💡Prologis - REIT на логистику

Prologis - инвестиционный фонд недвижимости (REIT), который владеет, управляет и развивает активы промышленной недвижимости. Это мировой лидер в сфере логистической недвижимости, ориентированный на рынки с высокими барьерами и высокими темпами роста, с активами под управлением ~$169 млрд. Prologis сдаёт в лизинг логистические объекты в 19 странах (сторонние поставщики логистических услуг, транспортные компании, ритейлеры и производители).

🔖Prologis (#PLD US)
🎯Цель от Julius Baer - $145 (потенциал - 12.9%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: 1.89% (2.67% - среднее за 5 лет)
✅ P/FFO: 33.49
✅ Forward P/FFO: 31.47
✅ Капитализация: 94.9 млрд USD
✅ Beta: 1.07 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 4.33 из 5 (71.4% - buy, 23.8% - hold, 4.8% - sell) - оценку дал 21 аналитик

⚡️Инвестиционный тезис

▪️Prologis владеет портфелем высококачественных логистических активов, ориентированных на наиболее активные порты и рынки дистрибуции в США (~80% чистого операционного дохода), Европе (12%) и Азии (3%). Глобальный масштаб, узнаваемость бренда и земельные активы в размере $2 млрд обеспечивают развитие пайп-лайна сделок в $4 млрд (доля Prologis; 51% - за пределами США). Prologis также управляет фондами институционального капитала с активами ~$83 млрд, генерируя стабильно растущий поток доходов.

▪️Логистические активы в США извлекают выгоду от перехода к онлайн-рознице, модернизации поставок розничных сетей и роста мировой торговли. Проникновение на рынок электронной коммерции в США выросло с 16% в конце 2019 до более 20% в настоящее время, оставляя большое пространство для роста (для онлайн ритейла требуется в 3 раза больше логистических площадей, чем для классической торговли с тем же уровнем продаж).

▪️В 2Q средства от операций (FFO) в $1.01 (на акцию) опередили прогнозы на 2%, а без учета «promote» (доходы General Partners) FFO вырос на 15% г/г. Прогноз менеджмента по FFO на 2021 год был повышен на 0.7%, что означает рост 12.8% г/г (без promote).

▪️Julius Baer оставляет бумаге рейтинг “BUY” и поднимает целевую цену до $145.

📊Отчетность 2Q21

▪️Core FFO составил $775 млн или $1.01 на акцию (-9% г/г; +15% г/г без учета promote) и побил консенсус-прогнозы на 2%.

▪️Рост чистого операционного дохода от текущих активов (без учета новых) составил 5.8% г/г (в 1Q - 4.5%), благодаря лучшим спредам лизинга.

▪️Спреды по новому лизингу выросли на 15.5% (+12.5% в 1Q21; +13.4% в 4Q20).

⚠️Риски

▪️Рост процентных ставок, что негативно скажется на ставках капитализации (cap rate; стоимость активов упадет) и финансовых затратах.
▪️Распространение коронавируса и его влияние на экономику.

💬Prologis выигрывает от устойчивого спроса на цепочки поставок и электронной коммерции, а также от необходимости увеличения запасов для обеспечения надёжности поставок. Западные инвест. дома позитивно смотрят на бумагу.
Обратите внимание, что даже при подписанной форме W-8BEN с дивидендов по REIT удерживается налог 30%.
@fs_investments

💡Abbott Labs - хороший 2 квартал, прогноз руководства в силе

Abbott Labs производит и продает широкую линейку медицинских и фармацевтических продуктов, приборов и оборудования. Компания работает в четырех сегментах - фармацевтика, диагностика, пищевые продукты и продукты, связанные с сосудистыми заболеваниями.

🔖Abbott Laboratories (#ABT US)
🎯Цель от JP Morgan - $135 (потенциал - 12.6%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: 1.43% (1.74% - среднее за 5 лет)
✅ Доходность от Buyback: 0.21% (0.48% - среднее за 5 лет)
✅ P/E: 33.78
✅ Forward P/E: 27.25
✅ Капитализация: 212.8 млрд USD
✅ Beta: 0.68 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 4.36 из 5 (76% - buy, 16% - hold, 8% - sell) - оценку дали 25 аналитиков

⚡️Инвестиционный тезис

▪️Abbott предлагает диверсифицированную экспозицию на медицину. Компания работает в нескольких подотраслях, каждая из которых в значительной степени носит нециклический характер.

▪️После опасений о снижении продаж, связанных с Covid, Abbott отчиталась о сильных результатах за 2 квартал и сохранила свои прогнозы на весь год без изменений. После “сброшенных” ожиданий по COVID Abbott возвращается к своим основам, в чем компания, по мнению JP Morgan, остается сильной.

▪️Прогноз руководства создает широкий спектр возможных результатов в зависимости от ситуации с COVID-19, оставляя место для опережающей динамики, т.к. основной бизнес продолжает восстанавливаться и получает выгоду от улучшения макроэкономики.

▪️Долгосрочные перспективы роста компании остаются неизменными: большие возможности и несколько катализаторов, связанные с кардиологическими заболеваниями, диабетом и алкоголизмом (это лишь некоторые из них). Работа под руководством нового генерального директора Роберта Форда была отличной, а в сочетании с хорошим балансом JP Morgan по-прежнему считает, что Abbott заслуживает премию к конкурентам. Банк ставит цель в $135.

📊Отчетность 2Q

▪️Продажи выросли на 39,5% г/г (+35,0% органически) до $10,2 млрд, что на 5% выше прогнозов рынка. Без учета продаж, связанных с Covid, темпы роста составили 12,3% г/г (+11,3% органически).

▪️Валовая маржа выросла на 90 б.п. до 56,9% (г/г). EPS вырос на 105,3% г/г до $1,17, что на 15% выше прогнозов рынка.

▪️В 3Q21 Abbott ожидает EPS не менее $0,90 (прогноз рынка - $0,98). На 2021 год компания сохранила свои ожидания по EPS в $4,30-4,50 (+20,5% г/г при среднем значении; прогноз рынка - $4,37), поскольку восстановление основного бизнеса было компенсировано снижением продаж, связанных с Covid-19 (особенно во 2 полугодии 2021).

⚠️Риски

▪️Макроэкономическая подверженность развивающимся рынкам.
▪️Плохая интеграция и неспособность стабилизировать бизнес Alere (поглощенная компания).
▪️Потенциальные разочарования при запуске новых продуктов.

💬Это еще одна защитная акция с низкой бетой, cильным балансом и растущими дивидендами. Целевая цена предполагает премию к конкурентам, но аналитики (многие, но не все) считают такую оценку оправданной.
@fs_investments

💎 19 небольших компаний с потенциалом

👉 Последние 12 месяцев были очень хорошими для небольших компаний: индекс маленьких компаний в США опередил индекс крупных компаний более чем на 8%. Однако картина за последние 3 года говорит о том, что у небольших компаний еще есть потенциал для роста: за этот период они отстают от компаний с большой капитализацией более чем на 9%. Более того, согласно оценке справедливой стоимости рынка Morningstar, сейчас акции с малой капитализацией в среднем оцениваются справедливо, в то время как акции с большой капитализацией в среднем торгуются на 8% выше справедливой цены.

👉 Сегодня я поделюсь списком небольших качественных компаний с потенциалом роста. Как всегда, все эти имена имеют рейтинг конкурентного преимущества от агентства Morningstar. У Compass Minerals и Core Laboratories превосходное конкурентное преимущество, у остальных - обычное. Справедливые цены посчитаны аналитиками Morningstar.

⚠️ Помните, что это не сделки с моментальной доходностью. Каждая из компаний недооценена фундаментально, и может понадобиться время для достижения справедливой цены. Также ВСЕГДА придерживайтесь портфельного подхода и не покупайте одну бумагу на существенный процент портфеля.

