Так ли страшна программа мотивация у Группы Позитив?
#POSI
Вчера Позитив актуализировал параметры дополнительного выпуска акций для мотивации сотрудников, в результате чего акции негативно отреагировали на эту новость (снижение за два дня в моменте составляло более 13%). При этом компания не раз говорила, что в будущем собирается награждать своих сотрудников акциями. В этом посте поговорим о программе мотивации и перспективах компании.
При удвоении капитализации сотрудники будут получать 25% акций
Компания актуализировала параметры дополнительного выпуска акций для мотивации сотрудников. Компания планирует выпускать дополнительно до 25% (ранее мы ожидали 20%) акций при удвоении капитализации. По последним данным, мотивация для сотрудников в виде награждения акциями будет плавно происходить в 2024 г.
Сама программа мотивации сотрудников — это нормальное явление для IT-компании, так как рынок IT-специалистов высококонкурентен и компания старается удерживать и мотивировать своих сотрудников. К тому же, размытие в размере 25% будет происходить только при условии двухкратного роста акций.
Дополнительный выпуск акций — определенно негатив для действующих акционеров, так как доли размываются (в будущем акционеры будут получать меньше прибыли на акцию, так как она будет распределяться на бОльшее количество акций). Однако, о программе мотивации сотрудников было известно еще на этапе IPO (и мы учитывали это в своей оценке). Мы считаем, что рынок слишком эмоционально среагировал на данную новость.
Актуальный взгляд
Долгосрочно наш взгляд на Позитив не изменился (писали в предыдущем посте о компании). Cчитаем, что долгосрочно акции привлекательны за счет ожидаемого нами роста фин. показателей из-за увеличения доли на рынке на фоне ухода иностранных вендоров, а также роста самого рынка кибербезопасности в РФ. А что же делать в моменте с тем, что бумаги компании падают на этой новости (еще ждать или может быть уже покупать) — клиенты нашей аналитики в курсе уже с самого утра 😉
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
#POSI
Вчера Позитив актуализировал параметры дополнительного выпуска акций для мотивации сотрудников, в результате чего акции негативно отреагировали на эту новость (снижение за два дня в моменте составляло более 13%). При этом компания не раз говорила, что в будущем собирается награждать своих сотрудников акциями. В этом посте поговорим о программе мотивации и перспективах компании.
При удвоении капитализации сотрудники будут получать 25% акций
Компания актуализировала параметры дополнительного выпуска акций для мотивации сотрудников. Компания планирует выпускать дополнительно до 25% (ранее мы ожидали 20%) акций при удвоении капитализации. По последним данным, мотивация для сотрудников в виде награждения акциями будет плавно происходить в 2024 г.
Сама программа мотивации сотрудников — это нормальное явление для IT-компании, так как рынок IT-специалистов высококонкурентен и компания старается удерживать и мотивировать своих сотрудников. К тому же, размытие в размере 25% будет происходить только при условии двухкратного роста акций.
Дополнительный выпуск акций — определенно негатив для действующих акционеров, так как доли размываются (в будущем акционеры будут получать меньше прибыли на акцию, так как она будет распределяться на бОльшее количество акций). Однако, о программе мотивации сотрудников было известно еще на этапе IPO (и мы учитывали это в своей оценке). Мы считаем, что рынок слишком эмоционально среагировал на данную новость.
Актуальный взгляд
Долгосрочно наш взгляд на Позитив не изменился (писали в предыдущем посте о компании). Cчитаем, что долгосрочно акции привлекательны за счет ожидаемого нами роста фин. показателей из-за увеличения доли на рынке на фоне ухода иностранных вендоров, а также роста самого рынка кибербезопасности в РФ. А что же делать в моменте с тем, что бумаги компании падают на этой новости (еще ждать или может быть уже покупать) — клиенты нашей аналитики в курсе уже с самого утра 😉
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
Почему цены на нефть выросли на фоне конфликта в Израиле
#нефть
7 октября начался конфликт Израиля и Палестины, это вызвало опасения по поводу возможных проблем с поставками нефти. Цены на нефть выросли с $84/барр. 6 октября до $93/барр. утром 18 октября. Рассмотрим подробнее, какие могут быть риски для поставок нефти из-за этой ситуации.
- Есть риски, что конфликт Израиля и Палестины заденет соседние арабские страны, которые являются крупными производителями нефти
На фоне конфликта Израиля и Палестины с 7 октября 2023 г. выросли риски нарушения поставок нефти и цены на морскую транспортировку нефти (на 50% на всех основных маршрутах). В этом регионе находятся крупные производители нефти и важные маршруты для транспортировки. Например, Иран, Ирак, Египет и Ливия, а также С. Аравия, ОАЭ, Катар и Оман вместе производят 23.3 млн барр. нефти в сутки (23% от мирового объема добычи).
Пока в конфликте участвуют только Израиль и Палестина, это напрямую не влияет на поставки нефти на мировом рынке (т. к. они не экспортируют нефть). Но если другие арабские страны примут в нем участие, это может привести к проблемам с поставками.
- Ранее в 1973 г. из-за арабо-израильского конфликта ОПЕК временно прекратил поставки нефти западным странам, но сейчас это маловероятно
В 1973 г. была ситуация, когда из-за арабо-израильского конфликта арабские страны останавливали поставки нефти западным странам. В 1973 г. Египет и Сирия напали на Израиль, их поддержали арабские страны, а Израиль – США, Канада, Япония, Великобритания, Нидерланды. В ходе конфликта ОПЕК ввели нефтяное эмбарго на поставки нефти западным странам, поддержавшим Израиль. Это привело к росту цен на нефть с $3/барр. до $12/барр. и спровоцировало энергетический кризис.
Сегодня, 18 октября 2023 г. Иран призвал мусульманские страны прекратить поставки нефти в Израиль. Но ОПЕК заявил, что пока не планирует проводить заседание или предпринимать действия из-за конфликта в Израиле. Также источники Reuters заявили, что ОПЕК «не является политической организацией». Израиль импортирует нефть в объеме около 200 тыс. барр./сутки в основном из Казахстана и Азербайджана (около 60%), также Африки, Египта и др. стран. Причем поставки из этих стран могут заменить, например, США.
- Есть риски, что США усилят контроль за соблюдением санкций против Ирана, и рост добычи нефти в Иране остановится
При этом есть риски того, что США ужесточат санкции против Ирана на фоне этой ситуации (т. к. Иран поддерживает Палестину). Недавно в США предлагали усилить контроль за соблюдением санкций против Ирана (против Ирана все еще действует полное нефтяное эмбарго). С учетом того, что Иран продает нефть в основном Китаю, маловероятно, что объем добычи нефти в стране из-за этого снизится, но рост добычи может остановиться. Мы писали об этом в предыдущем посте.
Также, по данным WSJ, С. Аравия ранее обсуждала с США увеличение добычи нефти в начале 2024 г. и сделку, по которой С. Аравия признает Израиль в обмен на оборонный договор с США и их помощь с мирной ядерной программой. Сейчас это соглашение под вопросом.
Вывод
Пока конфликт в Израиле и Палестине не затрагивает соседние страны – экспортеры нефти, это не влияет существенно на поставки нефти в мире. Но есть риски, что другие арабские страны будут вовлечены в конфликт, поставки нефти будут нарушены, это приводит к росту цен.
В США уже предлагали усилить контроль за санкциями против Ирана. Из-за этого рост добычи в Иране может остановиться (в этом году добыча нефти в Иране выросла с 2.5 до 2.9 млн барр./сутки). Также есть вероятность, что С. Аравия не будет повышать добычу нефти в начале 2024 г., как ранее предполагалось.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
#нефть
7 октября начался конфликт Израиля и Палестины, это вызвало опасения по поводу возможных проблем с поставками нефти. Цены на нефть выросли с $84/барр. 6 октября до $93/барр. утром 18 октября. Рассмотрим подробнее, какие могут быть риски для поставок нефти из-за этой ситуации.
- Есть риски, что конфликт Израиля и Палестины заденет соседние арабские страны, которые являются крупными производителями нефти
На фоне конфликта Израиля и Палестины с 7 октября 2023 г. выросли риски нарушения поставок нефти и цены на морскую транспортировку нефти (на 50% на всех основных маршрутах). В этом регионе находятся крупные производители нефти и важные маршруты для транспортировки. Например, Иран, Ирак, Египет и Ливия, а также С. Аравия, ОАЭ, Катар и Оман вместе производят 23.3 млн барр. нефти в сутки (23% от мирового объема добычи).
Пока в конфликте участвуют только Израиль и Палестина, это напрямую не влияет на поставки нефти на мировом рынке (т. к. они не экспортируют нефть). Но если другие арабские страны примут в нем участие, это может привести к проблемам с поставками.
- Ранее в 1973 г. из-за арабо-израильского конфликта ОПЕК временно прекратил поставки нефти западным странам, но сейчас это маловероятно
В 1973 г. была ситуация, когда из-за арабо-израильского конфликта арабские страны останавливали поставки нефти западным странам. В 1973 г. Египет и Сирия напали на Израиль, их поддержали арабские страны, а Израиль – США, Канада, Япония, Великобритания, Нидерланды. В ходе конфликта ОПЕК ввели нефтяное эмбарго на поставки нефти западным странам, поддержавшим Израиль. Это привело к росту цен на нефть с $3/барр. до $12/барр. и спровоцировало энергетический кризис.
Сегодня, 18 октября 2023 г. Иран призвал мусульманские страны прекратить поставки нефти в Израиль. Но ОПЕК заявил, что пока не планирует проводить заседание или предпринимать действия из-за конфликта в Израиле. Также источники Reuters заявили, что ОПЕК «не является политической организацией». Израиль импортирует нефть в объеме около 200 тыс. барр./сутки в основном из Казахстана и Азербайджана (около 60%), также Африки, Египта и др. стран. Причем поставки из этих стран могут заменить, например, США.
- Есть риски, что США усилят контроль за соблюдением санкций против Ирана, и рост добычи нефти в Иране остановится
При этом есть риски того, что США ужесточат санкции против Ирана на фоне этой ситуации (т. к. Иран поддерживает Палестину). Недавно в США предлагали усилить контроль за соблюдением санкций против Ирана (против Ирана все еще действует полное нефтяное эмбарго). С учетом того, что Иран продает нефть в основном Китаю, маловероятно, что объем добычи нефти в стране из-за этого снизится, но рост добычи может остановиться. Мы писали об этом в предыдущем посте.
Также, по данным WSJ, С. Аравия ранее обсуждала с США увеличение добычи нефти в начале 2024 г. и сделку, по которой С. Аравия признает Израиль в обмен на оборонный договор с США и их помощь с мирной ядерной программой. Сейчас это соглашение под вопросом.
Вывод
Пока конфликт в Израиле и Палестине не затрагивает соседние страны – экспортеры нефти, это не влияет существенно на поставки нефти в мире. Но есть риски, что другие арабские страны будут вовлечены в конфликт, поставки нефти будут нарушены, это приводит к росту цен.
В США уже предлагали усилить контроль за санкциями против Ирана. Из-за этого рост добычи в Иране может остановиться (в этом году добыча нефти в Иране выросла с 2.5 до 2.9 млн барр./сутки). Также есть вероятность, что С. Аравия не будет повышать добычу нефти в начале 2024 г., как ранее предполагалось.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
💸 Что ставки денежного рынка говорят нам о будущей КС
#ставка
На денежном рынке в России есть две основные ставки: RUSFAR и RUONIA. Через форвардную кривую RUSFAR и свопы на RUONIA (ROISFIX) аналитики оценивают ожидания рынка по траектории ключевой ставки в ближайшем будущем.
