​​Для тех, кто всерьез увлекается "зеленой повесткой" и хочет попробовать заработать на ней, есть, оказывается, инструменты более интересные, чем набившие оскомину ESG-фонды. Раньше я о них не знал, но вот совсем недавно мне на глаза попалась информация о биржевых продуктах (ETN, ETF) на "углеродные кредиты". Не являюсь знатоком в этой теме, но, если я правильно понял, суть там в следующем.

Внезапно обеспокоившееся о глобальном потеплении мировое сообщество придумало механизм "компенсации", с помощью которого предприятия могут сгладить негативный эффект от своих выбросов в атмосферу путем покупки этих самых "углеродных кредитов". Которые, естественно, должны пойти на борьбу с глобальным потеплением. У каждой компании есть свой лимит, в рамках которого она может «гадить планете» бесплатно. Если его не хватает, можно купить «лишние кредиты» у компании, которая свой лимит не исчерпала. Далее, логично, на эти "кредиты" появляются фьючерсы, которые самым обычным способом торгуются на бирже. Так как давление "зеленых" по всему миру, особенно в Европе, нарастает, вредить планете становится все более накладно, и стоимость "углеродных кредитов" растет.

По-моему, гениальный способ создать огромные деньги буквально из воздуха. Следующим шагом, естественно, становится привлечение средств розничных инвесторов через биржевые продукты. Есть уже несколько фондов на "углеродно-кредитные" фьючерсы, самый крупный из них показан на графике. Запущен KRBN был всего 1,5 года назад, но с тех пор уже успел вырасти до 1,4 млрд долларов. Подробнее о нем можно прочитать, например, в этой статье.

Такая популярность неудивительна, учитывая динамику фонда как в абсолюте, так и против индекса S&P500, который не так-то просто было обогнать в этот 1,5-летний период. Тот факт, что фонд инвестирует в совершенно новый тип активов и, конечно, не платит купонов и дивидендов, никого не останавливает. На мой субъективный взгляд, этот фонд не хуже и не лучше недавно запущенного ETF на биткойн (BITO). И у него даже есть определённый фундаментальный базис, который оправдывает рост цены вдолгую: конца и края «зелёной повестке» пока не видно.

Но тут же кроется и основной риск: стоит только политикам по какой-то причине ослабить давление на мировых производителей и, скажем, увеличить им лимиты на «углеродные кредиты», как спрос на них уменьшится, а цена упадёт. Насколько этот риск реален, инвесторы оценят самостоятельно. Но пока этот инструмент выглядит интересно как нестандартная, но интуитивно понятная добавка в долгосрочный портфель.

В последнее время на фоне отката на рынке акций США вновь активизировались разговоры о том, что весь рост ему обеспечивают 5-6 компаний, гигантов IT-индустрии. Если это так, то, действительно, есть о чём беспокоиться «быкам».

Но лучше один раз увидеть самостоятельно, чем сто раз услышать мнения извне. Для этого нужно взглянуть на график, где сравнивается динамика 2021 г. для двух индексных ETF на S&P500: обычного, взвешенного по капитализации (SPY) и равновзвешенного (RSP). В первом, понятно, доминируют как раз те самые «локомотивы роста». Во втором все 500 компаний представлены в портфеле с весом 0,2%, и приоритета нет ни у кого.

Так вот, динамика с начала года абсолютно идентичная, каждый ETF вырос на 25%. Это означает, что не все так плохо «за кулисами», и жизнь есть не только в эплах с майкрософтами, но и в других секторах и компаниях. Правда, с оговоркой, что S&P500- это все-таки индекс компаний крупной капитализации, а в с компаниями помельче картина несколько хуже.

Держался до последнего, но все-таки выскажусь вот по какому вопросу.

Второй день ленты новостей и соцсетей пестрят заголовками и вопросами разной степени параноидальности по поводу отключения РФ от SWIFT, запрете на обмен валюты и т.д.