✅Adient (#ADNT US)
Справедливая цена - $65 (+62.7%)

✅Compass Minerals (#CMP US)
Справедливая цена - $88 (+32.1%)

✅Core Laboratories (#CLB US)
Справедливая цена - $44 (+25.1%)

✅Crane (#CR US)
Справедливая цена - $111 (+17.4%)

✅Cushman & Wakefield (#CWK US)
Справедливая цена - $22 (+23%)

✅Equitrans Midstream (#ETRN US)
Справедливая цена - $15 (+81.3%)

✅Frank's International (#FI US)
Справедливая цена - $5 (+86.5%)

✅Hanesbrands (#HBI US)
Справедливая цена - $25 (+38.2%)

✅HollyFrontier (#HFC US)
Справедливая цена - $40 (+34.1%)

✅Imax (#IMAX US)
Справедливая цена - $22 (+33.4%)

✅Ingredion (#INGR US)
Справедливая цена - $120 (+35.1%)

✅Ionis Pharmaceuticals (#IONS US)
Справедливая цена - $62 (+64.3%)

✅Malibu Boats (#MBUU US)
Справедливая цена - $97 (+22.5%)

✅Millicom International (#TIGO US)
Справедливая цена - $64 (+51.1%)

✅Plains GP (#PAGP US)
Справедливая цена - $13 (+20.5%)

✅Sabre (#SABR US)
Справедливая цена - $17.1 (+42.7%)

✅Sonic Automotive (#SAH US)
Справедливая цена - $58 (+15.1%)

✅Vontier Corp (#VNT US)
Справедливая цена - $43 (+36%)

✅WESCO International (#WCC US)
Справедливая цена - $118 (+14.4%)
@fs_investments

💎Adient, Crane, Imax - подробнее про компании

💬 Вижу, что многие проголосовали за все три компании, поэтому делюсь с вами заметками про каждую из них.

1️⃣Adient (#ADNT US)

👉 Adient - лидер на рынке автомобильных сидений с долей ~33%. В этом сегменте автопроизводители готовы платить за надежного поставщика, а не за поставщика c самой низкой ценой. Аналитики Morningstar считают, что сектор сидений может извлечь выгоду из электрокаров, т.к. они открывают новые конфигурации кресел с, возможно, большим кол-вом электроники.

👉 У компании устойчивые конкурентные преимущества из трех частей: нематериальные активы, затраты на переход к конкуренту и преимущество в издержках. Например, для этого бизнеса норма, когда действующий поставщик получает заказ для следующего поколения автомобиля почти в 100% случаев.

👉 Аналитики считают, что компания может увеличить операционную маржу в течение следующих нескольких лет, а продажи активов некоторых китайских предприятий дают хороший денежный поток для сокращения долга в $3,6 млрд. Руководство также создало совместное предприятие с Boeing (места для бизнес-класса), где Adient владеет долей 19,9%. Adient - интересная история для терпеливых инвесторов, способная генерировать хороший свободный денежный поток.

2️⃣Crane (#CR US)

👉 Crane владеет портфелем компаний-лидеров в своих нишах, занимающих 1 или 2 место. Компания производит широкий ассортимент товаров, включая клапаны/вентили, купюроприемники и аэрокосмические компоненты, но общей чертой ее портфеля является то, что эти высокотехнологичные продукты часто выполняет критически важные функции. Компания стабильно приносит высокую прибыль на инвестированный капитал (~13,5% за последние 10 лет), и аналитики считают, что по мере нормализации глобальной макроэкономической среды Crane имеет хорошие возможности для дальнейшего увеличения стоимости капитала благодаря конкурентным преимуществам.

👉 Конкурентные преимущества основаны в основном на нематериальных активах, включая инженерное мастерство и репутацию качества. Также у клиентов Crane высокие затраты на переход к конкурентам из-за большой базы установленного оборудования. Например, системы управления тормозами Crane используются на всех действующих коммерческих самолетах Boeing. В сегменте денежных технологий недавно приобретенная “Crane Currency” имеет крепкие отношения с более чем 50 монетными дворами и казначействами, и компания поставляет бумагу для валюты США уже более 100 лет. Продукты технологической инженерии тоже выигрывают от своей большой базы покупателей, т.к. такие клиенты не склонны к риску и часто заменяют запчасти/товары на аналогичные.

👉 Crane генерирует хорошие денежные потоки, которые позволяют ей реинвестировать капитал в органический рост. Аналитики ожидают, что Crane продолжит проводить поглощения компаний. Будущие приобретения, вероятно, будут направлены на укрепление ее основного бизнеса в сегменте технологических процессов и аэрокосмической и электронной промышленности.

3️⃣Imax (#IMAX US)

👉 Imax - доминирующий игрок на рынке широкоформатных кинотеатров (доля >50%). Сейчас Imax в основном занимается лицензированием оборудования и не управляет большинством кинотеатров. Вместо этого фирма получает доход за счет продажи и аренды фирменного оборудования, а также за счет сборов за цифровой ремастеринг фильмов в формат Imax. Экраны Imax показывают среднегодовой валовый доход в ~$750 млн (до пандемии), что значительно превышает средний показатель на один традиционный экран.

👉 Сейчас более высокий процент новых кинотеатров попадает под соглашение о распределении доходов, где Imax получает больший процент кассовых сборов (19-20%) по сравнению с традиционным соглашением. Аналитики считают, что большинство таких соглашений (как правило, на 10-летние сроки с возможностью продления на 3-5 лет владельцами кинотеатров) будут продлены, но проверим мы это не раньше 2022 года.
@fs_investments

💡Intel - исполнение задач новой стратегии будет решающим фактором для достижения лидерства к 2025

Intel разрабатывает чипы и продукты в области IT. Лидирующий поставщик микропроцессоров, чипсетов, микросхем флэш-памяти и материнских плат для ПК и серверов. В то время как бизнес Intel по производству серверных процессоров выиграл от перехода на облачные технологии, фирма расширялась в новых областях (интернет вещей, искусственный интеллект и автомобилестроение), поскольку рынок персональных компьютеров замедляется. Intel активно участвует в процессе слияний и поглощений, приобретая компании Altera, Mobileye и Habana, чтобы поддерживать развитие на рынках, не связанных с ПК.

🔖Intel (#INTC US)
🎯Цель от Julius Baer - $75 (потенциал - 39.6%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: 2.52% (2.50% - среднее за 5 лет)
✅ Доходность от Buyback: 5.7% (3.97% - среднее за 5 лет)
✅ P/E: 11.93
✅ Forward P/E: 12.38
✅ Капитализация: 217.9 млрд USD
✅ Beta: 0.59 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 3.41 из 5 (43.2% - buy, 34.1% - hold, 22.7% - sell) - оценку дали 44 аналитика

⚡️Инвестиционный тезис

▪️Аналитики Julius Baer считают, что для Intel наступают хорошие времена, т.к. новый генеральный директор разрабатывает альтернативы аутсорсингу и фокусируется на производстве чипов внутри компании.

▪️Intel превзошла все финансовые показатели за 2 квартал, в основном за счет сегмента ПК и корпоративных дата-центров. Несмотря на то, что объемы продаж и средние цены выросли по сравнению с предыдущим кварталом, инвесторы все еще опасаются снижения маржи в 3-4 квартале до 54% с 59% в настоящее время.

▪️Julius Baer считает, что инвесторов не должны отвлекать ожидания компании по 4 кварталу, поскольку Intel успешно выполняет каждый пункт стратегии нового позиционирования (агрессивное технологическое производство для достижение лидерства в отрасли к 2025). Более того, ещё в марте прозвучали комментарии о запуске 7-нм завода. Торгуясь с forward P/E 12x Intel остается для аналитиков банка бумагой в списке “top pick” с целевой ценой $75.

📊Отчетность 2Q

▪️Выручка выросла на 2% г/г до $18,5 млрд, что на 4% выше прогнозов рынка.

▪️Валовая маржа выросла на 2,9 п.п. г/г до 59,2%. Операционная маржа выросла до 31,6% (+0,6 п.п. г/г).

▪️EPS вырос на 12% г/г до $1,28 (против консенсуса в $1,07). FCF снизился на 34% г/г до $5,1 млрд (выше прогнозов на 37%).

▪️На 3 квартал руководство Intel ожидает выручку в $18,2 млрд (-1% г/г), валовую маржу в ~55,0% и EPS в ~$1,10 (-1% г/г; прогноз рынка - $1,11).

▪️На 2021 год руководство дало сильный прогноз с выручкой в $73,5 млрд (против $72,5 млрд ранее), EPS в $4,80 (на 4% выше предыдущего прогноза) и FCF в $11,0 млрд (против $10,5 млрд ранее). Тем не менее, валовая маржа остается на уровне около 56,5%, что подразумевает гораздо более низкие показатели для 4-го квартала по сравнению с 2 и 3 кварталом.

