​Как остановка НПЗ в Болгарии повлияет на Лукойл

#LKOH

Болгария планирует отменить квоты на экспорт нефтепродуктов с зарубежного НПЗ Лукойла в г. Бургас. Из-за этого НПЗ может прекратить работу. Рассмотрим подробнее, как это может сказаться на компании.

- Объем нефтепереработки на НПЗ в Болгарии составляет 6.5 млн т, 11% от общего объема переработки нефти Лукойла

Лукойл владеет крупным НПЗ в Болгарии – Нефтохим Бургас, мощность нефтепереработки завода составляет 9.5 млн т/год, фактический объем переработки - 6.5 млн т/год. НПЗ является основным поставщиком топлива на внутренний рынок Болгарии. На НПЗ в Болгарии приходится около 11% от объема переработки нефти Лукойла в 2023 г.

- Планировалось, что НПЗ откажется от российской нефти до октября 2024 г.

Ранее Болгария установила ряд ограничений на работу НПЗ в Бургасе. Вероятно, рассчитывалось, что Лукойл решит продать НПЗ. В середине ноября 2023 г. Болгария утвердила законопроект, по которому НПЗ должен отказаться от российской нефти к октябрю 2024 г. Планировалось, что НПЗ будет перерабатывать не более 80% нефти российского происхождения до 31 декабря 2023 г., не более 75% — до 31 марта 2024 г., не более 50% — до 30 июня 2024 г., не более 25% - до конца сентября 2024 г., а с октября 2024 г. полностью откажется от российской нефти.

Также в этом году Болгария ввела налог на прибыль на уровне 60% для НПЗ. Налог на прибыль будет сокращен до 15% в случае продажи завода. При этом НПЗ в Бургасе обязан провести модернизацию на €500 млн для переработки нероссийских сортов нефти. В октябре Litasco (100% дочерняя компания Лукойла, основной акционер НПЗ в Бургасе) заявила, что предложений о покупке завода не поступало и компания не ищет покупателей.

- Сейчас Болгария решила ускорить отказ от российской нефти на НПЗ и не выдавать квоты на экспорт нефтепродуктов

В ноябре 2023 г. Болгария решила ускорить отказ от российской нефти на НПЗ. Теперь НПЗ в Бургасе должен будет отказаться от российской нефти к марту 2024 г. Также с января 2024 г. НПЗ не сможет экспортировать нефтепродукты, т. к. Болгария приостановит выдачу квот.

НПЗ в Бургасе предупредил Правительство Болгарии о возможной остановке производства: "Завод предупреждает, что приостановка квот на экспорт нефтепродуктов может привести к остановке производства, что повлечет за собой логистические риски и возможный кризис в снабжении Болгарии топливом".

Вывод

Есть риск, что Лукойл может приостановить работу завода, если он его не продаст (как НПЗ ISAB в Италии). Но, по нашей оценке, это повлияет на Лукойл несущественно: ожидаем влияние на EBITDA в пределах нескольких процентов. При этом Лукойл, вероятно, будет экспортировать сырую нефть, которую ранее направлял на НПЗ в Болгарии, что в значительной мере компенсирует негативный эффект от остановки завода.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

Поздравляем ЮГК с размещением акций на Мосбирже!

Наш отчет по компании можно прочитать здесь

Видео о бизнесе компании и нашей поездке на ее активы на Урале смотрите здесь

​​Актуальный взгляд на алюминий и Русал

#RUAL

В этом посте поговорим об основных факторах, влияющих на рынок алюминия, а также дадим актуальный взгляд на Русал (производитель алюминия).

Рынок алюминия в ближайшие 1-2 года будет в балансе

По последним данным (Fitch), спрос на алюминий вне Китая оказался не таким сильным, как ожидалось ранее. В то же время Китай продолжил наращивать производство алюминия высокими темпами.

Это стало возможным благодаря восстановлению мощностей на фоне улучшения энергоснабжения в результате значительного сокращения стоимости электричества и достаточного уровня воды в водохранилищах. За последние 9 мес. производство алюминия в Китае выросло на 3.1% г/г, до 30.9 млн т (+5.3% к 2021 г.).

Исходя из вышеперечисленных факторов, мы ожидаем, что рынок алюминия будет в балансе в 2023-2024 гг., а далее на фоне сильного роста потребления в сфере зеленой энергетики без должного повышения цен на алюминий баланс сместится в сторону дефицита.

Мы ожидаем, что запасы алюминия в 2023-24 гг. будут находится на уровне 6.2 в неделях потребления. Далее, вероятно, запасы будут истощаться без должного роста производства алюминия.

Цены на алюминий, вероятно, вырастут в 2024, но уже не так сильно, как ожидалось ранее

Наш прогноз цен на алюминий строится на основании кривой себестоимости производителей с учетом добавления маржинальности в зависимости от стадии рынка (профицит/дефицит/баланс).

Мы проанализировали исторические периоды и выявили, что в условиях дефицита маржинальность производителей алюминия на 80%-ном перцентиле составляет 30-50%, а когда рынок находился в балансе — 5-25%. Сейчас мы ожидаем, что рынок алюминия в ближайшие 1-2 года будет находиться в балансе или легком профиците, поэтому для прогнозирования цен закладываем 15%-ную маржинальность для компаний, которые находятся на 80%-ном перцентиле кривой себестоимости. Это, по нашим оценкам, соответствует ценам ~2500 $/т. (прогноз на конец 2024 г.).

Актуальный взгляд на Русал

С момента нашего последнего поста мы пересмотрели взгляд на компанию с нейтрального на негативный.