Особенно это актуально сегодня, когда короткий конец кривой ОФЗ торгуется значительно ниже КС из-за отсутствия предложения новых коротких выпусков от Минфина и поэтому является плохим инструментом (в текущий период) для прогнозирования будущей ставки.
Чем эти ставки отличаются друг от друга
• RUSFAR — это ставка, которая рассчитывается на основе операций РЕПО с Центральным контрагентом, которые обеспечиваются клиринговыми сертификатами участия. Является показателем справедливой стоимости ОБЕСПЕЧЕННЫХ денег. Рассчитывается на 5 сроков: овернайт, неделя, 2 недели, 1 мес. и квартал. Но по факту, индикативными являются только сроки овернайт и 1 неделя, т.к. на остальных практически нет сделок (нет ликвидности), соответственно они не могут служить качественными индикаторами.
• RUONIA — это ставка, которая рассчитывается на основе сделок между крупнейшими банками на период овернайт. Является показателем справедливой стоимости НЕОБЕСПЕЧЕННЫХ денег.
И что они нам говорят
• Форвардная кривая RUSFAR закладывает повышение до 14-14.5% на заседании 27 октября.
• Кривая ROISFIX на 19.10 расположена от 13 (1W) до 15% (1Y). Длинные ставки 14.8-15% показывают не столько ожидания, сколько высокую неопределенность относительно будущей траектории КС. Сделок на таких сроках очень мало, поэтому на низкой ликвидности ценообразование там "гуляет".
• Поэтому мы считаем, что более точным индикатором является форвардные ставки, рассчитанные из кривой RUSFAR, но и они не являются 100% способом предсказать будущее решение ЦБ РФ.
#ставка
На денежном рынке в России есть две основные ставки: RUSFAR и RUONIA. Через форвардную кривую RUSFAR и свопы на RUONIA (ROISFIX) аналитики оценивают ожидания рынка по траектории ключевой ставки в ближайшем будущем.
Особенно это актуально сегодня, когда короткий конец кривой ОФЗ торгуется значительно ниже КС из-за отсутствия предложения новых коротких выпусков от Минфина и поэтому является плохим инструментом (в текущий период) для прогнозирования будущей ставки.
Чем эти ставки отличаются друг от друга
• RUSFAR — это ставка, которая рассчитывается на основе операций РЕПО с Центральным контрагентом, которые обеспечиваются клиринговыми сертификатами участия. Является показателем справедливой стоимости ОБЕСПЕЧЕННЫХ денег. Рассчитывается на 5 сроков: овернайт, неделя, 2 недели, 1 мес. и квартал. Но по факту, индикативными являются только сроки овернайт и 1 неделя, т.к. на остальных практически нет сделок (нет ликвидности), соответственно они не могут служить качественными индикаторами.
• RUONIA — это ставка, которая рассчитывается на основе сделок между крупнейшими банками на период овернайт. Является показателем справедливой стоимости НЕОБЕСПЕЧЕННЫХ денег.
И что они нам говорят
• Форвардная кривая RUSFAR закладывает повышение до 14-14.5% на заседании 27 октября.
• Кривая ROISFIX на 19.10 расположена от 13 (1W) до 15% (1Y). Длинные ставки 14.8-15% показывают не столько ожидания, сколько высокую неопределенность относительно будущей траектории КС. Сделок на таких сроках очень мало, поэтому на низкой ликвидности ценообразование там "гуляет".
• Поэтому мы считаем, что более точным индикатором является форвардные ставки, рассчитанные из кривой RUSFAR, но и они не являются 100% способом предсказать будущее решение ЦБ РФ.
Сильные операционные результаты ММК за 3 кв. 2023 г.
#MAGN
Компания представила сильные операционные результаты за 3 кв. 2023 г. Компания отмечает стабильный спрос на свою продукцию в ближайшее время. В этом посте поговорим подробно об операционных результатах компании и дадим актуальный взгляд на компанию.
Производство и продажи стали у ММК остаются стабильными
-Производство стали сократилось на 3.0% кв/кв до 3354 тыс. т. (3231 тыс. т. в РФ и 123 тыс. т. в Турции). Продажи стали остались на уровне прошлого квартала – 3076 тыс. т. Компания ожидает сохранения стабильного спроса в ближайшее время.
-Средние цены реализации металлопродукции, по нашим прогнозам, снизились на 12.5% кв/кв до 643 $/т. (-24.7% г/г). (Компания перестала публиковать фактические цены реализации в своих операционных отчетах). Основная причина падения цен в 3 кв. 2023 г. - охлаждение спроса на сталь, особенно в Китае.
-При этом внутренние цены на сталь в рублях продолжают расти на фоне девальвации. C начала года индекс металлопроката вырос на 34%, а за месяц рост составил 8% до ~78 тыс. руб./т.
Актуальный взгляд на компанию
ММК, по нашим оценкам, наиболее интересный актив среди большой тройки (Северсталь, НЛМК, ММК) из-за его недооценки по мультипликаторам с учетом исторического дисконта (ММК исторически торгуется с более низкими мультипликаторами по отношению к Северстали и НЛМК).
Внутренние цены на сталь в рублях продолжают расти на фоне девальвации рубля. Кроме этого, сильные операционные результаты также будут поддерживать сильные финансовые результаты компании. Компания накопила огромную денежную подушку. Вероятно, в будущем (2024,2025 г.) компания сможет распределять дивиденды больше 100% свободного денежного потока из-за большой денежной позиции на балансе.
Насколько интересны акции ММК с точки зрения потенциала роста знают клиенты нашей аналитики.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
#MAGN
Компания представила сильные операционные результаты за 3 кв. 2023 г. Компания отмечает стабильный спрос на свою продукцию в ближайшее время. В этом посте поговорим подробно об операционных результатах компании и дадим актуальный взгляд на компанию.
Производство и продажи стали у ММК остаются стабильными
-Производство стали сократилось на 3.0% кв/кв до 3354 тыс. т. (3231 тыс. т. в РФ и 123 тыс. т. в Турции). Продажи стали остались на уровне прошлого квартала – 3076 тыс. т. Компания ожидает сохранения стабильного спроса в ближайшее время.
-Средние цены реализации металлопродукции, по нашим прогнозам, снизились на 12.5% кв/кв до 643 $/т. (-24.7% г/г). (Компания перестала публиковать фактические цены реализации в своих операционных отчетах). Основная причина падения цен в 3 кв. 2023 г. - охлаждение спроса на сталь, особенно в Китае.
-При этом внутренние цены на сталь в рублях продолжают расти на фоне девальвации. C начала года индекс металлопроката вырос на 34%, а за месяц рост составил 8% до ~78 тыс. руб./т.
Актуальный взгляд на компанию
ММК, по нашим оценкам, наиболее интересный актив среди большой тройки (Северсталь, НЛМК, ММК) из-за его недооценки по мультипликаторам с учетом исторического дисконта (ММК исторически торгуется с более низкими мультипликаторами по отношению к Северстали и НЛМК).
Внутренние цены на сталь в рублях продолжают расти на фоне девальвации рубля. Кроме этого, сильные операционные результаты также будут поддерживать сильные финансовые результаты компании. Компания накопила огромную денежную подушку. Вероятно, в будущем (2024,2025 г.) компания сможет распределять дивиденды больше 100% свободного денежного потока из-за большой денежной позиции на балансе.
Насколько интересны акции ММК с точки зрения потенциала роста знают клиенты нашей аналитики.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
Наши портфели
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: 4.32%
> Henry Ford: -3.00%.
> Iron Arny: 0.06%
> Forrest Gump RU: 1.59%
> Фонд АриКапитал IH: 2.71%
> Индекс Мосбиржи ПД: 2.48%
> Индекс S&P500: -2.39%
Портфель IJ:
Рост практически +4.5% за неделю благодаря продолжению укрепления рубля, росту нефтегаза и ряда наших фаворитов. Прежние тренды в силе, ждем обновления максимумов по IMOEX.
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Henry Ford:
Стратегия снижается: продолжение большого падения акций Китая + негативная динамика по широкому рынку США.
Портфель Iron Arny:
Портфель облигаций остается практически без изменений. Покупаем бумаги на первичном рынке с премией, сокращая долю защитных инструментов.
Портфель Forrest Gump RU:
Стратегия продолжила расти на фоне сильной нефтянки и позитивной динамики в одном нашем фаворите.
Фонд АриКапитал IH:
Фонд вышел на исторический максимум по стоимости пая, преодолев отметку в 2000+ руб, хотя индекс торгуется в 1% от локальных максимумов.
Аллокацию на рынок акций сохраняем около 70%, но проводим внутри ряд ребалансировок в отдельных именах.
Высокие цены на нефть помогают российскому рынку акций находиться у локальных максимумов, несмотря на укрепление рубля. Ожидаем рост индекса акций Мосбиржи до конца года на фоне щедрых дивидендов нефтяников.
Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: 4.32%
> Henry Ford: -3.00%.
> Iron Arny: 0.06%
> Forrest Gump RU: 1.59%
> Фонд АриКапитал IH: 2.71%
> Индекс Мосбиржи ПД: 2.48%
> Индекс S&P500: -2.39%
Портфель IJ:
Рост практически +4.5% за неделю благодаря продолжению укрепления рубля, росту нефтегаза и ряда наших фаворитов. Прежние тренды в силе, ждем обновления максимумов по IMOEX.
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Henry Ford:
Стратегия снижается: продолжение большого падения акций Китая + негативная динамика по широкому рынку США.
Портфель Iron Arny:
Портфель облигаций остается практически без изменений. Покупаем бумаги на первичном рынке с премией, сокращая долю защитных инструментов.
Портфель Forrest Gump RU:
Стратегия продолжила расти на фоне сильной нефтянки и позитивной динамики в одном нашем фаворите.
Фонд АриКапитал IH:
Фонд вышел на исторический максимум по стоимости пая, преодолев отметку в 2000+ руб, хотя индекс торгуется в 1% от локальных максимумов.
Аллокацию на рынок акций сохраняем около 70%, но проводим внутри ряд ребалансировок в отдельных именах.
Высокие цены на нефть помогают российскому рынку акций находиться у локальных максимумов, несмотря на укрепление рубля. Ожидаем рост индекса акций Мосбиржи до конца года на фоне щедрых дивидендов нефтяников.
Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
Свежий выпуск «Вот такие пироги» уже на YouTube
На неделе произошло много интересный движений: от укрепления рубля, растущей цены на нефть до IPO Астры и падения ВК.
Итак, топ-4 темы в этом выпуске:
1. Рубль продолжается укрепляться. Верю ли я в дальнейшее укрепление в ноябре - рассказал в видео.
2. Нефть просто ломает всё! Высокая цена на нефть разгоняет инфляцию, и это рушит цены многих активов (пожалуй, кроме золота). Обсуждаем сохранится ли этот тренд?
3. Редомициляция VK. Компания ВКонтакте одной из первых завершила редомициляцию (смену юрисдикции) и перенос листинга своих акций на Московскую биржу.
Это принесло обвал акций - изучаем этот пример в контексте других расписок (FIVE, TCSG, OZON).
4. Позитив и Астра. Разбираем IPO одной ракеты и крушение другой.
Смотрите, ставьте лайк и пишите свои комментарии под видео👍🏻
На неделе произошло много интересный движений: от укрепления рубля, растущей цены на нефть до IPO Астры и падения ВК.
Итак, топ-4 темы в этом выпуске:
1. Рубль продолжается укрепляться. Верю ли я в дальнейшее укрепление в ноябре - рассказал в видео.
2. Нефть просто ломает всё! Высокая цена на нефть разгоняет инфляцию, и это рушит цены многих активов (пожалуй, кроме золота). Обсуждаем сохранится ли этот тренд?