⚠️Риски

▪️Повышенная конкуренция и потеря доли рынка на высокомаржинальном рынке серверов.
▪️Альтернативные технологии и цикличность рынка.
▪️Растущая конкуренция в производстве передовых полупроводников.

💬Полупроводники по-прежнему играют решающую роль в развитии современного мира (5G, интернет вещей, электрокары и тд), а Intel - один из лидеров сектора. У идеи повышенный риск, но и высокий потенциальный доход (>30%). Несмотря на рекомендацию “sell” от некоторых банков, средняя цена от крупнейших западных инвест. домов - $63.71 (+18.6% от текущей). Для минимизации риска рассмотрите ETF на полупроводники SOXX US, куда входит и Intel.
@fs_investments

💡Банк Кремниевой Долины. Одна из самых эффективных банковский акций за 10 лет

Silicon Valley Bank предоставляет кредиты и финансовые услуги стартапам, частным и венчурным компаниям. Банк состоит из четырех сегментов: Global Commercial Bank, SVB Private Bank, SVB Capital и SVB Leerink.

🔖SVB Financial Group (#SIVB US)
🎯Цель от JP Morgan - $750 (потенциал - 36.9%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: -
✅ Доходность от Buyback: -
✅ P/E: 15.5
✅ Forward P/E: 22.78
✅ Price/Book: 3.23
✅ Капитализация: 30.7 млрд USD
✅ Beta: 2.04 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 4 из 5 (50% - buy, 50% - hold, 0% - sell) - оценку дали 24 аналитика

⚡️Инвестиционный тезис

▪️SVB является лидером на рынке финансирования инновационных стартапов в США, работая с venture/private equity компаниями (53%), сегментом ПО, науки и премиального виноделия. Учитывая опыт и силу своей франшизы, SVB имеет все возможности для извлечения выгоды из роста в инновационных отраслях.

▪️Конкурентные преимущества компании выросли до такой степени, что угроза со стороны крупных банков стала сильно менее значительным фактором влияния, особенно с учетом того, что у SVB теперь более $300 млрд клиентских средств (рост в 10 раз за 10 лет), а средний приток денег достиг $46 млрд во 2 квартале с ростом клиентов на 1700+ (рекорд).

▪️Хотя компания и так считалась “чувствительной к активам” (активы короче обязательств), учитывая обилие депозитов с нулевыми затратами и кредиты с плавающей ставкой, дополнительным рычагом выступают внебалансовые средства в размере $174 млрд, а также возможность получать дополнительный комиссионный доход с более высокими краткосрочными ставками.

▪️SVB позиционируется как один из ведущих банков с точки зрения роста выручки (из-за продолжения развития инновационной экономики) и готов к дальнейшему ускорению роста в случае увеличения доли рынка или повышения процентных ставок. Для JP Morgan это один из лучших банков с точки зрения роста выручки, EPS и TBV (tangible book value).

▪️Несмотря на то, что SVB был одной из самых эффективных банковских акций за последнее десятилетие, потенциал роста SVB по-прежнему выглядит больше началом, нежели концом. Аналитики JPM считают, что акции будут расти в ближайшие годы.

▪️SVB торгуется по цене 20x EPS (на 2022) или со скидкой 30% к индексу Russell 1000 Growth. JP Morgan ставит цель в $750 и сохраняет место SVB в списке своих лучших идей.

📊Отчетность 2Q

▪️Выручка выросла на 6% кв/кв до $1,5 млрд (+69% г/г) за счет роста как процентного, так и непроцентного дохода. Процентный доход вырос на 10% кв/кв до $728 млн (+42% г/г), непроцентный доход - на 2% кв/кв до $761 млн (+106% г/г).

▪️SVB отчитался о значительном росте кредитов (+38% г/г и +6% кв/кв), ценных бумаг (+163% г/г и +24% кв/кв) и депозитов (+96% г/г и +17% кв/кв).

▪️EPS в $9,36 побил прогнозы, ROE составил 21.69% (в годовом выражении).

⚠️Риски

▪️Если средние активы банка превысят $250 млрд, на него будут распространяться стандарты LFI категории III с усиленным контролем по ликвидности и капиталу (а также стресс-тестирование). SVB инвестирует в свою инфраструктуру, чтобы подготовиться к потенциальному преодолению этого порога.
▪️Риск в кредитном портфеле в основном связан с займами на ранней стадии компаний (3% от общего объема кредитов или 1% от общего объема активов). При пиковом коэффициенте невозврата на ранней стадии на уровне 5-10% у банка есть резерв в 3,54% по этому портфелю, что выглядит достаточным по сравнению со средним коэффициентом невозврата на ранней стадии в ~6% в 2008-2010 годах. Если уровень потерь существенно возрастет, акции могут отстать от конкурентов.

💬 Как вы уже знаете, банки - отличный трейд на рефляцию и ожидаемый рост доходностей US Treasuries. Средняя цена от западных инвест. домов - $660.48 (+21% от текущей цены). Еще раз упомяну банковский ETF - KBE US, который поможет взять широкую экспозицию на сектор.
@fs_investments

💎Сценарий развития рынков
 
Швейцарский банк Julius Baer выпустил ежемесячный сценарий, вероятность которого оценивает в 75%. Темпы вакцинации, инфляция, геополитика, политика ЦБ, уверенность бизнеса и инвесторов – основные факторы, которые могут повлиять на исход в лучшую или худшую сторону. 
 
🌎Глобальный фон
Глобальное восстановление достигает пика, при этом страны с развитой экономикой лидируют в восстановлении (особенно страны с прогрессом вакцинации и более ранней нормализацией активности). Развивающиеся экономики с ограниченным доступом к вакцинам и пространством для маневра в политике, как правило, отстают.
 
💰Денежно-кредитная и фискальная политика
Значительная поддержка в крупных экономиках достигла пика. Ужесточение ДКП будет постепенным. Быстрое ускорение цен после рецессии носит временный характер и вызвано базовыми эффектами, временными перебоями в поставках и дефицитом, связанным с пандемией.
 
🇺🇸США
Эффект повторного открытия начнет ослабевать, а рост и инфляция начнут замедляться в третьем квартале. Внимание ФРС по-прежнему сосредоточено на восстановлении рынка труда, поэтому ужесточение политики будет осторожным.
 
🇪🇺Еврозона
Ослабление ограничений и прогресс в вакцинации обеспечат сильное восстановление во 2 полугодии 2021. ЕЦБ по-прежнему поддерживает восстановление с помощью мягкой денежно-кредитной политики.
 
🇬🇧Великобритания
Стремительная вакцинация обещала сильный отскок во 2 квартале, но рост числа случаев с штаммом "дельта" задерживает полное открытие экономики. После восстановления страны Brexit снова может оказаться в центре внимания. Банк Англии может еще больше снизить темпы покупок активов во втором полугодии.
 
🇯🇵Япония
Восстановление остается слабым по сравнению с другими крупными экономиками, однако оно должно набирать обороты, поскольку темпы вакцинации ускорились и ограничения были сняты, что позволит полностью восстановиться во втором полугодии.
 
🇨🇳Китай
Темпы роста должны увеличиться во втором полугодии, т.к. восстановление потребления набрало рост, нормализация ДКП берет паузу, а фискальная поддержка должна возрасти.
 
🇨🇭Швейцария
Восстановление должно значительно ускориться по мере ослабления ограничений. ЦБ останется сосредоточен на предотвращении повышения курса франка из-за его покупки, как “безопасного убежища”.
@fs_investments

💎5 автопроизводителей будущего

👉 К 2030 году доля электрокаров (EV) в общем объеме продаж автомобилей в мире составит 30% по сравнению с 3% в 2020 году. К 2025 электромобили начального уровня станут дешевле и достигнут паритета производительности с ДВС. Поскольку инфраструктура зарядок строится по всему Китаю, Европе и США, внедрение будет быстрым.

👉 Автопроизводители объявляют о существенном увеличении доли выпускаемых электрокаров, которая в перспективе вырастет до 100%. Все это создает инвестиционные возможности по всей цепочке производства электрокаров.

Делюсь списком автопроизводителей, которые по мнению аналитиков Morningstar готовы извлечь прибыль из глобального роста производства EV:

✅Bayerische Motoren Werke ADR (#BMWYY US)
▪️Справедливая цена - $52 (+61.8%)
Цена указана для расписок в США. Тикер в Германии - #BMW GY
▪️Неопределенность оценки - высокая
▪️Конкурентное преимущество - есть (сила бренда и интеллектуальная собственность).