В условиях сильного роста себестоимости, более низких по сравнению с 2022 г. цен реализации алюминия в 2023-24 гг., высокого долга и роста процентных платежей мы не считаем акции Русала интересными для покупки.

Кроме этого, мы ожидаем, что дивидендные выплаты от Норникеля будут значительно ниже, чем в 2020-21 гг. (750-1100 руб. против 1600-2700 руб. в 2019-21 гг.). Финансовое положение компании с учетом невысоких цен на алюминий, высокой долговой нагрузки и низких дивидендов от Норникеля нельзя назвать стабильным.

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

В 20:00 пройдет эфир Сергея Пирогова (CEO Invest Heroes) с Макроэкономистами Виктором Туневым, Григорием Жирновым, где они обсудят тему "Рынок недвижимости и перспективы экономики в 2024 году"

А после, мы пришлем вам предложения Черной пятницы, которое будет действовать до 27 ноября включительно! Не пропустите!

Регистрация по ссылке @BlackFriday_IH_Bot

​​🤰🏼Рынок замещающих облигаций ждёт пополнение

#облигации

• До конца 2023 года, эмитенты корпоративных еврооблигаций обязаны заместить бумаги, хранящиеся в российских депозитариях согласно 430 Указу.

• В результате этого рынок может вырасти в 2 раза до $31-32 млрд (сейчас $~16.5 млрд). Это приведет к росту предложения и, возможно, надавит на цены уже торгующихся бумаг.

• Сочетание этого фактора с процессом укрепления рубля даёт хорошую точку для покупки ЗО с т.з. цен в % от номинала в декабре текущего года.

• Также хорошие цены, но уже с т.з. рублевой цены, могут быть в 1 кв. 2024, т.к. мы можем увидеть дальнейшее укрепления рубля на фоне сезонно слабого импорта. Присоединяйтесь, чтобы быть в курсе какие новые замещающие облигации будут интересны к покупке.

Кто из эмитентов уже начал процесс

• С 9 по 16 ноября был сбор заявок на рублевые еврооблигации Альфа-Банка с погашением в 2025 году.

• С 13 по 23 ноября идет сбор заявок на два "вечных" выпуска Тинькофф.

• С 15 по 22 ноября прошел сбор заявок на облигации ГТЛК в долларах, с погашением в 2024 году, а с сегодняшнего дня стартовал сбор на бумаги с погашением в 2025 году.

Видим, что первым пошел финансовый сектор. На очереди Совкомбанк, ВТБ, МКБ, ХКФ Банк и остальные выпуски у Альфы и ГТЛК.

Из нефинансового сектора в ближайшее время должны начать процесс: ГМК Норникель, ТМК, АЛРОСА, Домодедово, Нордголд, ПМХ, Полюс, Сибур.

РЖД, НЛМК и ВЭБ.РФ проводили голосования за сохранение прямых выплат, но результаты неизвестны.

Кстати, Норникель тоже проводил такую процедуру, но не собрал достаточного количества голосов, чтобы освободиться от замещения. Поэтому высока вероятность, что и у остальных тоже не получится и надо будет выпускать замещающие облигации.

Освобождение от замещения получила Северсталь, но там решающую роль сыграл срок погашения 2024 год. По закону, бумаги с погашением до конца 2024 года можно не замещать, если у эмитента отсутствует задолженность перед резидентами, хранящими еврооблигации в иностранных депозитариях.

По мере процесса будем делать апдейты. Оставайтесь на связи.

​​#divingdeeper

Обзор ситуации на российском рынке акций

Рубль существенно укрепился за последний месяц, c 19 октября с уровня 97 до 88-89 руб/долл. При прочих равных это негатив для рублевого рынка акций. Во-первых, большая часть индекса это экспортеры, прибыль которых напрямую зависит от курса рубля. Во-вторых, более крепкий рубль предполагает меньшие налоговые поступления в краткосрочном периоде, что снова возвращает на повестку риски превышения плана по дефициту бюджета. Риск для рынка акций состоит в возможности дополнительных налоговых изъятий.

Ставки достигли новых максимумов, и сейчас на денежном рынке есть возможность разместить средства под 14.5% годовых практически без риска. Такая альтернатива рынку акций при прочих равных давит на рынок.

При этом индекс Мосбиржи за тот же период почти не упал, находился в боковике. У этого есть логические причины: рубль около 90 - это всё еще слабый рубль, и текущие котировки экспортеров не отражают их прибылей при таком курсе валюты, т.е. продавать из-за укрепления со 100 до 90 это нелогично. При этом потенциал роста акций существенно выше 15% в год, по ряду фишек мы и другие аналитики видим потенциал роста на 30-40% с текущих.

В итоге у инвестора есть три привлекательные альтернативы:
1. доллар можно купить по 88, причём взять замещающие облигации 6-6.5% и получать высокую валютную доходность.
2. Получать доходность около 15-17% годовых во флоутерах
3. акции с потенциалом роста 30-40%+ на горизонте года

Без таких сдерживающих факторов, как укрепление рубля и высокая ставка рынок скорее всего продолжил бы рост. Однако, появились две привлекательные альтернативы, которые привели к торможению рынка.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

Новый выпуск Пирогов уже на YouTube!

Как вы поняли из обложки с Морфеусом, мы поговорим о выборе.

Выбора на самом деле два:
- акции или облигации
- если акции, то что действительно переигрывает 15-16% годовых?

Отсюда - наши темы:

1. Какие 2 стиля, на мой взгляд, успешно конкурируют с облигациями?

