Наши портфели
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: 0.29%
> Henry Ford: 0.91%.
> Iron Arny: -0.03%
> Forrest Gump RU: 0.22%
> Фонд АриКапитал IH: 0.56%
> Индекс Мосбиржи ПД: -0.47%
> Индекс S&P500: -0.13%
Портфель IJ:
За счет перехода в защитный режим и stock pick нам удалось снова превысить вершину по стратегии. Тактика остается защитной, хотя и есть соблазн покупать несколько акций. Открываем активные позиции в защитных инструментах в спекулятивном ключе.
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Iron Arny:
Портфель остается под давлением из-за позиции в длинных ОФЗ, падение в которых ускорилось в пятницу на фоне ослабления рубля на 1.3% за день. Базовая инфляция (нерегулируемые услуги) в феврале замедлилась до 8.6% saar против 10.6% в январе.
Портфель Forrest Gump RU:
Рынок начал корректироваться, наш портфель к этому готов.
Наша ставка на акции внутреннего рынка работает: существенно лучше рынка за последние две недели было большинство наших топ-пиков с максимальными весами, т.е. Яндекс, Positive, X5 Retail, АФК Система.
Фонд АриКапитал IH:
В фонде значительно сократили долю акций с 60% до 30%, уходим в защитный режим, покупаем ОФЗ флоутеры, которые дают почти 16% текущую доходность.
Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: 0.29%
> Henry Ford: 0.91%.
> Iron Arny: -0.03%
> Forrest Gump RU: 0.22%
> Фонд АриКапитал IH: 0.56%
> Индекс Мосбиржи ПД: -0.47%
> Индекс S&P500: -0.13%
Портфель IJ:
За счет перехода в защитный режим и stock pick нам удалось снова превысить вершину по стратегии. Тактика остается защитной, хотя и есть соблазн покупать несколько акций. Открываем активные позиции в защитных инструментах в спекулятивном ключе.
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Iron Arny:
Портфель остается под давлением из-за позиции в длинных ОФЗ, падение в которых ускорилось в пятницу на фоне ослабления рубля на 1.3% за день. Базовая инфляция (нерегулируемые услуги) в феврале замедлилась до 8.6% saar против 10.6% в январе.
Портфель Forrest Gump RU:
Рынок начал корректироваться, наш портфель к этому готов.
Наша ставка на акции внутреннего рынка работает: существенно лучше рынка за последние две недели было большинство наших топ-пиков с максимальными весами, т.е. Яндекс, Positive, X5 Retail, АФК Система.
Фонд АриКапитал IH:
В фонде значительно сократили долю акций с 60% до 30%, уходим в защитный режим, покупаем ОФЗ флоутеры, которые дают почти 16% текущую доходность.
Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
Forwarded from Сергей Пирогов
Свежие Пироги уже на YouTube!
В этом выпуске речь пойдет о рынке в контексте игры от защиты: я продал примерно половину акций и смотрю
(1) если возвращаться в рынок, то в какой точке/когда;
(2) как, несмотря на более защитный режим, не прекращать активный заработок.
Для этого я смотрю на золото в рублях - оно выглядит как интересный актив, который может вырасти даже при снижении акций.
• Также не обошел вниманием акции Тинькофф, торги по которым стартуют завтра.
• Показал своих фаворитов на рынке акций в инвестиционном смысле (если рынок снизится, то их это не обойдет, но рано или поздно по ним жду новые вершины).
📣Ну и, кроме всего прочего, анонсировал для вас FREE WEEK - регистрация по ссылке https://invest-heroes.ru/open-doors-week - завтра начало!
• Мы хорошо потрудились с начала года, подписчики сервиса заработали.
• Сейчас передышка, и вы можете 7 дней посмотреть наш продукт, портфели, почитать аналитику, подписаться на него с выгодой до конца марта.
… а дальше сервис снова закроется, пойдет новый круг работы с рынком в закрытом режиме. Те, кто подпишутся в марте на наш сервис, как раз успеют на STRATEGY DAY (страт конференция нашей команды для клиентов).
В этом выпуске речь пойдет о рынке в контексте игры от защиты: я продал примерно половину акций и смотрю
(1) если возвращаться в рынок, то в какой точке/когда;
(2) как, несмотря на более защитный режим, не прекращать активный заработок.
Для этого я смотрю на золото в рублях - оно выглядит как интересный актив, который может вырасти даже при снижении акций.
• Также не обошел вниманием акции Тинькофф, торги по которым стартуют завтра.
• Показал своих фаворитов на рынке акций в инвестиционном смысле (если рынок снизится, то их это не обойдет, но рано или поздно по ним жду новые вершины).
📣Ну и, кроме всего прочего, анонсировал для вас FREE WEEK - регистрация по ссылке https://invest-heroes.ru/open-doors-week - завтра начало!
• Мы хорошо потрудились с начала года, подписчики сервиса заработали.
• Сейчас передышка, и вы можете 7 дней посмотреть наш продукт, портфели, почитать аналитику, подписаться на него с выгодой до конца марта.
… а дальше сервис снова закроется, пойдет новый круг работы с рынком в закрытом режиме. Те, кто подпишутся в марте на наш сервис, как раз успеют на STRATEGY DAY (страт конференция нашей команды для клиентов).
YouTube
Продал половину акций. Купил флоутеры и золото.
📣НЕДЕЛЯ БЕСПЛАТНОЙ АНАЛИТИКИ — https://invest-heroes.ru/open-doors-week — ЗАВТРА НАЧАЛО
👉🏻Мой канал - https://www.tg-me.com/PirogovLive
👉🏻 Канал с аналитикой по РФ от команды Invest Heroes - https://www.tg-me.com/InvestHeroes
👉🏻 Канал с аналитикой по США от команды Invest…
👉🏻Мой канал - https://www.tg-me.com/PirogovLive
👉🏻 Канал с аналитикой по РФ от команды Invest Heroes - https://www.tg-me.com/InvestHeroes
👉🏻 Канал с аналитикой по США от команды Invest…
МТС: Результаты за 4 кв 2023 и возможные дивиденды
Недавно МТС отчитался о результатах за 4 кв. 2023 г. В посте поговорим подробнее об этом и о сумме возможных дивидендов.
— Выручка растет за счет всех направлений бизнеса, при этом рентабельность снизилась
В 4 кв. 2023 г. выручка МТС выросла на 18% г/г до 168 млрд руб., а по итогам года — на 13% г/г до 606 млрд руб. Вклад в рост выручки внесли все основные направления бизнеса: бОльшую часть прироста (>60%) обеспечили рост выручки МТС банка (на 53% г/г до 28 млрд руб.) и рост доходов от услуг связи (на 7% г/г до 115 млрд руб.). Также повлияло восстановление выручки от продажи телефонов (на 41% г/г до 16 млрд руб.) и рост выручки от рекламы (на 53% г/г до 12 млрд руб.).
При этом OIBDA (операционная прибыль до вычета износа и амортизации) в 4 кв. выросла на 4% г/г до 57 млрд руб. (а по итогам года — на 6% г/г до 234 млрд руб.). Рентабельность по OIBDA снизилась с 38.3% в 4 кв. 2022 г. до 33.7% в 4 кв. 2023 г. в связи с ростом себестоимости услуг и товаров, а также расходов на резервы МТС банка.
— Основные тренды в бизнесе
Основным направлением бизнеса МТС остается телеком (услуги связи). Проникновение на рынке услуг связи высокое, и МТС крупнейший игрок, поэтом число клиентов растет несущественно. Число мобильных абонентов выросло незначительно: с 80.0 млн в 4 кв. 2022 г. до 81.1 млн в 4 кв. 2023 г. Число абонентов фиксированных услуг выросло также несущественно (за счет домашнего интернета): с 12.6 млн в 4 кв. 2022 г. до 12.8 млн в 4 кв. 2023 г. Выручка от услуг связи растет в основном за счет роста тарифов и средней выручки на абонента, а также за счет сегмента Медиа.
Сегмент медиа включает в себя производство и распространение видеоконтента через ТВ и OTT-платформы (в т. ч. онлайн-кинотеатр Kion). Доля сегмента медиа от услуг связи еще небольшая (4% в 2023 г.) и вклад в прирост общей выручки несущественный (<0.5%), но он растет быстрыми темпами.
Второй после услуг связи по объему выручки сегмент — МТС банк — продолжает расти высокими темпами: в 4 кв. 2023 г. розничный кредитный портфель вырос на 33% г/г до 339 млрд руб. Комиссионные доходы в 2023 г. выросли на 56% г/г до 21.4 млрд руб. В 4 кв. МТС Банк внес более существенный вклад в прирост выручки за квартал, чем услуги связи (за год менее существенный, но также значимый). При этом высокие расходы на резервы банка оказывают давление на рентабельность.
В розничном сегменте (продажи телефонов) в 2023 г. наблюдается восстановление продаж после кризисного 2022 г., что соответствует динамике рынка БТиЭ в России. Выручка от продаж телефонов еще не восстановилась до уровня 2021 г., ожидаем, что восстановление продолжится.
МТС также развивает рекламный бизнес (Adtech). В 2023 г. на него пришлось всего 6% от общей выручки, но он растет быстрыми темпами. Такой рост выручки связан с масштабированием рекламного бизнеса и ростом клиентской базы.
— Денежный поток и дивиденды
FCF за 2023 г. составил 45 млрд руб., 27 руб./акцию (за счет стабильного денежного потока от операционной деятельности и относительно невысоких капитальных расходов). Чистый долг составил 441 млрд руб. на конец 4 кв. 2023 г., коэффициент Чистый долг/EBITDA - 1.9х. По аналогии с прошлым годом FCF может быть меньше суммы дивидендов, так как долговая нагрузка позволяет выплатить аналогичную сумму, как в прошлом году – 34 руб./акцию (11.6% див доходности). Напомним, основной акционер АФК Система финансирует значительную часть своих проектов за счёт дивидендов от МТС, соответственно, мы полагаем, что сумма выплаты может быть не ниже прошлого года. Обычно МТС рекомендует дивиденды в мае, а выплачивает – в июне-июле.
Недавно МТС отчитался о результатах за 4 кв. 2023 г. В посте поговорим подробнее об этом и о сумме возможных дивидендов.
— Выручка растет за счет всех направлений бизнеса, при этом рентабельность снизилась
В 4 кв. 2023 г. выручка МТС выросла на 18% г/г до 168 млрд руб., а по итогам года — на 13% г/г до 606 млрд руб. Вклад в рост выручки внесли все основные направления бизнеса: бОльшую часть прироста (>60%) обеспечили рост выручки МТС банка (на 53% г/г до 28 млрд руб.) и рост доходов от услуг связи (на 7% г/г до 115 млрд руб.). Также повлияло восстановление выручки от продажи телефонов (на 41% г/г до 16 млрд руб.) и рост выручки от рекламы (на 53% г/г до 12 млрд руб.).
При этом OIBDA (операционная прибыль до вычета износа и амортизации) в 4 кв. выросла на 4% г/г до 57 млрд руб. (а по итогам года — на 6% г/г до 234 млрд руб.). Рентабельность по OIBDA снизилась с 38.3% в 4 кв. 2022 г. до 33.7% в 4 кв. 2023 г. в связи с ростом себестоимости услуг и товаров, а также расходов на резервы МТС банка.
— Основные тренды в бизнесе
Основным направлением бизнеса МТС остается телеком (услуги связи). Проникновение на рынке услуг связи высокое, и МТС крупнейший игрок, поэтом число клиентов растет несущественно. Число мобильных абонентов выросло незначительно: с 80.0 млн в 4 кв. 2022 г. до 81.1 млн в 4 кв. 2023 г. Число абонентов фиксированных услуг выросло также несущественно (за счет домашнего интернета): с 12.6 млн в 4 кв. 2022 г. до 12.8 млн в 4 кв. 2023 г. Выручка от услуг связи растет в основном за счет роста тарифов и средней выручки на абонента, а также за счет сегмента Медиа.
Сегмент медиа включает в себя производство и распространение видеоконтента через ТВ и OTT-платформы (в т. ч. онлайн-кинотеатр Kion). Доля сегмента медиа от услуг связи еще небольшая (4% в 2023 г.) и вклад в прирост общей выручки несущественный (<0.5%), но он растет быстрыми темпами.