👉 В 2020 году у BMW было 14 электрифицированных моделей, которые составили 8% от объема продаж. BMW ожидает рост продаж EV в среднем на 50% ежегодно до 2025 года. В 2025 году компания планирует выпустить 25 электрифицированных моделей, 12 из которых будут электромобилями, а 13 - гибридами. К 2030 году BMW ожидает, что по крайней мере 50% ее мирового объема продаж будет приходиться на EV.

✅Ford Motor (#F US)
▪️Справедливая цена - $20 (+47%)
▪️Неопределенность оценки - высокая
▪️Конкурентное преимущество - нет

👉 Ford наконец ускорил свои планы по EV (в отличие от фокуса прошлого менеджмента на гибридах). Запуск в 2022 году F-150 Lightning, электро-версии самой прибыльной машины Ford, показывает серьезные намерения компании.

👉 В мае Ford объявил, что потратит более $30 млрд на электрокары до 2025 года (включая ~$7 млрд потраченных за 2016-2020). Инвестиции также пойдут и в премиальный Lincoln, и в коммерческий Transit.

✅General Motors (#GM US)
▪️Справедливая цена - $62 (+17.6%)
▪️Неопределенность оценки - высокая
▪️Конкурентное преимущество - нет

👉 В 2021 году GM объявила о планах к полному переходу на электромобили к 2035 году. GM планирует инвестировать $35 млрд в разработку электрокаров и автономных машин с 2020 по 2025 год. К концу 2025 компания намерена запустить 30 электромобилей с ежегодными продажами в 1 млн электрокаров. У компании есть собственная технология литиевых батарей, которую она продает другим фирмам (например, Honda).

✅Tesla (#TSLA US)
▪️Справедливая цена - $570 (-19.8%)
▪️Неопределенность оценки - очень высокая
▪️Конкурентное преимущество - есть (интеллектуальная собственность и преимущество в затратах)

👉 Tesla - лидер на рынке EV. Компания вертикально интегрирована со своей собственной технологией производства аккумуляторов, которую она планирует усовершенствовать. Tesla полностью управляет ценой на свои машины и извлекает выгоду из технологического преимущества. Фокус на снижении издержек в производственном процессе дает преимущество в затратах.

👉 Tesla поделилась планам по вертикальной интеграции и началу производства собственной батареи в 2022 году. Компания хочет продавать 20 млн электромобилей ежегодно (с 0.5 млн в 2020 году), хотя аналитики Morningstar прогнозируют 5 миллионов к 2030 году. Tesla строит новые заводы по всему миру, расширяя производственные мощности.

✅Volkswagen ADR (#VWAGY US)
▪️Справедливая цена - $40 (+16.5%)
Цена указана для расписок в США. Тикер в Германии - #VOW3 GY
▪️Неопределенность оценки - высокая
▪️Конкурентное преимущество - нет

👉 Volkswagen - один из крупнейших автопроизводителей, но у группы нет конкурентного преимущества. Преимущества от Audi, Porsche, Bentley, Lamborghini и Bugatti компенсируются Volkswagen, Skoda, SEAT и капиталоемким коммерческим бизнесом грузовых автомобилей. В течение следующих 5 лет Volkswagen потратит 46 млрд евро на электрификацию модельного ряда.
@fs_investments

💡Alphabet - выше ожиданий четвёртый квартал подряд

Alphabet - мировой технологический лидер на рынках поиска и рекламы благодаря своей поисковой системе Google. Доходы в основном формируются за счет рекламы на Google (AdWords) и сторонних сайтах (AdSense).

🔖Alphabet (#GOOGL US)
🎯Цель от Julius Baer - $3200 (потенциал - 17.4%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: -
✅ Доходность от Buyback: 2.2% (1.3% - среднее за 5 лет)
✅ P/E: 29.59
✅ Forward P/E: 31.06
✅ Капитализация: 1.8 трлн USD
✅ Beta: 1.00 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 4.91 из 5 (97.8% - buy, 2.2% - hold, 0% - sell) - оценку дали 46 аналитиков

⚡️Инвестиционный тезис

▪️Лидерство Alphabet в области поисковых систем, высокий уровень инноваций, инвестиции в новые источники дохода и крепкое финансовое положение являются хорошими вводными для долгосрочного роста.

▪️Облачный бизнес и YouTube должны оставаться наиболее важными факторами роста на данный момент. Новые форматы рекламы в Google Search, YouTube и Google Maps, а также дальнейшее расширение электронной коммерции открывают дополнительные возможности для роста доходов.

▪️Напряжение со стороны регуляторного/политического фронта сохранится, что по-прежнему будет повышать волатильность, но тренд на рост прибыли в целом остается неизменным. В какой-то момент распад компании возможен, но он не приведет к более низкой оценке суммы частей по сравнению с текущей структурой компании.

▪️Alphabet продолжает зарабатывать на постепенном изменении активности потребителей в интернете, вызванной пандемией и агрессивными инвестициями рекламодателей. Результаты 2 квартала значительно превзошли ожидания рынка по всем показателям (четвертый квартал подряд).

▪️Как обычно, Alphabet не предоставила своих ожиданий на 3 квартал 2021, но заявила, что темпы роста будут умереннее по сравнению с 2 кварталом из-за более сильных результатов в 2020. Маржа также может быть ниже во 2 полугодии 2021 из-за инвестиций в численность персонала, технологии и офисные помещения.

▪️Alphabet остается для Julius Baer лучшим выбором в онлайн-сфере. Акции демонстрируют хорошие результаты, но мультипликаторы оценки остаются лишь немного выше, чем у S&P 500 (по P/E и EV/EBITDA), и это с учётом того, что Alphabet - один из ключевых игроков интернет-экономики, темпы роста которого намного превышают индекс S&P 500. Julius Baer повышает целевую цену до $3200.

📊Отчетность 2Q

▪️Выручка выросла на 57% г/г, что на 10% выше прогнозов рынка. Высокие темпы роста обусловлены низкой базой худшего квартала пандемии в 2020 и растущей волной онлайн-активности.
 
▪️Выручка от рекламы на YouTube снова ускорилась, показав +84% г/г. Доходы облачного бизнеса выросли на 54% г/г.
 
▪️Операционная прибыль утроилась (г/г) и составила $19,4 млрд. Маржа выросла на 14,6 п.п. г/г до 31,3%, побив прогноз в 26%.
 
▪️EPS составил $27,26, что выше $10,13 в 2Q2020 и прогнозов в $19,35.
 
⚠️Риски
 
▪️Более слабая, чем ожидалось, экономика и ее влияние на рекламу.
▪️Политические и регуляторные препятствия.
▪️Снижение операционной прибыли.
 
💬 Alphabet остается бумагой «top pick» у многих инвестиционных банков. Компания уверенно растёт, а аналитики повышают целевые уровни каждый квартал. Средняя цена от инвест. домов - 3162.88 (+16.1%).
@fs_investments

💡Bristol-Myers - привлекательное отношение риска к доходности

Bristol-Myers - международная биофармацевтическая компания, занимающаяся разработкой и маркетингом инновационных лекарств для лечения рака, сердечно-сосудистых, инфекционных и иммунных заболеваний.

🔖Bristol-Myers Squibb (#BMY US)
🎯Цель от Julius Baer - $75 (потенциал - 11.3%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: 2.85% (2.89% - среднее за 5 лет)
✅ Доходность от Buyback: 2.99% (1.85% - среднее за 5 лет)
✅ P/E: 24.15
✅ Forward P/E: 8.9
✅ Капитализация: 149.7 млрд USD
✅ Beta: 0.64 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 4.33 из 5 (66.7% - buy, 33.3% - hold, 0% - sell) - оценку дал 21 аналитик

⚡️Инвестиционный тезис

▪️Bristol-Myers - глобальная фармацевтическая компания с сильным портфелем лекарств в разработке.

▪️Компания была пионером в иммуноонкологии, однако конкуренция подорвала некоторые преимущества первопроходца. Ключевой конкурент доминирует в секторе рака легких, но Bristol сохраняет хорошие позиции в других типах опухолей. Например, комбинированная терапия Yervoy для всех одобренных типов опухолей приносит всё бóльшие доходы.

▪️Результаты за 2 квартал немного опередили прогнозы рынка и показали положительную динамику ключевых драйверов роста. Многообещающий прогресс по лекарствам в разработке остается стабильным.