2. Кэш машины: какие акции зарабатывают акционерам 20-30% годовых денежным потоком?

3. Растишки: какие бизнесы заметно увеличатся в размерах в 2024 году, что оправдывает их переоценку (если бизнес-план будет выполнен)

4. Ну и поговорили о вечном - о нефти и рубле. Помните про покупки валюты для ФНБ?

Надеюсь, мои размышления окажутся для вас полезными!

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: 0.84%
> Henry Ford: 0.86%.
> Iron Arny: 0.03%
> Forrest Gump RU: 0.50%
> Фонд АриКапитал IH: 1.04%

> Индекс Мосбиржи ПД: 0.36%
> Индекс S&P500: 1.00%

Портфель IJ:
Еще 1 хорошая неделя: рынок восстанавливался и мы подросли вместе с ним. Снова в копилке результатов прибыль и от шорта, и от лонга (и даже от замещаек). Портфель довольно сильно изменился - думаем, это пойдет ему на пользу.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель Henry Ford:
За последние две недели рынок акций США был в режиме ралли. Основная его часть - это возвращение к прежним уровням после октябрьского резкого падения. Большой тезис от аналитиков инвестбанков - рецессия перестала быть базовым сценарием, при этом инфляция существенно замедлилась, что повышает вероятность снижения ставок в 2024 году.

Портфель Iron Arny:
Портфель остался без изменений. Рынок ОФЗ и корпоратов с фикс. купоном потихоньку растет. При этом есть вероятность повышения КС до 16% на заседании 22 декабря. В замещающих облигациях начинается новая игра. Скоро появится много новых бумаг. Некоторые уже вышли на рынок. 40% портфеля сохраняем в защитных инструментах.

Портфель Forrest Gump RU:
Портфель остаётся в боковике вместе с рынком. С одной стороны сохраняется существенный апсайд, с другой стороны у инвесторов есть альтернатива в виде подешевевшего доллара и высокой рублёвой доходности, в результате чего рынок остаётся в боковике.

Фонд АриКапитал IH:
В фонде продолжаем держать повышенную долю на рынке акций (70%+), получили хорошую аллокацию (50) на ЮГК, на свободный лимит докупили с рынка.
Продолжили набирать позицию в валютных бумагах при курсе ниже 90 руб/долл, ждём выхода новых ЗО, чтобы сформировать долю до 30-40%, пока позволяет курс.

Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

​Большие дивиденды нефтегазовых компаний уже близко

#нефтегаз #дивиденды

Дивиденды – важный драйвер для российского рынка акций. Нефтегазовые компании уже рекомендовали промежуточные дивиденды за 9 мес. 2023 г. В посте рассмотрим подробнее, когда и какие будут ближайшие выплаты.

- Татнефть рекомендовала дивиденды за 3 кв. 2023 г. выше ожиданий, вероятно, с повышенным коэффициентом выплат

Татнефть в октябре выплатила дивиденды за 1П 2023 г. в размере 27.54 руб./акцию или 62 млрд руб. По итогам 3 кв. Татнефть рекомендовала дивиденды на уровне 35.17 руб./акцию или 79 млрд руб. Дата закрытия реестра – 9 января 2024 г. (последний день для покупки – 8 января 2024 г.). Див. доходность – 5.5% к текущей цене.

Объявленный дивиденд был выше нашего прогноза и ожиданий рынка. Компания еще не публиковала отчетность за 3 кв. 2023 г. (отчетность может быть позже). Татнефть по див. политике платит дивиденды из расчета 50% от чистой прибыли. По нашей оценке, дивиденды по итогам 3 кв. 2023 г. составили около 95% от чистой прибыли за период.

При выплате 95% от ЧП дивиденд по итогам года может составить 100 руб./акцию (15.5% див. доходности). При сохранении выплаты за 4 кв. на уровне 50% от ЧП ожидаем дивиденды по итогам года на уровне 82 руб./акцию (12.7% див. доходности).

- Газпромнефть рекомендовала дивиденды за 9 мес. 2023 г. выше ожиданий, вероятно, с повышенным коэффициентом выплат

Газпромнефть рекомендовала дивиденды по итогам 9 мес. 2023 г. на уровне 82.94 руб./акцию или 391 млрд руб. Дата закрытия реестра – 27 декабря 2023 г. (последний день для покупки – 26 декабря 2023 г.). Див. доходность к текущей цене — 9.5%.

С учетом финансовых результатов компании по МСФО за 1П 2023 г. и нашего прогноза на 3 кв. 2023 г., мы предполагаем, что коэффициент выплат по итогам 9 мес. 2023 г. составил не 50%, как раньше, а около 75%. По див. политике Газпромнефть платит дивиденды в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.

Мы предполагаем, что Газпромнефть повысила норму выплаты дивидендов и теперь платит 75% от чистой прибыли, т. к. основной акционер компании - Газпром (доля в Газпромнефти >90%) нуждается в дивидендах из-за снижения прибыли. Если по итогам года коэффициент выплаты составит 75%, то ожидаем дивиденды по итогам года на уровне 110 руб./акцию (12.6% к текущей цене), если 50% - 101 руб./акцию (11.6% к текущей цене).

- Роснефть рекомендовала дивиденды на уровне ожиданий, Лукойл - ниже

Лукойл рекомендовал промежуточные дивиденды по итогам 9 мес. 2023 г. на уровне 447 руб./акцию или 309 млрд руб. (при этом дивиденды выплачиваются из расчёта результатов за 1П 2023 г., исходя из дивполитики и прежних выплат). Дата закрытия реестра – 17 декабря 2023 г. (последний день для покупки – 16 декабря 2023 г.). Див. доходность - 6.2% к текущей цене. Рекомендованные дивиденды за 9 мес. 2023 г. были ниже нашего прогноза и ниже, чем консенсус-прогноз (547 руб./акцию). Мы писали о этом в посте.