Второй после услуг связи по объему выручки сегмент — МТС банк — продолжает расти высокими темпами: в 4 кв. 2023 г. розничный кредитный портфель вырос на 33% г/г до 339 млрд руб. Комиссионные доходы в 2023 г. выросли на 56% г/г до 21.4 млрд руб. В 4 кв. МТС Банк внес более существенный вклад в прирост выручки за квартал, чем услуги связи (за год менее существенный, но также значимый). При этом высокие расходы на резервы банка оказывают давление на рентабельность.
В розничном сегменте (продажи телефонов) в 2023 г. наблюдается восстановление продаж после кризисного 2022 г., что соответствует динамике рынка БТиЭ в России. Выручка от продаж телефонов еще не восстановилась до уровня 2021 г., ожидаем, что восстановление продолжится.
МТС также развивает рекламный бизнес (Adtech). В 2023 г. на него пришлось всего 6% от общей выручки, но он растет быстрыми темпами. Такой рост выручки связан с масштабированием рекламного бизнеса и ростом клиентской базы.
— Денежный поток и дивиденды
FCF за 2023 г. составил 45 млрд руб., 27 руб./акцию (за счет стабильного денежного потока от операционной деятельности и относительно невысоких капитальных расходов). Чистый долг составил 441 млрд руб. на конец 4 кв. 2023 г., коэффициент Чистый долг/EBITDA - 1.9х. По аналогии с прошлым годом FCF может быть меньше суммы дивидендов, так как долговая нагрузка позволяет выплатить аналогичную сумму, как в прошлом году – 34 руб./акцию (11.6% див доходности). Напомним, основной акционер АФК Система финансирует значительную часть своих проектов за счёт дивидендов от МТС, соответственно, мы полагаем, что сумма выплаты может быть не ниже прошлого года. Обычно МТС рекомендует дивиденды в мае, а выплачивает – в июне-июле.
NovaBev (Белуга): Результаты за 2П 2023 и дивиденды
Недавно NovaBev (бывш. Белуга) отчиталась о результатах за 2023 г. В посте поговорим подробнее об этом, о трендах в бизнесе и об объявленных дивидендах.
— Основной драйвер роста выручки — продажи сети "Винлаб"
Во 2П 2023 выручка выросла на 25% г/г до 69.0 млрд руб., а за весь 2023 г. — на 20% г/г до 116.9 млрд руб. В основном рост продаж вызван ростом выручки сети "Винлаб" на 35% г/г до 67.9 млрд руб. (46% выручки компании). 60% прироста общей выручки пришлось на данный сегмент.
Через "Винлаб" компания продает в том числе и свою собственную продукцию. При этом собственные и импортные марки она также поставляет в другие сети. Сегмент производства и дистрибуции (оптовых продаж) - еще одно важное направление бизнеса, которое делает второй по значимости вклад в прирост общей выручки (обеспечило 40% прироста). Выручка данного сегмента за 2П 2023 г. выросла на 28% г/г, а за 2023 г. — на 18% г/г. в результате роста отпускных цен (общий объем отгрузок вырос всего на 1% г/г).
EBITDA за 2П 2023 г. выросла на 15.1% г/г до 11.7 млрд руб., а за весь 2023 г. — на 11% г/г до 19.3 млрд руб. При этом рентабельность по EBITDA ожидаемо снизилась: во 2П 2023 г. до 17% против 18.4% во 2П 2022 г. (а за 2023 год снизилась до 16.5% против 17.8% в 2022 г.). Дело в том, что в 2022 г. рентабельность была поддержана возросшим спросом на премиальный алкоголь на фоне ожидания дефицита и замедлением открытий магазинов. В 2023 г. рентабельность нормализовалась.
— Основные тренды в бизнесе
NovaBev продолжает экспансию на российском рынке через расширение сети магазинов "Винлаб" до 1657 на конец 2023 г. (+23% г/г или +306 магазинов). Согласно стратегии до 2024 г., в следующем году количество магазинов должно увеличится до 2500. LFL-продажи сети при этом по итогам 2023 г. выросли на 11.9% г/г в результате роста LFL среднего чека на 8.1% и роста LFL трафика на 3.5% г/г.
На базе торговой сети компания продолжает активно развивать e-commerce продажи по системе click&collect (клиент заказывает продукцию на сайте, а забирает в ближайшем магазине "Винлаб"). Преимуществом онлайн-продаж является более высокий средний чек: на сайте составляет 3911 руб., что в 6 раз больше чем при покупке в магазине. Компания планирует увеличить долю онлайн-продаж в розничных продажах с 10% в 2023 г. до 15% в 2024 г.
Что касается производственного сегмента: компания производит ЛВИ и вина на 5 заводах и 1 винодельческом комплексе, а также импортирует крепкой алкогольной продукции (77 брендов из Европы, Азии и Латинской Америки). В 2023 г. отгрузки собственных марок снизились на 4% г/г до 13.3 млн декалитров из-за остановки экспорта (основной бренд "Beluga" был продан в связи с санкционными рисками), а отгрузки импортных марок выросли на 23% г/г до 3.6 млн декалитров (крепкие напитки: +33%, вино: +17%). В итоге общие отгрузки выросли всего на 1%. Компания и далее планирует наращивать импорт, а также продолжит развивать собственное производство. К 2024 г. планируется увеличить долю неводочной продукции (вино и ЛВИ) с 35% в 2021 г. до 45%, т.к. они дают бОльшую валовую рентабельность, чем водка.
— Денежный поток и дивиденды
18 марта СД NovaBev рекомендовал финальные дивиденды по итогам 2023 г. в размере 225 руб./акцию (что дает 4% див. доходности). Див. отсечка — 13 мая. Таким образом, общий дивиденд за 2023 г. составит 680 руб./акция или 100% чистой прибыли за 2023 г. (что дает 12% див. доходности).
FCF компании при этом составил 7 млрд руб. или 602 руб./акцию, и покрывает бОльшую часть див. выплаты (89%). Соответственно, часть дивиденда компания выплатит в долг. При этом долговая нагрузка находится на комфортном уровне и позволяет это сделать. Коэффициент Чистый долг/EBITDA на конец 2023 г. составил 1.66х. C целью снижения стоимости обслуживания долга компания погасила существенную часть банковского кредита (-21% г/г).
Степан Репин
Junior Analyst
@StepanRepin
Недавно NovaBev (бывш. Белуга) отчиталась о результатах за 2023 г. В посте поговорим подробнее об этом, о трендах в бизнесе и об объявленных дивидендах.
— Основной драйвер роста выручки — продажи сети "Винлаб"
Во 2П 2023 выручка выросла на 25% г/г до 69.0 млрд руб., а за весь 2023 г. — на 20% г/г до 116.9 млрд руб. В основном рост продаж вызван ростом выручки сети "Винлаб" на 35% г/г до 67.9 млрд руб. (46% выручки компании). 60% прироста общей выручки пришлось на данный сегмент.
Через "Винлаб" компания продает в том числе и свою собственную продукцию. При этом собственные и импортные марки она также поставляет в другие сети. Сегмент производства и дистрибуции (оптовых продаж) - еще одно важное направление бизнеса, которое делает второй по значимости вклад в прирост общей выручки (обеспечило 40% прироста). Выручка данного сегмента за 2П 2023 г. выросла на 28% г/г, а за 2023 г. — на 18% г/г. в результате роста отпускных цен (общий объем отгрузок вырос всего на 1% г/г).
EBITDA за 2П 2023 г. выросла на 15.1% г/г до 11.7 млрд руб., а за весь 2023 г. — на 11% г/г до 19.3 млрд руб. При этом рентабельность по EBITDA ожидаемо снизилась: во 2П 2023 г. до 17% против 18.4% во 2П 2022 г. (а за 2023 год снизилась до 16.5% против 17.8% в 2022 г.). Дело в том, что в 2022 г. рентабельность была поддержана возросшим спросом на премиальный алкоголь на фоне ожидания дефицита и замедлением открытий магазинов. В 2023 г. рентабельность нормализовалась.
— Основные тренды в бизнесе
NovaBev продолжает экспансию на российском рынке через расширение сети магазинов "Винлаб" до 1657 на конец 2023 г. (+23% г/г или +306 магазинов). Согласно стратегии до 2024 г., в следующем году количество магазинов должно увеличится до 2500. LFL-продажи сети при этом по итогам 2023 г. выросли на 11.9% г/г в результате роста LFL среднего чека на 8.1% и роста LFL трафика на 3.5% г/г.
На базе торговой сети компания продолжает активно развивать e-commerce продажи по системе click&collect (клиент заказывает продукцию на сайте, а забирает в ближайшем магазине "Винлаб"). Преимуществом онлайн-продаж является более высокий средний чек: на сайте составляет 3911 руб., что в 6 раз больше чем при покупке в магазине. Компания планирует увеличить долю онлайн-продаж в розничных продажах с 10% в 2023 г. до 15% в 2024 г.
Что касается производственного сегмента: компания производит ЛВИ и вина на 5 заводах и 1 винодельческом комплексе, а также импортирует крепкой алкогольной продукции (77 брендов из Европы, Азии и Латинской Америки). В 2023 г. отгрузки собственных марок снизились на 4% г/г до 13.3 млн декалитров из-за остановки экспорта (основной бренд "Beluga" был продан в связи с санкционными рисками), а отгрузки импортных марок выросли на 23% г/г до 3.6 млн декалитров (крепкие напитки: +33%, вино: +17%). В итоге общие отгрузки выросли всего на 1%. Компания и далее планирует наращивать импорт, а также продолжит развивать собственное производство. К 2024 г. планируется увеличить долю неводочной продукции (вино и ЛВИ) с 35% в 2021 г. до 45%, т.к. они дают бОльшую валовую рентабельность, чем водка.
— Денежный поток и дивиденды
18 марта СД NovaBev рекомендовал финальные дивиденды по итогам 2023 г. в размере 225 руб./акцию (что дает 4% див. доходности). Див. отсечка — 13 мая. Таким образом, общий дивиденд за 2023 г. составит 680 руб./акция или 100% чистой прибыли за 2023 г. (что дает 12% див. доходности).
FCF компании при этом составил 7 млрд руб. или 602 руб./акцию, и покрывает бОльшую часть див. выплаты (89%). Соответственно, часть дивиденда компания выплатит в долг. При этом долговая нагрузка находится на комфортном уровне и позволяет это сделать. Коэффициент Чистый долг/EBITDA на конец 2023 г. составил 1.66х. C целью снижения стоимости обслуживания долга компания погасила существенную часть банковского кредита (-21% г/г).
Степан Репин
Junior Analyst
@StepanRepin
Русал: Как обстоят дела в компании?
Недавно компания представила ожидаемо слабый отчет по итогам 2023 г. Цены на алюминий значительно снизились в 2023 г., а себестоимость компании осталась примерно на том же уровне, что и в 2022 г., в результате чего Русал показал слабые финансовые результаты. В этом посте обсудим их подробнее и дадим актуальный прогноз на цены алюминия и взгляд на компанию.
Финансовые результаты по итогам 2023 г.
— Объем реализации алюминия и сплавов увеличился на 6.6% г/г, до 4153 тыс. т, несмотря на то, что объемы производства выросли лишь на 0.3% г/г, до 3848 тыс. т. Компания реализовала металл из запасов. Средняя цена реализации снизилась на 18.0% г/г, до 2439 $/т, а средняя премия к цене на LME уменьшилась на 38.2% г/г, до 175 $/т.
— Выручка снизилась на 12.6% г/г и составила $12 213 млн. Драматического падения не наблюдается в связи с увеличением продаж алюминия. Себестоимость тонны алюминия понизилась на 0.8% г/г, до 2173 $/т. Высокая себестоимость компании продолжает давить на маржинальность. Мы ожидаем, что по итогам 2024 г. Русал сохранит текущую высокую себестоимость тонны алюминия на уровне 2150-2200 $/т.
— На фоне снижения цен на алюминий скорр. EBITDA уменьшилась на 61.2%, до $786 млн. Рентабельность по EBITDA упала до 6.4% против 14.5% годом ранее. Свободный денежный поток составил $308 млн против -$368 млн годом ранее. Рост FCF произошел в результате высвобождения оборотного капитала, в основном за счет продажи запасов.
— Чистый долг компании снизился на 8% г/г, до $5779 млн. Коэффициент чистый долг/EBITDA составляет 7.35х. Процентные платежи остались примерно на том же уровне, что и год назад — $422 млн (54% от скорр. EBITDA). Высокая долговая нагрузка и процентные платежи продолжат давить на финансовое положение компании и в 2024 г.