▪️В краткосрочной перспективе аналитики Julius Baer ожидают положительных новостей от расширения показаний к Opdivo (рак) и обнадеживающего запуска клеточной терапии Breyanzi и Abecma. Помимо этого, текущий пайп-лайн разработок содержит несколько интересных активов в области новых технологий (особенно в онкологии, иммунологии и сердечно-сосудистых заболеваниях).

▪️Компания продолжает заниматься развитием своего бизнеса. Julius Baer по-прежнему считает, что акции оцениваются с значительной скидкой к конкурентам, а препараты в процессе разработки недооценены. Акции торгуются с форвардным P/E в 8,9 (на ~25% ниже долгосрочного среднего и ниже конкурентов). Банк повышает целевую цену до $75.

📊Отчетность 2Q

▪️Выручка составила $11,7 млрд (+16% г/г) и немного опередила прогноз рынка. Рост выручки обусловлен более высокими доходами от антикоагулянтного препарата Eliquis (+29% г/г) и возобновлением роста ключевого онкологического препарата Opdivo (+16% г/г против -3% г/г в 1 квартале). В других приоритетных брендах доходы выросли в Yervoy (+38% г/г), Pomalyst/Imnovid (множественная миелома, +15% г/г), Revlimid (рак, +11% г/г), Orencia (ревматоидный артрит, +9% г/г) и Sprycel (лейкемия, +6% г/г).

▪️Валовая маржа сократилась на 0,7 п. п. (г/г) до 79,8% из-за плохого ассортимента товаров и поведения валют. Прибыль до налогов выросла до $5,2 млрд. (+20% г/г) с маржой в 44,6% (+1,6 п. п. г/г).

▪️EPS вырос на 18% г/г до $1,93, немного опередив консенсус-прогноз.

▪️Bristol подтвердила свои прогнозы на 2021 год, ожидая рост выручки в 7-9%. Прогноз по EPS на 2021 год остается без изменений на уровне $7,45 (+16% г/г). Кроме того, Bristol находится на пути к достижению среднегодового роста выручки за 2020-2025 в 4-6% с 1-3%.

⚠️Риски

▪️Быстрое продвижение клинических испытаний в области иммуноонкологии новыми игроками.
▪️Неудачи с текущими разработками.
▪️Снижение ценовой политики в онкологии из-за усиления конкуренции или реформы здравоохранения в США.

💬Обратите внимание, что компания столкнется с сложным циклом в 2025-2026 (потеря эксклюзивности лекарств), хотя оценка в forward P/E 8-9x более чем учитывает такое событие. Аналитики же видят больше путей к росту, чем к падению. Средняя цена от банков - $76.81 (+14% от текущих цен).
@fs_investments

💡Facebook - сильный 2 квартал и создание Metaverse

Facebook - крупнейшая в мире социальная сеть с 2,5 миллиардами активных пользователей ежемесячно. Экосистема компании состоит из приложения Facebook, Instagram, Messenger и WhatsApp. Доходы от рекламы составляют более 90% от общей выручки фирмы.
 
🔖Facebook (#FB US)
🎯Цель от JP Morgan - $450 (потенциал - 24.6%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: -
✅ Доходность от Buyback: 1.44% (1.5% - среднее за 4 года)
✅ P/E: 26.8
✅ Forward P/E: 28.65
✅ Капитализация: 1.01 трлн USD
✅ Beta: 1.03 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 4.53 из 5 (82.5% - buy, 12.3% - hold, 5.3% - sell) - оценку дали 57 аналитиков

⚡️Инвестиционный тезис
 
▪️Виртуальное владение «социальным графом», сильное конкурентное преимущество и ориентация на пользовательский опыт позволяют Facebook быть устойчивой компаний из «голубых фишек», построенной для долгосрочного успеха. 
 
▪️Более 3 млрд человек используют по крайней мере одно из приложений Facebook каждый месяц, при этом база пользователей продолжает расти (хотя Европа и США приближаются к пику проникновения). Facebook находится в комфортной бизнес-среде благодаря сочетанию масштаба, роста и прибыльности. Широкий охват и вовлеченность компании продолжают развивать сетевой эффект, а возможности таргетирования обеспечивают значительную ценность для рекламодателей.

▪️В качестве первого шага на пути к новому крупному источнику дохода Facebook разрабатывает "Metaverse" - виртуальный мир, в котором большое количество людей может собираться, чтобы играть, работать и общаться, используя технологию дополненной реальности реальности.

▪️JP Morgan считает, что разработка рекламной платформы Facebook все еще находится на ранней стадии. Компания постоянно улучшает таргетирование и измерения, а также переходит к рекламе в более качественных форматах, которые, по мнению банка, станут крайне ценными для рекламодателей.

▪️JP Morgan устанавливает целевую цену в $450 (до декабря 2022), исходя из оценки 24х по EPS ($18.84 в 2023).

📊Отчетность 2Q

▪️Выручка выросла на 56% г/г до $29,1 млрд (на 4% выше консенсуса), что обусловлено более высокой средней ценой за рекламу (+ 47% г/г) и количеством показанных реклам (+ 6% г/г).

▪️Число пользователей продолжало расти, несмотря на стагнацию в Европе и Северной Америке. Число дневных и месячных активных пользователей выросло на 7% г/г до 1,91 млрд и 2,90 млрд соответственно.

▪️EPS удвоился до $3,61 г/г (выше прогнозов рынка на 19%). FCF составил $8,5 млрд против $514 млн в 2Q20.

▪️Facebook ожидает, что в 3 и 4 квартале темпы роста выручки в годовом исчислении значительно замедлятся из-за сильных сопоставимых показателей. Что касается роста на двухлетней основе, то компания ожидает лишь умеренного замедления во 2 полугодии 2021 по сравнению с 2Q21. В целом, это соответствует прогнозам аналитиков на 2H21.

⚠️Риски

▪️Замедление вовлеченности, особенно на более молодых и более зрелых рынках.
▪️Более сильное падение маржи из-за новых проектов.
▪️Приостановка/замедление перехода рекламы с телевидения/традиционных СМИ.
▪️Конкуренция за онлайн и мобильную рекламу от Google, TikTok и других рекламных онлайн-компаний.
▪️Более негативное, чем ожидалось, влияние регулятора.

💬Как и Alphabet (Google), Facebook - одна из онлайн-компаний, подвергающихся нападкам со стороны политиков из-за своего доминирующего положения на рынке. Это будет по-прежнему попадать в новости и приведет к волатильности цен на акции. Учитывайте это, если вам некомфортно от быстрого движения цены в разные направления. В какой-то момент распад Facebook на несколько компаний возможен, но это вряд ли приведет к более низкой оценке суммы частей по сравнению с сегодняшней структурой.
@fs_investments

💡Honeywell - сильный квартал и повышение ожиданий руководства

Honeywell - диверсифицированная технологическая и производственная компания, мировой гигант с одной из крупнейших баз установленного оборудования. Работает в четырех сегментах: аэрокосмическая промышленность, строительные технологии, высокоэффективные материалы и технологии, решения в области безопасности и производительности. В последние годы компания внесла несколько изменений в портфель, добавив Intelligrated в 2016 и выделив Garrett Technologies и Resideo в 2018. В 2019 запустила Honeywell Forge, свое программное решение для управления производительностью предприятия, которое использует опыт фирмы в области строительства, авиакомпаний и критической инфраструктуры.

🔖 Honeywell International (#HON US)
🎯Цель от Julius Baer - $265 (потенциал - 14.2%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: 1.6% (1.97% - среднее за 5 лет)
✅ Доходность от Buyback: 1.98% (2.54% - среднее за 5 лет)
✅ P/E: 32.89
✅ Forward P/E: 29.24
✅ Капитализация: 160.1 млрд USD
✅ Beta: 1.17 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 4.25 из 5 (62.5% - buy, 37.5% - hold, 0% - sell) - оценку дали 24 аналитика

⚡️Инвестиционный тезис

▪️Honeywell эффективно трансформирует бизнес, чтобы повысить фокус на рост и маржу. Трансформация заключается в продаже бизнесов, которые показывают низкую маржу и сталкиваются с проблемами в росте, и приобритении бизнесов, которые предлагают возможности структурного роста и потенциал расширения маржи.

▪️Стратегия группы по управлению затратами на всех предприятиях и строгие показатели прибыльности и эффективности дают результаты в впечатляющей прибыли, которая позволяет группе стабильно генерировать внушительные денежные потоки.