Роснефть рекомендовала дивиденды за 9 мес. 2023 г. (дивиденды выплачиваются из результатов за 1П, как у Лукойла) на уровне 30.77 руб./акцию или 292 млрд руб. Дата закрытия реестра – 11 января 2024 г. (последний день для покупки – 10 января 2024 г.). Див. доходность – 5.3% к текущей цене. Дивиденды были рекомендованы на уровне ожиданий, в соответствии с див. политикой, 50% от чистой прибыли за 1П 2023 г.

Вывод

В декабре 2023 г. – январе 2024 г. нефтегазовые компании заплатят дивиденды за 9 мес. 2023 г. Самая высокая див. доходность к текущей цене по ближайшей выплате – у Газпромнефти (9.5%) и Лукойла (6.2%). В конце декабря Лукойл выплатит 309 млрд руб., остальные нефтяники выплатят 762 млрд руб. в январе. Это будет притоком ликвидности на рынок акций.

При этом дивиденды Газпромнефти и Татнефти были рекомендованы выше ожиданий. Вероятно, они могли повысить коэффициент выплат из чистой прибыли по итогам 3 кв. 2023 г. и 9 мес. 2023 г. (до 75% у Газпромнефти и 95% у Татнефти). Соответственно, дивиденды по итогам года также могут быть выше.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Банковский сектор и ключевая ставка

#divingdeeper

Уже отчитались три крупнейших на бирже банка - Сбер, ВТБ и Тинькофф, так что можно оценить первые результаты работы в условиях повышающейся ставки.

Напомню, ставка начала повышаться внутри 3-го квартала, поэтому по итогам текущей отчётности мы видим первую реакцию финрезультатов банков на рост ставки, а в 4-м уже будут результаты в условиях сохраняющейся высокой ставки.

Сбер и Тинькофф нарастили чистую процентную маржу (разницу между ставками по кредитам и депозитам), а ВТБ сократил и дал негативный гайденс на 2024.

Сбер имеет возможность сохранять высокую маржу за счёт своего монопольного положения - выдает кредиты самым качественным заёмщикам, и имеет самую большую базу депозитчиков.

ВТБ, судя по гайденсу, ожидает, что в результате повышения ставок чистая процентная маржа будет под давлением в ближайшие кварталы (что мы уже наблюдаем по 3-му кварталу). Если посмотреть на предложения по ставкам депозитов для физиков и юрлиц то заметно, что у ВТБ одни из самых выгодных предложений - сигнализирует о нехватке фондирования, вот и проблемы с маржой.

Тинькофф: по текущим счетам ставки продемонстрировали нулевую реакцию на рост ключевой ставки с 7.5% до 10.3% в среднем в 3 квартале. Это похоже на ситуацию в 1кв 2022, когда ключевая ставка в моменте поднималась до 20%, но ставки по текущим счетам так и не показали заметного роста (ни в следующем квартале, ни далее). Как мы понимаем, за счет высокой лояльности клиентов Тинькофф может себе позволить низкие ставки по текущим счетам.

Актуальный тренд выглядит так: в результате роста ставок ВТБ просел по марже, Тинькофф и Сбер даже выросли. Полагаю, что позиции сохранятся примерно такие же, т.е. на ближайшие кварталы результаты ВТБ будут слабее, чем у Сбера и Тинькофф.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

​​Почему мы считаем ТМК интересным активом

#TRMK

ТМК — бенефициар в текущей рыночной конъюнктуре. Цены на трубы, по нашим ожиданиями, в ближайшие годы будут стабильно высокими. В тоже время мы не ожидаем, что цены на лом будут расти. Это должно благоприятно сказаться на маржинальности компании.

В этом посте поговорим о том, за каким показателем нужно следить инвесторам в ТМК, а также дадим актуальный взгляд на компанию.

ТМК — вертикально-интегрированная компания

Трубная металлургическая компания (ТМК) — ведущий поставщик стальных труб, преимущественно продающий продукцию на территории РФ.

Упрощенно процесс изготовления труб выглядит следующим образом:  Закупка базового сырья (лом, жел. руда) -> Производство г/к стали -> Прокатывание листа в трубы.

Компания для производства стали закупает и собирает лом. Поэтому для нее важна не столько цена проката, сколько спред между ценами на трубы и ценами на сырье, о котором мы поговорим далее.

Мы ожидаем сохранения высокого спреда между ценой на трубы и ценой лома

Спред между ценами на лом и стальными бесшовными трубами в 2020 г. был на уровне 40-50 тыс. руб. Далее, в октябре-декабре 2022 г., спред достиг локального максимума и составлял 86-96 тыс. руб. Октябрьский спред (последние актуальные данные) равен ~70 тыс. руб., что на 50% выше, чем в 2020 г.

Мы ожидаем сохранения текущего высокого спреда между ценами на лом и трубы в виду следующий факторов:

1. Сложности с экспортом у сталеваров после введения санкций, из за чего рынок стал не таким гибким, и у сталеваров стало меньше pricing power
2. Растущий спрос на более дорогие виды продукции со стороны нефтегазовых компаний в силу долгосрочного тренда на рост трудноизвлекаемых запасов в общей доле добычи

Приблизительно 75% в структуре себестоимости занимают затраты на сырье и расходные материалы (большая часть затрат — как раз закупка лома). Поэтому для инвесторов важно следить за показателем спреда между ценами на трубы и на лом. Сохранение спреда на высоком уровне будет означать ударные отчеты для ТМК.