3. Редомициляция VK. Компания ВКонтакте одной из первых завершила редомициляцию (смену юрисдикции) и перенос листинга своих акций на Московскую биржу.
Это принесло обвал акций - изучаем этот пример в контексте других расписок (FIVE, TCSG, OZON).
4. Позитив и Астра. Разбираем IPO одной ракеты и крушение другой.
Смотрите, ставьте лайк и пишите свои комментарии под видео👍🏻
Как смягчение санкций США против Венесуэлы скажется на рынке нефти
#нефть
На прошлой неделе США сняли санкции против нефти из Венесуэлы на полгода. В посте разберем подробнее, как это повлияет на рынок нефти и на цены.
- Из-за санкций США с 2019 г. добыча нефти в Венесуэле снизилась в 2 раза (с 3 мбс до 0.7 мбс)
С 2019 г. нефтегазовый сектор Венесуэлы был под санкциями США. США запретили любые сделки с венесуэльской государственной нефтяной компанией PDVSA (Petroleos de Venezuela), она находится в SDN-листе. До санкций, в 2018 г., в Венесуэле добыча нефти составляла около 1.4 млн барр./сутки, и около 41% добытой нефти экспортировалось в США. После санкций экспорт нефти в США прекратился, и добыча снизилась до 0.5 мбс в 2020 г. В сентябре 2023 г. объем добычи нефти в Венесуэле составил около 0.7 млн барр./сутки.
- США разрешили на 6 мес. сделки с нефтью из Венесуэлы в обмен на участие оппозиции в выборах
После того, как Правительство Венесуэлы начало переговоры с оппозицией в 2023 г., США смягчили санкции против страны. На прошлой неделе, 18 октября, США выпустили лицензию на разрешение сделок с нефтью и газом из Венесуэлы сроком на 6 мес. В обмен на снятие санкций США ожидают, что в ноябре 2023 г. Венесуэла снимет запрет на участие в выборах 2024 г. для кандидатов из оппозиции. Если условия не будут соблюдены, США могут вернуть санкции и отменить выданную лицензию.
- Венесуэла может увеличить добычу нефти на 0.2-0.25 мбс в 2024 г., а США в декабре-январе проведут закупки нефти в стратегический резерв в объеме 0.1 мбс
Ранее в этом году венесуэльская компания PDVSA заявляла, что может потенциально удвоить добычу нефти с 0.7 мбс в марте 2023 г. до 1.4 мбс до конца 2023 г. (+0.7 мбс), затем – что может увеличить добычу нефти с 0.7 мбс в июле 2023 г. до более 1 мбс к концу 2023 г. (+0.3 мбс). Сейчас ожидается, что Венесуэла увеличит добычу всего на 0.2-0.25 мбс в 2024 г. после снятия санкций.
При этом США также запланировали закупить 6 млн барр. нефти в стратегический резерв в декабре 2023 г. – январе 2024 г. (около 0.1 млн барр./сутки). Вероятно, они могут купить нефть для пополнения стратегического резерва у Венесуэлы. Это будет частично компенсировать эффект от увеличения добычи в Венесуэле.
Вывод
США смягчили санкции против Венесуэлы и на 6 месяцев разрешили операции с венесуэльской нефтью. На фоне смягчения санкций Венесуэла может увеличить добычу нефти на 0.2-0.25 мбс – с 0.7 мбс в сентябре 2023 г. до 0.9-1.0 мбс в 2024 г. Ожидаем, что до конца года это не окажет эффект на цены на нефть, но в начале 2024 г. рынок может быстрее перейти к профициту, а цены тогда скорректируются (до этого ждем положительную динамику). Покупки США нефти в стратегический резерв в декабре-январе в объеме 0.1 мбс будут частично компенсировать эффект от роста добычи нефти в Венесуэле.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
#нефть
На прошлой неделе США сняли санкции против нефти из Венесуэлы на полгода. В посте разберем подробнее, как это повлияет на рынок нефти и на цены.
- Из-за санкций США с 2019 г. добыча нефти в Венесуэле снизилась в 2 раза (с 3 мбс до 0.7 мбс)
С 2019 г. нефтегазовый сектор Венесуэлы был под санкциями США. США запретили любые сделки с венесуэльской государственной нефтяной компанией PDVSA (Petroleos de Venezuela), она находится в SDN-листе. До санкций, в 2018 г., в Венесуэле добыча нефти составляла около 1.4 млн барр./сутки, и около 41% добытой нефти экспортировалось в США. После санкций экспорт нефти в США прекратился, и добыча снизилась до 0.5 мбс в 2020 г. В сентябре 2023 г. объем добычи нефти в Венесуэле составил около 0.7 млн барр./сутки.
- США разрешили на 6 мес. сделки с нефтью из Венесуэлы в обмен на участие оппозиции в выборах
После того, как Правительство Венесуэлы начало переговоры с оппозицией в 2023 г., США смягчили санкции против страны. На прошлой неделе, 18 октября, США выпустили лицензию на разрешение сделок с нефтью и газом из Венесуэлы сроком на 6 мес. В обмен на снятие санкций США ожидают, что в ноябре 2023 г. Венесуэла снимет запрет на участие в выборах 2024 г. для кандидатов из оппозиции. Если условия не будут соблюдены, США могут вернуть санкции и отменить выданную лицензию.
- Венесуэла может увеличить добычу нефти на 0.2-0.25 мбс в 2024 г., а США в декабре-январе проведут закупки нефти в стратегический резерв в объеме 0.1 мбс
Ранее в этом году венесуэльская компания PDVSA заявляла, что может потенциально удвоить добычу нефти с 0.7 мбс в марте 2023 г. до 1.4 мбс до конца 2023 г. (+0.7 мбс), затем – что может увеличить добычу нефти с 0.7 мбс в июле 2023 г. до более 1 мбс к концу 2023 г. (+0.3 мбс). Сейчас ожидается, что Венесуэла увеличит добычу всего на 0.2-0.25 мбс в 2024 г. после снятия санкций.
При этом США также запланировали закупить 6 млн барр. нефти в стратегический резерв в декабре 2023 г. – январе 2024 г. (около 0.1 млн барр./сутки). Вероятно, они могут купить нефть для пополнения стратегического резерва у Венесуэлы. Это будет частично компенсировать эффект от увеличения добычи в Венесуэле.
Вывод
США смягчили санкции против Венесуэлы и на 6 месяцев разрешили операции с венесуэльской нефтью. На фоне смягчения санкций Венесуэла может увеличить добычу нефти на 0.2-0.25 мбс – с 0.7 мбс в сентябре 2023 г. до 0.9-1.0 мбс в 2024 г. Ожидаем, что до конца года это не окажет эффект на цены на нефть, но в начале 2024 г. рынок может быстрее перейти к профициту, а цены тогда скорректируются (до этого ждем положительную динамику). Покупки США нефти в стратегический резерв в декабре-январе в объеме 0.1 мбс будут частично компенсировать эффект от роста добычи нефти в Венесуэле.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
Русал приобретает долю Китайского глиноземного завода
Русал договорился о покупке 30% доли в глиноземном заводе в Китае. Глинозем — это основное сырье для производства алюминия, и производить его выгоднее, чем закупать.
В этом посте подробнее поговорим, как приобретение такого завода скажется на себестоимости Русала, а также дадим актуальный взгляд на компанию.
Русал увеличил свой портфель глиноземных активов
Русал покупает долю Китайского глиноземного завода (HWMN) в размере 30% за 1.911 млрд юаней или ~$267 млн. Мощность данного завода составляет 4.8 млн т. глинозема в год. После завершении сделки Русал будет получать произведенный глинозем пропорционально своей доле.
Ранее компания производила ~8-8.5 млн т в год (2021 г.) глинозема, а сейчас - ~5.5 млн т. В результате спецоперации компания потеряла Николаевский завод (~1.75 млн т в год), а доставка сырья с завода Австралии (Русал владеет долей в 20%) была прекращена (~750 млн т в год). После приобретения доли Китайского глиноземного завода годовое производство может составить ~ 7 млн т.
Себестоимость производства алюминия незначительно снизится
Мы ожидаем, что покупка Китайского глиноземного завода незначительно снизит удельную себестоимость компании (производство глинозема обходится дешевле закупок самого сырья). По нашим оценкам, покупка завода сможет снизить удельную себестоимость на ~50-70$ за тонну до 2450-2550 $/т. по итогам 2024 г.
Важно отметить, что компания продает товар с добавленной стоимость, т.е имеет премию к рыночным ценам алюминия ~200-250 $/т. По нашим оценкам, при текущих ценах на алюминий (~2200 $/т.) компания работает с нулевой рентабельностью по операционной прибыли.
Актуальный взгляд на Русал
В условиях сильного роста себестоимости, по нашим оценкам, до 2500-2550 $/т. по итогам 2024 г. против 1600-1850 $/т. в 2019-2021 гг., более низких по сравнению с 2022 г. цен реализации алюминия в 2023 г. и рекомендации Норникеля (Русал владеет долей в 26.4%) не выплачивать дивиденды мы не считаем акции Русала интересными для покупки на горизонте 12 мес.
Акции, вероятно, будут интересны в долгосрочной перспективе, так как мы ожидаем рост цен на алюминий до ~2700-2800 $/т. к концу 2024 г. и стабилизацию курса доллара к рублю на высоких отметках. Однако компания уже много лет не делится дивидендами с акционерами. Поэтому для включения бумаги в долгосрочный портфель потенциал роста Русала должен быть заметно выше, чем у голубых фишек.
Потенциал роста акций Русала знают пользователи нашего сервиса.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
Русал договорился о покупке 30% доли в глиноземном заводе в Китае. Глинозем — это основное сырье для производства алюминия, и производить его выгоднее, чем закупать.
В этом посте подробнее поговорим, как приобретение такого завода скажется на себестоимости Русала, а также дадим актуальный взгляд на компанию.
Русал увеличил свой портфель глиноземных активов
Русал покупает долю Китайского глиноземного завода (HWMN) в размере 30% за 1.911 млрд юаней или ~$267 млн. Мощность данного завода составляет 4.8 млн т. глинозема в год. После завершении сделки Русал будет получать произведенный глинозем пропорционально своей доле.
Ранее компания производила ~8-8.5 млн т в год (2021 г.) глинозема, а сейчас - ~5.5 млн т. В результате спецоперации компания потеряла Николаевский завод (~1.75 млн т в год), а доставка сырья с завода Австралии (Русал владеет долей в 20%) была прекращена (~750 млн т в год). После приобретения доли Китайского глиноземного завода годовое производство может составить ~ 7 млн т.
Себестоимость производства алюминия незначительно снизится
Мы ожидаем, что покупка Китайского глиноземного завода незначительно снизит удельную себестоимость компании (производство глинозема обходится дешевле закупок самого сырья). По нашим оценкам, покупка завода сможет снизить удельную себестоимость на ~50-70$ за тонну до 2450-2550 $/т. по итогам 2024 г.
Важно отметить, что компания продает товар с добавленной стоимость, т.е имеет премию к рыночным ценам алюминия ~200-250 $/т. По нашим оценкам, при текущих ценах на алюминий (~2200 $/т.) компания работает с нулевой рентабельностью по операционной прибыли.
Актуальный взгляд на Русал
В условиях сильного роста себестоимости, по нашим оценкам, до 2500-2550 $/т. по итогам 2024 г. против 1600-1850 $/т. в 2019-2021 гг., более низких по сравнению с 2022 г. цен реализации алюминия в 2023 г. и рекомендации Норникеля (Русал владеет долей в 26.4%) не выплачивать дивиденды мы не считаем акции Русала интересными для покупки на горизонте 12 мес.
