17 мар. 2020 г., 23:57

Многие уже мне вспомнили наш разговор на Дожде с Андрей Мовчан (Andrei Movchan), как и сам Андрей, что вот мол, топил я за рубль и вот - такая промашка!

Понятно, что пандемию в декабре 2019 года не мог предвидеть никто. Но вот предположить последствия внешних шоков, ей вызванных, было можно.

Давайте просто без эмоций посмотрим на графики. Сравните с шоками 2008 и 2014 годов. Сегодняшний вызов - не меньше тех. И каков же размах колебания рубля? Нефть копает низы, американский фондовый демонстрирует близкие к максимальным за всю историю темпы падения, а рубль хоть и мотается, но так и не вышел пока из диапазона имени международного женского дня.

Что так и будет я предположил в статье в Ведомостях , вышедшей 10 марта, объяснил почему.
https://www.vedomosti.ru/opinion/articles/2020/03/10/824757-neftyanoi-front

Рубль и в самом деле "отвязался" от цен на нефть, насколько это возможно в нашей перекошенной нефтяным проклятием стране. Бюджетное правило и плавающий курс реально послужили демпферами против внешнего шока. Ключевой момент: поведение процентных ставок. Именно здесь мы видим потрясающую стабильность и именно это является легко измеримым достижением. То, что ставки остаются низкими не дает развиться кредитному сжатию, по-прежнему нет бегства от рубля и экономика имеет шанс пройти этот вызов с гораздо меньшими потерями. Подумать только, в условиях текущего финансового армагедона экономисты рассуждают сколько потеряет РФ в росте ВВП - 0.5% или 1.5%. И сравните с прошлыми кризисами.

Да, если смотреть технически, уровень 75.50 выглядит очень опасным магическим уровнем, которого мы коснулись уже 4 раза. Восходящий треугольник, все дела. Можем и пробить - при цене на нефть на очередные 10% вниз. Но все это пока локальные вещи, ну еще 2-3% падения курса, не более. Все-таки макроэкономическая стабилизация - великая вещь.

UPD. Дабы не вводить в заблуждение: конечно же вместо роста ВВП у нас будет падение в этом году, я более пессимистичен чем коллеги, но сам масштаб падения: а) меньше предыдущих кризисов б) произойдёт не из-за финансовой дестабилизации обусловленной внешним шоком, а из-за внутренней политики/перестройки поведения людей из-за кронавируса.

18 мар. 2020 г., 11:51
Макроэкономическая стабилизация работает пока не потеряно доверие. ЦБ пора что-то сделать, чтобы не дать развиться девальвационным ожиданиям.
Редактировать

18 мар. 2020 г., 13:26
Да, пора просыпаться. Имхо ЦБ вполне мог бы выкупить ОФЗ, продав валюту на такой же объём, чтобы не дать валиться доходности. Роста ставок допускать нежелательно - это просто подлить масла в огонь кризиса.
Редактировать

18 мар. 2020 г., 20:25
Ну что, нефть 25, доллар 82, все как хотел Игорь Иванович! Американские сланцы повержены. Праздник! (Наверное уже сверлит дырочку для ордена).

19 мар. 2020 г., 01:42
«Подводя итоги дня: хуже нас была только крона! Так что мы не одиноки. Я помню, прошлый раз, когда рубль упал на 30% за день, потом ссылались, что швейцарский франк вообще на 40% укрепился.

Ну,посмотрим. Волатильность пока только растет, ЦБ обещал волатильность сглаживать, но, видимо, пока она еще недостаточно высока. Ну и объективно - нефть ушла очень низко, напряжение копилось и прорвалось сегодня.

Комментарии от меня и коллег например здесь: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2020/03/18/825597-padenie-nefti-25-rinok

UPD. Это изменения курсов в процентном отношении, вчерашний день взят за 100.»
Подводя итоги дня: хуже нас была только крона! Так что мы не одиноки. Я помню, прошлый раз, когда рубль упал на 30% за день, потом ссылались, что швейцарский франк вообще на 40% укрепился.