▪️Honeywell обладает благоприятным географическим присутствием и продуктовым предложением, занимая лидирующие позиции на рынке и имея доступ к привлекательными конечным рынкам. Такие преимущества обеспечивают рост выше среднего по сектору и потенциал расширения маржи. Эти факторы и сильная балансовая отчетность обеспечивают финансовую гибкость при поглощениях, выплате дивидендов и выкупе акций. Julius Baer поднимает целевую цену до $265 (с $255).

📊Отчетность 2Q

▪️Выручка выросла на 18% г/г до $8.81 млрд (на 1% выше консенсуса), показав значительное ускорение роста во 2 квартале (+15% г/г органически) против 1 квартала (-2% г/г).

▪️Все сегменты показали доходы, превышающие консенсус, за исключением аэрокосмического сегмента, который не дотянулся до прогнозов на 2%. Тем не менее, выручка в нем выросла на 9% г/г (+7% г/г органически) до $2,77 млрд и продемонстрировала обнадеживающие тенденции в восстановлении коммерческой авиации.

▪️Операционная прибыль выросла на 29% г/г до $1,79 млрд (на 4% выше консенсуса) с увеличением маржи на 190 б.п. (г/г) до 20,4%.

▪️Все сегменты показали операционную прибыль выше консенсуса, за исключением аэрокосмического сегмента, который не достиг ожиданий рынка на 4%. В этом сегменте операционная прибыль выросла на 34% г/г до $710 млн с увеличением маржи на 490 б.п. (г/г) до 25,7%.

▪️EPS вырос на 60% г/г до $2,02 против консенсуса в $1,94. Свободный поток вырос на 17% г/г до $1,47 млрд.

▪️Руководство снова повысило свои прогнозы на 2021 год, ожидая органического роста выручки на 4-6% г/г (против 3-5% ранее), EPS в $7,95–8,10 (против $7,75– 8,00 ранее) и свободного денежного потока в размере $5,3 – 5,6 млрд (против $5,2 - 5,5 млрд ранее).

⚠️Риски

▪️Неблагоприятные колебания курсов валют.
▪️Прорывные технологии, которые могут поставить под угрозу лидерство на рынке в некоторых областях.

💬Менеджмент успешно добился улучшения операционной деятельности, а также рационализаровал портфель за счет продаж и слияний по разумной цене. Продолжающееся фундаментальное превосходство всех бизнесов приводит к чрезмерному маржинальному рычагу даже в условиях низкого роста. У компании превосходное конкурентное преимущество с стабильным прогнозом (по методологии Morningstar). Honeywell попала в список бенефициаров плана Байдена.
@fs_investments

​​💎Инфляция и прогноз на будущее

Друзья, эту неделю я хочу начать с инфляции. Кратко затрагивал этот вопрос в ежемесячных сценариях, а сейчас будет более подробное описание ситуации. Делюсь результатами работы Morningstar и их прогнозом на ближайшее время.

⚡️Общая картина

▪️За последние несколько месяцев общая ситуация не изменилась. Недавний рост инфляции обусловлен в первую очередь ограниченным предложением автомобилей из-за нехватки полупроводников. Этот дефицит должен быть устранен в ближайшие кварталы. Аналитики по-прежнему ожидают, что повышенная инфляция будет временным явлением. Morningstar прогнозирует рост PCE Index (Personal Consumption Expenditures) на 2,2% в течение 2022-2025, что чуть выше цели ФРС в 2%.

▪️Аналитики повысили прогноз инфляции на 2021 год до 3,5% с 2,9% из-за более продолжительного дефицита автомобилей, что обусловлено устойчивым спросом и дальнейшим спадом предложения. Как только проблема с автомобилями будет решена, инфляция должна вернуться в тренд.

📌Тренд до и после пандемии

▪️Если тренд среднегодовой инфляции за 2015-2019 наложить на инфляцию с 2020 по настоящее время, то увидим, что текущий CPI (Consumer Price Index) на 200 б.п. выше доковидного тренда. Такую разницу уже не назвать просто возвращением к прошлым темпам роста, но рынок бондов тоже согласен с временным характером высокой инфляции: бумаги торгуются с ожиданием инфляции на 5 лет в ~2.5%, что не так сильно выше уровня ФРС (расчет идет через 5-year Breakeven Inflation).

📌Причина инфляции

▪️Уверенность в том, что высокая инфляция будет временной, объясняется тем, что она в значительной степени сосредоточена в одной отрасли - автомобилестроении.

▪️В вновь открывающихся отраслях (рестораны, отели, авиаперевозки) в последние месяцы тоже наблюдался рост цен, но в основном это было связано с отскоком от пандемических минимумов. Более высокие цены на нефть повышают энергетический сектор, но Morningstar ожидает, что нефть в долгосрочном прогнозе упадет с $70 до $55 за WTI.

▪️На ежемесячном горизонте нет четкого понимания, когда именно будет устранен дефицит автомобилей. Нет причин, по которым нехватка чипов в итоге не закончится, даже если это случится не раньше 2022 года.

📌Рост заработной платы

▪️Устойчиво высокая инфляция в экономике должна подкрепляться соразмерно высоким ростом заработной платы. Хотя в некоторых отраслях экономики существуют проблемы с предложением рабочей силы, аналитики не видят неконтролируемой инфляции заработной платы в большинстве секторов.
@fs_investments

💡Microsoft - на пути к становлению крупнейшей в мире компанией

Microsoft разрабатывает и лицензирует потребительское и корпоративное программное обеспечение. Компания разделена на три широких сегмента: бизнес-процессы (Microsoft Office, облачный Office 365, Exchange, SharePoint, Skype, LinkedIn, Dynamics), облако (Azure, ОС Windows Server, SQL Server) и ПК (Windows, Xbox, поиск Bing, реклама, ноутбуки, планшеты и десктопные ПК).

🔖 Microsoft (#MSFT US)
🎯Цель от Julius Baer - $320 (потенциал - 8.6%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: 0.75% (1.54% - среднее за 5 лет)
✅ Доходность от Buyback: 1.17% (1.72% - среднее за 5 лет)
✅ P/E: 36.38
✅ Forward P/E: 32.89
✅ Капитализация: 2.2 трлн USD
✅ Beta: 0.78 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 4.86 из 5 (93% - buy, 7% - hold, 0% - sell) - оценку дали 43 аналитика

⚡️Инвестиционный тезис

▪️Microsoft обладает почти монополией в области операционных систем для ПК и программного обеспечения для офиса.

▪️Microsoft дала прогнозы по выручке и марже выше ожиданий аналитиков во всех сегментах бизнеса. В облачном бизнесе компания ждет похожие темпы роста в следующем квартале. Сейчас выручка в нем выросла на 51%, обогнав прогнозы рынка на 9 пунктов и не оправдав опасения инвесторов по замедлению облачного бизнеса.

▪️Сегменты производства оригинального оборудования, аппаратного обеспечения (surface) и консолей были ниже, чем ожидалось. Покупки в прошлых кварталах и снижающийся спрос могут быть более серьезными препятствиями в новом квартале.

▪️Аналитики Julius Baer считают, что, несмотря на возможные препятствия в потребительском сегменте, Microsoft занимает отличные позиции в корпоративном бизнесе, который по-прежнему должен показывать хорошие результаты. Банк повышает целевую цену до $320 с $285.

📊Отчетность

▪️Выручка выросла на 21% г/г до $46,2 млрд, что обусловлено продолжающейся динамикой во всех сегментах.

▪️Валовая маржа выросла на 210 б.п. (г/г) до 69,7%. Валовая маржа в облачном бизнесе выросла на 4 п.п. Операционная маржа выросла на 610 б.п. (г/г) до 41,4%.

▪️EPS вырос на 49% г/г до $2,17 (на 7% выше консенсуса). FCF вырос на 17% г/г до $16,3 млрд.

⚠️Риски

▪️Экономический спад и сокращение расходов на информационные технологии, пиратство программного обеспечения и растущая конкуренция со стороны мобильных приложений.
▪️Усиление конкуренции практически во всех операционных сегментах.
▪️Неспособность распознать и адаптироваться к возникающим тенденциям, которые могут препятствовать росту и прибыльности.