Акции, вероятно, будут интересны в долгосрочной перспективе, так как мы ожидаем рост цен на алюминий до ~2700-2800 $/т. к концу 2024 г. и стабилизацию курса доллара к рублю на высоких отметках. Однако компания уже много лет не делится дивидендами с акционерами. Поэтому для включения бумаги в долгосрочный портфель потенциал роста Русала должен быть заметно выше, чем у голубых фишек.
Потенциал роста акций Русала знают пользователи нашего сервиса.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
Будет ли Лукойл рекомендовать дивиденды завтра, 26 октября
#LKOH
Завтра, 26 октября, Лукойл планировал провести заседание Cовета директоров и принять решение по рекомендации дивидендов. При этом вчера, 24 октября, умер председатель Совета директоров Лукойла, В. И. Некрасов. В связи с этим возникли опасения, что рекомендации дивидендов не будет. Рассмотрим подробнее, может ли в такой ситуации компания рекомендовать дивиденды.
— Заседание СД может провести заместитель председателя или один из присутствующих участников заседания
Ранее Лукойл запланировал проведение заседания Cовета директоров и рассмотрение вопроса по рекомендации промежуточных дивидендов на 26 октября 2023 г. Заседание СД должен был провести председатель совета директоров В. И. Некрасов, но он умер 24 октября.
Согласно закону об АО и уставу компании, в отсутствие председателя заседание Совета директоров может провести заместитель председателя или Совет директоров может выбрать председательствующего из присутствующих на заседании. Совет директоров может на следующем заседании (26 октября) выбрать заместителя председателя или нового председателя, которые могут назначить новое заседание СД.
— Решение о рекомендации дивидендов может быть принято завтра или на следующем заседании, которое назначит заместитель председателя
СД может принимать решения (в том числе о дивидендах) при отсутствии председателя – когда заседание проводит заместитель или один из участников. Поэтому решение о рекомендации дивидендов может быть принято завтра.
В прошлом году в сентябре умер предыдущий председатель Cовета директоров компании – Р. У. Маганов. После этого заседания СД назначал и проводил заместитель председателя, пока не был выбран новый председатель. 2 ноября 2022 г. СД принял решение по рекомендации дивидендов.
Вывод
По закону и уставу компании, Лукойл может провести заседание совета директоров завтра, 26 октября, в отсутствие председателя. Тогда на заседании должен присутствовать заместитель председателя или участники должны выбрать нового председателя, заместителя, или председательствующего на заседании. На этом же заседании может быть объявлена рекомендация дивидендов. Либо участники СД могут отложить заседание и решение по дивидендам и по выбору председателя на другую дату.
Мы ожидаем, что дивиденды Лукойла по итогам полугодия составят около 749 руб./акцию (10% доходности к текущей цене). В рамках нашей стратегии мы держим Лукойл уже не один месяц (с начала июля доходность по позиции уже около 28%). Сделки по нашим портфелям можно видеть в рамках сервиса.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
#LKOH
Завтра, 26 октября, Лукойл планировал провести заседание Cовета директоров и принять решение по рекомендации дивидендов. При этом вчера, 24 октября, умер председатель Совета директоров Лукойла, В. И. Некрасов. В связи с этим возникли опасения, что рекомендации дивидендов не будет. Рассмотрим подробнее, может ли в такой ситуации компания рекомендовать дивиденды.
— Заседание СД может провести заместитель председателя или один из присутствующих участников заседания
Ранее Лукойл запланировал проведение заседания Cовета директоров и рассмотрение вопроса по рекомендации промежуточных дивидендов на 26 октября 2023 г. Заседание СД должен был провести председатель совета директоров В. И. Некрасов, но он умер 24 октября.
Согласно закону об АО и уставу компании, в отсутствие председателя заседание Совета директоров может провести заместитель председателя или Совет директоров может выбрать председательствующего из присутствующих на заседании. Совет директоров может на следующем заседании (26 октября) выбрать заместителя председателя или нового председателя, которые могут назначить новое заседание СД.
— Решение о рекомендации дивидендов может быть принято завтра или на следующем заседании, которое назначит заместитель председателя
СД может принимать решения (в том числе о дивидендах) при отсутствии председателя – когда заседание проводит заместитель или один из участников. Поэтому решение о рекомендации дивидендов может быть принято завтра.
В прошлом году в сентябре умер предыдущий председатель Cовета директоров компании – Р. У. Маганов. После этого заседания СД назначал и проводил заместитель председателя, пока не был выбран новый председатель. 2 ноября 2022 г. СД принял решение по рекомендации дивидендов.
Вывод
По закону и уставу компании, Лукойл может провести заседание совета директоров завтра, 26 октября, в отсутствие председателя. Тогда на заседании должен присутствовать заместитель председателя или участники должны выбрать нового председателя, заместителя, или председательствующего на заседании. На этом же заседании может быть объявлена рекомендация дивидендов. Либо участники СД могут отложить заседание и решение по дивидендам и по выбору председателя на другую дату.
Мы ожидаем, что дивиденды Лукойла по итогам полугодия составят около 749 руб./акцию (10% доходности к текущей цене). В рамках нашей стратегии мы держим Лукойл уже не один месяц (с начала июля доходность по позиции уже около 28%). Сделки по нашим портфелям можно видеть в рамках сервиса.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
Заседание ЦБ: наши ожидания
#ставка
В этом посте хотим кратко пройтись по основным критериям, которые на наш взгляд влияют на завтрашнее решение ЦБ.
Итак, поехали.
• Текущие темпы роста цен: в сентябре сложились на уровне 14.6% SAAR (с сезонной корректировкой в пересчете на год). В октябре выйдут около 11% SAAR. А цель ЦБ — 4%.
• Прогноз инфляции на конец года: с такими месячными темпами роста, она будет выше 7% на конец декабря против прогноза ЦБ 6-7%, данного в сентябре. Тот прогноз предполагал рост КС до 14% в октябре и сохранение на этом уровне до конца года.
• В 2024 году будет более сильный бюджетный импульс, чем ЦБ закладывал в своем сентябрьском прогнозе. А как мы знаем, сильный бюджетный импульс требует сжатия импульса по кредитному каналу и более жесткой ДКП, чтобы скомпенсировать влияние на цены.
Из вышеописанных пунктов следует вывод, что повышать надо до 15%. Но мы считаем, что Банк России ограничится завтра повышением до 14%.
❓Почему
• Эффекты от повышения ставки работают с лагом в несколько кварталов, и уже сегодня мы видим, что первые из них начинают проявляться, а именно начался переток средств со накопительных и текущих счетов на срочные депозиты.
• Указ об обязательной продаже выручки вселяет надежду на то, что эффект переноса валютного курса в цены пройдет быстрее и этот фактор перестанет вносить свой вклад в рост цен раньше, чем сейчас допускают.
• Слабое замедление выдач кредитов в сентябре отражает тот факт, что банки выдавали деньги по ранее одобренным заявкам, а заемщики хотели успеть в последний вагон перед повышением ставок. Поэтому в октябре мы увидим замедление выдач кредитов, с высокой вероятностью.
🔹Суммируя все факторы, мы думаем, что ЦБ повысит ставку до 14% 27 октября, а к следующему заседанию эффекты от уже случившихся повышений проявят себя сильнее, и не придется повышать ставку далее.
#ставка
В этом посте хотим кратко пройтись по основным критериям, которые на наш взгляд влияют на завтрашнее решение ЦБ.
Итак, поехали.
• Текущие темпы роста цен: в сентябре сложились на уровне 14.6% SAAR (с сезонной корректировкой в пересчете на год). В октябре выйдут около 11% SAAR. А цель ЦБ — 4%.
• Прогноз инфляции на конец года: с такими месячными темпами роста, она будет выше 7% на конец декабря против прогноза ЦБ 6-7%, данного в сентябре. Тот прогноз предполагал рост КС до 14% в октябре и сохранение на этом уровне до конца года.
• В 2024 году будет более сильный бюджетный импульс, чем ЦБ закладывал в своем сентябрьском прогнозе. А как мы знаем, сильный бюджетный импульс требует сжатия импульса по кредитному каналу и более жесткой ДКП, чтобы скомпенсировать влияние на цены.
Из вышеописанных пунктов следует вывод, что повышать надо до 15%. Но мы считаем, что Банк России ограничится завтра повышением до 14%.
❓Почему
• Эффекты от повышения ставки работают с лагом в несколько кварталов, и уже сегодня мы видим, что первые из них начинают проявляться, а именно начался переток средств со накопительных и текущих счетов на срочные депозиты.
• Указ об обязательной продаже выручки вселяет надежду на то, что эффект переноса валютного курса в цены пройдет быстрее и этот фактор перестанет вносить свой вклад в рост цен раньше, чем сейчас допускают.
• Слабое замедление выдач кредитов в сентябре отражает тот факт, что банки выдавали деньги по ранее одобренным заявкам, а заемщики хотели успеть в последний вагон перед повышением ставок. Поэтому в октябре мы увидим замедление выдач кредитов, с высокой вероятностью.
🔹Суммируя все факторы, мы думаем, что ЦБ повысит ставку до 14% 27 октября, а к следующему заседанию эффекты от уже случившихся повышений проявят себя сильнее, и не придется повышать ставку далее.
IPO Henderson — наше мнение [1/3]
Henderson выходит на IPO. Решили написать серию постов с обзором бизнеса и нашим мнением.
Henderson крупнейшая российская сеть салонов мужской одежды с широким географическим присутствием: магазины присутствуют во всех регионах страны (46% магазинов - Москва и СПБ, 56% - другие регионы). Компания позиционирует себя как лидера на рынке мужской одежды и обуви в ценовом сегменте "доступный люкс".
К бизнесу еще вернемся. Сначала о деталях размещения:
— Ценовой диапазон для размещения установлен в диапазоне 600-675 руб. за акцию
— Можно сказать, что IPO пройдет по модели cash-in: предполагается, что основную часть размещения составит дополнительный выпуск акций на сумму до 3 млрд руб. (то есть к текущему кол-ву акций в размере 36 млн шт., будет выпущено до 4.4-5 млн шт. акций в зависимости от цены размещения). Таким образом, с учетом размера доп. эмиссии капитализация компании оценена в 24.6-27.7 млрд руб.
— Акционер-основатель может продать свои акции на сумму до 0.3 млрд руб. Также он предоставит до 10% акций от базового размера IPO (то есть еще 0.3 млрд руб.). Общий размер IPO может составить 3.3-3.6 млрд руб., что соответствует free float 13-15%.
Теперь подробнее о бизнесе компании 👉🏻
— Рынок мужской одежды и обуви будет расти в среднем на 8% в год, при этом компания будет расти быстрее за счёт увеличения доли
Объем рынка мужской одежды и обуви в 2022 г. составил 601 млрд руб. (доля Хендерсон 2.1%). Прогнозируется, что в 2028 г. он достигнет 950 млрд руб. (то есть среднегодовой темп роста составит 8%).
При этом Хендерсон ориентирована на сегмент мужской деловой одежды и бизнес-кэжуал в premium сегменте. То есть целевой рынок для компании меньше. По данным SberCIB, на рынок мужской одежды и обуви в сегментах люкс и премиум приходится 30% от общего мужского рынка (~180 млрд руб.). Доля Хендерсон на этом рынке составляет ~7%, и цель компании ее постепенно увеличивать.
Позитивный момент для компании и других игроков рынка — уход иностранных брендов, что снизило конкуренцию и привело к перераспределению торговых площадей.
Стратегия развития Henderson: рост за счет улучшения unit-экономики
Henderson показывает высокие темпы роста выручки: за 2022 г. выручка выросла на 30.5% г/г, а за 1П 2023 г. — на 32% г/г. И компания ожидает, что продолжит расти таким же темпом.