Что тут можно сказать? Главное, по-моему, это уяснить, что об этом ничего реально не знают ни те, кто пишет, ни те, кто спрашивает. Поэтому у меня на такие случаи есть только один индикатор, который является прозрачным и объективным. Это сам рынок, в данном случае, биржевой курс рубля. Такие события не происходят мгновенно, по щелчку. Им предшествует длительная подготовка, которая так или иначе включает массу людей и структур. В мире информации просто невозможно, чтобы она так или иначе не просочилась наружу заранее. Как следствие, инсайдеры, а за ними осторожные крупные инвесторы начинают предпринимать соответствующие действия. Которые, в свою очередь, не могут не сказаться на курсе валюты «под риском».

Что мы видим в реальности? Курс рубля эти страшилки игнорирует и даже немного подрос против доллара с момента их появления. Вывод: если рынок чего-то не прайсит, значит, скорее всего, этого нет. Исключения, конечно, бывают, но редко. Насколько велика вероятность такого исключения сейчас, решайте сами.

Ощущения vs Реальность.

Индекс S&P-500 находится менее чем в 1% от своего исторического максимума (а если считать по ценам закрытия дня, то в 0,06% от него). Однако тон публикацмй в СМИ и новостных лентах за последние пару недель создал гораздо более страшную картину.

Это привело к тому, что по опросам AAII (по средам опрашиваются частные инвесторы США на тему, ожидают ли они рынок выше или ниже текущих уровней через 6 месяцев) мы наблюдаем одно из наиболее резких за всю историю расчетов снижение доли "быков". Сейчас она составляет 26%. Для сравнения, на минимумах 2009 и 2020 гг она заскакивала чуть ниже 20%, буквально на одну неделю, что становилось отличным contrarian индикатором.

Это, конечно, ничего не гарантирует, и "на этот раз все может быть иначе". Но, на мой взгляд, рынку будет нелегко не на словах, а на деле свалиться в серьезную (15-20%) коррекцию при таком уровне пессимизма среди именно непрофессиональных инвесторов. С высокой вероятностью это "радостное" событие отложится на 2022 год.

Одна из лучших недель для индекса S&P-500 в 2021 году (+3,8%) не прошла бесследно. По её итогам можно констатировать очередной "breadth thrust" или, выражаясь простым языком, быстрый "реванш быков". Я писал об этом явлении в мае 2020 г, и как показало время, оно полностью себя оправдало.

Правда, есть разница между тем случаем 1,5-летней давности и сегодняшним днем. Тогда речь шла о более долгосрочном сигнале (недельный масштаб графика, 50-дневная средняя в качестве фильтра). Сейчас мы говорим о краткосрочных перспективах (график ниже от Sentimentrader.com дневной, и 10-дневная средняя в качесте фильтра). Та ситуация позволяла говорить о потенциале роста с горизонтом в месяцы (что в итоге и произошло), текущая же позволяет говорить о горизонте в несколько недель.

Но сути это не меняет, а она, напомню, в следующем. Произошло резкое изменение доли акций в индексе, торгующихся выше своих 10-дн средних, от 5% до 89% за неделю. Статистика говорит о том, что такое происходит чаще у локальных минимумов, чем перед разворотом вниз. Простой взгляд на график последних 2 лет это подтверждает. Так что, у ожидающих "новогоднее ралли" инвесторов, можно сказать, появился еще один весомый аргумент в его пользу. Остаётся лишь надеяться, что итоги заседания ФРС на этой неделе не спутают карты, так как против такого "лома" приёма может и не найтись.

По техническим причинам график для поста выше прикрепляю отдельно

Этот график может оказаться довольно полезным, учитывая возрождение сырьевых рынков, которое началось в 2021 году и, вероятно, будет продолжаться. Правда, не всем, а узким специалистам, активно занимающимся commodities.

Тут для каждого отдельного вида сырья показано, сколько дней мирового производства потребуется, чтобы закрыть короткие позиции (шорты) 4-х (красным) и 8 (зеленым) крупнейших трейдеров. Например, чтобы закрыть 8 самых больших "шортов" в серебре, нужно добывать металл 150 дней.