19 мар. 2020 г., 22:47

Коронавирус и кризис 2020. Все только начинается. Гуриев, Чичваркин, Романчук, Даниленко
https://youtu.be/qpirgg9UgCY
«РУССКИЕ НОРМ!» Диагноз для экономики.
В новом спецвыпуске нашего проекта «Русские норм!» экономист Сергей Гуриев, финансист Сергей Романчук, инвестор Игорь Даниленко и предприниматель Евгений Чичваркин объясняют:

- станет ли коронавирус смертельным вирусом для российской экономики?
- что будет с рублем и долларом?
- как долго будет падать нефть?
- что делать с накоплениями?
- и кто зарабатывает на всеобщей панике?

21 мар. 2020 г., 17:17
«ПОРА ЛИ СПАСАТЬ СБЕРЕЖЕНИЯ В РУБЛЯХ И ПОКУПАТЬ ДОЛЛАРЫ?

Пожалуй, это самым популярный вопрос ко мне, и пора разместить пост с картинками. Отвечаю.

1. Никто из аналитиков, включая меня, не может предсказывать будущее, но может с разной степенью успеха пытаться оценивать вероятности разных сценариев.

2. Когда мы оцениваем будущие вероятности, мы смотрим в прошлое: анализируем что случилось и почему.

3. Будущее совершенно не обязательно повторяет прошлое, так как полностью совпадающие ситуации невозможны: общество и его институты развиваются, система меняется как и характер вызовов. Нужно с осторожностью подходить к аналогиям с прошлым.

4. Однако, если мы анализируем прошлое, то важно не делать элементарных ошибок: иначе вместо знаний у нас формируется система мифов. Опираясь на нее принимать решения не рационально.

Сейчас слышу со всех сторон. "Ну что за идиотский совет продолжать сидеть у рублях? Ведь рубль ВСЕГДА рано или поздно девальвируется". ОК, давайте посмотрим объективно, всегда ли?

Я проделал маленькое упражнение: смоделировал, как менялась бы сумма сбережений в 1 тыс долларов, если хранить их в годовых депозитах в супер надежных банках или годовых долговых бумагах правительств США (доллары) и России (рубли) (будем считать что процентные ставки по таким инвестициям примерно одинаковые, для оценки это достаточная точность). Т.е. вот каждый год в первых числах января Вы продляете депозиты в долларах или рублях еще на год по текущим ставкам, с 2003 года (максимально откуда есть данные).

Да, сбережения в рубль периодически теряют на курсе, но по ним платятся большие проценты. Правда жизни заключается в том, что эти проценты компенсируют в среднем потерю на курсе. Графики ниже показывают, как менялась бы сумма долларов и сумма рублей пересчитанных по текущему курсу каждый год (последняя точка - сегодня, ежегодная капитализация процентов). Мы видим, что находясь с 2003 в рублях, пройдя три обвала курса - все равно сумма рублей, пересчитанная в доллары, принесла бы на сегодняшнюю дату больший доход.

Конечно, итоговый результат (кто кого обгонит за конкретный период) сильно зависит от точки входа и выхода. При этом четко видно, что если выходить в доллар из рублей после периода девальваций, то это всегда в прошлом было плохой тактикой - доллары тогда дают заметно худший результат. Если вместо долларовых депозитов хранить деньги в наличных, то результат в рублях значительно лучше. Именно поэтому я сейчас говорю, что лучше не дергаться.

Но, конечно, есть какая-то вероятность, что кризис обвалит цены на нефть до нуля, мировая рецессия с нами на годы, и т.д. Это тема отдельного большого разговора и собственно это вопрос не на миллион, а на триллион: когда же будет выход из кризиса и по какой траектории? И так как будущее не всегда в точности повторяет прошлое, то такое МОЖЕТ произойти.Тем более, что, кроме мирового экономического кризиса, вызванного пандемией коронавируса, у нас и внутриполитическая ситуация вызывает ощущение хаоса и бреда (похоже, впервые такая ситуация, что лидера в его устремлениях оставаться у руля бесконечно и для этого устраивать цирк с "исправлением" Конституции не поддерживает большинство).