Стратегия компании в том, чтобы улучшать unit-экономику, то есть не открывать в данный момент большое кол-во новых магазинов, а улучшать эффективность/переформатировать уже существующие.
Сеть магазинов компании насчитывает 159 шт., 60 из которых уже обновлены. Переоткрытие магазина помимо его обновления подразумевает расширение его площади (с 150 кв м до 350-700 кв м) и, соответственно, ассортимента.
Запуск новых салонов в 2019-22 гг. повысил плотность продаж (продажи с квадратного метра) на 30%. Окупаемость обновленных магазинов сократилась до 10 мес (прошлый формат окупался 15 мес).
К 2028 г. доля обновленных магазинов может достичь 90% (увеличение текущей торговой площади на 60%+).
Расширение бизнеса за счёт переоткрытия магазинов в новом формате также позитивно сказывается на рентабельности компании. Подробнее об этом в следующем посте серии.
Что касается участия в IPO, помимо того, чтобы проанализировать бизнес компании и понять, какие у него перспективы роста и какой FCF он сможет генерировать (и, соответственно, платить дивиденды), важно определиться, выгодно ли покупать его по предложенной цене. Об этом также в следующей части.
Henderson выходит на IPO. Решили написать серию постов с обзором бизнеса и нашим мнением.
Henderson крупнейшая российская сеть салонов мужской одежды с широким географическим присутствием: магазины присутствуют во всех регионах страны (46% магазинов - Москва и СПБ, 56% - другие регионы). Компания позиционирует себя как лидера на рынке мужской одежды и обуви в ценовом сегменте "доступный люкс".
К бизнесу еще вернемся. Сначала о деталях размещения:
— Ценовой диапазон для размещения установлен в диапазоне 600-675 руб. за акцию
— Можно сказать, что IPO пройдет по модели cash-in: предполагается, что основную часть размещения составит дополнительный выпуск акций на сумму до 3 млрд руб. (то есть к текущему кол-ву акций в размере 36 млн шт., будет выпущено до 4.4-5 млн шт. акций в зависимости от цены размещения). Таким образом, с учетом размера доп. эмиссии капитализация компании оценена в 24.6-27.7 млрд руб.
— Акционер-основатель может продать свои акции на сумму до 0.3 млрд руб. Также он предоставит до 10% акций от базового размера IPO (то есть еще 0.3 млрд руб.). Общий размер IPO может составить 3.3-3.6 млрд руб., что соответствует free float 13-15%.
Теперь подробнее о бизнесе компании 👉🏻
— Рынок мужской одежды и обуви будет расти в среднем на 8% в год, при этом компания будет расти быстрее за счёт увеличения доли
Объем рынка мужской одежды и обуви в 2022 г. составил 601 млрд руб. (доля Хендерсон 2.1%). Прогнозируется, что в 2028 г. он достигнет 950 млрд руб. (то есть среднегодовой темп роста составит 8%).
При этом Хендерсон ориентирована на сегмент мужской деловой одежды и бизнес-кэжуал в premium сегменте. То есть целевой рынок для компании меньше. По данным SberCIB, на рынок мужской одежды и обуви в сегментах люкс и премиум приходится 30% от общего мужского рынка (~180 млрд руб.). Доля Хендерсон на этом рынке составляет ~7%, и цель компании ее постепенно увеличивать.
Позитивный момент для компании и других игроков рынка — уход иностранных брендов, что снизило конкуренцию и привело к перераспределению торговых площадей.
Стратегия развития Henderson: рост за счет улучшения unit-экономики
Henderson показывает высокие темпы роста выручки: за 2022 г. выручка выросла на 30.5% г/г, а за 1П 2023 г. — на 32% г/г. И компания ожидает, что продолжит расти таким же темпом.
Стратегия компании в том, чтобы улучшать unit-экономику, то есть не открывать в данный момент большое кол-во новых магазинов, а улучшать эффективность/переформатировать уже существующие.
Сеть магазинов компании насчитывает 159 шт., 60 из которых уже обновлены. Переоткрытие магазина помимо его обновления подразумевает расширение его площади (с 150 кв м до 350-700 кв м) и, соответственно, ассортимента.
Запуск новых салонов в 2019-22 гг. повысил плотность продаж (продажи с квадратного метра) на 30%. Окупаемость обновленных магазинов сократилась до 10 мес (прошлый формат окупался 15 мес).
К 2028 г. доля обновленных магазинов может достичь 90% (увеличение текущей торговой площади на 60%+).
Расширение бизнеса за счёт переоткрытия магазинов в новом формате также позитивно сказывается на рентабельности компании. Подробнее об этом в следующем посте серии.
Что касается участия в IPO, помимо того, чтобы проанализировать бизнес компании и понять, какие у него перспективы роста и какой FCF он сможет генерировать (и, соответственно, платить дивиденды), важно определиться, выгодно ли покупать его по предложенной цене. Об этом также в следующей части.
Наши портфели
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: -0.56%
> Henry Ford: -4.09%.
> Iron Arny: -0.38%
> Forrest Gump RU: -0.73%
> Фонд АриКапитал IH: -0.79%
> Индекс Мосбиржи ПД: -1.38%
> Индекс S&P500: -2.53%
Портфель IJ:
На этой неделе росли и корректировались вместе с рынком, ничего необычного. Сократили маржинальные позиции и добрали шортов, чтобы выйти в ~115% чистый лонг. Также фиксировали крупную прибыль в шорте долларов.
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Henry Ford:
За последние две недели портфель упал вместе с рынком. Инвестиционное ядро падает вместе с рынком, однако наши компании отчитываются лучше ожиданий рынка и показывают хорошие результаты. Спекулятивная часть акций показывала разнонаправленную динамику.
Портфель Iron Arny:
Портфель снизился после повышения ставки ЦБ до 15%, что стало небольшой неожиданностью для большинства участников рынка. Пока не торопимся наращивать позиции в облигациях с фикс. купоном, т.к. есть вероятность дальнейшего повышения КС, если инфляция не будет тормозить.
Портфель Forrest Gump RU:
Неделя прошла нейтрально, делали небольшую ребалансировку в пользу снижения рисков. Лукойл продали на максимумах до новостей о дивидендах.
Фонд АриКапитал IH:
В Фонде сохраняем долю акций около 70% от портфеля. Несмотря на повышение ключевой ставки сразу на 2 п.п. до 15%, под конец дня рынок акций отыграл все падение. Инвесторы ждут в некоторых бумагах до конца года позитивные корпоративные события (выкуп нерезидентов, отложенные дивиденды и т.д.), для которых повышение КС не несет значительных рисков. Плюс, часть компаний хорошо адаптируются к проинфляционной среде и имеют возможности перенести издержки на потребителя. Экономика находится в хорошем состоянии, потребитель сильный и быстрого ухудшения диспозиций никто не ждет, скорее рынок нефти дает позитивные сигналы для укрепления рубля и роста экспортных доходов в ближайшие кварталы. Сохраняем позитивный взгляд на нефтяной, транспортный сектора, ритейл и быстрорастущие технологические компании.
Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: -0.56%
> Henry Ford: -4.09%.
> Iron Arny: -0.38%
> Forrest Gump RU: -0.73%
> Фонд АриКапитал IH: -0.79%
> Индекс Мосбиржи ПД: -1.38%
> Индекс S&P500: -2.53%
Портфель IJ:
На этой неделе росли и корректировались вместе с рынком, ничего необычного. Сократили маржинальные позиции и добрали шортов, чтобы выйти в ~115% чистый лонг. Также фиксировали крупную прибыль в шорте долларов.
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Henry Ford:
За последние две недели портфель упал вместе с рынком. Инвестиционное ядро падает вместе с рынком, однако наши компании отчитываются лучше ожиданий рынка и показывают хорошие результаты. Спекулятивная часть акций показывала разнонаправленную динамику.
Портфель Iron Arny:
Портфель снизился после повышения ставки ЦБ до 15%, что стало небольшой неожиданностью для большинства участников рынка. Пока не торопимся наращивать позиции в облигациях с фикс. купоном, т.к. есть вероятность дальнейшего повышения КС, если инфляция не будет тормозить.
Портфель Forrest Gump RU:
Неделя прошла нейтрально, делали небольшую ребалансировку в пользу снижения рисков. Лукойл продали на максимумах до новостей о дивидендах.
Фонд АриКапитал IH:
В Фонде сохраняем долю акций около 70% от портфеля. Несмотря на повышение ключевой ставки сразу на 2 п.п. до 15%, под конец дня рынок акций отыграл все падение. Инвесторы ждут в некоторых бумагах до конца года позитивные корпоративные события (выкуп нерезидентов, отложенные дивиденды и т.д.), для которых повышение КС не несет значительных рисков. Плюс, часть компаний хорошо адаптируются к проинфляционной среде и имеют возможности перенести издержки на потребителя. Экономика находится в хорошем состоянии, потребитель сильный и быстрого ухудшения диспозиций никто не ждет, скорее рынок нефти дает позитивные сигналы для укрепления рубля и роста экспортных доходов в ближайшие кварталы. Сохраняем позитивный взгляд на нефтяной, транспортный сектора, ритейл и быстрорастущие технологические компании.
Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
Свежий выпуск «Вот такие пироги» уже на YouTube
В этом видео поговорили про рубль, ставку 15%, нефть, Яндекс и многое другое.
1. Яндекс продолжает расти. Одним из факторов, который повлияет на дальнейшие события стоимости акций – это результаты реструктуризации компании, которые будут озвучены до конца года.
2. Замещающие облигации и влияние курса доллара на них.
3. ЦБ РФ повысил ставку до 15% - какой эффект последует за этим?
4. В Сегеже наблюдаем легкую панику. Активно обсуждается допэмиссия.
Ставьте лайк и пишите комментарии под видео👍🏻
В этом видео поговорили про рубль, ставку 15%, нефть, Яндекс и многое другое.
1. Яндекс продолжает расти. Одним из факторов, который повлияет на дальнейшие события стоимости акций – это результаты реструктуризации компании, которые будут озвучены до конца года.
2. Замещающие облигации и влияние курса доллара на них.
3. ЦБ РФ повысил ставку до 15% - какой эффект последует за этим?
4. В Сегеже наблюдаем легкую панику. Активно обсуждается допэмиссия.
Ставьте лайк и пишите комментарии под видео👍🏻
YouTube
Ставка 15%, рубль укрепляется - что делаем дальше?
Канал Сергея Пирогова - https://www.tg-me.com/PirogovLive
Канал РФ аналитика https://www.tg-me.com/InvestHeroes
Канал США аналитика https://www.tg-me.com/InvestHeroesGlobal
00:00 Вступление
00:27 Индекс РТС
2:23 Нефть ломает всё
4:40 как идет мой счет
5:00 ТОП-4 темы
5:57 Yandex…
Канал РФ аналитика https://www.tg-me.com/InvestHeroes
Канал США аналитика https://www.tg-me.com/InvestHeroesGlobal
00:00 Вступление
00:27 Индекс РТС
2:23 Нефть ломает всё
4:40 как идет мой счет
5:00 ТОП-4 темы
5:57 Yandex…
IPO Henderson — наше мнение [2/3]
Продолжаю серию постов про Henderson. Первую часть с деталями IPO, обзором рынка мужской одежды и планами компании по росту бизнеса читайте в первой части
Обновление магазинов положительно сказывается на рентабельности
Валовая рентабельность в 2022 г. улучшилась по сравнению с 2021 г. — выросла до 69% против 62%. За 1П 2023 г. валовая рентабельность составила 70% против 66% в 1П 2021 г. Компания объясняет это оптимизацией управления остатками коллекций, благодаря чему удалось снизить размер сезонной скидки.