Мы ожидаем небольшого роста цен на алюминий
Мы ожидаем, что в 2024 году рынок алюминия будет находиться в балансе, а далее на фоне сильного роста потребления в сфере зеленой энергетики без должного роста цен на алюминий рынок перейдет к дефициту. В таких условиях средняя маржинальность производителей на 80 перцентиле составит 15%, а производители на верхнем уровне кривой себестоимости будут работать с околонулевой маржинальностью. Такие цены будут соответствовать уровню 2500 $/т. Мы ожидаем, что средняя цена на алюминий по итогам 2024 г. вырастет на 6% г/г, до 2438 $/т.
Актуальный взгляд на компанию
В условиях сильного повышения себестоимости, более низких по сравнению с 2022 г. цен реализации алюминия в 2023-24 гг., высокого долга и роста процентных платежей мы негативно смотрим на компанию.
Кроме этого, мы ожидаем, что дивидендные выплаты от Норникеля по итогам 2023-24 гг. будут значительно ниже, чем в 2020-21 гг. (480-1050 руб. или 3-7.1% див. доходности к текущей цене против 1600-2700 руб. в 2020-21 гг.). Такие факторы, как невысокие цены на алюминий, высокая долговая нагрузка и низкие дивиденды от Норникеля, делают компанию непривлекательной для инвестиций.
P.S. После выхода фин. результатов клиенты нашего сервиса получают обновленные прогнозы по будущим доходам, целевые цены и наше мнение о компаниях из покрытия. Сейчас у нас проходит неделя открытых дверей — вы можете увидеть, как работает наш продукт. Регистрация по ссылке.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
Недавно компания представила ожидаемо слабый отчет по итогам 2023 г. Цены на алюминий значительно снизились в 2023 г., а себестоимость компании осталась примерно на том же уровне, что и в 2022 г., в результате чего Русал показал слабые финансовые результаты. В этом посте обсудим их подробнее и дадим актуальный прогноз на цены алюминия и взгляд на компанию.
Финансовые результаты по итогам 2023 г.
— Объем реализации алюминия и сплавов увеличился на 6.6% г/г, до 4153 тыс. т, несмотря на то, что объемы производства выросли лишь на 0.3% г/г, до 3848 тыс. т. Компания реализовала металл из запасов. Средняя цена реализации снизилась на 18.0% г/г, до 2439 $/т, а средняя премия к цене на LME уменьшилась на 38.2% г/г, до 175 $/т.
— Выручка снизилась на 12.6% г/г и составила $12 213 млн. Драматического падения не наблюдается в связи с увеличением продаж алюминия. Себестоимость тонны алюминия понизилась на 0.8% г/г, до 2173 $/т. Высокая себестоимость компании продолжает давить на маржинальность. Мы ожидаем, что по итогам 2024 г. Русал сохранит текущую высокую себестоимость тонны алюминия на уровне 2150-2200 $/т.
— На фоне снижения цен на алюминий скорр. EBITDA уменьшилась на 61.2%, до $786 млн. Рентабельность по EBITDA упала до 6.4% против 14.5% годом ранее. Свободный денежный поток составил $308 млн против -$368 млн годом ранее. Рост FCF произошел в результате высвобождения оборотного капитала, в основном за счет продажи запасов.
— Чистый долг компании снизился на 8% г/г, до $5779 млн. Коэффициент чистый долг/EBITDA составляет 7.35х. Процентные платежи остались примерно на том же уровне, что и год назад — $422 млн (54% от скорр. EBITDA). Высокая долговая нагрузка и процентные платежи продолжат давить на финансовое положение компании и в 2024 г.
Мы ожидаем небольшого роста цен на алюминий
Мы ожидаем, что в 2024 году рынок алюминия будет находиться в балансе, а далее на фоне сильного роста потребления в сфере зеленой энергетики без должного роста цен на алюминий рынок перейдет к дефициту. В таких условиях средняя маржинальность производителей на 80 перцентиле составит 15%, а производители на верхнем уровне кривой себестоимости будут работать с околонулевой маржинальностью. Такие цены будут соответствовать уровню 2500 $/т. Мы ожидаем, что средняя цена на алюминий по итогам 2024 г. вырастет на 6% г/г, до 2438 $/т.
Актуальный взгляд на компанию
В условиях сильного повышения себестоимости, более низких по сравнению с 2022 г. цен реализации алюминия в 2023-24 гг., высокого долга и роста процентных платежей мы негативно смотрим на компанию.
Кроме этого, мы ожидаем, что дивидендные выплаты от Норникеля по итогам 2023-24 гг. будут значительно ниже, чем в 2020-21 гг. (480-1050 руб. или 3-7.1% див. доходности к текущей цене против 1600-2700 руб. в 2020-21 гг.). Такие факторы, как невысокие цены на алюминий, высокая долговая нагрузка и низкие дивиденды от Норникеля, делают компанию непривлекательной для инвестиций.
P.S. После выхода фин. результатов клиенты нашего сервиса получают обновленные прогнозы по будущим доходам, целевые цены и наше мнение о компаниях из покрытия. Сейчас у нас проходит неделя открытых дверей — вы можете увидеть, как работает наш продукт. Регистрация по ссылке.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
Мы думаем, что завтра ЦБ сохранит ставку на уровне 16% и еще раз подчеркнет готовность держать жесткую ДКП так долго, как потребуется для возвращения инфляции к цели.
#облигации
Также Банк России может еще раз подчеркнуть, что когда он говорит о жесткой ДКП, он имеет в виду реальные (а не номинальные) ставки, поэтому при устойчивом тренде на замедление роста цен, номинальную КС можно будет снижать.
⚖️ С февральского заседания мало что изменилось в макро-картине:
• инфляция в феврале составила ~6.3% с сезонной корректировкой в пересчете на год (на уровне декабря и января)
• при этом основной драйвер роста цен — услуги, в т.ч. нерегулируемые (устойчивая компонента), инфляция в которых замедлилась в феврале до 8.6% против 10.6% в январе, однако остается на повышенном уровне
• высокое ценовое давление в нерегулируемых услугах — это отражение высокого спроса, а высокий спрос — это в т.ч. отражение роста реальных з/п на фоне дефицита рабочей силы
• оперативные данные указывают на рост российской экономики в январе-феврале: индекс потребительской уверенности и индикатор бизнес-климата на максимумах с 2012-13 гг., но есть вопросы в части того, как ЦБ оценивает разрыв выпуска (отклонения уровня деловой активности от траектории устойчивого роста)
• инфляционные ожидания населения снизились в марте до 11.5% на год вперед, а ценовые ожидания предприятий выросли впервые c cентября прошлого года, предприятия розничной торговли ждут рост цен темпами 9.3% в годовом выражении в след. 3 мес.
Как это влияет на облигации
Мы не исключаем, что после заседания ЦБ мы можем увидеть отскок на рынке облигаций с фикс. купоном, как в ОФЗ, так и в корпоративных выпусках. Но сказать, будет ли это локальный отскок или полноценный разворот — мы не можем и этого не скажет никто.
Бумаги с плавающим купоном также остаются интересными, т.к. позволяют на сегодняшний день зарабатывать высокую текущую доходность в эмитентах с надежным кредитным качеством.
💥И кстати, до конца этой недели, у нас идет открытая неделя в подписке, подключайтесь и попробуйте наш продукт изнутри. Также там вы найдете облигации, которые мы выделяем сегодня.
#облигации
Также Банк России может еще раз подчеркнуть, что когда он говорит о жесткой ДКП, он имеет в виду реальные (а не номинальные) ставки, поэтому при устойчивом тренде на замедление роста цен, номинальную КС можно будет снижать.
⚖️ С февральского заседания мало что изменилось в макро-картине:
• инфляция в феврале составила ~6.3% с сезонной корректировкой в пересчете на год (на уровне декабря и января)
• при этом основной драйвер роста цен — услуги, в т.ч. нерегулируемые (устойчивая компонента), инфляция в которых замедлилась в феврале до 8.6% против 10.6% в январе, однако остается на повышенном уровне
• высокое ценовое давление в нерегулируемых услугах — это отражение высокого спроса, а высокий спрос — это в т.ч. отражение роста реальных з/п на фоне дефицита рабочей силы
• оперативные данные указывают на рост российской экономики в январе-феврале: индекс потребительской уверенности и индикатор бизнес-климата на максимумах с 2012-13 гг., но есть вопросы в части того, как ЦБ оценивает разрыв выпуска (отклонения уровня деловой активности от траектории устойчивого роста)
• инфляционные ожидания населения снизились в марте до 11.5% на год вперед, а ценовые ожидания предприятий выросли впервые c cентября прошлого года, предприятия розничной торговли ждут рост цен темпами 9.3% в годовом выражении в след. 3 мес.
Как это влияет на облигации
Мы не исключаем, что после заседания ЦБ мы можем увидеть отскок на рынке облигаций с фикс. купоном, как в ОФЗ, так и в корпоративных выпусках. Но сказать, будет ли это локальный отскок или полноценный разворот — мы не можем и этого не скажет никто.
Бумаги с плавающим купоном также остаются интересными, т.к. позволяют на сегодняшний день зарабатывать высокую текущую доходность в эмитентах с надежным кредитным качеством.
💥И кстати, до конца этой недели, у нас идет открытая неделя в подписке, подключайтесь и попробуйте наш продукт изнутри. Также там вы найдете облигации, которые мы выделяем сегодня.
Взгляд на рынок недвижимости: что будет со спросом и ценами в 2024 году
#недвижимость
Рынок недвижимости в России по итогам 2023 года показал сильный рост (+62% г/г объем рынка в рублях). Основными сегментами-драйверами стали новостройки и индивидуальные жилищные строительства (ИЖС), для которых действуют программы ипотеки с господдержкой.
В этом посте рассмотрим, с чем это связано и поделимся нашими ожиданиями на текущий год.
Высокая выдача ипотечных кредитов создала сильного покупателя
В 2023 году наблюдался сильный рост в выдачах ипотечного кредитования: банки предоставили более 2 млн ипотечных кредитов (+53% г/г или +7% по сравнению с 2021г.) на общий объем 7.8 трлн руб. (+62% г/г или +36% по сравнению с 2021г.). Данные показатели являются абсолютным рекордом для ипотечного рынка. Таким образом средний размер ипотеки увеличился до 3.8 млн руб. (+5% г/г или +28% к значению 2021г.).
Существенный рост пришелся на вторую половину года, когда в рамках повышения ставок и ужесточения условий по выдаче кредитов, как попытки ЦБ охладить рынок недвижимости, действовала логика успеть совершить покупку «по еще доступным условиям». Это реализовывало отложенный спрос, который также перетекал в программы с господдержкой по более низким ставкам. В результате доля льготной ипотеки в общей выдаче составила 45% (против 37% в 2022 году) и в объеме - 60% (против 47% в 2022 году).
Но ужесточение льготных программ и условий выдачи кредитов не заставляют ждать: в январе 2024 года выдача ипотечных кредитов упала на 70% м/м, что хуже сезонного падения, а в феврале немного выросла на 10% м/м, что остается слабым результатом. При этом средняя сумма кредита в феврале сократилась до 3.6 млн руб.
Ипотека с господдержкой сместила спрос в сегмент новостроек
Из-за описанного выше фактора продажи новостроек в 2023 году достигли рекордных значений: количество зарегистрированных ДДУ выросло на 43% г/г после снижения в 2022 году на 22% г/г. Цены на первичном рынке жилья выросли на 10% г/г, при этом основной рост пришелся на вторую половину года: с июля по декабрь 2023 года цены росли в среднем на 9% м/м после небольшой стабилизации в первой половине года (+1% м/м). Для застройщиков 2023 год оказался рекордным по уровню продаж: выручка по отрасли выросла на 39% г/г и растет третий год подряд.
Для справки: на рост цен также оказало влияние увеличение стоимости строительства: в среднем предлагаемые зарплаты в строительной отрасли выросли на 27% в 2023 году, а также подорожали строительные материалы на фоне ослабления рубля.
Однако в этом году спрос на жилье ожидаемо снизится, т.к. официально в июле 2024 года заканчивается самая широкая программа господдержки, рыночные ставки остаются высокими, а ужесточение льготных программ ипотеки продолжается.