Актуальный взгляд на компанию

Мы считаем, что ТМК — интересный актив для среднесрочного удержания благодаря хорошей рыночной конъюнктуре (высокие цены на трубы, по нашим оценкам, будут поддерживаться устойчивым спросом со стороны нефтегазовой отрасли, а также высоким курсом доллара к рублю).

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

​​📋 Актуальная ситуация на рынке ЗО

#облигации

• На носу декабрь и основные замещения ждут нас до конца года. Однако, далеко не эмитенты зарегистрировали выпуски локальных облигаций в ЦБ, и есть ощущение, что кто-то может не успеть заместиться до конца года.

• Как мы поняли, 430 Указ не предусматривает никаких санкций, если эмитенты не успеют заместится до конца года, поэтому не удивимся, если наше ощущение станет реальностью.

Новые замещенные облигации, которые уже торгуются:

• TCS-perp1 / RU000A107738 / привязка к USD
• TCS-perp 2 / RU000A107746 / привязка к USD
• ГТЛК ЗО24Д / RU000A1077H3 / привязка к USD

В процессе замещения находятся выпуски ГТЛК с погашением в 2025 и 2026гг. Завтра (01.12) стартует процесс у выпуска с погашением в 2027 году. Также еврообонды Nordgold c погашением в 2024 году.

Прошло замещение на рублевые евробонды Альфа-Банка с погашением в 2025 году, но выпуск пока не торгуется и, в целом, не представляет интереса, т.к. у него не будет валютной переоценки.

Оставайтесь на связи. По мере выхода новых бумаг будем о них рассказывать!

​Сокращение добычи ОПЕК+ в 1 кв 2024 г. поддержит цены на нефть

#нефть

На вчерашнем заседании, 30 ноября, страны ОПЕК+ приняли решение дополнительно сократить добычу нефти в 1 кв. 2024 г., чтобы поддержать цены на нефть в начале следующего года. При этом С. Аравия и Россия также решили продлить добровольное сокращение добычи нефти и экспорта в 1 кв. 2024 г.

- Ранее ОПЕК+ планировал в 2024 г. сохранить текущий уровень добычи нефти, и было неизвестно, будет ли С. Аравия продлевать добровольное сокращение добычи на 1 мбс в 2024 г.

Ранее ОПЕК+ согласовывал квоты по добыче на 2024 г., которые предполагают, что добыча нефти стран, участвующих в сделке, останется в целом на текущем уровне (всего они могут увеличить добычу примерно на 0.1 мбс в 2024 г., кроме С. Аравии и России). При этом с июля 2023 г. С. Аравия и Россия добровольно дополнительно сокращали добычу нефти, каждый месяц продлевая сокращение.

В июле С. Аравия решила добровольно сократить добычу на 1 мбс (квота С. Аравии не снижалась) - с 10 мбс в июне до 9 мбс в июле-декабре 2023 г. При этом С. Аравия каждый месяц продлевала добровольное сокращение добычи на 1 мбс, и было неизвестно, будет ли она его продлевать в 2024 г.

Затем Россия решила добровольно снизить экспорт нефти и нефтепродуктов на 0.5 мбс в августе и 0.3 мбс в сентябре (далее это сокращение было продлено до декабря). Позже А. Новак уточнил, что снижение экспорта было от уровня мая-июня 2023 г. При этом добыча нефти в России снизилась несущественно: с 10.62 мбс в мае-июне 2023 г. до 10.54 мбс в августе 2023 г. (-0.08 мбс) и 10.57 мбс в сентябре-октябре (-0.05 мбс), т. к. одновременно вырос объем нефтепереработки.

- ОПЕК+ объявил о сокращении добычи на 2.2 мбс относительно плана на 2024 г., фактически ожидаем снижения добычи с 37.7 мбс в октябре (по данным Минэнерго США) до 37.2 мбс в 1 кв. 2024 г. (на 0.5 мбс)

На заседании 30 ноября 2023 г. С. Аравия решила продлить добровольное сокращение добычи нефти на 1 мбс на 1 кв. 2024 г. (т. е. сохранит добычу нефти в 1 кв. 2024 г. примерно на текущем уровне 9 мбс), чтобы поддержать цены на нефть. Россия поддержала С. Аравию и объявила о продлении добровольного сокращения экспорта нефти и нефтепродуктов в объеме 500 тыс. барр./сутки (как в августе) на 1 кв. 2024 г. Также ряд других стран ОПЕК+ согласились дополнительно снизить добычу нефти в 1 кв. 2024 г. всего на 0.7 мбс: Ирак снизит добычу на 223 тыс. б/с, ОАЭ - на 163 тыс. б/с, Кувейт - на 135 тыс. б/с, Казахстан — на 82 тыс. б/с, Алжир - на 51 тыс. б/с и Оман - на 42 тыс. б/с.

ОПЕК+ в пресс релизе заявил, что сокращение добычи составит всего 2.2 мбс, но фактически это формальное сокращение добычи относительно квот на 2024 г., которое включает снижение экспорта из России на 0.5 мбс. Снижение экспорта отсчитывается от мая-июня 2023 г. и не приводит к существенному сокращению добычи. Мы ожидаем, что добыча нефти в России снизится несущественно: с 10.57 мбс в октябре до 10.54 мбс в 1 кв. 2024 г. (-0.03 мбс).