Поэтому, я бы в практическом плане сделал бы такой вывод.

На долгую перспективу примерно все равно, держать ли сбережения в иностранной валюте или на депозите в рублях. Поэтому выбирать валюту сбережений надо исходя из того, как вам комфортнее себя ощущать, что для вас РИСК. Проделайте мысленный эксперимент: решите что купили доллары сейчас по 80 или остались в рублях, и каковы будут ваши ощущения через год, когда курс будет 90 или 70. Вот купили доллары, курс 70.. и..? Правильная структура сбережений прежде всего не должна заставлять Вас нервничать. Если Вы спите спокойно по ночам и не бежите первым делом смотреть с утра, что там за курс - это оно! И какое бы Вы не приняли решение - оно будет правильным.»

О КУРСЕ РУБЛЯ И ЕГО ЗАВИСИМОСТИ ОТ НЕФТИ
Давайте посмотрим на историю рубля в координатах цена фьючерсы на брент - номинальный курс рубля (фазовое пространство) (Chart 1).
Понятное дело - живем от девальвации до девальвации, который перебрасывют траекторию из одного аттрактора (область притяжения траектории) в другой. Размер переброски зависит прежде всего от накопленной инфляции (именно поэтому на долгом отрезке примерно одинаково в чем хранить сбережения - в рублях или долларах).
Представляет интерес период после 2014 год, когда произошёл переход к плавающему курсу, и вот до 2017 году мы видим четкую зависимость от нефти (Chart 2) - линейная регрессия дает прекрасный результат на этом промежутке.
В 2017 году вводится бюджетное правило с покупкой валюты на рынке и зависимость курса от нефти практически исчезает (Chart 3) - аттрактор из наклонного отрезка становится облаком.
Ну и вот - резкое движение нефти возвращает нас к той же зависимости что и было до бюджетного правила (Chart 4). Просто потому что его на коротком промежутке как будто нет (ведь оно снимает наведенную волатильность нефтяных цен лишь в среднем за большой период).
Но что же будет дальше? Скоре всего в силу того, что бюджетное правило (плюс БП-2, продажа долларов от сделки со Сбербанком) действует теперь в другую сторону, с продажей валюты, зависимость рубля от нефти опять уменьшится и сформируется новый аттрактор.

Стабильность без роста или путь Венесуэлы. Финансист Сергей Романчук о будущем российской экономики

https://thebell.io/stabilnost-bez-rosta-ili-put-venesuely-finansist-sergej-romanchuk-o-budushhem-rossijskoj-ekonomiki/

В марте мы оказались в новой экономической реальности: дешевая нефть, слабый рубль, падение бирж, полная неопределенность из-за пандемии. The Bell поговорил с начальником дилингового центра Металлинвестбанка Сергеем Романчуком о том, как события могут развиваться дальше. Видеоверсия этого разговора вошла в спецвыпуск «Коронавирус: смертельная болезнь экономики» проекта «Русские норм!»


https://thebell.io/stabilnost-bez-rosta-ili-put-venesuely-finansist-sergej-romanchuk-o-budushhem-rossijskoj-ekonomiki/