Основной тренд на этот год - переход спроса в более дешевые сегменты
В 2024 году ожидаем снижения активности на ипотечном рынке из-за сохранения высоких рыночных ставок и ужесточения регулирования. По данным за январь-февраль наблюдаем снижение среднего размера ипотечного кредита при росте цен, что может свидетельствовать о переходе спроса в более дешевые сегменты – считаем это основным трендом в ближайшее время на рынке недвижимости.
Мы обновили свой взгляд на стратегию девелоперов после общения с представителями отрасли на тему их действий и планов в текущих условиях. Считаем, что они будут откладывать старты новых проектов для балансировки рынка. В результате чего цены за кв.м. будут расти медленнее инфляции, то есть будут снижаться в реальном выражении.
💥Если вы любитель запрыгнуть в последний вагон, то сейчас самое время. У нас завершается открытая неделя в подписке, подключайтесь и попробуйте наш продукт изнутри. Внутри вы найдете нашего фаворита в секторе девелоперов и другие акции, на которые мы делаем ставку.
#недвижимость
Рынок недвижимости в России по итогам 2023 года показал сильный рост (+62% г/г объем рынка в рублях). Основными сегментами-драйверами стали новостройки и индивидуальные жилищные строительства (ИЖС), для которых действуют программы ипотеки с господдержкой.
В этом посте рассмотрим, с чем это связано и поделимся нашими ожиданиями на текущий год.
Высокая выдача ипотечных кредитов создала сильного покупателя
В 2023 году наблюдался сильный рост в выдачах ипотечного кредитования: банки предоставили более 2 млн ипотечных кредитов (+53% г/г или +7% по сравнению с 2021г.) на общий объем 7.8 трлн руб. (+62% г/г или +36% по сравнению с 2021г.). Данные показатели являются абсолютным рекордом для ипотечного рынка. Таким образом средний размер ипотеки увеличился до 3.8 млн руб. (+5% г/г или +28% к значению 2021г.).
Существенный рост пришелся на вторую половину года, когда в рамках повышения ставок и ужесточения условий по выдаче кредитов, как попытки ЦБ охладить рынок недвижимости, действовала логика успеть совершить покупку «по еще доступным условиям». Это реализовывало отложенный спрос, который также перетекал в программы с господдержкой по более низким ставкам. В результате доля льготной ипотеки в общей выдаче составила 45% (против 37% в 2022 году) и в объеме - 60% (против 47% в 2022 году).
Но ужесточение льготных программ и условий выдачи кредитов не заставляют ждать: в январе 2024 года выдача ипотечных кредитов упала на 70% м/м, что хуже сезонного падения, а в феврале немного выросла на 10% м/м, что остается слабым результатом. При этом средняя сумма кредита в феврале сократилась до 3.6 млн руб.
Ипотека с господдержкой сместила спрос в сегмент новостроек
Из-за описанного выше фактора продажи новостроек в 2023 году достигли рекордных значений: количество зарегистрированных ДДУ выросло на 43% г/г после снижения в 2022 году на 22% г/г. Цены на первичном рынке жилья выросли на 10% г/г, при этом основной рост пришелся на вторую половину года: с июля по декабрь 2023 года цены росли в среднем на 9% м/м после небольшой стабилизации в первой половине года (+1% м/м). Для застройщиков 2023 год оказался рекордным по уровню продаж: выручка по отрасли выросла на 39% г/г и растет третий год подряд.
Для справки: на рост цен также оказало влияние увеличение стоимости строительства: в среднем предлагаемые зарплаты в строительной отрасли выросли на 27% в 2023 году, а также подорожали строительные материалы на фоне ослабления рубля.
Однако в этом году спрос на жилье ожидаемо снизится, т.к. официально в июле 2024 года заканчивается самая широкая программа господдержки, рыночные ставки остаются высокими, а ужесточение льготных программ ипотеки продолжается.
Основной тренд на этот год - переход спроса в более дешевые сегменты
В 2024 году ожидаем снижения активности на ипотечном рынке из-за сохранения высоких рыночных ставок и ужесточения регулирования. По данным за январь-февраль наблюдаем снижение среднего размера ипотечного кредита при росте цен, что может свидетельствовать о переходе спроса в более дешевые сегменты – считаем это основным трендом в ближайшее время на рынке недвижимости.
Мы обновили свой взгляд на стратегию девелоперов после общения с представителями отрасли на тему их действий и планов в текущих условиях. Считаем, что они будут откладывать старты новых проектов для балансировки рынка. В результате чего цены за кв.м. будут расти медленнее инфляции, то есть будут снижаться в реальном выражении.
💥Если вы любитель запрыгнуть в последний вагон, то сейчас самое время. У нас завершается открытая неделя в подписке, подключайтесь и попробуйте наш продукт изнутри. Внутри вы найдете нашего фаворита в секторе девелоперов и другие акции, на которые мы делаем ставку.
Наши портфели
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: 2.17%
> Henry Ford: 1.83%
> Iron Arny: 0.00%
> Forrest Gump RU: 0.83%
> Фонд АриКапитал IH: 0.20%
> Индекс Мосбиржи ПД: -0.81%
> Индекс S&P500: 2.29%
Портфель IJ:
Несмотря на снижение рынка, мы обновили вершину по стратегии, показав +2% за неделю. Все за счет stock pick. Под конец недели закрыли спекуляции в лонг, открыли новый шорт в ПИК.
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Henry Ford:
Портфель продолжает восстанавливаться на фоне сильного рынка акций в целом, мы открыли ряд новых спекулятивных позиций в технологическом секторе.
Портфель Iron Arny:
Портфель остался без изменений на фоне продолжающегося давления в облигациях с фикс. купоном. ЦБ сохранил ставку на уровне 16%, смягчения сигнала не последовало.
Фонд АриКапитал IH:
Долю акций в фонде снизили до 23%, постепенно перешли к продаже рублевых и валютных облигаций для аккумулирования средств в ликвидных флоутерах.
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: 2.17%
> Henry Ford: 1.83%
> Iron Arny: 0.00%
> Forrest Gump RU: 0.83%
> Фонд АриКапитал IH: 0.20%
> Индекс Мосбиржи ПД: -0.81%
> Индекс S&P500: 2.29%
Портфель IJ:
Несмотря на снижение рынка, мы обновили вершину по стратегии, показав +2% за неделю. Все за счет stock pick. Под конец недели закрыли спекуляции в лонг, открыли новый шорт в ПИК.
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Henry Ford:
Портфель продолжает восстанавливаться на фоне сильного рынка акций в целом, мы открыли ряд новых спекулятивных позиций в технологическом секторе.
Портфель Iron Arny:
Портфель остался без изменений на фоне продолжающегося давления в облигациях с фикс. купоном. ЦБ сохранил ставку на уровне 16%, смягчения сигнала не последовало.
Фонд АриКапитал IH:
Долю акций в фонде снизили до 23%, постепенно перешли к продаже рублевых и валютных облигаций для аккумулирования средств в ликвидных флоутерах.
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
Видео недели
#мысли_управляющего
Было непривычно трудно писать сегодня выпуск аналитической программы, выбирать слова, где ты рассуждаешь о мире и финансовых рынках, когда накануне был совершен теракт, в котором погибло много людей.
Но в то же время я делаю эту программу каждую неделю уже много месяцев, несмотря на то как я себя чувствую или что происходит: я знаю, что ее ждут.
Поэтому в этом выпуске речь о том, что на мой взгляд стоит иметь ввиду многим из нас в более глобальном контексте:
• 2022 заставил многих съежиться
• 2023 людям хотелось прожить нормально, и тот год эту возможность дал
• 2024й снова напомнил нам о том, что опасные процессы с мире никуда не ушли
Сам для себя я сделал вывод, что ближайшие полгода могут принести испытаний, и самое важное сейчас - это стать прочнее и надежнее:
• заняться домом и семьей
• укрепить свои финансы и снизить риски
• убедиться, что ты здоров, и твоем организме есть силы и физические, и моральные
• навести порядок
Как говорят, где тонко - там и рвется. Значит нужно укреплять свои рубежи.
Помним о том, что даже печальные и трудные времена - не время отчаиваться. Это время быть сильными, чтобы если придется, выручать других.
https://youtu.be/-3NSDZE_zrs
#мысли_управляющего
Было непривычно трудно писать сегодня выпуск аналитической программы, выбирать слова, где ты рассуждаешь о мире и финансовых рынках, когда накануне был совершен теракт, в котором погибло много людей.
Но в то же время я делаю эту программу каждую неделю уже много месяцев, несмотря на то как я себя чувствую или что происходит: я знаю, что ее ждут.
Поэтому в этом выпуске речь о том, что на мой взгляд стоит иметь ввиду многим из нас в более глобальном контексте:
• 2022 заставил многих съежиться
• 2023 людям хотелось прожить нормально, и тот год эту возможность дал
• 2024й снова напомнил нам о том, что опасные процессы с мире никуда не ушли
Сам для себя я сделал вывод, что ближайшие полгода могут принести испытаний, и самое важное сейчас - это стать прочнее и надежнее:
• заняться домом и семьей
• укрепить свои финансы и снизить риски
• убедиться, что ты здоров, и твоем организме есть силы и физические, и моральные
• навести порядок
Как говорят, где тонко - там и рвется. Значит нужно укреплять свои рубежи.
Помним о том, что даже печальные и трудные времена - не время отчаиваться. Это время быть сильными, чтобы если придется, выручать других.
https://youtu.be/-3NSDZE_zrs
YouTube
Рынки после Теракта
*Данное видео носит информативный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Сегежа: Как обстоят дела у компании?
Цены на продукцию Сегежи значительно снизились в 2023 г. по отношению к 2022 г., в результате чего компания в конце прошлой недели представила слабый отчет по итогам 2023 г. В этом посте обсудим подробно финансовые результаты компании и дадим наш актуальный взгляд на нее.
Финансовые результаты по итогам 4 кв и 2023 г..
— Цены на продукцию Сегежи значительно упали в 2023 г. по сравнению с 2022 г. Средние цены на бумагу по итогам 2023 г. обвалились на 31.2% г/г до 575 евро/т., на пиломатериалы - на 23.9% г/г до 153 евро/тыс. м3 и на фанеру - на 32.8% г/г до 426 евро/ тыс. м3
— Выручка по итогам 4 кв. 2023 г. выросла на 4% кв/кв до 24.8 млрд руб., а по итогам 2023 г. снизилась на 9% г/г до 88.5 млрд руб. в результате падения цен и объемов продукции Сегежи. Ослабление рубля частично компенсировало падения цен и объемов.
—OIBDA по итогам 4 кв. 2023 г. снизилась на 23% кв/кв до 2.3 млрд руб., OIBDA по итогам 2023 г. снизилась на 60% г/г до 9.3 млрд руб. Рентабельность по OIBDA по итогам 4 кв. 2023 г. снизилась на 3 п.п кв/кв до 9%, а по итогам 2023 г. — на 14 п.п. до 10%.
— FCF компании по итогам 4 кв. 2023 г. остался на том же отрицательном уровне, что и кварталом ранее — -3.3 млрд руб.
— Чистый долг компании вырос на 21% г/г до 122.6 млрд руб. (+3% кв/кв). Коэффициент чистый долг/OIBDA на конец 2023 г. составляет 12.7х. Процентные расходы по итогам 2023 г. выросли на 42% г/г до 16.5 млрд руб (OIBDA сильно не хватает для покрытие процентных расходов) в результате того, что большая часть кредитов с плавающей ставкой. Компания продолжает испытывать сильное давление на финансовые результаты из-за высокой долговой нагрузки. Кроме этого, ~43-45% долга придется погасить уже в 2024 г., а значит компании придется взять новый долг под более высокую ставку.
Актуальный взгляд на компанию
Наш негативный взгляд на компанию сохраняется. На текущий момент мы не считаем акции Сегежи интересными с точки зрения покупки. Доходы компании не восстановились до прежних уровней (из-за более медленного восстановления цен на продукцию, чем ожидалось ранее), при этом чистый долг и стоимость его обслуживания из-за повышения ключевой ставки продолжают расти.
Бо́льшая часть денежного потока, по нашим оценкам, будет уходить на обеспечение долга, а не на развитие компании. Без умеренного роста цен на продукцию в 2024 г. компания будет испытывать серьезные трудности. Дивидендов от компании в таком состоянии точно ждать не стоит. Компания допускает докапитализацию (размытие текущих акционеров) в 2024 г.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
Цены на продукцию Сегежи значительно снизились в 2023 г. по отношению к 2022 г., в результате чего компания в конце прошлой недели представила слабый отчет по итогам 2023 г. В этом посте обсудим подробно финансовые результаты компании и дадим наш актуальный взгляд на нее.