Хендерсон ожидает, что валовая рентабельность в 2023-28 гг. будет оставаться на таких же уровнях. При этом есть потенциал роста за счет эффекта масштаба: увеличение партий каждого конкретного изделия по мере расширения сети магазинов может позволить получать более выгодные цены от производителей (чем больше сеть, тем выше закупочная сила).
Рентабельность по EBITDA (МСФО 16) компании в 2022 г. увеличилась до 39% против 30% в 2021 г., в 1П 2023 г. показатель составил 39% против 36% в 1П 2022 г. EBITDA в 2022 г. выросла на 71% г/г, в 1П 2023 г. - на 42% г/г. Рентабельность по EBITDA МСФО 17 (считаем более репрезентативной, так как она учитывает расходы на аренду) по итогам 2022 г. составила 25%.
Также переформатирование магазинов позволяет оптимизировать операционные издержки (снижается кол-во работников на кв м). Кроме этого, укрупнение сети Хендерсон дает компании более сильную позицию при переговорах с арендодателями.
Компания ожидает, что рентабельность по EBITDA будет сохраняться на таком же уровне в будущие годы. Тогда в 2023-24 гг. EBITDA будет показывать рост на 30% г/г c учетом выполнения планов по росту продаж.
Подобный бизнес требует повышенных инвестиций в оборотный капитал
Подобный бизнес требует более высоких инвестиций в запасы, чем продовольственные ритейлеры, что связано с более низкой оборачиваемостью товара (более длительные сроки, пока товар со склада попадет к покупателю) и более длительным процессом по закупкам (одежда заказывается за несколько месяцев до начала сезона продаж).
Компания представила планы по расширению бизнеса, при этом важным остается вопрос – каких это потребует инвестиций в запасы: важно, чтобы компания эффективно работала со сбытом и в % от выручки запасы сильно не росли и не "съедали" ден. поток. В 2022 г. запасы в % от выручки составили 24% против 27% в 2021 г.
Базово из-за запасов у таких игроков, как Хендерсон, положительный оборотный капитал: по итогам 2022 г. он достиг 23% от выручки против 16% в 2021 г. (запасы + ДЗ – КЗ). Рост в % от выручки связан со снижением кредиторской задолженности. Компания объясняет это проблемами с аккредитивами в 2022 г.
В итоге свободный денежный поток компании по итогам 2022 г. был отрицательным (на уровне 261 млн руб.). На конец 1П 2023 г. мы видим, что кредиторская задолженность в значительной мере восстановилась. FCF за 1П 2023 г. вернулся в положительную зону и составил 1.1 млрд руб.
Стоит также сказать про кап. затраты, в 2022 г. они выросли до 1.9 млрд руб. против 0.5 млрд руб. в 2021 г., что также отрицательно сказалось на FCF. Рост CAPEX в основном был обусловлен покупкой здания под центральный флагманский салон. По итогам 2023 г. реалистично ждать значения ниже. Исходя из данных Сбера, сама компания оценивает необходимые кап. затраты на уровне 1 млрд руб. для того, чтобы переформатировать 15-20 магазинов в год и открыть 3-5 новых магазинов в 2024-2028 гг.
По итогам 2023 г. FCF, по нашей оценке, может составить 3.2 млрд руб. при условии, что выручка вырастет на 30% г/г, рентабельность останется стабильной, и оборотный капитал в % от выручки также снизится (с учетом нормализации КЗ и сохранения запасов в % от выручки на стабильном уровне). FCF yield по итогам 2023 г. (доходность на вложенный капитал) тогда составит ~12-13% (при цене размещения 600-675 руб.).
В следующей части рассмотрим, какие дивиденды заплатит компания по итогам 2023 г., а также поговорим об оценке, по которой она выходит на IPO.
Продолжаю серию постов про Henderson. Первую часть с деталями IPO, обзором рынка мужской одежды и планами компании по росту бизнеса читайте в первой части
Обновление магазинов положительно сказывается на рентабельности
Валовая рентабельность в 2022 г. улучшилась по сравнению с 2021 г. — выросла до 69% против 62%. За 1П 2023 г. валовая рентабельность составила 70% против 66% в 1П 2021 г. Компания объясняет это оптимизацией управления остатками коллекций, благодаря чему удалось снизить размер сезонной скидки.
Хендерсон ожидает, что валовая рентабельность в 2023-28 гг. будет оставаться на таких же уровнях. При этом есть потенциал роста за счет эффекта масштаба: увеличение партий каждого конкретного изделия по мере расширения сети магазинов может позволить получать более выгодные цены от производителей (чем больше сеть, тем выше закупочная сила).
Рентабельность по EBITDA (МСФО 16) компании в 2022 г. увеличилась до 39% против 30% в 2021 г., в 1П 2023 г. показатель составил 39% против 36% в 1П 2022 г. EBITDA в 2022 г. выросла на 71% г/г, в 1П 2023 г. - на 42% г/г. Рентабельность по EBITDA МСФО 17 (считаем более репрезентативной, так как она учитывает расходы на аренду) по итогам 2022 г. составила 25%.
Также переформатирование магазинов позволяет оптимизировать операционные издержки (снижается кол-во работников на кв м). Кроме этого, укрупнение сети Хендерсон дает компании более сильную позицию при переговорах с арендодателями.
Компания ожидает, что рентабельность по EBITDA будет сохраняться на таком же уровне в будущие годы. Тогда в 2023-24 гг. EBITDA будет показывать рост на 30% г/г c учетом выполнения планов по росту продаж.
Подобный бизнес требует повышенных инвестиций в оборотный капитал
Подобный бизнес требует более высоких инвестиций в запасы, чем продовольственные ритейлеры, что связано с более низкой оборачиваемостью товара (более длительные сроки, пока товар со склада попадет к покупателю) и более длительным процессом по закупкам (одежда заказывается за несколько месяцев до начала сезона продаж).
Компания представила планы по расширению бизнеса, при этом важным остается вопрос – каких это потребует инвестиций в запасы: важно, чтобы компания эффективно работала со сбытом и в % от выручки запасы сильно не росли и не "съедали" ден. поток. В 2022 г. запасы в % от выручки составили 24% против 27% в 2021 г.
Базово из-за запасов у таких игроков, как Хендерсон, положительный оборотный капитал: по итогам 2022 г. он достиг 23% от выручки против 16% в 2021 г. (запасы + ДЗ – КЗ). Рост в % от выручки связан со снижением кредиторской задолженности. Компания объясняет это проблемами с аккредитивами в 2022 г.
В итоге свободный денежный поток компании по итогам 2022 г. был отрицательным (на уровне 261 млн руб.). На конец 1П 2023 г. мы видим, что кредиторская задолженность в значительной мере восстановилась. FCF за 1П 2023 г. вернулся в положительную зону и составил 1.1 млрд руб.
Стоит также сказать про кап. затраты, в 2022 г. они выросли до 1.9 млрд руб. против 0.5 млрд руб. в 2021 г., что также отрицательно сказалось на FCF. Рост CAPEX в основном был обусловлен покупкой здания под центральный флагманский салон. По итогам 2023 г. реалистично ждать значения ниже. Исходя из данных Сбера, сама компания оценивает необходимые кап. затраты на уровне 1 млрд руб. для того, чтобы переформатировать 15-20 магазинов в год и открыть 3-5 новых магазинов в 2024-2028 гг.
По итогам 2023 г. FCF, по нашей оценке, может составить 3.2 млрд руб. при условии, что выручка вырастет на 30% г/г, рентабельность останется стабильной, и оборотный капитал в % от выручки также снизится (с учетом нормализации КЗ и сохранения запасов в % от выручки на стабильном уровне). FCF yield по итогам 2023 г. (доходность на вложенный капитал) тогда составит ~12-13% (при цене размещения 600-675 руб.).
В следующей части рассмотрим, какие дивиденды заплатит компания по итогам 2023 г., а также поговорим об оценке, по которой она выходит на IPO.
IPO Henderson — наше мнение [3/3]
Продолжаю серию постов про Henderson. Первые две части вы можете прочитать по ссылкам (здесь и здесь).
В заключительном посте у нас самое интересное: поговорим про дивиденды и посмотрим, справедлива ли оценка, по которой компания предлагает свои акции
Дивиденды: компания планирует платить не менее 50% чистой прибыли при ЧД/EBITDA < 2.5x
По дивидендной политике компания обещает выплачивать не менее 50% чистой прибыли (дважды в год) при коэффициенте чистый долг/EBITDA менее 2.5x. На конец 1П 2023 г. коэф. cоставлял 1.9x.
По нашей оценке, при выплате 50% ЧП дивидендная выплата за 2023 г. составит 1.1 млрд руб. (26 руб./акцию), что дает 3.9-4.4% див. доходности (при цене размещения 600-675 руб.) и не выглядит интересным. По итогам 2024 г. дивиденд может составить 1.7 млрд руб. или 42 руб./акцию, что соответствует 6-7% див доходности.
На IPO Henderson выходит без существенного дисконта
Если компании удастся реализовать планы по росту выручки на 30% в год и сохранить рентабельность по EBITDA (МСФО 17) на уровне 25%, EBITDA по итогам 2023 г. составит 4.1 млрд руб., а итогам 2024 г. ~ 5.3 млрд руб. Это соответствует форвардным мультипликаторам 7.5x EV/EBITDA'23 и 5.9x EV/EBITDA'24. То есть компания размещается без какого-то существенного дисконта к справедливой цене. Это при том, что мы рассматриваем самый позитивный сценарий (рост выручки и EBITDA на 30% в год), а в реальности могут быть и более низкие темпы роста бизнеса.
Мы считаем, что 6x EV/EBITDA — это нормальный мультипликатор для голубой фишки в секторе ритейл. С учетом того, что Хендерсон не голубая фишка и будет иметь низкую стоимость free float, логично закладывать для такой компании дисконт. Cчитаем адекватным базовый мультипликатор для Хендерсон (без учета роста бизнеса) на уровне 5x.
При этом если мы предполагаем, что компания выполнит свои планы и будет показывать ежегодные темпы роста своего бизнеса на 30%, то можно оценивать ее по мультипликатору с учетом корректировки на темпы роста — на уровне 6.5x EV/EBITDA.
Подытожим: Cама по себе компания хорошая. При этом для того, чтобы принять решение об участии в IPO надо ответить себе на вопрос — устраивает ли вас потенциал роста акций с учетом рисков (мы, конечно же, уже сообщили о своем решении клиентам нашего сервиса).
Важно понимать, что компании, у которых низкая стоимость free float, как правило, меньше поддаются фундаменталу: большинство крупных фондов по декларации не смогут торговать акциями компании, соответственно, динамика акций будет в значительной мере зависеть от настроений физиков.
То есть, например, если компании удастся убедить их, что она суперстар, то акции могут вырасти и торговаться выше своей фундаментальной стоимости. Это будет работать и в обратную сторону, инвесторы будут смотреть, насколько обещанный компанией рост бизнеса будет реальным, и если они будут расстроены, то это может в последствии повлечь за собой сильные распродажи.
Продолжаю серию постов про Henderson. Первые две части вы можете прочитать по ссылкам (здесь и здесь).
В заключительном посте у нас самое интересное: поговорим про дивиденды и посмотрим, справедлива ли оценка, по которой компания предлагает свои акции
Дивиденды: компания планирует платить не менее 50% чистой прибыли при ЧД/EBITDA < 2.5x
По дивидендной политике компания обещает выплачивать не менее 50% чистой прибыли (дважды в год) при коэффициенте чистый долг/EBITDA менее 2.5x. На конец 1П 2023 г. коэф. cоставлял 1.9x.