Что происходит с нефтью
— Задача-максимум этого разговора — объяснить простым людям, не финансистам, что вообще происходит. Ведь ничего, казалось бы, не предвещало падения рубля еще в начале этого месяца.
— Мир вошел в полосу экономической нестабильности из-за пандемии. Сначала это казалось легкой прогулкой в сравнении с тем же птичьим гриппом, потом стало понятно, что локализовать эпидемию в Китае [и еще нескольких странах] не удастся, она будет распространяться по миру. И рубль, собственно, начал дешеветь еще до того как выход России из сделки ОПЕК+ обрушил цены на нефть.
Почему это происходило? С развитием эпидемии останавливались предприятия, целые города садились на карантин, люди прекращали свою обычную производственную деятельность, сокращалось количество транзакций в экономике. Компании начали пересматривать прогнозы по прибыли, из-за этого стали падать фондовые индексы. Одновременно менялись оценки будущего спроса на энергоресурсы. Если не летают самолеты, не ездят автомобили, нет производства на фабриках, товар не отгружается, падает потребление горючего. Цены на нефть монотонно снижались. А потом Россия и Саудовская Аравия вошли в клинч, начался идеальный шторм.
Думаю, все понимают, что на нефтяном рынке, как и на любом другом, цена более-менее стабильна, когда предложение соответствует спросу. Если оказывается, что предложение избыточно, продавцы начинают делать скидки. Собственно, именно это мы наблюдали в январе и феврале. При этом рынок нефти не монополизирован. На нем присутствуют Соединенные Штаты, другие страны, которые не входят в ОПЕК. И когда в очередной раз ОПЕК и Россия должны были договориться о сокращении производства, Россия сказала: «Нет, мы не хотим сейчас сокращать — цена все равно упадет».
Саудовская Аравия посчитала действия России недружественными — и предложила покупателям рекордные скидки, чтобы захватить долю рынка. В результате за мартовские праздники, когда вся Россия отдыхала, нефть упала на 35%, что является рекордным падением с 1991 года, когда была «Буря в пустыне», Кувейт и другие большие геополитические вещи. Дальше падение продолжилось, и в условиях значительного превышения предложения физической нефти над спросом цена может быть любой – нефть не очень эластичный товар, даже при падении цены на него новым продавцам взяться, по сути не откуда.
Рубль — традиционно нефтяная валюта. Его стоимость зависит от того, сколько мы получаем денег за наш экспорт, который на 60% состоит из нефти и газа. Цены на газ, кстати, привязаны к ценам на нефть. Буквально за ночь 60% российского экспорта подешевело на 30%. Это означает, что валюты в страну будет поступать гораздо меньше. Курс скорректировался, чтобы сбалансировать спрос и предложение на валютном рынке на новом уровне.
— С тех пор, как Россия вошла в сделку с ОПЕК, «Роснефть» регулярно заявляла, что это нам страшно невыгодно. Мол, пока участники ОПЕК+ сокращают добычу, мы теряем долю рынка, а сланцевые производители из США — наращивают. Я специально посмотрела статистику BP. Действительно, доля ОПЕК+ немножечко упала после сделки, доля США — выросла. Некоторые хорошие экономисты — например, Константин Сонин — говорят, что из сделки можно было выйти, потому что ОПЕК все равно не влияет на цену нефти фундаментально. Другие экономисты, тоже хорошие, соглашаются, но с оговоркой, что выходить надо было не сейчас. А вы как думаете?
— С Константином Сониным мы как раз поспорили на эту тему в Facebook. Очень странная у него позиция. Вряд ли и он станет отрицать, что, если вдруг производители предложат на продажу больше продукции, балансирующая цена рынка, очевидно, опустится. ОПЕК оказывала на рынок не только психологическое воздействие. Речь о о конкретном физическом сокращении поставляемой на рынок нефти. Если бы участники сделки ОПЕК+ себя никак не ограничивали, цена бы балансировалась все это время, пока были ограничения, на более низком уровне.
Что касается вашей второй гипотезы — о том, что, может быть, и надо было выходить, но не сейчас. Может быть. Вопрос в том, какие мы преследуем цели. Можно сказать, что картель — это всегда плохо.