Смысл в том, что чем больше дней производства требуется для закрытия "шортов", тем более чувствительным является актив к явлению под названием short squeeze. При росте цены на определенный вид сырья его дефицит может вынудить трейдеров-шортистов откупать его по любой цене. Поэтому чем правее актив на графике, тем у него этот риск выше. Сейчас в этом списке "лидирует" серебро, и любой триггер, способный вызвать даже небольшой рост цены, теоретически способен вызвать волну закрытия коротких позиций.

Про сезонность уже было несколько постов, но этот график от Lplresearch.com мне показался достаточно любопытным, чтобы им поделиться. Тут подробно, по дням с 1 по 31 число разбита сезонность месяца декабря с 1950 года для S&P-500.

Темно-синяя линия- это средний декабрь за все годы, голубая- средний декабрь только в те годы, когда за период январь-ноябрь рынок уже вырос на 20% и более (как в 2021), оранжевая- средний декабрь в те годы, когда в ноябре индекс упал.

Интересно, что, несмотря на, в целом, позитивную сезонность в декабре, она практически целиком проявлялась лишь в его 2-й половине. В первой половине месяца рынок, в среднем, стоял на месте и начинал расти как раз 15 декабря. Поэтому для тех, кто ориентируется на сезонные паттерны, вчерашний рост рынка был, скорее, ожидаемым, чем неожиданным событием, и даже "переодевшийся" в ястребиный костюм ФРС не смог этому помешать. Посмотрим, сможет ли в последние 2 недели сезонность не «сломаться» и продолжить свою близкую к идеальной работу в этом году.

​​По данным ресурса Sentimentrader.com. темпы притока свежих денег в индексный ETF на S&P-500 достигли каких-то невиданных значений. Например, 14 декабря, за день до того самого заседания ФРС, в фонд SPY зашло 6 млрд долларов. При этом, сам вторник 14/12 был довольно слабым днем для рынка: там и гэп вниз с понедельника, и минус 1,5% внутри дня, и закрытие на -0,7%. Не ужас-ужас, но и не тот фон, который обычно привлекает массы инвесторов.

Стрелками на графике SPY показаны предыдущие 4 случая, когда в течение слабого торгового дня (-0,75% и хуже) в него притекали аналогичные суммы (> 6 млрд$). Сразу оговоримся, что это ни разу не прогноз, так как на основании 4 кейсов не построишь релевантную статистику.

Тем не менее, любопытно, что предыдущие 2 раза случились практически идеально на самом дне рынка (2018 и 2020 гг), а в конце 2008 г это еще не было дно по цене, но по времени оно было уже близко (случилось в марте 2009 г). Лишь самый первый пример можно сказать, не вписался, так как случился в марте 2008 г, перед обвалом рынка. Но даже тогда снижение началось не сразу, а перед ним рынок сначала вырос на 10-12% за месяц.

Короче говоря, ситуация, как минимум, любопытная. Саму по себе эту комбинацию никак нельзя назвать "сигналом на покупку". Но если сама цена поведет себя должным образом, например, произойдет закрытие дня по SPY выше 471 на новом историческом максимуме, то она может стать тем самым топливом, которое так необходимо сейчас "быкам".

​​Про золото часто приходится слышать, что это "страховка от инфляции". У многих из тех, кто недавно работает с рынками, возникает справедливое удивление, почему же оно тогда не растет в этом году в долларах США, когда инфляция зашкаливает. На самом деле, никакого противоречия тут нет. Все дело в том, что инфляция- это лишь одна из составных частей уравнения, которое влияет на динамику золота. Важен не сам уровень инфляции, а разница между её значением и процентной ставкой.

Например, в стране А. инфляция 2%, а ставка ЦБ и доходность гособлигаций 0% годовых. В стране Б. инфляция 15%, а ставка 20% годовых. Иначе выражаясь, реальная ставка доходности в стране А. составляет -2% (0% минус 2%), а в стране Б. +5% (20% минус 15%). Поэтому, несмотря на то, что сама инфляция выше в стране Б., золото как хедж от инфляции будет работать гораздо лучше для страны А.