Финансовые результаты по итогам 4 кв и 2023 г..
— Цены на продукцию Сегежи значительно упали в 2023 г. по сравнению с 2022 г. Средние цены на бумагу по итогам 2023 г. обвалились на 31.2% г/г до 575 евро/т., на пиломатериалы - на 23.9% г/г до 153 евро/тыс. м3 и на фанеру - на 32.8% г/г до 426 евро/ тыс. м3
— Выручка по итогам 4 кв. 2023 г. выросла на 4% кв/кв до 24.8 млрд руб., а по итогам 2023 г. снизилась на 9% г/г до 88.5 млрд руб. в результате падения цен и объемов продукции Сегежи. Ослабление рубля частично компенсировало падения цен и объемов.
—OIBDA по итогам 4 кв. 2023 г. снизилась на 23% кв/кв до 2.3 млрд руб., OIBDA по итогам 2023 г. снизилась на 60% г/г до 9.3 млрд руб. Рентабельность по OIBDA по итогам 4 кв. 2023 г. снизилась на 3 п.п кв/кв до 9%, а по итогам 2023 г. — на 14 п.п. до 10%.
— FCF компании по итогам 4 кв. 2023 г. остался на том же отрицательном уровне, что и кварталом ранее — -3.3 млрд руб.
— Чистый долг компании вырос на 21% г/г до 122.6 млрд руб. (+3% кв/кв). Коэффициент чистый долг/OIBDA на конец 2023 г. составляет 12.7х. Процентные расходы по итогам 2023 г. выросли на 42% г/г до 16.5 млрд руб (OIBDA сильно не хватает для покрытие процентных расходов) в результате того, что большая часть кредитов с плавающей ставкой. Компания продолжает испытывать сильное давление на финансовые результаты из-за высокой долговой нагрузки. Кроме этого, ~43-45% долга придется погасить уже в 2024 г., а значит компании придется взять новый долг под более высокую ставку.
Актуальный взгляд на компанию
Наш негативный взгляд на компанию сохраняется. На текущий момент мы не считаем акции Сегежи интересными с точки зрения покупки. Доходы компании не восстановились до прежних уровней (из-за более медленного восстановления цен на продукцию, чем ожидалось ранее), при этом чистый долг и стоимость его обслуживания из-за повышения ключевой ставки продолжают расти.
Бо́льшая часть денежного потока, по нашим оценкам, будет уходить на обеспечение долга, а не на развитие компании. Без умеренного роста цен на продукцию в 2024 г. компания будет испытывать серьезные трудности. Дивидендов от компании в таком состоянии точно ждать не стоит. Компания допускает докапитализацию (размытие текущих акционеров) в 2024 г.
Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd
X5 Retail — Сильные результаты за 4 кв. 2023 г.
На прошлой неделе X5 Retail представила ожидаемо сильные финансовые результаты по итогам 4 кв. 2023 года (о том, что фин. отчет будет сильным, писали здесь еще в январе).
В этом посте подробнее рассмотрим, чем обоснованы сильные результаты и дадим взгляд на бумаги компании.
Подробнее о результатах за 4 кв. 2023 г.
— Выручка увеличилась на 25.0% г/г до 881.3 млрд руб., что было в рамках наших прогнозов, заложенных в оценку до публикации операц. результатов (на уровне 861.8 млрд руб.). Выручка выросла на фоне роста торговых площадей на 12.1% г/г и сильного роста LFL-продаж на 13.2% г/г. Подробнее об операционных результатах писали в нашем предыдущем посте
— Валовая прибыль выросла на 34.4% г/г до 212.3 млрд руб., что было обусловлено как ростом выручки, так и ростом рентабельности.
Валовая рентабельность в 4 кв. 2023 г. выросла до 24.1% против значения 22.4% в 4 кв. 2022 г. По словам компании, положительный эффект на рентабельность оказала оптимизация ассортимента и промо, а также снижения объема потерь в сети. Кроме этого, важно понимать, потребительский спрос во второй половине 2023 года был более сильным, чем в конце 2022 г. - начале 2023 г., и негативный эффект на рентабельность из-за бережливости покупателя был не таким существенным.
Напомню, в 4 кв. 2022 X5 Retail достигла минимального значения по валовой рентабельности по сравнению с историческим уровнем (24.5% в 2017-2021 гг.), так как потребитель во второй половине 2022 года стал особенно чувствителен к ценам и склонен к экономии (перешел на более дешевые марки товаров и товары по акции). В связи с этим ритейлерам пришлось поддерживать трафик более высокой промо-активностью (причем в значительной мере брать эти издержки на себя, так как не все поставщики готовы были их нести). Также росли списания (так обычно бывает, когда потребитель экономит, и из-за этого больше товара портится). То есть снижение валовой рентабельности во 2П 2022 было общим трендом в отрасли.
Сейчас, как я уже сказала, ситуация со cклонностью с тратами лучше, чем в 2П 2022 - 1П 2023 г. При этом потребитель по-прежнему склонен делать выбор в сторону более выгодных предложений. Выигрывает тот ритейлер, который эффективно работает с ассортиментом (адаптирует ценностное предложение под текущие реалии). И судя по результатам, которые мы видим, у X5 это получается лучше, чем у конкурентов: компания показывает сильнейшую динамику LFL продаж при положительном LFL трафике и среднем чеке, и при этом самую высокую валовую рентабельность в секторе.
— Скорр. EBITDA (МСФО 17) выросла на 49.7% г/г до 54.7 млрд руб. в результате роста выручки и валовой рентабельности. Рентабельность по EBITDA составила 6.2% против 5.2% в 4 кв. 2022 г.
— Долговая нагрузка осталась практически неизменной. Коэффициент чистый долг/EBITDA (МСФО 17) на конец 4 кв. 2023 г. достиг 0.9x против 1х на конец 4 кв. 2022 г.
Взгляд на компанию
Cильные результаты только укрепили наш позитивный взгляд на акции компании. С точки зрения бизнеса Х5 выглядит сильнее основного конкурента – Магнита (Магнит демонстрирует более низкие темпы роста LFL-продаж, и, по нашим ожиданиям, EBITDA компании в 2023-24 гг. не покажет существенного роста).
При этом у X5 до сих пор не решен вопрос с редомициляцией (не было никаких анонсов на этот счет) и компания ожидаемо заявила, что не будет платить дивиденды за 2023 г. из-за существующих ограничений. С учетом включения компании в список экономически-значимых организаций (ЭЗО) и попадания под закон о принудительно редомициляции, вероятно, переезд компании может пойти по этому пути, при этом сроки по-прежнему не понятны.
Редомициляция — это возможность вернуться к див. выплатам. Поэтому пока вопрос с переездомr компании не будет решен, при покупке бумаг Х5 важно учитывать риск повышенной волатильности в связи с выходом обновлений на этот счет.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
На прошлой неделе X5 Retail представила ожидаемо сильные финансовые результаты по итогам 4 кв. 2023 года (о том, что фин. отчет будет сильным, писали здесь еще в январе).
В этом посте подробнее рассмотрим, чем обоснованы сильные результаты и дадим взгляд на бумаги компании.
Подробнее о результатах за 4 кв. 2023 г.
— Выручка увеличилась на 25.0% г/г до 881.3 млрд руб., что было в рамках наших прогнозов, заложенных в оценку до публикации операц. результатов (на уровне 861.8 млрд руб.). Выручка выросла на фоне роста торговых площадей на 12.1% г/г и сильного роста LFL-продаж на 13.2% г/г. Подробнее об операционных результатах писали в нашем предыдущем посте
— Валовая прибыль выросла на 34.4% г/г до 212.3 млрд руб., что было обусловлено как ростом выручки, так и ростом рентабельности.
Валовая рентабельность в 4 кв. 2023 г. выросла до 24.1% против значения 22.4% в 4 кв. 2022 г. По словам компании, положительный эффект на рентабельность оказала оптимизация ассортимента и промо, а также снижения объема потерь в сети. Кроме этого, важно понимать, потребительский спрос во второй половине 2023 года был более сильным, чем в конце 2022 г. - начале 2023 г., и негативный эффект на рентабельность из-за бережливости покупателя был не таким существенным.
Напомню, в 4 кв. 2022 X5 Retail достигла минимального значения по валовой рентабельности по сравнению с историческим уровнем (24.5% в 2017-2021 гг.), так как потребитель во второй половине 2022 года стал особенно чувствителен к ценам и склонен к экономии (перешел на более дешевые марки товаров и товары по акции). В связи с этим ритейлерам пришлось поддерживать трафик более высокой промо-активностью (причем в значительной мере брать эти издержки на себя, так как не все поставщики готовы были их нести). Также росли списания (так обычно бывает, когда потребитель экономит, и из-за этого больше товара портится). То есть снижение валовой рентабельности во 2П 2022 было общим трендом в отрасли.
Сейчас, как я уже сказала, ситуация со cклонностью с тратами лучше, чем в 2П 2022 - 1П 2023 г. При этом потребитель по-прежнему склонен делать выбор в сторону более выгодных предложений. Выигрывает тот ритейлер, который эффективно работает с ассортиментом (адаптирует ценностное предложение под текущие реалии). И судя по результатам, которые мы видим, у X5 это получается лучше, чем у конкурентов: компания показывает сильнейшую динамику LFL продаж при положительном LFL трафике и среднем чеке, и при этом самую высокую валовую рентабельность в секторе.
— Скорр. EBITDA (МСФО 17) выросла на 49.7% г/г до 54.7 млрд руб. в результате роста выручки и валовой рентабельности. Рентабельность по EBITDA составила 6.2% против 5.2% в 4 кв. 2022 г.
— Долговая нагрузка осталась практически неизменной. Коэффициент чистый долг/EBITDA (МСФО 17) на конец 4 кв. 2023 г. достиг 0.9x против 1х на конец 4 кв. 2022 г.
Взгляд на компанию
Cильные результаты только укрепили наш позитивный взгляд на акции компании. С точки зрения бизнеса Х5 выглядит сильнее основного конкурента – Магнита (Магнит демонстрирует более низкие темпы роста LFL-продаж, и, по нашим ожиданиям, EBITDA компании в 2023-24 гг. не покажет существенного роста).
При этом у X5 до сих пор не решен вопрос с редомициляцией (не было никаких анонсов на этот счет) и компания ожидаемо заявила, что не будет платить дивиденды за 2023 г. из-за существующих ограничений. С учетом включения компании в список экономически-значимых организаций (ЭЗО) и попадания под закон о принудительно редомициляции, вероятно, переезд компании может пойти по этому пути, при этом сроки по-прежнему не понятны.
Редомициляция — это возможность вернуться к див. выплатам. Поэтому пока вопрос с переездомr компании не будет решен, при покупке бумаг Х5 важно учитывать риск повышенной волатильности в связи с выходом обновлений на этот счет.
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
#ih
#мысли_управляющего
Друзья,
вы уже знаете, что мы открыли УК ГЕРОИ. Так вот, конечно ей положен канал в Telegram. На нем мы будем писать на новые темы:
- про управление капиталом с позиции инвестора, который распределяет капитал между стратегиями, их виды
- результаты наших стратегий и взгляд на рынок от их управляющих
- книги, которые могут формировать ваш инвестиционный подход - опыт десятилетий
Ссылка для перехода на канал:
https://www.tg-me.com/IHCapital
Ну и конечно на канале будут все анонсы продуктов, тусовок, кружочки от команды и открыты комментарии. Институционализируясь, мы как ГК ГЕРОИ сохраним открытый подход к коммуникациям.
Подписывайтесь, сохраняйте посты, пишите, ставьте лайки и дизлайки - канал УК ГЕРОИ открыт для вас.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Telegram
УК Герои
Собираем всех инвесторов в будущие фонды УК "ГЕРОИ". Все обновления о предстоящем запуске будут тут!
Открыть счёт и оформить заявку —
Ih-capital.ru
Вопросы — @Beintresting
Открыть счёт и оформить заявку —
Ih-capital.ru
Вопросы — @Beintresting
Газпром купит долю Shell в Сахалине 2 вместо Новатэка [1/2]
#GAZP #NVTK
25 марта вышла новость, что доля 27.5% Shell в Сахалине 2 будет продана Газпрому за 94.8 млрд руб. Ранее на долю в Сахалине 2 претендовал Новатэк и подавал заявку в Правительство на его покупку. Рассмотрим, что меняется для компаний в связи с актуальной информацией по сделке.