По нашей оценке, при выплате 50% ЧП дивидендная выплата за 2023 г. составит 1.1 млрд руб. (26 руб./акцию), что дает 3.9-4.4% див. доходности (при цене размещения 600-675 руб.) и не выглядит интересным. По итогам 2024 г. дивиденд может составить 1.7 млрд руб. или 42 руб./акцию, что соответствует 6-7% див доходности.
На IPO Henderson выходит без существенного дисконта
Если компании удастся реализовать планы по росту выручки на 30% в год и сохранить рентабельность по EBITDA (МСФО 17) на уровне 25%, EBITDA по итогам 2023 г. составит 4.1 млрд руб., а итогам 2024 г. ~ 5.3 млрд руб. Это соответствует форвардным мультипликаторам 7.5x EV/EBITDA'23 и 5.9x EV/EBITDA'24. То есть компания размещается без какого-то существенного дисконта к справедливой цене. Это при том, что мы рассматриваем самый позитивный сценарий (рост выручки и EBITDA на 30% в год), а в реальности могут быть и более низкие темпы роста бизнеса.
Мы считаем, что 6x EV/EBITDA — это нормальный мультипликатор для голубой фишки в секторе ритейл. С учетом того, что Хендерсон не голубая фишка и будет иметь низкую стоимость free float, логично закладывать для такой компании дисконт. Cчитаем адекватным базовый мультипликатор для Хендерсон (без учета роста бизнеса) на уровне 5x.
При этом если мы предполагаем, что компания выполнит свои планы и будет показывать ежегодные темпы роста своего бизнеса на 30%, то можно оценивать ее по мультипликатору с учетом корректировки на темпы роста — на уровне 6.5x EV/EBITDA.
Подытожим: Cама по себе компания хорошая. При этом для того, чтобы принять решение об участии в IPO надо ответить себе на вопрос — устраивает ли вас потенциал роста акций с учетом рисков (мы, конечно же, уже сообщили о своем решении клиентам нашего сервиса).
Важно понимать, что компании, у которых низкая стоимость free float, как правило, меньше поддаются фундаменталу: большинство крупных фондов по декларации не смогут торговать акциями компании, соответственно, динамика акций будет в значительной мере зависеть от настроений физиков.
То есть, например, если компании удастся убедить их, что она суперстар, то акции могут вырасти и торговаться выше своей фундаментальной стоимости. Это будет работать и в обратную сторону, инвесторы будут смотреть, насколько обещанный компанией рост бизнеса будет реальным, и если они будут расстроены, то это может в последствии повлечь за собой сильные распродажи.
#divingdeeper
Отчёты металлургов: мысли по компаниям
Недавно прошла волна отчётов, раскрыли свои операционные результаты Норникель, Северсталь и ММК. Делюсь ключевыми тезисами и выводами по каждой из них.
Норникель.
Норникель - Операционка. Компания подтвердила прежний прогноз производства за 2023 г.
Продолжаются большие капексы - Норникель продолжит программу расширения мощностей порта Дудинка в Красноярском крае, Норникель запустил на НМЗ первое оборудование по "серной программе", в целом вложит в нее 180 млрд руб.
Компания снизила прогноз капитальных затрат с $4.7 до $3.5-3.8 млрд на 2023 г. из-за ослабления рубля и сдвига графика проектов (МСФО отчет по итогам 1П)
Поставки переориентированы на новые рынки: рост поставок в Бразилию, в Китай.
Норникель планирует перенести часть торговли в Дубай.
Сроки доставки грузов выросли в 2 - 3 раза из-за отказа европейских транспортных компаний работать с российскими компаниями.
Компания увеличила долю поставок металла в Азию с 31 до 49% п/п и сократила в Европу с 47 до 25% п/п за 1 полугодие 2023 г (МСФО отчет по итогам 1П). В связи с этим, по нашим оценкам (компания перестала раскрывать продажи отдельных металлов и их выручку), выросли дисконты на товар до 7-10%. Ранее дисконтов не было и наблюдались премии.
Норникель - Взгляд на компанию
Дивиденды компания последний раз платила летом 2022. С учетом стабилизации операционки и положительного денежного потока мы считаем, компания может к ним вернуться. Больших дивидендов не ждем из-за высоких расходов на капитальную программу. По итогам всего 2023 года дивиденды ждем менее 700р/акцию.
Мы по-прежнему считаем, что Норникель фундаментально неинтересен на горизонте 1-2 лет из-за снижения финансовых результатов на фоне ожидаемых нами низких цен на продукцию, появления дисконтов в ценах реализации к рыночным ценам, а также из-за сильного уменьшения дивидендов в 2023-24 гг. (600-800 руб. против 1600-1700 руб. в 2020-21 гг.).
Северсталь.
Северсталь - Операционка. Производство стали за 9 мес. 2023 г. увеличилось на 5% г/г до 8,35 млн тонн. В 3 кв. 2023 г. выплавка стали снизилась на 9% кв/кв до 2,7 млн тонн. Консолидированные продажи металлопродукции остались на уровне 2,7 млн тонн (без изменений кв/кв). Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) выросли на 8% кв/кв до 1420 тыс. т. Доля ВДС увеличилась на 4 п.п. кв/кв до 53%.
В связи с повышением доли ВДС в прогнозном периоде с 45 до 53% мы повысили прогноз по рентабельности и целевую цену акций на горизонте года.
Северсталь - Взгляд на компанию
Северсталь – стабильный высокоэффективный бизнес, который за последние 2 года скопил много денежных средств. Компания прекратила выплату дивидендов. Мы ожидаем, что возобновление выплат будет в 2024 г.
Внутренние цены на сталь продолжают расти вслед за девальвацией рубля. Растущие рублевые цены на сталь и стабильные операционные результаты могут помочь компании дорасти до наших целевых уровней. Акции справедливо оценены рынком, потенциал роста с текущих небольшой.
ММК.
ММК- Операционка. Компания представила сильные операционные результаты, которые были лучше наших ожиданий.
Продажи стали остались на уровне прошлого квартала – 3076 тыс. т. Компания ожидает сохранения стабильного спроса в ближайшее время.
Средние цены реализации металлопродукции, по нашим прогнозам, снизились на 12.5% кв/кв до 643 т. (-24.7% г/г).
В ближайшие кварталы мы ждем цены чуть выше текущих в долларовом выражении.
ММК - Взгляд на компанию
Мы считаем ММК интересным активом для покупки, компания оценивается рынком существенно дешевле других сталеваров. Производственные результаты за 3 кв. 2023 г. вышли сильными и были выше наших ожиданий на 5-10%. Компания ожидает сохранения благоприятной конъюнктуры в ближайшее время.
Внутренние цены на сталь продолжают расти вслед за девальвацией рубля. Растущие рублевые цены на сталь и сильные операционные результаты могут стать драйвером роста акций компании до наших целевых уровней.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Отчёты металлургов: мысли по компаниям
Недавно прошла волна отчётов, раскрыли свои операционные результаты Норникель, Северсталь и ММК. Делюсь ключевыми тезисами и выводами по каждой из них.
Норникель.
Норникель - Операционка. Компания подтвердила прежний прогноз производства за 2023 г.
Продолжаются большие капексы - Норникель продолжит программу расширения мощностей порта Дудинка в Красноярском крае, Норникель запустил на НМЗ первое оборудование по "серной программе", в целом вложит в нее 180 млрд руб.
Компания снизила прогноз капитальных затрат с $4.7 до $3.5-3.8 млрд на 2023 г. из-за ослабления рубля и сдвига графика проектов (МСФО отчет по итогам 1П)
Поставки переориентированы на новые рынки: рост поставок в Бразилию, в Китай.
Норникель планирует перенести часть торговли в Дубай.
Сроки доставки грузов выросли в 2 - 3 раза из-за отказа европейских транспортных компаний работать с российскими компаниями.
Компания увеличила долю поставок металла в Азию с 31 до 49% п/п и сократила в Европу с 47 до 25% п/п за 1 полугодие 2023 г (МСФО отчет по итогам 1П). В связи с этим, по нашим оценкам (компания перестала раскрывать продажи отдельных металлов и их выручку), выросли дисконты на товар до 7-10%. Ранее дисконтов не было и наблюдались премии.
Норникель - Взгляд на компанию
Дивиденды компания последний раз платила летом 2022. С учетом стабилизации операционки и положительного денежного потока мы считаем, компания может к ним вернуться. Больших дивидендов не ждем из-за высоких расходов на капитальную программу. По итогам всего 2023 года дивиденды ждем менее 700р/акцию.
Мы по-прежнему считаем, что Норникель фундаментально неинтересен на горизонте 1-2 лет из-за снижения финансовых результатов на фоне ожидаемых нами низких цен на продукцию, появления дисконтов в ценах реализации к рыночным ценам, а также из-за сильного уменьшения дивидендов в 2023-24 гг. (600-800 руб. против 1600-1700 руб. в 2020-21 гг.).
Северсталь.
Северсталь - Операционка. Производство стали за 9 мес. 2023 г. увеличилось на 5% г/г до 8,35 млн тонн. В 3 кв. 2023 г. выплавка стали снизилась на 9% кв/кв до 2,7 млн тонн. Консолидированные продажи металлопродукции остались на уровне 2,7 млн тонн (без изменений кв/кв). Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) выросли на 8% кв/кв до 1420 тыс. т. Доля ВДС увеличилась на 4 п.п. кв/кв до 53%.
В связи с повышением доли ВДС в прогнозном периоде с 45 до 53% мы повысили прогноз по рентабельности и целевую цену акций на горизонте года.
Северсталь - Взгляд на компанию
Северсталь – стабильный высокоэффективный бизнес, который за последние 2 года скопил много денежных средств. Компания прекратила выплату дивидендов. Мы ожидаем, что возобновление выплат будет в 2024 г.
Внутренние цены на сталь продолжают расти вслед за девальвацией рубля. Растущие рублевые цены на сталь и стабильные операционные результаты могут помочь компании дорасти до наших целевых уровней. Акции справедливо оценены рынком, потенциал роста с текущих небольшой.
ММК.
ММК- Операционка. Компания представила сильные операционные результаты, которые были лучше наших ожиданий.
Продажи стали остались на уровне прошлого квартала – 3076 тыс. т. Компания ожидает сохранения стабильного спроса в ближайшее время.
Средние цены реализации металлопродукции, по нашим прогнозам, снизились на 12.5% кв/кв до 643 т. (-24.7% г/г).
В ближайшие кварталы мы ждем цены чуть выше текущих в долларовом выражении.
ММК - Взгляд на компанию
Мы считаем ММК интересным активом для покупки, компания оценивается рынком существенно дешевле других сталеваров. Производственные результаты за 3 кв. 2023 г. вышли сильными и были выше наших ожиданий на 5-10%. Компания ожидает сохранения благоприятной конъюнктуры в ближайшее время.
Внутренние цены на сталь продолжают расти вслед за девальвацией рубля. Растущие рублевые цены на сталь и сильные операционные результаты могут стать драйвером роста акций компании до наших целевых уровней.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Media is too big
VIEW IN TELEGRAM
Церемония открытия торгов Henderson на Московской бирже!
Сегодня посетили церемонию открытия торгов Henderson. Было интересно: удалось пообщаться с операционным директором и узнать более подробно о том, как компания улучшает свою unit-экономику. Мы писали серию постов про бизнес компании, где затрагивали этот важный момент. Если пропустили - смотрите здесь
Делимся видео с церемонии открытия (спойлер: в видео рассказали, участвовали мы в IPO или нет).