Для жителей Турции, где инфляция уже под 21% и растет, а ставка ЦБ "всего" 14%, золото могло стать отличной страховкой от инфляции и обесценения лиры, так как цена золота в турецких лирах более чем удвоилась в 2021 году. А, например, жителей РФ оно не защитило от инфляции, так как наш ЦБ агрессивно ставку поднимает (с начала года в рублях золото теряет около 5%).

Эта зависимость хорошо проиллюстрирована на графике ниже на примере США. Тут даже не важны конкретные значения цены золота в долларах (оранжевая линия, левая шкала), инфляции или доходности Трежерис. Цена золота тут сравнивается с соотношением Инфляция/Доходность 10-летних Трежерис (синяя линия, правая шкала). Это соотношение растет в те периоды, когда инфляция растет быстрее доходности Трежерис (то есть, реальная доходность снижается). Поэтому в эти периоды чаще всего растет и золото. Наоборот, если соотношение падает, значит, доходность Трежерис растет быстрее инфляции, что приводит к росту реальной доходности и снижению цены золота.

Не забывайте про эту закономерность, и тогда вас не собьют с толку заголовки СМИ. В странах с "мягким" ЦБ и высокой инфляцией золото будет работать как "страховка" гораздо эффективнее, чем в странах со стабильной инфляцией и "жестким" регулятором.

По поводу ближайших перспектив рынка акций США. Я считаю, что "быкам" важно удержать уровни, отмеченные на графике выше. Сверху- соотношение равновзвешенных секторных ETF (Discretionary/Staples), снизу- абсолютная динамика индексного ETF на компании малой капитализации.

Первый отражает текущий риск-аппетит инвесторов в акции. Когда он здоровый, Discretionary растет быстрее "защитного" Staples, что приводит к росту соотношения. Второй отражает "глубину" бычьего рынка- он тем здоровее, чем больше "солдат" поддерживает своих "генералов" (то есть, компании крупной капитализации из S&P-500).

Взаимная корреляция этих графиков- это просто картинка для учебников по межрыночному анализу. На практике же ключевой вопрос сейчас: смогут ли они удержать поддержку, которая с марта по декабрь тестируется уже в 4-й раз и ранее всегда приводила к возобновлению роста? Если да, то все ок, и не исключен ре-тест исторических максимумов. Если нет, то "смена рыночного режима", рост волатильности и вероятное углубление коррекции.

Вчера индекс S&P-500 закрылся на новом историческом максимуме. Несмотря на массу поводов для беспокойства, сам по себе этот факт является подтверждением силы тренда. Тем не менее, инвесторов-"физиков" это не убеждает- согласно опросам, доля "быков" среди них находится на близких к минимальным уровням этого года.

В середине сентября мы уже видели похожую картину, и сделанная тогда гипотеза полностью подтвердилась. Локальное "дно" индекса хоть и не совпало идеально с минимальными значениями опросов AAII (этот момент отмечен синей стрелкой на графике), но произошло очень близко по времени, в течение 2 недель.

Конечно, мы помним, что ни один сигнал или индикатор не может дать гарантии, а лишь смещает вероятности в ту или иную сторону. Но, на мой взгляд, текущая комбинация (исторический макс. индекса + близкий к минимуму оптимизм) создает неплохие предпосылки для продолжения роста на горизонте 2-3 недель. В середине января начинает слабеть фактор сезонности, поэтому тактический взгляд на рынок придется освежить.

​​В наступающем году, возможно, наступит момент, когда европейский рынок акций потребует к себе более пристального внимания. Поэтому я подумал, что будет нелишним напомнить о том, что при аллокации части портфеля в класс активов "Акции Европы" правильнее будет использовать широкий ETF, а не отдельно взятые страны.