Наверное. Но это плохо для покупателей. Россия, как продавец, зарабатывала на этой сделке в течение многих лет.
— И все же наша доля рынка немного сократилась.
— Изменение доли рынка пренебрежимо мало в сравнении с тем, сколько мы получили денег при высоких ценах. За что, собственно, сейчас идет борьба? «Роснефть» сможет нарастить добычу всего лишь на 300 тысяч баррелей нефти [в сутки]. 300 тысяч — это просто ничто в масштабах рынка. Как раз-таки Саудовская Аравия может значительно увеличить предложение. «Роснефть» — не может.
Нет и речи о том, что мы совершим такие интересные действия, специально опустим цены, добьемся разорения американских производителей и займем их долю рынка. Не займем. У нас нет столько нефти. Логика «Роснефти» не в этом. Она в том, что цены упадут краткосрочно, коронавирусный кризис разрешится, мировая экономика воспрянет, потребуется больше нефти — и цены устремятся к еще более высоким уровням, чем раньше. Это многоходовочка на отдаленную перспективу.
Но в этой многоходовочке, мне кажется, кое-что не учитывается. Будто бы мы знаем, какова точка безубыточности добычи сланцевой нефти в США. Но представьте, что завтра выйдет Дональд Трамп и скажет: «Я отменяю все налоги». Абсурд, конечно. Но все равно. Какие-то новые могут появиться вводные. Да и при росте цены сланцы вновь оживятся.
— Как вы думаете, эта многоходовочка в принципе может сработать?
— Это возможно, но гарантии нет. Подобного рода шоки могут всю мировую экономику привести в новое состояние. Говоря о таких сложных системах, как мировая экономика, мы не можем точно посчитать, что будет в будущем.
Даже в относительно простых математических моделях возникает стохастическая динамика (траектория становится случайной, не просчитываемой) и возникает понятие аттрактора. Это ограниченная область, которая притягивает траекторию и в которой траектория, как правило, остается в течение долгого времени, пока какой-то внешний толчок ее оттуда не выбивает. Есть вероятность, что экономика перейдет в точку, в которой цены на нефть останутся низкими без возврата. Даже несмотря на то, что будет V-образный экономический подъем.
Что касается сланцевых производителей, проблема не стоит выеденного яйца — на фоне катаклизма, который вызвала пандемия. Может быть, их судьба очень важна для конкретных людей в России вроде главы «Роснефти» или еще кого-то. Может быть, у них это личное. Но если посмотреть на большую картину, очевидно, что через несколько лет никто не вспомнит о том, что случилось.
Как только цены выйдут на высокий уровень, американские компании опять начнут бурить сланцы. Единственное, к чему приведет наша многоходовочка, это к тому, что у этих компаний поменяются владельцы. Капитал в американской экономике очень мобилен. И это рыночная экономика. Не даром Дональд Трамп сразу сказал: «Браво! Спасибо, что уронили цены на нефть — это то, что нужно Америке». Потому что интересы Америки не тождественны интересам американских производителей нефти.
Что будет с экономикой России
— В России, кажется, все наоборот – интересы производителей равны государственным. Недавно Алексей Кудрин говорил, что из-за этой многоходовочки мы потеряем 3 трлн рублей только в этом году. Для сравнения, социальные льготы, которые обещал Владимир Путин все вместе стоят 1 трлн рублей. Как вы думаете, что будет с экономикой в целом? В ее масштабе речь о существенных деньгах.
— Вы абсолютно правы. Масштаб потерь бюджета колоссален — если измерить его в затратах, относительно которых обычно дискутирует правительство и принимает эпохальные решения. Это подъем НДС, очевидным образом убравший значительную часть экономического роста из России, очень вредный для экономики. Заморозка накопительной части пенсионных накоплений граждан, которая у нас уже с 14-го года не формируется.
Можно вспомнить множество очень нужных, важных, необходимых стране решений, которые приняло это же правительство ранее, но которые были брошены в топку каких-то геополитических решений, которые для руководства страны, очевидно, были важнее благосостояния граждан. Об этом, собственно, и говорит Кудрин.