Сегодня посетили церемонию открытия торгов Henderson. Было интересно: удалось пообщаться с операционным директором и узнать более подробно о том, как компания улучшает свою unit-экономику. Мы писали серию постов про бизнес компании, где затрагивали этот важный момент. Если пропустили - смотрите здесь
Делимся видео с церемонии открытия (спойлер: в видео рассказали, участвовали мы в IPO или нет).
Почему дивиденды Лукойла оказались ниже ожиданий
#LKOH
На прошлой неделе, 26 октября, Лукойл рекомендовал промежуточные дивиденды на уровне 447 руб./акцию (6% доходности к текущей цене), всего около 309 млрд руб. Рекомендация дивидендов состоялась, как мы и ожидали. При этом рекомендованные дивиденды за 9 мес. 2023 г. были ниже нашего прогноза и ниже, чем консенсус-прогноз (547 руб./акцию). В посте рассмотрим подробнее, с чем это было связано и какие могут быть дивиденды по итогам года.
— По див. политике Лукойл платит дивиденды из скорректированного свободного денежного потока по полугодиям
По дивидендной политике Лукойла общая сумма дивидендов за год должна составлять не менее 100% скорректированного свободного денежного потока (FCF). Скорректированный FCF определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, выплаченных процентов, погашения обязательств аренды, а также расходов на покупку акций компании. Компания может учитывать при расчете FCF для дивидендов и погашение тела долга в том числе, как она делала это в 2022 году.
В пресс-релизе Лукойл сообщил, что дивиденды рекомендованы "по результатам девяти месяцев 2023 г". Но фактически компания рекомендует промежуточные дивиденды по результатам МСФО за полугодие, в соответствии с дивидендной политикой.
— Лукойл мог направить больше средств за полугодие на погашение долга, аренды и на капитальные расходы или заплатить менее 100% скорректированного FCF
В отчетности по МСФО за 1П 2023 г. Лукойл опубликовал отчет о движении денежных средств в сокращенном виде и раскрыл чистый денежный поток от операционной деятельности, но не раскрыл капитальные расходы, расходы на погашение долга и аренды.
Видимо, в 1П 2023 г. Лукойл направил больше средств на погашение долга, аренды и капитальные расходы. Общая сумма долга Лукойла снизилась с 758 млрд руб. на конец 2021 г. до 388 млрд руб. на конец 1П 2023 г. (на 370 млрд руб.). Но неизвестно, какая сумма была погашена в 2022 г., а какая в 1П 2023 г. (т. к. Лукойл не отчитывался за 2022 г.). У Лукойла уже отрицательный чистый долг за 1П 2023 г. (-632 млрд руб.), и компания погасила долг быстрее, чем планировала ранее, в 2021 г. Так что она могла учесть это при расчете FCF за 1П для выплаты дивидендов.
Есть также вариант, что Совет директоров решил направлять на дивиденды менее 100% скорректированного денежного потока с учетом планируемого выкупа акций у нерезидентов. Ранее, в августе, Лукойл заявил о том, что может выкупить у нерезидентов 25% акций компании, но до сих пор не получил разрешение на выкуп. На выкуп 25% акций с 50% дисконтом потребуется около 570 млрд руб. (55% денежных средств компании на конец 1П 2023 г.). Тогда это создает риски и для следующей выплаты, по итогам года
Вывод
Лукойл рекомендовал дивиденды по итогам 9 мес. 2023 г. на уровне 447 руб./акцию (6% доходности к текущей цене), что было ниже ожиданий, и возможно связано с учетом в расчете FCF для выплаты дивидендов суммы погашения долга. При этом у Лукойла уже отрицательный чистый долг (-632 млрд руб.). Также возможно, что на промежуточные дивиденды было направлено менее 100% скорректированного свободного денежного потока (но по итогам года Лукойл должен направить на дивиденды 100% этой суммы).
Если Лукойл продолжит погашать долг теми же темпами, то дивиденды по итогам 2023 г. могут составить 793 руб./акцию (11% доходности к текущей цене). А если компания не будет гасить долг, так как он был погашен досрочно, то дивиденды составят 1049 руб./акцию (15% доходности к текущей цене). При этом если Лукойл выкупит акции у нерезидентов, он может вычесть сумму на выкуп из дивидендной базы.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
#LKOH
На прошлой неделе, 26 октября, Лукойл рекомендовал промежуточные дивиденды на уровне 447 руб./акцию (6% доходности к текущей цене), всего около 309 млрд руб. Рекомендация дивидендов состоялась, как мы и ожидали. При этом рекомендованные дивиденды за 9 мес. 2023 г. были ниже нашего прогноза и ниже, чем консенсус-прогноз (547 руб./акцию). В посте рассмотрим подробнее, с чем это было связано и какие могут быть дивиденды по итогам года.
— По див. политике Лукойл платит дивиденды из скорректированного свободного денежного потока по полугодиям
По дивидендной политике Лукойла общая сумма дивидендов за год должна составлять не менее 100% скорректированного свободного денежного потока (FCF). Скорректированный FCF определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, выплаченных процентов, погашения обязательств аренды, а также расходов на покупку акций компании. Компания может учитывать при расчете FCF для дивидендов и погашение тела долга в том числе, как она делала это в 2022 году.
В пресс-релизе Лукойл сообщил, что дивиденды рекомендованы "по результатам девяти месяцев 2023 г". Но фактически компания рекомендует промежуточные дивиденды по результатам МСФО за полугодие, в соответствии с дивидендной политикой.
— Лукойл мог направить больше средств за полугодие на погашение долга, аренды и на капитальные расходы или заплатить менее 100% скорректированного FCF
В отчетности по МСФО за 1П 2023 г. Лукойл опубликовал отчет о движении денежных средств в сокращенном виде и раскрыл чистый денежный поток от операционной деятельности, но не раскрыл капитальные расходы, расходы на погашение долга и аренды.
Видимо, в 1П 2023 г. Лукойл направил больше средств на погашение долга, аренды и капитальные расходы. Общая сумма долга Лукойла снизилась с 758 млрд руб. на конец 2021 г. до 388 млрд руб. на конец 1П 2023 г. (на 370 млрд руб.). Но неизвестно, какая сумма была погашена в 2022 г., а какая в 1П 2023 г. (т. к. Лукойл не отчитывался за 2022 г.). У Лукойла уже отрицательный чистый долг за 1П 2023 г. (-632 млрд руб.), и компания погасила долг быстрее, чем планировала ранее, в 2021 г. Так что она могла учесть это при расчете FCF за 1П для выплаты дивидендов.
Есть также вариант, что Совет директоров решил направлять на дивиденды менее 100% скорректированного денежного потока с учетом планируемого выкупа акций у нерезидентов. Ранее, в августе, Лукойл заявил о том, что может выкупить у нерезидентов 25% акций компании, но до сих пор не получил разрешение на выкуп. На выкуп 25% акций с 50% дисконтом потребуется около 570 млрд руб. (55% денежных средств компании на конец 1П 2023 г.). Тогда это создает риски и для следующей выплаты, по итогам года
Вывод
Лукойл рекомендовал дивиденды по итогам 9 мес. 2023 г. на уровне 447 руб./акцию (6% доходности к текущей цене), что было ниже ожиданий, и возможно связано с учетом в расчете FCF для выплаты дивидендов суммы погашения долга. При этом у Лукойла уже отрицательный чистый долг (-632 млрд руб.). Также возможно, что на промежуточные дивиденды было направлено менее 100% скорректированного свободного денежного потока (но по итогам года Лукойл должен направить на дивиденды 100% этой суммы).
Если Лукойл продолжит погашать долг теми же темпами, то дивиденды по итогам 2023 г. могут составить 793 руб./акцию (11% доходности к текущей цене). А если компания не будет гасить долг, так как он был погашен досрочно, то дивиденды составят 1049 руб./акцию (15% доходности к текущей цене). При этом если Лукойл выкупит акции у нерезидентов, он может вычесть сумму на выкуп из дивидендной базы.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
Наши портфели
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: -1.22%
> Henry Ford: 7.90%.
> Iron Arny: 1.09%
> Forrest Gump RU: -1.16%
> Фонд АриКапитал IH: -1.07%
> Индекс Мосбиржи ПД: -0.48%
> Индекс S&P500: 5.85%
Портфель IJ:
Портфель корректировался вместе с рынком (плечо 1.3х в моменте). Ждем выхода рынка из текущего боковика по Индексу Мосбиржи. Пока ждем, зарабатываем на шорте ОГК-2, ПИК, Сегежи и Мечела…
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Henry Ford:
Портфель мощно отскакивает по мере выхода отчетностей компаний из нашего инвест ядра. Спекулятивные позиции в IT компаниях показывают хорошую динамику.
Портфель Iron Arny:
Портфель вырос, т.к. в облигациях начался отскок. Есть вероятность, что дно пройдено. Будем следить за развитием событий и принимать участие в корпоративных фиксах с премией на первичных аукционах.
Портфель Forrest Gump RU:
Портфель умеренно корректируется вместе с рынком, в секторе нефтегаза сделали ребалансировку между компаниями.
Фонд АриКапитал IH:
На фонде продолжаем держать долю акций 70%+, делаем некоторые ребалансировки. В рублевых облигациях покупаем 16-17% доходность.
Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: -1.22%
> Henry Ford: 7.90%.
> Iron Arny: 1.09%
> Forrest Gump RU: -1.16%
> Фонд АриКапитал IH: -1.07%
> Индекс Мосбиржи ПД: -0.48%
> Индекс S&P500: 5.85%
Портфель IJ:
Портфель корректировался вместе с рынком (плечо 1.3х в моменте). Ждем выхода рынка из текущего боковика по Индексу Мосбиржи. Пока ждем, зарабатываем на шорте ОГК-2, ПИК, Сегежи и Мечела…
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Henry Ford:
Портфель мощно отскакивает по мере выхода отчетностей компаний из нашего инвест ядра. Спекулятивные позиции в IT компаниях показывают хорошую динамику.
Портфель Iron Arny:
Портфель вырос, т.к. в облигациях начался отскок. Есть вероятность, что дно пройдено. Будем следить за развитием событий и принимать участие в корпоративных фиксах с премией на первичных аукционах.
Портфель Forrest Gump RU:
Портфель умеренно корректируется вместе с рынком, в секторе нефтегаза сделали ребалансировку между компаниями.
Фонд АриКапитал IH:
На фонде продолжаем держать долю акций 70%+, делаем некоторые ребалансировки. В рублевых облигациях покупаем 16-17% доходность.
Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
Свежий выпуск «Вот такие пироги» уже на YouTube
Друзья, вы уже можете посмотреть новый выпуск Пирогов на нашем канале. Неделя выдалась интересно на события, постарались уместить все в одном воскресном выпуске.
О чем поговорили в этом выпуске:
1. В облигациях началось ралли - рост облигаций в USD и RUB
2. Санкции и их влияние на рынок акций
3. Рынок РФ и нефть - перспективы на ближайшее время
4. Рост рынка США - поговорили о том, как рынки ведут себя после последнего повышения % ставок ФРС
Смотрите, ставьте лайк и пишите свои комментарии👍🏻
Друзья, вы уже можете посмотреть новый выпуск Пирогов на нашем канале. Неделя выдалась интересно на события, постарались уместить все в одном воскресном выпуске.
О чем поговорили в этом выпуске:
1. В облигациях началось ралли - рост облигаций в USD и RUB
2. Санкции и их влияние на рынок акций
3. Рынок РФ и нефть - перспективы на ближайшее время
4. Рост рынка США - поговорили о том, как рынки ведут себя после последнего повышения % ставок ФРС
Смотрите, ставьте лайк и пишите свои комментарии👍🏻