С учетом отставания некоторых из этих стран от квот, ожидаем, что фактически добыча нефти в ОПЕК+ в 1 кв. 2024 г. снизится на 0.5 мбс относительно октября 2023 г.: с 37.7 мбс в октябре (по данным Минэнерго США) до 37.2 мбс в 1 кв. 2024 г. При этом объем добычи нефти в 1 кв. 2024 г. будет ниже примерно на 1.6 мбс, чем планировалось ранее (без продления сокращения добычи С. Аравии и дополнительных сокращений добычи других стран).

Вывод

На заседании 30 ноября ОПЕК+ решил сократить добычу нефти в 1 кв. 2024 г. формально на 2.2 мбс от ранее запланированного объема добычи на 2024 г. При этом ожидаем, что фактически добыча нефти в ОПЕК+ снизится с с 37.7 мбс в октябре (по данным Минэнерго США) до 37.2 мбс в 1 кв. 2024 г.

Решение ОПЕК+ меняет наши ожидания по балансу на рынке нефти в 1 кв. 2024 г. с профицита на дефицит в среднем за квартал (при этом в январе возможен небольшой профицит). Это поддержит цены на нефть и будет способствовать их росту в 1 кв. 2024 г. (потенциально до $95-100/барр.).

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: -4.21%
> Henry Ford: 1.94%
> Iron Arny: 0.32%
> Forrest Gump RU: -2.97%
> Фонд АриКапитал IH: -1.66%

> Индекс Мосбиржи ПД: -2.27%
> Индекс S&P500: 0.77%

Портфель IJ:
Неделя как для рынка, так и для портфеля была негативной: IMOEX похудел более чем на 2%, и наш портфель, будучи с небольшим плечом, потерял около 4.2%. Стоит отметить, что шорт позиции дали свое (свыше +1% на капитал). Разберем дальнейшую тактику в Пирогах.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель Henry Ford:
Портфель растет как в части инвестиционного ядра, так и в части спекуляций. Закрыли в плюс часть позиции по TLT, которую набирали около 86.

Портфель Iron Arny:
Портфель подрос на фоне роста корпоративных облигаций внутри него. Также видим большой спрос на замещающие облигации. В конце недели рубль ослабел, что привело к ещё большему спросу на ЗО. Продолжаем ждать основной навес новых бумаг в декабре.

Портфель Forrest Gump RU:
На фоне высоких ставок и крепкого рубля рынок акций продолжает корректироваться. При этом в акциях остаются существенные апсайды (40%+), и в конце декабря-начале января на рынок поступит новая ликвидность от дивидендов Лукойла и Роснефти.
План действий: удерживать набранные ставки, пользоваться возможностями докупить акции дешевле и точечно ребалансировать портфель.

Фонд АриКапитал IH:
Фонд сохраняет высокую аллокацию на рынке акций, ждём выплат высоких дивидендов от нефтегазового сектора, как фактор доп. ликвидности для роста рынка в конце декабря-январе.
Постепенно наращиваем долю валютных облигаций на комфортном курсе ниже 90руб/долл.
Сокращаем долю облигаций с фикс купоном на фоне рисков дальнейшего повышения ключевой ставки на заседании ЦБ РФ в декабре.

Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

Большой выпуск Пирогов сегодня на YouTube!

Рынок акций РФ повалился вниз, и сам этот факт навевает вопросы, стоит ли ждать продолжения и где это закончится.

Я потратил пятницу и субботу, чтобы посмотреть на ситуацию с разных сторон и собрать для себя и для вас картинку по всем факторам, которые влияют на наш рынок. И поделился примерной тактикой в выпуске :

1. Дорог ли рынок акций относительно себя и рынка облигаций? Как повлияют на акции рубль и нефть? Продают ли сейчас физики акции и вокруг чего строится их поведение?

Спойлер: люди покупают дивиденды, и не выводят деньги. Но при этом настроения правда упали, что грозит развитием коррекции. Так что локально опасно, но дальше рост бакса, нефть 78-85 помогут расти.

2. Графики: что говорят нам графики? - Смотрим на Индекс, ЛУКОЙЛ и СБЕР. Эти три величины обычно хорошо указывают нам на дальнейшее движение.

3. Облигации: у меня получается около 30% годовых в замещайках вместо 15-17% в рублевом долге. Что ждет облигации и ждать ли 16-17% ставку ЦБ.

4. Отчеты: о чем говорят нам Роснефть и Хендерсон (inflation, baby!)

+BONUS - смотрите до конца: какой фактор ещё может влиять на события на рынке, как к нему подготовиться и 2 акции, через которые я в этом участвую.

В общем, смотрите до конца выпуск по ссылке https://youtu.be/2ez-KJEQtrM?si=IQb_LYJ_GsmY0W79

И не забывайте поставить лайк😉

​​Сегежа: основные проблемы компании

#SGZH

На компанию продолжают давить два основных фактора: высокий чистый долг и процентные платежи и низкие мировые цены на продукцию.
В этом посте подробней поговорим об этих факторах и дадим актуальный взгляд на компанию.

Цены на продукцию остаются низкими

Основная причина плохих финансовых результатов компании - значительное снижение и продолжающая стагнация цен на продукцию Сегежи.

По нашим оценкам, средние цены на продукцию Сегежи по итогам 2023 г. снизятся на 25-29% г/г. На текущий момент цены на продукцию, по предварительным оценкам и косвенным данным, продолжают стагнировать. Полного восстановления в ценах ожидаем ближе к середине 2025 г., а по итогам 2024 г. ждем роста на 2-10% г/г (подробнее см. прикрепленный график).