В данном случае желание затоптать американских производителей сланцевой нефти почему-то перевешивает желание видеть российский народ богаче.
Но, может быть, мы зря так говорим. Мы же знаем, что рано или поздно цены на нефть должны увеличиться и все эти триллионы скомпенсируются. Тогда будет плюс 3 трлн рублей.
— То есть, будет ноль.
— Может быть, в итоге будет ноль. На ближайшее время у России накоплены резервы, их хватит, чтобы бюджетники не почувствовали особенного напряжения. Зарплаты будут платиться. Сокращать бюджет, может быть, не придется, даже при таком экстремальном развитии событий — на протяжении года, наверное, точно. Резервный фонд позволяет нам находить для бюджета новые рубли, продавая доллары наивным иностранцам, которые вошли в рубль, когда он был дорогой. Конечным получателям денег все равно, как государство у себя их из одного кармана в другой перекладывает.
Но это если речь только о бюджете. Понятно, что, если мы говорим про более широкую экономику, в целом денег поступает, конечно, меньше. Покупательская способность граждан в российских рублях для разных категорий разная. Появился якорь в виде инфляции, которая в России достаточно низкая. Но если вы живете по сути дела в Еврозоне, потребляете импортные товары, то, конечно же, цены на них вырастут сильнее, чем инфляция, которая измеряет среднюю температуру по больнице.
— Давайте поговорим про цены. В 2014 году, когда резко начали расти цены, люди выстраивались в очереди, брали по две микроволновки в одни руки, по две стиральных машины. Сейчас мы такого, кажется, не видим.
— Неправда. Видим. Слышал по радио об очередях в автосалонах. И продажи увеличились дневные в семь раз. Это не паника, это рациональное поведение наших граждан, которые не через один кризис прошли.
— То есть, стоит купить микроволновку, думаете?
— Конечно. Вряд ли курс рубля вернется быстро на прежний уровень. Если вы планировали покупку какой-то электроники в течение ближайшего месяца или двух или, тем более, автомобиля, то, конечно, имеет смысл купить, пока цены не изменились. Скорее всего, это будет хорошая сделка.
Но если вы не собирались ничего покупать и задумались об этом, только потому что цены могут вырасти процентов на десять, то этого делать не надо. Вы все равно не продадите потом тот же автомобиль дороже. Думаю, в автосалоны побежали ровно те люди, которые и так собирались купить машину.
— Еще один «народный» вопрос: что будет с рублем?
— Ни один аналитик профессиональный трейдер вам не скажет, что будет с курсом, определенно, точно. Можно говорить о том, чего точно не произойдет. Таких колебаний, как в 2014 году, когда с 30 рублей доллар вырос до 80 и стабилизировался примерно 70 или 65, в этот раз не будет практически при любом варианте развития событий в будущем. Почему я в этом уверен? Потому что в России произошла так называемая макроэкономическая стабилизация. Бюджет верстался исходя из $42 за баррель, а дополнительные доходы помещались в резервный фонд.
— Каково ближайшее будущее?
— Ближайшее будущее – это, скажем так, недели. Возможны значительные колебания. Дальше — развилка.
Если пик глобального кризиса из-за пандемии будет пройден, скорее всего, ситуация на фондовых рынках перестанет ухудшаться, цены на нефть перестанут падать. (Хотя падение цен на нефть — это немножко более сложная вещь.) Рубль может укрепиться.
Есть другой вариант, менее вероятный, на мой взгляд: переход мировой экономики в новую фазу. В этом случае мы будем свидетелями так называемого медвежьего рынка: будут приходить новости о том, что на самом деле все гораздо хуже у компаний, пострадавших от коронавируса, и фондовый рынок продолжит падать. Соответственно, у компаний будет меньше денег, последуют банкротства, ресурсы продолжат дешеветь. Установится что-то похожее на Великую депрессию. Курс доллара к рублю пойдет штурмовать новые высоты. Но такого грандиозного падения, как в 2014–2015 годах, не будет все равно. Курс сейчас плавающий, он автоматически подстраивается под внешние условия без какой-то задержки.