💬Компания торгуется с премией по P/E к конкурентам, но темпы роста, положение внутри отрасли и облачные разработки оправдывают это. Конечно же, у Microsoft есть превосходное конкурентное преимущество. Бумага в списке рекомендаций практически у всех крупнейших банков. Средняя цена от западных инвест. домов на 12 месяцев - 327.22 (+11.1% к текущей).
@fs_investments

💎10 технологических акций. Сектор начинает выходить в лидеры

👉 За последние несколько месяцев акции Value, которые возглавляли рынок США с конца 2020 года, теряют темп и уступают акциям Growth.

👉 С начала июня с ростом 13% в лидеры вышли акции технологических компаний, став самым быстрорастущим сектором. Энергетика, которая ранее лидировала на рынке с ростом почти 40%, упала на 5% с начала лета. Сильнее всего индекс двигают Nvidia, Facebook, Microsoft, Apple и Google. По индустриям лидируют полупроводники, приложения и инфраструктура для софта, потребительская электроника.

👉 Сектор технологий начинает нагреваться, но как всегда остаются недооцененные компании. Делюсь списком из топ-10 самых недооцененных технологических акций с конкурентными преимуществами. Справедливые цены посчитаны аналитиками Morningstar.

✅Uber (#UBER US)
▪️Справедливая цена - $69 (+68.2%)

✅RingCentral (#RNG US)
▪️Справедливая цена - $382 (+56.4%)

✅Sabre (#SABR US)
▪️Справедливая цена - $16.2 (+54.4%)

✅Vontier (#VNT US)
▪️Справедливая цена - $44.5 (+31.5%)

✅Sensata (#ST US)
▪️Справедливая цена - $75 (+26.5%)

✅VMware (#VMW US)
▪️Справедливая цена - $202 (+29.8%)

✅Lyft (#LYFT US)
▪️Справедливая цена - $63 (+28.2%)

✅Intel (#INTC US)
▪️Справедливая цена - $65 (+23.3%)

✅Citrix (#CTXS US)
▪️Справедливая цена - $125 (+21.9%)

✅Pegasystems (#PEGA US)
▪️Справедливая цена - $157 (+21.3%)
@fs_investments

💡Amazon - временное замедление и рост с 4 квартала

Amazon - ведущий онлайн-ритейлер. Выручка от розничной торговли составляет ~83%, за ней следуют облачные сервисы (12%) и рекламные услуги и кобрендинговые кредитные карты (6%).

🔖 Amazon (#AMZN US)
🎯Цель от JP Morgan - $4100 (потенциал - 27%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: -
✅ Доходность от Buyback: -
✅ P/E: 55.87
✅ Forward P/E: 56.18
✅ Капитализация: 1.6 трлн USD
✅ Beta: 1.14 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 4.96 из 5 (100% - buy, 0% - hold, 0% - sell) - оценку дали 55 аналитиков

⚡️Инвестиционный тезис

▪️Amazon доминирует в сфере онлайн-ритейла (доля >40% в США), пользуется большим доверием и обладает высокой узнаваемостью бренда.

▪️Несмотря на значительный рост выручки с высокой маржой, выручка за 2Q в $7,7 млрд (маржа 6,8%) и ожидания руководства на 3Q по операционной прибыли в $2,5-6,0 млрд оказались ниже прогнозов из-за 1) более высоких затрат на рабочую силу; 2) меньшего операционного рычага при более медленном росте; и 3) возвращения затрат на маркетинг к более нормализованным уровням.

▪️Amazon все еще догоняет высокий многолетний спрос, и 2021 год обещает стать еще одним периодом большого наращивания объемов реализации после 50% роста площадей в 2020 году.

▪️Более медленный рост и увеличение инвестиций создают сложности для роста акций в краткосрочной перспективе, но JP Morgan ожидает, что рост выручки стабилизируется в следующем году, а инвестиции в рабочие процессы и логистику послужат хорошим фундаментом для будущего роста.

▪️Amazon позиционируется как лидер на рынке электронной коммерции и публичных облачных сервисов, где глобальный “переход” все еще остается на раннем этапе: по оценкам JP Morgan электронная коммерция в США составляет ~20% розничных продаж, а на облако приходится ~15% рабочих нагрузок.

▪️JP Morgan считает, что гибкость Amazon в продвижении собственных товаров против сторонних и сервис Prime являются основными преимуществами в розничном бизнесе, а многолетний опыт в облачных сервисах привел к увеличению доли Amazon Web Services (AWS) на мировом рынке до 40%+. JP Morgan ставит цель в $4100.

📊Отчетность 2Q

▪️Выручка выросла на 27% г/г до $113,1 млрд, что соответствует ожиданиям компании в $110-116 млрд, но ниже консенсуса аналитиков на 2%.

▪️Выручка замедлилась в розничном бизнесе сторонних товаров (+34% против +53% в 2Q20) и подписках на Prime (+28% против +30% в прошлом году). Доходы от рекламы (+83% г/г против +41% г/г в прошлом году) оставались высокими. В AWS выручка выросла на 37% (+29% г/г в 2Q20).

▪️Валовая прибыль выросла на 35% г/г до $48,9 млрд c маржой 43,2% (+250 б.п. г/г).

▪️Операционная прибыль в $7,7 млрд (+32% г/г, маржа: 6,8%, +20 б.п. г/г) соответствовала ожиданиям компании в $4,5-8,0 млрд.

▪️Чистая прибыль выросла на 48% г/г до $7,8 млрд, EPS - на 47% г/г до $15,12 (на 23% выше прогнозов аналитиков).

⚠️Риски

▪️Маржинальный риск, связанный с затяжными расходами на COVID-19 и
инвестициями в рост.
▪️Более быстрое, чем ожидалось, снижение выручки от AWS или снижение маржи AWS из-за усиления конкуренции.
▪️Усиление конкуренцией со стороны классических ритейлеров.
▪️Возросший контроль со стороны регулирующих и антимонопольных органов США и ЕС может затянуться на несколько лет.

💬Редкий случай, когда согласно консенсусу рынка 100% аналитиков ставят бумаге "BUY" (55 аналитиков из разных инвест. домов). Средняя цена от них - $4156.52 (+29% к текущей).
После вчерашнего протокола ФРС (возможное сокращение программы поддержки до конца года) рынки находятся в нервозном состоянии. Возможны коррекции, которые, вероятно, будут выкупаться. Сейчас при инвестировании имеет смысл разделить деньги на 2-3 части и покупать частями.
@fs_investments

💡Netflix - повышение рейтинга до BUY
 
Netflix - сервис потокового видео, который теперь доступен почти во всех странах мира, кроме Китая. Netflix предлагает оригинальный и сторонний видеоконтент на ПК, телевизорах, телефонах, планшетах, игровых приставках, Apple TV, Roku и Chromecast. 

🔖 Netflix (#NFLX US)
🎯Цель от Julius Baer - $600 (потенциал - 9.7%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: -
✅ Доходность от Buyback: 0.14%
✅ P/E: 56.82
✅ Forward P/E: 52.91
✅ Капитализация: 242 млрд USD
✅ Beta: 0.74 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 4.24 из 5 (73.3% - buy, 15.6% - hold, 11.1% - sell) - оценку дали 45 аналитиков

⚡️Инвестиционный тезис
 
▪️Аналитики считают, что Netflix придерживается правильной стратегии. Большие инвестиции в контент обеспечили непревзойденную скорость обновления оригинального контента и создали высокий барьер для конкуренции. В то время как рынки Северной Америки и Европы демонстрируют признаки насыщения, международные рынки по-прежнему обладают большим потенциалом роста.
 
▪️Производство контента до сих пор идет гладко, и Netflix оптимистично смотрит на 2-ое полугодие. Компания также объявила, что находится на ранней стадии дальнейшего расширения в сегмент игр, который Netflix рассматривает как еще одну категорию контента. Игры (в основном для мобильных устройств) будут включены в подписку Netflix без дополнительной платы. Julius Baer не включает игровой сегмент в оценку компании.
 
▪️Дефицит свободного денежного потока (FCF) всегда был слабым местом Netflix. В 2020 FCF составил $1,9 млрд, благодаря приостановке производства большей части контента и после траты более $10 млрд за последние 5 лет.

▪️В 2021 Netflix ожидает FCF на уровне безубыточности, и Julius Baer ожидает
положительного и растущего FCF в ближайшие годы. Подчеркивая свою уверенность, Netflix одобрил выкуп акций на сумму до $5 млрд.