Основной фактор падения цен - замедление мировых экономик, особенно Китая и Европы. Последние данные PMI Европы и Китая говорят нам о том, что экономика пока продолжает стагнировать

Отдельно отметим потерю премиального Европейского рынка (цены в Европе были на 20-40% дороже, чем в Азии). Когда мировая экономика начнет ускорятся, тогда мы, вероятно, и увидим рост в ценах на продукцию Сегежи.

Чистый долг и процентные платежи продолжают расти

На фоне снижения финансовых результатов компании чистый долг вырос на 4% кв/кв, до 118.6 млрд руб. (+21.8% г/г), на конец 3 кв. 2023 г.

Процентные платежи компании также сильно выросли с 1.0 до 4.2 млрд руб. в квартал на фоне повышения ставки по кредитам и самого долга. Мы ожидаем, что на обслуживание долга компания будет в среднем тратить 4.6-5.4 млрд руб. в квартал в 2024 г. Это примерно 47-91% от EBITDA, что заметно выше, чем в 2021 г. (~12-20%).

Актуальный взгляд на компанию

На текущий момент мы не считаем акции Сегежи интересными с точки зрения покупки из-за роста процентных платежей в ближайший год и более медленного восстановления цен на продукцию. Доходы компании не восстановились до прежних уровней, при этом чистый долг и стоимость его обслуживания из-за повышения ключевой ставки продолжают расти. Процентные платежи в 2024 г., по нашим оценкам, составят примерно 65% от EBITDA, что заметно выше, чем в 2021 г. (~12-20%).

Бо́льшая часть денежного потока, по нашим оценкам, будет уходить на обеспечение долга, а не на развитие компании. Без умеренного роста цен на продукцию в 2024 г. компания будет испытывать серьезные трудности. Дивидендов от компании в таком состоянии точно ждать не стоит.

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

​​Совкомфлот в порядке

#divingdeeper

Совкомфлот последние два дня падал сильнее рынка на фоне новостей про новые санкции США к танкерам, перевозящим российскую нефть. Разберемся, почему падение неоправданно с т.з. фундаментальной логики.

Во-первых, это не первые санкции, призванные ограничить экспорт российской нефти. Первые были год назад, и они привели к росту дисконта российского сорта нефти Urals, но не привели к заметному изменению экспорта нефти из России. В результате кстати страны- авторы санкций не пострадали от резкого роста цен на нефть, который случился бы, если бы экспорт действительно рухнул. При это своих целей они частично достигли, т.к. российские компании продавали нефть с большим дисконтом, т.е. бюджет недополучал доходы.

Сейчас санкции менее масштабные и призваны создать новую волну проблем для экспорта, но суть их не меняется и первый наблюдаемый эффект очень похож на то, что было год назад: торговля продолжается, дисконт вырос.

Во-вторых, теперь наблюдаются высокие ставки на фрахт, примерно на уровнях зимы 2022-23, за счёт которых Совкомфлот и сделал свои рекордные прибыли 1-го квартала. По нашим расчетам, за 4й квартал с учётом текущих ставок Совкомфлот снова заработает прибыль около исторических максимумов.

В результате паника есть, а флот (в т.ч. теневой) продолжает работать, нефть экспортироваться, и все это на высоких ставках фрахта. Среднесрочно для компании ничего не поменялось, краткосрочно даже позитив в виде высоких ставок.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

​Как изменится дисконт на Urals после усиления санкций США

#нефть

В ноябре США впервые применили вторичные санкции к танкерам, которые нарушали "потолок цен" и перевозили российскую нефть по цене выше "потолка". На этом фоне дисконт Urals к Brent снова вырос: с $7.4/барр. в октябре 2023 г. до $18/барр. на 5 декабря 2023 г. В посте рассмотрим подробнее, что будет с дисконтом на российскую нефть.

- У перевозчиков российской нефти появились риски вторичных санкций США, которые ограничивают работу с западными компаниями

В ноябре 2023 г. США добавили в SDN-лист 5 танкеров, перевозивших российскую нефть (по данным Bloomberg, 4 танкера - российские, один - греческий). Этим танкерам будут запрещены операции с западными компаниями. Также США запросили информацию у 30 компаний (которым принадлежит 100 танкеров) про танкеры, которые могли перевозить российскую нефть по цене выше «потолка».

Ранее при нарушении потолка цен к перевозчикам должны были применяться санкции только в виде запрета в течение двух месяцев перевозить нефть нероссийского происхождения. Сейчас у перевозчиков российской нефти появился дополнительно риск вторичных санкций, которые прежде всего ограничивают работу с западными компаниями.

- Дисконт на российскую нефть Urals вырос с $7.4/барр. в октябре 2023 г. до $18/барр. на 5 декабря 2023 г., а на ESPO - продолжает снижаться

На фоне усиления санкций США и роста рисков для перевозчиков дисконт на нефть Urals к Brent вырос с $7.4/барр. в октябре 2023 г. до $20/барр. на конец ноября 2023 г. На 5 декабря дисконт составил $18/барр.

При этом дисконт на ESPO продолжает снижаться. В октябре-ноябре дисконт на ESPO к Brent составил в среднем $6/барр., а на 5 декабря - $4.5/барр. Это положительно влияет на финансовые результаты Роснефти, т. к. она экспортирует около половины нефти по цене ESPO, но платит налоги по Urals.

- Число греческих танкеров, которые перевозят российскую нефть, снизилось, но это может компенсировать рост "теневого флота"

Из-за усиления санкций США снизилось число греческих танкеров, которые занимаются перевозкой российской нефти. По данным Bloomberg, около 1/5 перевозок Urals и 1/7 всей российской нефти приходится на греческие танкеры.