Сначала рассматривалась продажа доли в Сахалине 2 Новатэку, но позже покупателем был выбран Газпром
Сахалин 2 – СПГ-проект мощностью 11.5 млн т СПГ в год. Акционеры проекта Сахалин-2 – Газпром (50%), Mitsui (12.5%), Mitsubishi (10%) и Shell (доля 27.5%). После того, как оператор проекта Сахалин 2 был перерегистрирован на российскую компанию (Сахалинская энергия) в 2022 г., Shell отказалась от участия в проекте и списала свою долю на балансе.
Новатэк в 2023 г. подал заявку в Правительство на приобретение 27.5% доли Shell в проекте Сахалин-2. В апреле 2023 г. Правительство выпустило постановление о том, что доля Shell будет продана Новатэку за 95 млрд руб., но рассмотрение сделки в Правительстве затянулось.
В феврале 2024 г. Правительство РФ изменило требования к покупателю доли в проекте (мы писали об этом в предыдущем посте. 25 мара 2024 г. Правительство утвердило продажу доли 27.5% в операторе проекта Сахалине 2 за 94.8 млрд рублей компании «Сахалинский проект», которая принадлежит Газпрому через дочерние компании: ООО «Газпром капитал» и ООО «Газпром Сахалин холдинг».
Сделка - это позитив для Газпрома, но глобально сложную ситуацию в бизнесе не меняет
Сейчас Газпрому принадлежит 50% доля в проекте, что соответствует объему производства СПГ 5.75 млн т/год. А теперь с учетом доли 27.5% доля Газпрома в Сахалине 2 вырастет до 77.5% (это 8.9 млн т/год). Всего за счет сделки объем производства СПГ Газпрома вырастет на 43% (с учетом доли).
С учетом сделки EBITDA Газпрома по итогам 2024 г. может составить 2309 млрд руб. (-1% г/г), а без учета мы прогнозировали 1940 млрд руб. (-17% г/г). Сделка - это позитив для Газпрома, но глобально это не меняет ситуацию: FCF Газпрома отрицательный, и долговая нагрузка будет расти. По нашей оценке, FCF по итогам 2024 г. может составить -0.6 трлн руб., по итогам 2025 г. может составить -0.9 трлн руб., ожидаем коэффициент Чистый долг/EBITDA на уровне 2.7х на конец 2024 г. и 3.9х на конец 2025 г.
Продолжение в следующей части
#GAZP #NVTK
25 марта вышла новость, что доля 27.5% Shell в Сахалине 2 будет продана Газпрому за 94.8 млрд руб. Ранее на долю в Сахалине 2 претендовал Новатэк и подавал заявку в Правительство на его покупку. Рассмотрим, что меняется для компаний в связи с актуальной информацией по сделке.
Сначала рассматривалась продажа доли в Сахалине 2 Новатэку, но позже покупателем был выбран Газпром
Сахалин 2 – СПГ-проект мощностью 11.5 млн т СПГ в год. Акционеры проекта Сахалин-2 – Газпром (50%), Mitsui (12.5%), Mitsubishi (10%) и Shell (доля 27.5%). После того, как оператор проекта Сахалин 2 был перерегистрирован на российскую компанию (Сахалинская энергия) в 2022 г., Shell отказалась от участия в проекте и списала свою долю на балансе.
Новатэк в 2023 г. подал заявку в Правительство на приобретение 27.5% доли Shell в проекте Сахалин-2. В апреле 2023 г. Правительство выпустило постановление о том, что доля Shell будет продана Новатэку за 95 млрд руб., но рассмотрение сделки в Правительстве затянулось.
В феврале 2024 г. Правительство РФ изменило требования к покупателю доли в проекте (мы писали об этом в предыдущем посте. 25 мара 2024 г. Правительство утвердило продажу доли 27.5% в операторе проекта Сахалине 2 за 94.8 млрд рублей компании «Сахалинский проект», которая принадлежит Газпрому через дочерние компании: ООО «Газпром капитал» и ООО «Газпром Сахалин холдинг».
Сделка - это позитив для Газпрома, но глобально сложную ситуацию в бизнесе не меняет
Сейчас Газпрому принадлежит 50% доля в проекте, что соответствует объему производства СПГ 5.75 млн т/год. А теперь с учетом доли 27.5% доля Газпрома в Сахалине 2 вырастет до 77.5% (это 8.9 млн т/год). Всего за счет сделки объем производства СПГ Газпрома вырастет на 43% (с учетом доли).
С учетом сделки EBITDA Газпрома по итогам 2024 г. может составить 2309 млрд руб. (-1% г/г), а без учета мы прогнозировали 1940 млрд руб. (-17% г/г). Сделка - это позитив для Газпрома, но глобально это не меняет ситуацию: FCF Газпрома отрицательный, и долговая нагрузка будет расти. По нашей оценке, FCF по итогам 2024 г. может составить -0.6 трлн руб., по итогам 2025 г. может составить -0.9 трлн руб., ожидаем коэффициент Чистый долг/EBITDA на уровне 2.7х на конец 2024 г. и 3.9х на конец 2025 г.
Продолжение в следующей части
Газпром купит долю Shell в Сахалине 2 вместо Новатэка [2/2]
#GAZP #NVTK
В предыдущей части поста мы рассмотрели сделку по покупке доли в Сахалине 2 и ее влияние на Газпром. В этой части рассмотрим, что меняется для Новатэка в связи с отменой сделки для него. А также дадим наш взгляд на акции обеих компаний.
За счет сделки объем производства СПГ Новатэка мог бы вырасти на ~30%
За счет сделки по покупке доли 27.5% Shell в Сахалине 2 производство СПГ на проектах Новатэка могло бы вырасти примерно на 30% (с учетом доли это +3 млн т г/г к уровню 2023 г.). Для сравнения сейчас на проекте Ямал СПГ Новатэка (доля Новатэка - 50%) объем производства составляет 20-21 млн т/год, на долю Новатэка приходится 10-10.5 млн т/год.
Если бы долю в Сахалин-2 купил Новатэк, то его EBITDA по нашему прогнозу в 2024 г. могла бы вырасти на 24% г/г до 1275 млрд руб. Без учета сделки мы предполагаем, что EBITDA вырастет на 13% г/г до 1011 млрд руб. только за счет дополнительных объемов от Арктик СПГ 2 (если 1 линия будет постепенно выведена на полную мощность к 1 кв. 2025 г.).
Вывод
Сделка — это позитив для Газпрома, при этом кардинально это ситуацию в бизнесе не меняет. Напомним, компания практически полностью потеряла европейский рынок, в результате чего объемы экспорта газа (в дальнее зарубежье) всего снизились на 65% от уровня 2021 г. и восполнить эти объемы на 85% в позитивном сценарии сможет только к 2030 г. за счет увеличение экспорта в Азию (за счет строительства Силы Сибири 2). Компания работает с отрицательным ден. потоком и ее долговая нагрузка растет. И в такой ситуации компании логично отказаться от дивидендных выплат (подробнее об этом писали здесь).
Для Новатэка отмена сделки — это негатив, т. к. раньше он рассматривался в качестве покупателя и за счет сделки мог бы увеличить производство СПГ примерно на 30%. Соответственно, часть апсайда в акциях в связи с отменой сделки уходит (наша целевая цена снизится на 11%). Акции продолжают торговаться с двухзначной недооценкой, при этом реализация потенциала роста зависит от успеха с проектом Арктик СПГ 2.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
#GAZP #NVTK
В предыдущей части поста мы рассмотрели сделку по покупке доли в Сахалине 2 и ее влияние на Газпром. В этой части рассмотрим, что меняется для Новатэка в связи с отменой сделки для него. А также дадим наш взгляд на акции обеих компаний.
За счет сделки объем производства СПГ Новатэка мог бы вырасти на ~30%
За счет сделки по покупке доли 27.5% Shell в Сахалине 2 производство СПГ на проектах Новатэка могло бы вырасти примерно на 30% (с учетом доли это +3 млн т г/г к уровню 2023 г.). Для сравнения сейчас на проекте Ямал СПГ Новатэка (доля Новатэка - 50%) объем производства составляет 20-21 млн т/год, на долю Новатэка приходится 10-10.5 млн т/год.
Если бы долю в Сахалин-2 купил Новатэк, то его EBITDA по нашему прогнозу в 2024 г. могла бы вырасти на 24% г/г до 1275 млрд руб. Без учета сделки мы предполагаем, что EBITDA вырастет на 13% г/г до 1011 млрд руб. только за счет дополнительных объемов от Арктик СПГ 2 (если 1 линия будет постепенно выведена на полную мощность к 1 кв. 2025 г.).
Вывод
Сделка — это позитив для Газпрома, при этом кардинально это ситуацию в бизнесе не меняет. Напомним, компания практически полностью потеряла европейский рынок, в результате чего объемы экспорта газа (в дальнее зарубежье) всего снизились на 65% от уровня 2021 г. и восполнить эти объемы на 85% в позитивном сценарии сможет только к 2030 г. за счет увеличение экспорта в Азию (за счет строительства Силы Сибири 2). Компания работает с отрицательным ден. потоком и ее долговая нагрузка растет. И в такой ситуации компании логично отказаться от дивидендных выплат (подробнее об этом писали здесь).
Для Новатэка отмена сделки — это негатив, т. к. раньше он рассматривался в качестве покупателя и за счет сделки мог бы увеличить производство СПГ примерно на 30%. Соответственно, часть апсайда в акциях в связи с отменой сделки уходит (наша целевая цена снизится на 11%). Акции продолжают торговаться с двухзначной недооценкой, при этом реализация потенциала роста зависит от успеха с проектом Арктик СПГ 2.
Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg
Где дно по ОФЗ?
#облигации
На этот вопрос мы не знаем ответ, да и никто другой не знает. Однако, мы считаем, что текущие доходности по длинным ОФЗ уже смотрятся интересно.
Почему мы так думаем
Для этого давайте посчитаем сколько % годовых можно заработать, купив бумагу по сегодняшним ценам и додержав до конца 3 кв. 2025, т.е. 1.5 года. В качестве примера возьмем 26244.
Ключевое допущение — эффективная доходность (YTM) снизится до 11% к концу 3 кв. 2025. Примем это за базовый сценарий.
💡Итак,
• снижение доходности с 13.43% до 11% через 1.5 года позволит заработать 13.6% на росте цены
• годовой купон 11.25%, соответственно за 1.5 года мы получим 16.9% купонной доходности (для упрощения берем расчет купона от номинальной стоимости, в реальности будет выше, т.к. цена облигации на рынке < номинальной стоимости)
• итого, совокупная доходность 30.5% за 1.5 года или 20.2% годовых
Корпоративные флоатеры ААА-грейда на таком горизонте заплатят купон по средней ставке в районе 15% годовых. Волатильность цены в них в расчет не берем.
Получается, что длинные ОФЗ могут обыграть корпоративные флоатеры на ~35%, при условии, что выполнится базовый прогноз.
❗️Но нельзя забывать о проинфляционных рисках, которые могут привести к более жесткой ДКП Банка России и потенциального роста валовых займов из-за новых расходов бюджета и, вероятно, растущей процентной нагрузки в случае более продолжительной жесткой ДКП.
Stay tuned.
#облигации
На этот вопрос мы не знаем ответ, да и никто другой не знает. Однако, мы считаем, что текущие доходности по длинным ОФЗ уже смотрятся интересно.
Почему мы так думаем
Для этого давайте посчитаем сколько % годовых можно заработать, купив бумагу по сегодняшним ценам и додержав до конца 3 кв. 2025, т.е. 1.5 года. В качестве примера возьмем 26244.
Ключевое допущение — эффективная доходность (YTM) снизится до 11% к концу 3 кв. 2025. Примем это за базовый сценарий.
💡Итак,
• снижение доходности с 13.43% до 11% через 1.5 года позволит заработать 13.6% на росте цены
• годовой купон 11.25%, соответственно за 1.5 года мы получим 16.9% купонной доходности (для упрощения берем расчет купона от номинальной стоимости, в реальности будет выше, т.к. цена облигации на рынке < номинальной стоимости)
• итого, совокупная доходность 30.5% за 1.5 года или 20.2% годовых
Корпоративные флоатеры ААА-грейда на таком горизонте заплатят купон по средней ставке в районе 15% годовых. Волатильность цены в них в расчет не берем.