▪️За последние 12 месяцев Netflix уступил S&P 500 22%, а сектору коммуникаций - 26%.
С учетом роста числа подписчиков и довольно консервативных прогнозов на третий квартал аналитики полагают, что настроения инвесторов вскоре могут достичь переломного момента, т.к. в четвертом квартале появится большое количество нового контента. Помимо этого, рынок не отдал должного изменениям в генерации FCF.

▪️Стандартные методы оценки бесполезны для Netflix, поэтому Julius Baer использует модель, где пик подписчиков достигается через 4/10 лет с ежегодным повышением цен на 5%/4% для Северной Америки/остальных рынков. Целевая цена - $600.

📊Отчетность 2Q

▪️Выручка выросла на 19,4% г/г до $7,34 млрд, что соответствует консенсусу рынка и немного выше ожиданий компании.

▪️Число подписчиков выросло на 1,5 млн (против 10,1 млн в 2Q20), что в целом соответствует консенсусу и немного опережает оценки компании в 1 млн.

▪️EPS вырос до $2,97 и оказалась ниже прогноза компании в $3,16 и оценок рынка в $3,14.

▪️В 3 квартале Netflix рассчитывает на чистое увеличение новых подписчиков на 3,5 млн (прогноз рынка - 5,9 млн) и EPS в $2,55, что немного выше консенсуса.

⚠️Риски

▪️Высокая конкуренция на региональных рынках.
▪️Высокая оценка делает акции крайне уязвимыми к рискам выполнения поставленных задач.
▪️Более высокая чувствительность цены подписки.

💬Большинство аналитиков ставят бумаге “BUY” с средней ценой в $601.37 (+10% к текущей), но учитывайте, что у идеи повышенный риск и высокая неопределенность. Компания сталкивается с высокой конкуренцией вне Северной Америки, где как раз есть наибольший потенциал роста.
@fs_investments

💎Дефицит чипов и его бенефициары

▪️Глобальный спрос на полупроводники резко вырос с начала пандемии. Благодаря мерам социального дистанцирования и удаленной работе многие люди купили компьютеры, планшеты и другие устройства, работающие на чипах.

▪️Некоторые компании не ожидали, что спрос на их товары сохранится во время пандемии, поэтому они приостановили заказы чипов. Один из наиболее ярких примеров - автопроизводители. В итоге производство автомобилей остановилось почти на 4 месяца.

▪️Быстрое восстановление экономики так же застало автопроизводителей врасплох. Чтобы удовлетворить стремительно растущий спрос на машины, компании отправляли больше заказов на чипы, но заводы были заняты выполнением уже существующих заказов от тех фирм, которые заранее ожидали резкого роста спроса. В итоге автопроизводителям пришлось встать в очередь за чипами, которые еще не были произведены. У поставщиков не было запасов, и начался дефицит, который закончится не ранее начала 2022 года (по оценкам Morningstar).

▪️Дефицит создает проблемы для производителей чипов, но высокий спрос в будущем перевешивает опасения. Сейчас сектор полупроводниковый в среднем оценивается справедливо, но для уменьшения рисков имеет смысл подождать первой коррекции и тогда покупать бумаги (сейчас в некоторые имена слишком сильно закладывают текущий дефицит и будущий спрос, переоценивая бумаги). Каждая компания в списке обладает конкурентными преимуществами.

Лучшие акции полупроводников на фоне дефицита автомобильных чипов:

✅Analog Devices (#ADI US)
▪️Справедливая цена - $141 (-16.8% от рыночной)

✅Maxim Integrated Products (#MXIM US)
▪️Справедливая цена - $86 (-19.3% от рыночной)

✅Microchip Technology (#MCHP US)
▪️Справедливая цена - $165 (+11.5% к рыночной)

✅Texas Instruments (#TXN US)
▪️Справедливая цена - $166 (-11.6% от рыночной)

✅NXP Semiconductors (#NXPI US)
▪️Справедливая цена - $219 (+3.9% к рыночной)

✅Infineon Technologies ADR (#IFNNY US)
▪️Справедливая цена - $38 (-6.4% от рыночной)
▪️Тикер на локальном рынке #IFX GY

✅STMicroelectronics ADR (#STM US)
▪️Справедливая цена - $44 (+1.9% к рыночной)
▪️Тикер на локальном рынке #STM FP
@fs_investments

💡McDonald’s - сильное восстановление после локдаунов

McDonald’s - ведущий мировой оператор ресторанов быстрого питания, бóльшая часть операций которого принадлежит и управляется независимыми франшизами.

🔖 McDonald’s (#MCD US)
🎯Цель от Julius Baer - $270 (потенциал - 13.2%)
 
📌 Показатели:
✅ Дивиденды: 2.14% (2.45% - среднее за 5 лет)
✅ Доходность от Buyback: 0.02% (4.39% - среднее за 5 лет)
✅ P/E: 26.11
✅ Forward P/E: 27.86
✅ Капитализация: 178 млрд USD
✅ Beta: 0.64 (за 5 лет)
✅ Консенсус западных аналитиков: 4.49 из 5 (74.4% - buy, 25.6% - hold, 0% - sell) - оценку дали 39 аналитиков

⚡️Инвестиционный тезис

▪️McDonald’s - это высококачественная и относительно защитная акция потребительского сектора. 66% операционной прибыли компании генерируются за счет арендной платы/роялти. Сопоставимые продажи (like-for-like) - единственный наиболее важный фактор, определяющим цену акций. Компания увеличила финансовый рычаг в 2015 году, ускорила развитие франшизы и вернула акционерам $25 млрд к концу 2019 года. Менеджмент по-прежнему придерживается возвращения избыточных средств акционерам.

▪️McDonald’s обладает значительным преимуществом масштаба, что является ключевым фактором на высококонкурентном низкорастущем рынке. Компания может производить дешевле и показывать более привлекательные цены, чем у небольших конкурентов. Инвестиции в технологии, доставку, мобильное приложение и качество продукта говорят о том, что компания может забирать долю рынка у более мелких участников.

▪️В 2Q EPS превзошел ожидания рынка на 12% за счет роста операционной маржи и выручки. Сопоставимые продажи (в тех же ресторанах) выросли на 6,9% за два года, что обусловлено устойчивым ростом в США (+14,9% за два года) и динамикой в международном бизнесе (+2,6% за два года).

▪️McDonald’s превосходит обычные рестораны за счет развитой доставки, местоположения, пропускной способности и ценностному позиционированию. Julius Baer поднимает целевую цену до $270, с оценкой 22,1x по EPS (на 2023), что является скидкой 10% к 3-летнему медианному уровню.

📊Отчетность 2Q

▪️Глобальные сопоставимые продажи (г/г) выросли на 40,5% или 6,9% за два года (против +7,5% в 1Q, -1,3% в 4Q20, -2,2% в 3Q20 и -23,9% в 2Q20) за счет роста по регионам. Продажи в США (г/г) выросли на 25,9% или 14,9% за два года (против +13,6% в 1Q) на фоне роста среднего чека, цен, объемов доставки и роста цифровых платформ. Международные продажи (г/г) выросли на 75,1% или +2,6% за два года (против +0,6% в 1Q) из-за значительного сокращения числа закрытых ресторанов и ослабления ограничений COVID-19. Консолидированная выручка выросла на значительные 56,5% г/г (+10,2% за 2 года) до $5,9 млрд, опередив консенсус на 6%.

▪️Валовая маржа выросла до 18,8% (+970 б.п. г/г) для собственных ресторанов и до 82,5% (+760 б.п. г/г) для ресторанов по франшизе.

▪️Чистая прибыль составила $2,2 млрд с $484 млн в 2Q20. EPS составил $2,37 (+15,6% за 2 года) против $0,65 в 2Q20 (выше прогнозов рынка на 12%).

⚠️Риски

▪️Компании еще предстоит доказать, что модель франчайзи является защитной на замедляющемся рынке.
▪️Растущие обвинения в адрес компании из-за ожирения. Изменение привычек питания в сторону здоровой пищи.
▪️Низкие затраты на переход к конкуренту.

💬McDonald’s - это история с низким риском и неплохой стабильной доходностью. Владение землей для >13 500 ресторанов в дополнении к >19 500 зданиям и франчайзи с высоким денежным потоком делают эту компанию крайне устойчивой. Бумага хорошо подходит для защитных инвестиций или дивидендных инвесторов “в долгую”, а сейчас она еще и недооценена. Средняя цель от инвест. банков - $265.35 (+11.3% к рынку).
@fs_investments