Дело в том, что выбирая отдельную страну в Европе, инвестору придется фактически делать ставку на тот или иной сектор. В таблице ниже показано, как сильно различаются по составу страновые индексы. Например, в Германии (DAX) вообще нет сектора Energy, в Испании (IBEX) 1/4 индекса занимают банки, сектор Consumer Staples в Великобритании (FTSE) занимает 18%, зато в Испании и Италии практически не представлен. Короче говоря, без активной ставки на секторы не обойтись.

Большинству инвесторов заниматься этим особого смысла нет, так как у них просто другие мандаты на управление. Им лучше обратить внимание на широкий индекс Европы, включающий все страны и секторы в более-менее сбалансированном виде. Например, VGK от Vanguard, который берет всего 0,08% в год за управление и включает более 1000 акций. Правда, нужно учитывать, что даже в этом ETF вес сектора Technology составляет менее 8%, тогда как в SPY (ETF на S&P-500) доля сектора Technology более 29%.

Эта разница не может не сказаться на динамике широких индексов, в результате чего соотношение VGK/SPY так уверенно падает без признаков остановки с 2007 года. Именно поэтому я подчеркнул "возможно" в начале поста. Это касается только стратегической аллокации, спекулятивные возможности могут возникать и в рамках долгосрочного даунтренда. Но если говорить про целесообразность включения широкого европейского индексного ETF в свой портфель, то лично я подождал бы разворота этого красивого тренда. Признаком такого разворота может стать обновление последнего локального максимума в соотношении Европа/США (на графике справа этот уровень- максимум 2021 года- отмечен красной линией).

Если это произойдет, то станет весомой заявкой на разворот, и я не сомневаюсь, что привлечет внимание более широкого круга инвесторов, а не только тех, кто по роду своей деятельности обязан инвестировать в Европу. Имеем это ввиду и в любом случае запасаемся терпением, так как масштаб графика- месячный, и стратегического разворота можно ждать довольно долго.

На этом графике показана взаимосвязь, подчеркивающая ценность прогнозов аналитиков с Уолл-Стрит. По горизонтали- прогнозы доходности индекса на 12 месяцев вперед, по вертикали- реальные результаты индекса через год.

Судя по уравнению регрессии и значению R2 (0,03), какая-либо статистическая значимость между этими рядами данных отсутствует. Это видно и без уравнений- слишком большой разброс результатов, и он не зависит от конкретного значения прогноза.

Отдельно отмечу такой интересный факт. Левая нижняя четверть графика пуста. Это означает, что с негативными прогнозами вообще беда. Во-первых, аналитики часто опасаются давать негативные (особенно, сильно негативные прогнозы)- на графике видно, что они не превышают -10%. Во-вторых, такие прогнозы никогда не попадали в цель- реальный результат индекса всегда оказывался выше ноля.

Короче говоря, нет пророков "даже" на Уолл-стрит, особенно, если это "пророки Апокалипсиса". Делаем выводы и повышаем собственный уровень понимания рынков, а это процесс бесконечный.

Небольшая оценка сентимента читателей канала.Напомню, что чем больше людей проголосует, и чем честнее будут ответы, тем выше ценность итогового результата. Вопрос: по итогам 2022 года глобальный рынок акций
public poll

Закроется в диапазоне от -10% до +10% – 579
👍👍👍👍👍👍👍 43%

Вырастет на 10% и более – 524
👍👍👍👍👍👍 39%

Упадет на 10% и более – 243
👍👍👍 18%

👥 1346 people voted so far.

Ну что ж, пора постепенно вкатываться в новый год. Чтобы не сильно перегружать изрядно отдохнувший организм, начнем, пожалуй, с простой, но многообещающей статистики.

Для рынка акций США 2021 год оказался крайне удачным- индекс S&P-500 вырос на 27%. Наверное, он теперь перегрет и должен упасть? Отнюдь.

Благодаря ресурсу LPL Research нам известно, что с 1950 г это 15-й такой случай, когда индекс прибавлял за год 25% и более. В 12 из предыдущих 14 случаев он продолжал расти, причем средний результат за эти 14 лет (+11,6%) оказался выше среднего результата за все годы с 1950 по 2020 (+9,2%).

То есть, сильный год создает предпосылки, скорее, для продолжения роста, чем для резкого разворота. Естественно, никто не знает, как оно будет сейчас, но приятно стартовать с этим ощущением. А про то, что нас, вероятно, ожидает повышенная волатильность, поговорим чуть позже.

Теперь, как обещал, про повышенную волатильность, которая, вероятно, ожидает глобальный рынок акций в 2022 году.

На графике из последнего "Гида по рынкам" от JP Morgan показано поведение индекса S&P-500 с 1980 года. Серые столбики- доходность за конкретный год, а красными точками под ней указан уровень максимальной просадки за тот же год. В среднем, этот уровень чуть больше 14%. То есть, несмотря на то, что 32 из 42 лет индекс закрывал год в плюсе, внутри года он мог падать довольно сильно.

В 2021 году серьезных просадок по индексу мы не увидели. Максимальная достигала 5%, почти в 3 раза ниже средней. Конечно, такой уровень спокойствия может продолжаться и дальше, но лично мне в это верится с трудом. Поэтому, несмотря на то, что прогнозы на 2022 год, в целом, остаются позитивными для рынка акций, нужно быть готовым (в том числе, ментально) к гораздо более "ухабистой" дороге к цели.

Пока ФРС делает заявления по поводу поднятия ставки в 2022 году, рынок облигаций, как это часто бывает, играет на опережение. Доходности 10-летних правительственных облигаций не только в США, но и в Германии (и во многих других регионах, которые не показаны на графике, чтобы не слишком его загромождать) тестируют максимумы 2021 года.

Пробьют они или нет этот уровень сопротивления, - пока вопрос открытый. Судя по тому паттерну, который складывается на графике, скорее, да, чем нет. Если локальные максимумы обновятся, это может иметь серьезные последствия не только непосредственно для Трежерис, но и для рынка акций.

Я имею ввиду вероятное усиление ротации секторов. Риск пострадать от роста доходности- у наиболее дорогих сегментов рынка (облачный софт, финтех, недавние IPO и т.д.). Зато финансовый сектор может остаться бенефициаром этого процесса. Поэтому в этом году еще больше внимания может быть привлечено к соответствующим ETF на финансы и банки (например, XLF, KBE, KRE, VFH, EUFN).

Довольно необычное явление происходит с рынком акций США. В то время как широкие индексы начали год на минорной ноте (S&P-500 просел почти на 2%), такой рыночный индикатор, как «объём плюсовых позиций на NYSE) достиг исторического максимума.

Как видно из графика, с 2000 года данный индикатор всего несколько раз забирался на такой высокий уровень. Только в 2007 году это не уберегло рынок от больших проблем, а в остальных случаях происходило либо в середине роста, либо недалеко от минимумов.

Сейчас такая конфигурация выглядит несколько парадоксально и, скорее, внушает опасения с перспективой на год вперёд. Но на коротком горизонте (1-3 месяца) она, возможно, станет той базой, которая удержит рынок от серьёзной коррекции и отложит её на более поздний срок.

Помнится, когда-то давно у меня был пост с гипотезой о том, что secular бычий рынок, который начался в американских акциях в 2014 году, имеет неплохие перспективы продлиться все это десятилетие. Конечно, прерываясь иногда откатами и коррекциями. Перспективы эти были основаны исключительно на исторических данных, и поэтому ни в коем случае их нельзя рассматривать как "гарантированные".

Но в контексте того поста интересно выглядит вот эта статистика по cyclical бычьим рынкам в США в период после Великой Депрессии 1930-х годов. Начиная с 1942 года, согласно источнику Schwab Financial Research, имели место 12 бычьих рынков. В марте 2020 г начался 13-й (хотя на этот счет есть разные мнения). Ни один из предыдущих 12 циклических бычьих рынков не продолжался менее 26 месяцев, а средняя их продолжительность составила 60 месяцев.

Текущий продолжается "всего" 21 месяц. Он, конечно, может выбиться из статистики, но при прочих равных, запаса по времени у него еще достаточно.