Получается, что длинные ОФЗ могут обыграть корпоративные флоатеры на ~35%, при условии, что выполнится базовый прогноз.
❗️Но нельзя забывать о проинфляционных рисках, которые могут привести к более жесткой ДКП Банка России и потенциального роста валовых займов из-за новых расходов бюджета и, вероятно, растущей процентной нагрузки в случае более продолжительной жесткой ДКП.
Stay tuned.
Наши портфели
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: 4.67%
> Henry Ford: 2.58%
> Iron Arny: 0.12%
> Forrest Gump RU: 3.29%
> Фонд АриКапитал IH: 0.63%
> Индекс Мосбиржи ПД: 1.95%
> Индекс S&P500: 0.39%
Портфель IJ:
Продолжаем вести портфель в защитно-спекулятивном режиме, что позволило обогнать рынок. Фокус портфеля - золотодобыча; остаток - акций роста, поиск и отыгрыш шортовых позиций и парковка денег от сокращения инвест. части.
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Iron Arny:
На стратегии облигаций увеличили позицию в длинных ОФЗ и продавали корпоративные облигации с узким спредом. Смотрим на новые размещения и валютные облигации.
Портфель Forrest Gump RU:
Продолжаем наблюдать тренд: переток денег инвесторов из тяжеловесов-экспортеров в пользу компаний, ориентированных на внутренний рынок. Несмотря на то, что индекс Мосбиржи в боковике, в компаниях роста происходят существенные движения: Яндекс, Позитив, Система, Делимобиль, Озон, Вуш, Хендерсон выросли за две недели на 8-16%.
Фонд АриКапитал IH:
В фонде продолжили снижать долю акций и продавали корпоративные облигации, свободную ликвидность направляли на покупку коротких ОФЗ и погашение паёв.
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
#weekly #strategies
Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:
> Indiana Jones: 4.67%
> Henry Ford: 2.58%
> Iron Arny: 0.12%
> Forrest Gump RU: 3.29%
> Фонд АриКапитал IH: 0.63%
> Индекс Мосбиржи ПД: 1.95%
> Индекс S&P500: 0.39%
Портфель IJ:
Продолжаем вести портфель в защитно-спекулятивном режиме, что позволило обогнать рынок. Фокус портфеля - золотодобыча; остаток - акций роста, поиск и отыгрыш шортовых позиций и парковка денег от сокращения инвест. части.
IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.
Портфель Iron Arny:
На стратегии облигаций увеличили позицию в длинных ОФЗ и продавали корпоративные облигации с узким спредом. Смотрим на новые размещения и валютные облигации.
Портфель Forrest Gump RU:
Продолжаем наблюдать тренд: переток денег инвесторов из тяжеловесов-экспортеров в пользу компаний, ориентированных на внутренний рынок. Несмотря на то, что индекс Мосбиржи в боковике, в компаниях роста происходят существенные движения: Яндекс, Позитив, Система, Делимобиль, Озон, Вуш, Хендерсон выросли за две недели на 8-16%.
Фонд АриКапитал IH:
В фонде продолжили снижать долю акций и продавали корпоративные облигации, свободную ликвидность направляли на покупку коротких ОФЗ и погашение паёв.
Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪
Свежий выпуск Пирогов уже на YouTube
#мысли_управляющего
В этом выпуске мы разбираем итоги важной недели - недели после терактов (в ходе которой рынок акций показал силу).
Также продолжаем смотреть идеи, которые дают преимущество над рынком - и в этом выпуске поговорили о золотодобыче.
Другие темы:
• $100 в нефти от JP Morgan - возможно ли и как вписывается в наш с вами контекст анализа? Даст ли импульс нефтянке?
• Есть ли признаки торможения в ключевых экономиках? Ждать ли кризисов в ближайшие 3-6 мес?
• Курс валюты: юань на локальном рынке несколько раз пытались сливать, но быстро выкупали. Очевидно, не вся валютная выручка доходит.
Смотрите, пишите комментарии, ставьте лайк и подписывайтесь на канал.
https://youtu.be/vrKypzGOP2o
#мысли_управляющего
В этом выпуске мы разбираем итоги важной недели - недели после терактов (в ходе которой рынок акций показал силу).
Также продолжаем смотреть идеи, которые дают преимущество над рынком - и в этом выпуске поговорили о золотодобыче.
Другие темы:
• $100 в нефти от JP Morgan - возможно ли и как вписывается в наш с вами контекст анализа? Даст ли импульс нефтянке?
• Есть ли признаки торможения в ключевых экономиках? Ждать ли кризисов в ближайшие 3-6 мес?
• Курс валюты: юань на локальном рынке несколько раз пытались сливать, но быстро выкупали. Очевидно, не вся валютная выручка доходит.
Смотрите, пишите комментарии, ставьте лайк и подписывайтесь на канал.
https://youtu.be/vrKypzGOP2o
YouTube
Пора готовиться к кризисам? Тактика по рынку
👉🏻Мой канал - https://www.tg-me.com/PirogovLive
👉🏻 Канал УК Герои - https://www.tg-me.com/IHCapital
👉🏻 Канал с аналитикой по РФ от команды Invest Heroes - https://www.tg-me.com/InvestHeroes
👉🏻 Канал УК Герои - https://www.tg-me.com/IHCapital
👉🏻 Канал с аналитикой по РФ от команды Invest Heroes - https://www.tg-me.com/InvestHeroes
X5 Retail: Первый кейс принудительной редомициляции
В пятницу, 29 марта, стало известно, что Минпромторг подал в Арбитражный суд заявление в отношении X5 Retail Group N.V. о приостановке корпоративных прав компании в отношении ее российской дочки. Это говорит о том, что запущен процесс принудительной редомициляции. Далее подробнее поговорим о деталях "переезда" компании.
— Принудительная редомициляция — единственный возможный вариант "переезда" для X5 Retail
В своих постах мы говорили о том, что принудительная редомициляция рано или поздно произойдет. Дело в том, что Материнская компания X5 Retail Group зарегистрирована в - Голландии - самой сложной юрисдикции с т.ч. выхода из нее. Ни один из вариантов переезда, которые использовали другие российские компании, зарегистрированные за рубежом, не подходил для X5.
При этом компания попала в список ЭЗО (экономически значимых организаций), для которых был предусмотрен закон, позволяющий инициировать "принудительную" редомициляцию. Начало этого процесса — было вопросом времени. Подав в суд, Минпромторг запустил его.
В пресс-релизе X5 говорится, что судебное разбирательство займет не менее пяти дней и не более одного месяца со дня принятия заявления.
— Это позитивная новость для инвесторов, кроме нерезидентов из недружественных юрисдикций (на которых приходится бОльшая или значительная часть free float)
Новость позитивна для российских инвесторов (поэтому в пятницу акции выросли на 5%). Если иск будет удовлетворен, то держатели расписок и конечные собственники получат в прямое владение акции российской компании пропорционально их долям в материнской компании, т.е. предполагается конвертация 1:1 (в ней смогут поучаствовать все, кто является держателем расписок на момент вынесения решения Суда). Важно, что редомициляция сделает выплату дивидендов возможной для держателей акций в России.
При этом надо будет смотреть, как будет решаться вопрос с теми инвесторами, кто держит акции в Euroclear, потому что там находится основная доля free float (только 3% из 40% free float приходится на держателей расписок в РФ, остальное - на инвесторов, которые покупали бумаги в иностранном периметре), а это риск навеса после конвертации расписок в акции.
Но в то же время далеко не все инвесторы смогут продать свои бумаги после конвертации — из тех, кто покупал бумаги в Евроклир, навес создать могут только россияне и иностранцы из дружественных юрисдикций. В то время как акции акционеров из недружественных юрисдикций, вероятно, после конвертации будут размещены на счетах типа С. Далее может последовать выкуп (закон предусматривает возможную ден. компенсацию).
Торги расписками X5 будут приостановлены, по нашим ожиданиям, на срок от 2 мес.
Сегодня также стало известно, что Мосбиржа приостановит торги расписками X5 с 5 апреля в связи с иском от Минпромторга. Последний день, когда можно приобрести бумаги — 3 апреля. Мы предполагаем, что срок приостановки торгов может занять 2+ мес. По аналогии с другими кейсами редомициляции, после открытия торгов на бирже должны торговаться уже акции российской материнской компании.
Акции сегодня снижаются, так как есть фонды, которые не могут держать замороженный актив. Также возможно некоторые инвесторы не готовы замораживать деньги на неопределенный срок. Мы уже не раз делились своим мнением о бумагах X5 Retail: бизнес выглядит сильно, а акции торгуются с большим апсайдом и после конвертации ему логично реализовываться (спрос создадут те фонды и инвесторы, которые не покупали расписки из-за иностранной регистрации материнской компании). При этом инвесторам по-прежнему важно учитывать риски повышенной волатильности (в связи с вероятным навесом после открытия торгов).
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
В пятницу, 29 марта, стало известно, что Минпромторг подал в Арбитражный суд заявление в отношении X5 Retail Group N.V. о приостановке корпоративных прав компании в отношении ее российской дочки. Это говорит о том, что запущен процесс принудительной редомициляции. Далее подробнее поговорим о деталях "переезда" компании.
— Принудительная редомициляция — единственный возможный вариант "переезда" для X5 Retail
В своих постах мы говорили о том, что принудительная редомициляция рано или поздно произойдет. Дело в том, что Материнская компания X5 Retail Group зарегистрирована в - Голландии - самой сложной юрисдикции с т.ч. выхода из нее. Ни один из вариантов переезда, которые использовали другие российские компании, зарегистрированные за рубежом, не подходил для X5.
При этом компания попала в список ЭЗО (экономически значимых организаций), для которых был предусмотрен закон, позволяющий инициировать "принудительную" редомициляцию. Начало этого процесса — было вопросом времени. Подав в суд, Минпромторг запустил его.
В пресс-релизе X5 говорится, что судебное разбирательство займет не менее пяти дней и не более одного месяца со дня принятия заявления.
— Это позитивная новость для инвесторов, кроме нерезидентов из недружественных юрисдикций (на которых приходится бОльшая или значительная часть free float)
Новость позитивна для российских инвесторов (поэтому в пятницу акции выросли на 5%). Если иск будет удовлетворен, то держатели расписок и конечные собственники получат в прямое владение акции российской компании пропорционально их долям в материнской компании, т.е. предполагается конвертация 1:1 (в ней смогут поучаствовать все, кто является держателем расписок на момент вынесения решения Суда). Важно, что редомициляция сделает выплату дивидендов возможной для держателей акций в России.
При этом надо будет смотреть, как будет решаться вопрос с теми инвесторами, кто держит акции в Euroclear, потому что там находится основная доля free float (только 3% из 40% free float приходится на держателей расписок в РФ, остальное - на инвесторов, которые покупали бумаги в иностранном периметре), а это риск навеса после конвертации расписок в акции.
Но в то же время далеко не все инвесторы смогут продать свои бумаги после конвертации — из тех, кто покупал бумаги в Евроклир, навес создать могут только россияне и иностранцы из дружественных юрисдикций. В то время как акции акционеров из недружественных юрисдикций, вероятно, после конвертации будут размещены на счетах типа С. Далее может последовать выкуп (закон предусматривает возможную ден. компенсацию).
Торги расписками X5 будут приостановлены, по нашим ожиданиям, на срок от 2 мес.
Сегодня также стало известно, что Мосбиржа приостановит торги расписками X5 с 5 апреля в связи с иском от Минпромторга. Последний день, когда можно приобрести бумаги — 3 апреля. Мы предполагаем, что срок приостановки торгов может занять 2+ мес. По аналогии с другими кейсами редомициляции, после открытия торгов на бирже должны торговаться уже акции российской материнской компании.
Акции сегодня снижаются, так как есть фонды, которые не могут держать замороженный актив. Также возможно некоторые инвесторы не готовы замораживать деньги на неопределенный срок. Мы уже не раз делились своим мнением о бумагах X5 Retail: бизнес выглядит сильно, а акции торгуются с большим апсайдом и после конвертации ему логично реализовываться (спрос создадут те фонды и инвесторы, которые не покупали расписки из-за иностранной регистрации материнской компании). При этом инвесторам по-прежнему важно учитывать риски повышенной волатильности (в связи с вероятным навесом после открытия торгов).
Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator
Первичное размещение: Селектел 001Р-04R
#облигации
9 апреля пройдет сбор заявок на новые облигации Селектела.
Селектел — российский провайдер, который предлагает гибкую и надежную IT-инфраструктуру как сервис (IaaS). В услуги входят: приватные облака и выделенные сервера, услуги облачной платформы и пр. Также компания предоставляет аренду стоек в собственных дата центрах уровня Tier 3.
💡Наше мнение
• Мы считаем, что участие в размещении интересно с купоном от 14.8% / 15.85% эффективная доходность, что предполагает премию к кривой ОФЗ ~220 б.п. на дюрации 1.8 лет.
• Для кредитного рейтинга Селектела (АА- / стабильный от Эксперт РА и А+ / позитивный от АКРА) и беря во внимание масштаб бизнеса, справедливый спред (по нашим оценкам) находится на уровне 180-200 б.п. к реальным доходностям ОФЗ.
• Таким образом, участие с купоном от 14.8% предполагает премию к справедливому уровню в диапазоне 20-40 б.п. Учитывая высокую текущую доходность в новом выпуске и ежемесячные выплаты купонов, мы считаем такую премию достаточной.
Как принять участие в первичном размещении
📈 О текущем положении дел
• Темпы роста финансовых результатов остаются высокими в 2023, но есть замедление рынка в целом после активной экспансии на фоне ухода западных компаний в 2022 году.
• Выручка — 10.2 млрд руб. (+26% г/г), EBITDA — 5.7 млрд руб. (+35% г/г, рентабельность 56%), чистая прибыль — 2.8 млрд руб. (рост в 2 раза г/г).
• Долговая нагрузка, в терминах "Чистый долг / EBITDA", составила 1.4х на 31.12.2023 против 1.6х на конец 2022 года. Есть позитивная динамика и коэффициент находится на комфортном уровне.
• За 2023 было заработано 1.3 млрд руб. свободного денежного потока, однако в 4 кв. 2023 было выплачено 1.8 млрд руб. дивидендов за 2022 год, поэтому можно сказать, что весь заработанный денежный поток ушел акционерам.
• Выплаты дивидендов стали возможны, т.к. материнская компания сменилась с кипрской (Haicom Ltd) на ОАЭ (LVL1 Management Ltd).
• Компания ожидает, что имеющихся и строящихся мощностей будет достаточно для удовлетворения растущего спроса до 2027 года. Пик капитальных затрат пройден в 2022 году.
Параметры
• Объем — 3 млрд руб.
• Срок обращения — 2 года
• Купонный период — 30 дней
• Сбор заявок и размещение — 9 апреля / 12 апреля
• Ориентир доходности — не выше 275 б.п. к КБД на сроке 2 года
• Организатор — ГПБ
#облигации
9 апреля пройдет сбор заявок на новые облигации Селектела.
Селектел — российский провайдер, который предлагает гибкую и надежную IT-инфраструктуру как сервис (IaaS). В услуги входят: приватные облака и выделенные сервера, услуги облачной платформы и пр. Также компания предоставляет аренду стоек в собственных дата центрах уровня Tier 3.
💡Наше мнение
• Мы считаем, что участие в размещении интересно с купоном от 14.8% / 15.85% эффективная доходность, что предполагает премию к кривой ОФЗ ~220 б.п. на дюрации 1.8 лет.
• Для кредитного рейтинга Селектела (АА- / стабильный от Эксперт РА и А+ / позитивный от АКРА) и беря во внимание масштаб бизнеса, справедливый спред (по нашим оценкам) находится на уровне 180-200 б.п. к реальным доходностям ОФЗ.
• Таким образом, участие с купоном от 14.8% предполагает премию к справедливому уровню в диапазоне 20-40 б.п. Учитывая высокую текущую доходность в новом выпуске и ежемесячные выплаты купонов, мы считаем такую премию достаточной.
Как принять участие в первичном размещении
📈 О текущем положении дел
• Темпы роста финансовых результатов остаются высокими в 2023, но есть замедление рынка в целом после активной экспансии на фоне ухода западных компаний в 2022 году.
• Выручка — 10.2 млрд руб. (+26% г/г), EBITDA — 5.7 млрд руб. (+35% г/г, рентабельность 56%), чистая прибыль — 2.8 млрд руб. (рост в 2 раза г/г).
• Долговая нагрузка, в терминах "Чистый долг / EBITDA", составила 1.4х на 31.12.2023 против 1.6х на конец 2022 года. Есть позитивная динамика и коэффициент находится на комфортном уровне.
• За 2023 было заработано 1.3 млрд руб. свободного денежного потока, однако в 4 кв. 2023 было выплачено 1.8 млрд руб. дивидендов за 2022 год, поэтому можно сказать, что весь заработанный денежный поток ушел акционерам.
• Выплаты дивидендов стали возможны, т.к. материнская компания сменилась с кипрской (Haicom Ltd) на ОАЭ (LVL1 Management Ltd).
• Компания ожидает, что имеющихся и строящихся мощностей будет достаточно для удовлетворения растущего спроса до 2027 года. Пик капитальных затрат пройден в 2022 году.
Параметры
• Объем — 3 млрд руб.
• Срок обращения — 2 года
• Купонный период — 30 дней
• Сбор заявок и размещение — 9 апреля / 12 апреля
• Ориентир доходности — не выше 275 б.п. к КБД на сроке 2 года
• Организатор — ГПБ
Как обстояли дела у банков из нашего покрытия в 2023 г. на фоне ужесточения ДКП [1/3]
#SBER #banks #банки
В 2023 г. банковский сектор восстановился после падения в 2022 и затем продолжил быстрый рост. Кредитный портфель банков вырос во всех основных сегментах и увеличился на 24% г/г. Лидерами роста стали автокредиты и кредиты МСБ: +48% г/г и +29% г/г соответственно.
Рост в корпоративном сегменте происходил на фоне улучшения показателя деловой активности. Основным драйвером стал МСБ, который повысил долю в кредитном портфеле с 14% в 2022 г. до 19%. Рост в ритейл сегменте связан с ростом потребительского спроса на фоне увеличения доходов населения (+5.4% г/г). Основные драйверы: рост ипотеки (+28% г/г) и кредитных карт (+23% г/г).
Быстрый рост кредитования стал одной из причин повышения ключевой ставки (КС) с 7.5% до 16% в конце года. Рассмотрим в этой серии постов, как банки из нашего покрытия (Сбербанк, Тинькофф банк и ВТБ) справлялись ростом КС в основном бизнесе.
Сбербанк – быстрая адаптация к изменению условий рынка
Характеристика банка - он универсальный: на 2023 г. 57% в структуре кредитного портфеля занимает корпоративный сегмент, оставшиеся 43% - физ. лица.
На протяжении 2023 г. банк стабильно увеличивал чистую процентную маржу из кв. в кв. Она выросла с 5.8% в 1 кв. до 6.3% в 4кв.
Основным драйвером роста чистой процентной маржи (ЧПМ) стал розничный сегмент: спред между доходностью кредитов и стоимостью фондирования постепенно увеличивался и вырос с 6.8% в 1кв. до 7.0% в 4 кв. Розничный кредитный портфель увеличился на 29% с начала года, обогнав рост средств физ. лиц (+24% с начала года). Этому способствовал рост портфеля ипотечных кредитов и рост портфеля кредитных карт.
Ограничивающим фактором роста ЧПМ стал корпоративный сегмент. Расходы на фондирование в этом сегменте росли быстрее, так как случился переток средств с текущих счетов на срочные вклады, по которым ставка выше. Средства юридических лиц росли быстрее из кв. в кв., чем корпоративный кредитный портфель: средний рост 5.9% кв/кв против 3.9% кв/кв соответственно.
В 2023 г. банк улучшил качество кредитного портфеля: стоимость риска снизилась с 1.1% в 1кв. до 0.3% в 4 кв. Рентабельность капитала составила 25.3% против 24.2% в 2021 г. Чистая прибыль выросла до 1.5 трлн руб., это рост на 21% к показателю 2021 г.
Наши ожидания
Мы ожидаем, что в 2024 г. банк удержит ЧПМ на уровне 5.9% и продолжит наращивать объем кредитного портфеля, но сниженными темпами (+10.7% г/г против 22% г/г в 2023 г.). Ожидаем, что чистый процентный доход составит 3038 млрд руб. (+18% г/г), чистая прибыль увеличится до 1809 млрд руб. (+20% г/г).
Выводы
В условиях высокой ключевой ставки и значительного роста срочных вкладов в 4кв 2023 г. Сбербанк продолжил показывать высокую процентную маржу. В основном это объясняется размером и универсальностью банка. Это позволяет быстрее адаптироваться к изменению условий на рынке. Более того: банк способен предлагать лучшие условия среди конкурентов, привлекая клиентов ценовыми факторами. Итого: Сбербанк - стабильный игрок, выигрывающий за счет размеров.
Продолжение в следующей части
#SBER #banks #банки
В 2023 г. банковский сектор восстановился после падения в 2022 и затем продолжил быстрый рост. Кредитный портфель банков вырос во всех основных сегментах и увеличился на 24% г/г. Лидерами роста стали автокредиты и кредиты МСБ: +48% г/г и +29% г/г соответственно.
Рост в корпоративном сегменте происходил на фоне улучшения показателя деловой активности. Основным драйвером стал МСБ, который повысил долю в кредитном портфеле с 14% в 2022 г. до 19%. Рост в ритейл сегменте связан с ростом потребительского спроса на фоне увеличения доходов населения (+5.4% г/г). Основные драйверы: рост ипотеки (+28% г/г) и кредитных карт (+23% г/г).
Быстрый рост кредитования стал одной из причин повышения ключевой ставки (КС) с 7.5% до 16% в конце года. Рассмотрим в этой серии постов, как банки из нашего покрытия (Сбербанк, Тинькофф банк и ВТБ) справлялись ростом КС в основном бизнесе.
Сбербанк – быстрая адаптация к изменению условий рынка
Характеристика банка - он универсальный: на 2023 г. 57% в структуре кредитного портфеля занимает корпоративный сегмент, оставшиеся 43% - физ. лица.
На протяжении 2023 г. банк стабильно увеличивал чистую процентную маржу из кв. в кв. Она выросла с 5.8% в 1 кв. до 6.3% в 4кв.
Основным драйвером роста чистой процентной маржи (ЧПМ) стал розничный сегмент: спред между доходностью кредитов и стоимостью фондирования постепенно увеличивался и вырос с 6.8% в 1кв. до 7.0% в 4 кв. Розничный кредитный портфель увеличился на 29% с начала года, обогнав рост средств физ. лиц (+24% с начала года). Этому способствовал рост портфеля ипотечных кредитов и рост портфеля кредитных карт.
Ограничивающим фактором роста ЧПМ стал корпоративный сегмент. Расходы на фондирование в этом сегменте росли быстрее, так как случился переток средств с текущих счетов на срочные вклады, по которым ставка выше. Средства юридических лиц росли быстрее из кв. в кв., чем корпоративный кредитный портфель: средний рост 5.9% кв/кв против 3.9% кв/кв соответственно.
В 2023 г. банк улучшил качество кредитного портфеля: стоимость риска снизилась с 1.1% в 1кв. до 0.3% в 4 кв. Рентабельность капитала составила 25.3% против 24.2% в 2021 г. Чистая прибыль выросла до 1.5 трлн руб., это рост на 21% к показателю 2021 г.
Наши ожидания
Мы ожидаем, что в 2024 г. банк удержит ЧПМ на уровне 5.9% и продолжит наращивать объем кредитного портфеля, но сниженными темпами (+10.7% г/г против 22% г/г в 2023 г.). Ожидаем, что чистый процентный доход составит 3038 млрд руб. (+18% г/г), чистая прибыль увеличится до 1809 млрд руб. (+20% г/г).
Выводы
В условиях высокой ключевой ставки и значительного роста срочных вкладов в 4кв 2023 г. Сбербанк продолжил показывать высокую процентную маржу. В основном это объясняется размером и универсальностью банка. Это позволяет быстрее адаптироваться к изменению условий на рынке. Более того: банк способен предлагать лучшие условия среди конкурентов, привлекая клиентов ценовыми факторами. Итого: Сбербанк - стабильный игрок, выигрывающий за счет размеров.
Продолжение в следующей части