При этом в «теневом флоте» танкеров, которые перевозят нефть, насчитывается около 500-600 танкеров. Ранее в этом году "теневой флот" пополнялся на 35 танкеров/мес.

Вывод

Вероятно, что по мере того, как рынок танкеров снова перестроится и новые танкеры "теневого флота" заменят греческие, дисконт на российскую нефть снизится. Но риски санкций для танкеров будут более высокими. Мы консервативно ожидаем, что дисконт на Urals будет оставаться на уровне $20/барр. до конца года, а в 2024 г. будет постепенно снижаться до $10/барр. (к 4 кв. 2024 г.). При этом дисконт на ESPO продолжает снижаться, что положительно влияет на прибыль Роснефти.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Поговорим о "вечном"...

#облигации

...долге Тинькофф. А именно обсудим его облигации — TCS perp1 и TCS perp2 и разберем их отличия.

Но для начала небольшой ликбез. Что вообще такое "бессрочные" или "вечные" облигации ?

• Это такие бумаги, которые не имеют срока погашения, но имеют дату опциона call, в которую эмитент может выкупить их у инвесторов. Инструмент популярен у банков.

• По своей природе такие облигации ближе к капиталу, чем к долгу. В случае нарушения нормативов достаточности базового капитала (H1.1), банки имеют право списать такие бумаги и зачислить их в уставный капитал.

• Инвестор, при реализации такого негативного сценария, теряет все свои деньги без возможности их вернуть. Поэтому такие бумаги считаются очень рискованными и доступны только квалифицированным инвесторам.

Теперь к конкретике. Отличия двух выпусков.

На сегодняшний день из "бессрочных" банковских облигаций заместились два выпуска Тинькофф. До конца года появятся ещё 4 выпуска у Совкомбанка, 2 из которых сейчас находятся в процессе замещения. Более подробно рассматриваем замещения в подписке.

• Сейчас первый выпуск покупают по 102.3 / 9.18% YTC (доходность к коллу), а второй по 83.6 / 13.19% YTC.

• Ставка купона у первого — 11.99%, а у второго — 6.0%.

• Дата опциона call у первого — 15.09.2024, а у второго — 20.12.2026.

• Маржа к купону после даты опциона у первого — 7.592%, у второго — 5.15%.

Возможно рынок считает, что реализация опциона у первого выпуска выше, чем у второго. Отсюда такой спред между YTC у двух выпусков. Также имеет место быть более длинный срок до даты опциона у второго выпуска.

Однако, мы полагаем, что оба выпуска будут погашены в свои даты, т.к. долг для банка дорогой.

❗️Самое главное — помнить о рисках. Вы можете потерять все деньги, если H1.1 у Тинькофф пробьет уровень 5.125%. Сейчас он находится на уровнях чуть выше 10%.

​​#divingdeeper

Ключ 15%: оцениваем эффект от повышения ставок на экономику и банки

ЦБ суммарно повысил ставку с 7.5 до 15% и допускает еще одно повышение в декабре.

С учетом поведенческих факторов пока что действия ЦБ не приводят к разрушению спроса и замедлению инфляции. Рост ключевой ставки начал постепенно отражаться только на кредитовании: с августа темпы роста кредитного портфеля замедляются. При этом наблюдаемая и ожидаемая инфляция по опросам потребителей продолжает ускоряться, а промышленный сектор продолжает наращивать активность.

Эффект на потребителей и промышленность - пока незаметный:
- PMI говорит о сильном спросе внутри России и росте промышленного производства, данные PMI подтверждаются оценками Банка России: индекс бизнес климата в ноябре вырос.
- Потребитель продолжает наращивать расходы, за месяц снизилась склонность к сбережению, развернулся тренд сентября-октября на сбережения.
- Инфляционные ожидания потребителей в ноябре выросли на 1 п.п., до 12.2% на годовом горизонте. Наблюдаемая инфляция также ускорилась, медианная оценка 15.1%.
- Потребительские расходы по данным Сбериндекса в ноябре росли на 14-15% г/г, рост был чуть медленнее октября.

На фоне роста инфляционных ожиданий увеличилась склонность к потреблению, в ноябре развернулся тренд на рост % сбережений последних двух месяцев. Доля тех, кто предпочитает сберегать, снизилась с 55.3% до 51.3% за месяц. С учетом того, что за это время выросли ставки по депозитам и кредитам и снизились темпы роста кредитования, логично, что на фоне высоких инфляционных ожиданий потребители предпочитают не копить и получать высокие проценты по депозитам, а покупать на свои сбережения товары и недвижимость из-за опасения их дальнейшего удорожания.

Эффект на кредитование - умеренно замедляется:
Потребительское кредитование продолжает расти, но скорость начала замедляться: с 1.5% м/м в сентябре до 1.1% в октябре. Эффекты от повышения ставок будут проявляться в экономике с лагом, поэтому разумно ожидать дополнительного замедления роста кредитного портфеля в ближайшие месяцы.

Эффект на банки:
ЦБ в обзоре финансовой стабильности дал свою базовую оценку, как рост ставки с 7.5 до 15% отразится на чистой процентной марже банков: предполагает, что в среднем по сектору маржа снизится с 4.8% до 4.3%. Масштаб снижения по порядку чисел соответствует нашим ожиданиям. В зависимости от лояльности клиентов банки могут удерживать процентную маржу лучше или хуже сектора (разбирали последние успехи Сбера, ВТБ и Тинькофф здесь).

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde