По комплексной оценке Института исследований и экспертизы ВЭБ, в 2021 году Россия занимала 8-е место в мировом «табеле о научных рангах», что ниже места, занимаемого российской экономикой в мире по ВВП. Но и такое относительно высокое место во многом было обеспечено большим числом исследователей в России (391 тыс. человек – больше, чем во Франции и Англии), а также научной продукцией, а не высокотехнологичной (т.е. прототипы вместо серийной продукции). Тогда как тот же показатель «доля высокотехнологичного экспорта (в % от экспорта промышленной продукции) составляет только 1,9% - по такой доле Россия оказалась бы ближе к 90-100-м местам в мире.

Также из таблицы видно, что на 2021 год технологический уровень экономик Германии и Японии был выше, чем в Китае, который по доле высокотехнологичных отраслей в ВВП страны находился на одном уровне с Францией.

Основной вклад в рост ВВП сейчас вносит потребление домохозяйств, и будет вносить в будущем, следует из «квартального прогноза ИНП РАН». В прошлом году потребление обеспечило 3,2 п.п. прироста ВВП из 3,6%, в 2024-м, по прогнозу, 2,1 из 3,4%.
Прежний драйвер экономики – экспорт (природных ресурсов и их первичной обработки) работать перестал.

Это тоже элемент «трансформации экономики», о котором говорят нам сегодня правительство и ЦБ. Деньги теперь растекаются и среди нижних 50% населения, что связано с их активным участием в «выполнении главной задачи», по приблизительным расчётам прибавка за это «выполнение» составляет около 3 трлн руб. в год. И эти деньги направляются в основном в потребление товаров и услуг, а не на депозиты или в акции, потому что нижние 50% населения слишком долго недопотребляли. Растут доходы и у верхних 50% населения.

О пользе чтения старых экономических журналов.
На даче нашёл старые номера «Эксперта» нулевых годов. Сейчас с интересом перечитываю их.
Вот в этом номере «Эксперта» за 3 сентября 2001 года (№32) приводится мнение нобелевского лауреата Милтона Фридмана о только появившемся евро. Фридман не верил в благоприятное будущее ни евро, ни Европейского союза. Через 23 года его прогноз не сбылся. Подождём ещё 23 года.

Ещё о качестве прогнозов «заслуженных институций».
Фото из того же бумажного номера «Эксперта» за сентябрь 2001 года.
В то время Economist Intelligence Unit давал прогноз цены на нефть в 2005 году около $20 за баррель. В реальности же в 2005 году нефть Brent стоила в диапазоне (по месяцам) $45-66 за баррель.

Сегодня уже два раза упоминал статьи из старого номера «Эксперта» за сентябрь 2001 года. И третий, раз уж у нас сегодня день ретроспективы. В номере есть размышления экономиста Евсея Гурвича, на тот момент научного руководителя «Экономической экспертной группы» о природе российской инфляции. И она перекликается с мыслью ув. экономиста Дмитрия Прокофьева в этом посте – что власти у нас осмысленно или нет, но работают на инфляцию.
https://www.tg-me.com/moneyandpolarfox/8647

Евсей Гурвич в 2001 году говорил примерно о том же. В то время мейнстримным было мнение о том, что причина инфляции в России – тарифы естественных монополий и рост доходов населения. А Гурвич поправлял, что причина и этих явлений, и экономической политики в целом – поведение валютного рынка в России. Оно, это поведение, основная причина проинфляционной политики. Гурвич тогда считал, что повышенная инфляция в России будет всегда хронической (повышенная даже относительно высоких прогнозов финансовых властей; например, на 2001 год в план закладывалась инфляция 8,7%, а на момент написания той заметки она была уже 12,7%).

Дело в том, что главные агенты нашей экономики – экспортёры (сырья и продукции первичного передела), и они ВСЕГДА заинтересованы в слабом рубле для максимизации своей прибыли. Опосредованно же от высокой прибыли экспортёров выигрывает и бюджет.
Если в Америке в своё время говорили «Что хорошо для Дженерал Моторс, то хорошо для Америки», то в России аналог этого наблюдения «Что хорошо для экспортёров (сырья, в первую очередь нефтегазовой отрасли), то хорошо для России».

Евсей Гурвич в конце заметки резюмировал: «Масштабы стерилизации (денежной массы) имеют объективные ограничения. Остальные же меры (борьбы с инфляцией) вряд ли могут иметь серьёзный эффект, пока продолжает действовать основной источник инфляции».

Интересный график, как вырос индекс реальных цен на жильё в Амстердаме. До 1990-х на протяжении почти четырёх веков цены были почти неизменными, разница – в десятках процентов за столетие.
Последние тридцать лет – резкий прыжок стоимости жилья в три раза.

Скорее всего, та же картина будет во всех крупных городах мира.
В СССР чистого рынка жилья не было, а только искажённый – кооперативные квартиры (с разного рода ограничениями). Но тем не менее, можно построить тот же индекс и для Москвы.
Кооперативная 2-комнатная квартира в Москве в начале 1980-х стоила 7500 руб. Это примерно 3,5 годовых средних зарплаты в Москве в то время.
Сейчас средняя годовая зарплата в Москве около 1,5 млн. руб., 3,5 годовых зарплаты – 5-5,2 млн. И за эти деньги в новостройке можно купить в лучшем случае 15-18 кв. м – треть площади стандартной «двушки» в комфорт-классе.

Нет успеха у ЦБ и в охлаждении рынка выдачи кредита наличными, несмотря на высоки ставки по процентам (от 21%).
В апреле было выдано таких кредитов на 604,3 млрд руб., в марте –на 601,7 млрд руб. Средний размер кредита наличными вырос на 5%: со 197 до 207 тыс. руб., по данным ОКБ.
Как мы видим на графике, осенью 2023 года Центральному банку удалось переломить тренд, но с начала 2024 года вновь начался стремительный рост кредитования наличными. Нынешним показателям, правда, ещё далеко до пиков лета-2023, но судя по динамике прироста, через 4-5 месяцев тот же средний кредит наличными достигнет уровня годичной давности. Поведение населения остаётся проинфляционным.

Российский союз экспортёров зерна понизил оценку по поставкам за рубеж до 53,5 млн тонн (на 9,5% меньше прогноза предыдущего месяца). Негативные оценки в союзе озвучили и по урожаю зерновых – снижение до 125,1 млн тонн, или на 7% меньше предыдущего прогноза.
Также запасы зерновых и зернобобовых культур в сельхозорганизациях России к концу мая снизились до 13,4 млн т, что на 14% меньше прошлогоднего показателя.
В общем, рекордов зерновой рынок Росси в этом году не покажет. Сказались плохие погодные условия: сильные заморозки в начале мая, повредившие посевы на площади более 1,1 млн га, а также засуха в южных регионах, длящаяся с осени прошлого года (которая негативно сказалась на перезимовке озимых).

Главная тема последних дней - почему санкции против Мосбиржи укрепляют рубль, и до какой отметки будет идти это укрепление? Ответы участников рынка в нашей новой рубрике #опросы
Инвестконсультант ФГ «Финам» Тимур Нигматуллин:

По всей видимости, значительный эффект на укрепление рубля оказывает сокращение импорта из-за локальных проблем в проведении платежей в недружественных валютах. К примеру, Райффайзенбанк с 10 июня прекратил проводить долларовые переводы клиентов из-за действий банков-корреспондентов.
Ещё один фактор - большие задержки в расчетах за экспортные поставки, то есть сейчас поступает выручка от продажи относительно дорогой нефти.

Партнёр аудиторско-консалтинговой группы «Юникон» Денис Тарадов:

Вопрос в том, какими методами устанавливается или, даже можно сказать назначается, курс. На мой взгляд, сейчас ЦБ для сохранения стабильности рынка и сдерживания возможной паники ставит курс несколько ниже, чем было бы при использовании рыночных методов.
Для понимания полной картины можно посмотреть на рынок наличной валюты, в котором наблюдаются увеличенные спреды и увеличившийся спрос на валюту. В целом, сейчас идёт процесс отработки методов работы валютного рынка в новых условиях, который в итоге закончится, когда все игроки сочтут его оптимальным и приемлемым для работы.

Начальник аналитического отдела ИК «РИКОМ-ТРАСТ», к.э.н. Олег Абелев:

Рубль крепнет до санкций и после санкций потому, что изменён порядок ценообразования валютного курса, а не порядок обеспечения рубля. Пока есть приток иностранной валюты по экспортно-импортному каналу, сохраняется высокая ставка, продлена ещё на год репатриация валютной выручки - на этом фоне ждать ослабления рубля не приходится.

Директор «Навигатор Принципал Инвесторз» Кайл Шостак:

Однозначно, что последние американские санкции против Мосбиржи способствуют укреплению рубля и рублёвой ликвидности в целом на рынке, несмотря на волатильность, связанную с адаптацией валютного рынка и его полному переходу на внебиржевые торги.
Выводимые из долларового трейдинга средства инвесторов, как частных, так и институциональных, будут оставаться внутри страны и инвестироваться в рублёвые активы.
Всё это приведет лишь к усилению рублевой ликвидности и повышению стоимости биржевых активов, как бондов, так акций новых эмитентов.

ЦМАКП выпустил исследование по кадровой политике в России.
И в нём есть важная статистика, которая почему-то широко не обсуждалась ни в мире экономической аналитики, ни в мире HR.
В 2023 году впервые за долгие годы (около тридцати лет) численность выпускников со средним профессиональным образованием (СПО) превысила численность выпускников с высшим профессиональным образованием (ВПО).

«За пять лет численность выпускников СПО возросла на 17% – при снижении числа выпускников ВПО на 11% (при этом несколько более активно процесс «размена» пошел в последние три года)», - отмечает ЦМАКП.

Это также нам говорит о том, что экономика России упрощается, т.к. в ней снижается, причём очень значительно, спрос на людей с высшим образованием.
Также мы знаем, что в России есть существенная премия за высшее образование – средние оклады людей с ВПО выше на 40-50% средних окладов людей с СПО. На среднем горизонте это плохо скажется на общих доходах россиян.

Прогноз МЭА до 2030 года: «Китай, Индия и другие страны Азиатско-Тихоокеанского региона станут центрами роста спроса на нефть, при этом доля стран ОЭСР в потреблении снизится до 41% от общемирового объёма к 2030 году с 57% в 2007 году».

Это к благостным разговорам о ВИЭ и электромобилизации.
Пока «зелёная повестка» и энергосбережение (в т.ч. за счёт свёртывания или переноса в другие страны энергоёмких производств, вроде металлургии и производства азотных удобрений) сокращает потребление в странах Первого мира. И будет сокращать дальше.

Но Второй и Третий мир наращивает потребление нефти. И будет наращивать дальше – в т.ч. за счёт роста автомобилизации с ДВС (и роста другого транспорта – авиа и морского), а также роста нефтехимии.
В целом по миру нефтебаланс будет положительным, никакого заката нефтедобычи на среднесрочном горизонте не предвидится.

Такое ощущение, что «лучшие силы страны» брошены сейчас только на борьбу с инфляцией. Эта борьба стала какой-то самоцелью, динамика других показателей в экономике ушла на второй-третий план.

Вместе с тем, лучшие годы для России, т.е. годы с максимальным экономическим ростом прошли как раз при повышенных – по нынешним меркам высоких! – темпах инфляции.
И чем хуже был рост ВВП, тем ниже уровень инфляции. Например, в самые густые времена застоя – в 2017-м и 2018-м инфляцию сбили до 2,5% и 4,2% соотв.

Вероятно, природа российской экономики такова, что экономический рост выше 3-4% всегда сопровождается повышенным уровнем инфляции в 8-15% (также как в пики кризисов, сопровождающихся резкой девальвацией рубля). Застой же в экономике позволяет иметь инфляцию даже ниже таргета ЦБ.

Цена на нефть в 2024 году в базовом сценарии оценивается в $85/б, а в следующем - ухудшение баланса рынка опустит её до $83/б, что близко к прогнозу EIA ($84 и 85/б), - пишет в своём канале «Технологии против геологии» приглашённый профессор РЭШ Александр Маланичев.

Дефицит мирового рынка нефти в 2024-м оценивается в 0.42 мбс, что является рекордом за последние 18 выпусков прогноза. В январе 2023 EIA, наоборот, прогнозировали профицит в 0.61 мбс, как обычно закладываясь на нерациональное повышение добычи ОПЕК+.

Баланс рынка в июньском прогнозе EIA стал лучше объяснять текущую динамику цен на нефть, и геополитическая премия в текущем и следующем году оценивается мной всего в $3/б.

В 2025 году EIA видит на рынке профицит в 0.19 мбс, который стал минимальным за последние 9 выпусков прогноза. Учитывая этот факт, прогнозируемый EIA рост цены на нефть в 2025 г. не объясняется фундаментальными факторами, но его можно списать на рост геополитической премии. Но в отчёте EIA этот нюанс не раскрыт.

В США денежная масса М2 наконец-то вышла на территорию расширения.
Такого её сжатия, как в 2022-23 годах, не было с 1958 года. Настолько страшным для ФРС выглядело повышение инфляции.
Это хороший сигнал не только для США, но и всего мира – на рост глобальной экономики.

В мае Китай, вероятно, добавлял 1,08 млн баррелей нефти в сутки к своим коммерческим или стратегическим запасам по сравнению с 830 тыс. баррелей в сутки, которые поступали в запасы в апреле.
Китай не сообщает о коммерческих или стратегических запасах, поэтому аналитики пытаются оценить объём запасов, вычитая количество переработанной нефти из всей доступной нефти, поступающей от импорта и внутренней добычи нефти.
В мае у Китая было 15,33 млн баррелей нефти в сутки, доступных нефтепереработчикам, при импорте 11,06 млн баррелей и внутренней добыче нефти 4,27 млн баррелей. Нефтеперерабатывающие заводы перерабатывали 14,25 млн баррелей в сутки. Таким образом, по расчётам, оставшиеся 1,08 миллиона баррелей в сутки, скорее всего, отправлялись в хранилища.

По сравнению с другими крупными странами, Китай может себе позволить накапливать большие запасы нефти, т.к. он покупает её с большими скидками у трёх стран под санкциями – у Ирана, России и Венесуэлы.
Также данные о переработке нефти в Китае показали её уменьшение в мае на 1,2%, год к году. Это косвенно говорит о вялом росте китайской экономики.

Уму непостижимо, какого объёма «сельхозреволюция» произошла в России за последние двадцать лет.
Например, средняя урожайность зерна кукурузы с 2001 года по наши дни выросла в 3 с лишним раза – с 18 ц/га до 50-70 ц/га.
И такой рост урожайности был по большинству культур, также как рост надоев и привесов. И при этом число работающих в агросекторе сокращалось, т.е. рост производительности труда был ещё выше динамики производства.

В свежем «Квартальном прогнозе ИНП РАН» содержатся расчёты, как скажется налоговая реформа (она принесёт бюджету дополнительные 2,6 трлн руб. – расчёты ИНП РАН совпадают с расчётами Минфина) на важнейших макроэкономических показателях:

«По нашим оценкам, повышение налоговой нагрузки достаточно негативно отразится как на потреблении домашних хозяйств (ПДХ), так и на динамике негосударственных инвестиций. Так, в 2025 г. динамика реальных располагаемых доходов населения замедлятся в 1,5 раза, что приведёт к снижению темпов прироста ПДХ с +3% год к году в инерционном сценарии до +2.6% при изменении налоговой системы. Одновременно на 0,4 п.п. замедлится динамика негосударственных инвестиций (с 4,1% до 3,7%), что приведет к «потерям» в этом секторе на 260 млрд. руб. в 2025-2027 гг.

Рост государственных инвестиций за счёт увеличения бюджетных ресурсов (на 2,4% против 1,6% в инерционном сценарии) не сможет полностью компенсировать это замедление, в итоге суммарный объём инвестиций в 2025 г. увеличится на 2,8% (против +3% в сценарии без изменения налоговой системы).
Общие экономические «потери» окажутся не столь существенными за счёт ускорения динамики государственного потребления (на 0,3 п.п. ежегодно в 2025-2027 гг.) и сокращения потребительского импорта (на 63 млрд. руб. за весь период).

Таким образом, можно констатировать, что момент для изменения налоговой системы был выбран достаточно удачно. Тот импульс, который сохраняется для экономического роста в ближайшие 3- 4 года, при динамике ВВП выше 2% позволяет повысить обеспеченность бюджета финансовыми ресурсами, а изъятие дополнительных средств у населения и бизнеса не приводит к значимому ухудшению показателей конечного спроса за счёт устойчивости экономического развития».

Инфляция по итогам мая выросла до 8,3%. На минувшей неделе глава департамента ДКП Банка России Тремасов сообщил, что если замедления спроса и инфляции в 3-м квартале не произойдёт, то ЦБ готов повысить ставку на июльском заседании, и повышение это может быть больше, чем 100 б.п.
На ваш взгляд, какой уровень ключевой ставки может снизить инфляцию до целевого показателя ЦБ в 4%, и единственный ли инструмент снижения инфляции – ключевая ставка. Ответы участников рынка в нашей рубрике #опросы

Заместитель председателя комитета по экономической политике Государственной Думы РФ Артем Кирьянов @artem_kirianov:

Управление инфляционными процессами - задача комплексная. ЦБ как регулятор имеет инструмент в виде ключевой ставки и, находясь в диалоге с финансовым блоком Правительства, применяет этот инструмент. Однако инфляционные процессы зависят от импортно-экспортного баланса, от идущих процессов перенастройки экономики с учётом санкционного давления, от внедрения новых производственно-экономических инструментов.
Приведение инфляции к плановым показателям - общая задача всех экономических регуляторов. Вместе с тем, развитие рынка труда, а также системная поддержка государством отдельных категорий граждан смягчает инфляционное давление на бюджеты домохозяйств.

Сооснователь и гендиректор аналитического агентства «Бизнесдром», сопредседатель комитета «Опора России» по финансовым рынкам Павел Самиев:

Факторы, которые оказывают проинфляционное влияние, это, прежде всего, бюджетный бустер спроса, то есть большие расходы, которые сначала попадают в некоторые сегменты, связанные с ВПК или смежные, но затем распределяются шире - через потребительский спрос работников предприятий или спрос на услуги и продукцию МСП по субзаказам. Второй фактор - это рост издержек на логистику импорта (а в прошлом году здесь ещё фиксировался валютный фактор).
Как все эти факторы могут быть отрегулированы через ключевую ставку? Никак.
Повышение или сохранение ставки или даже её снижение не влияет ни на бюджетные расходы (и понятно, что в текущей ситуации они не снизятся), ни на стоимость импорта с точки зрения цены и сложности логистики и платежей.

Заместитель директора Департамента развития розничного бизнеса АО «Свой Банк» (Группа IDF Eurasia) Вадим Шамин:

На предыдущем заседании по ставке 7 июня регулятор ожидаемо сохранил ключевую ставку на уровне 16,0%, но отметил возможность повышения ключевой ставки на следующем заседании 26 июля и подчеркнул, что для возвращения инфляции к цели около 4,0% потребуется более продолжительный период жестких денежно-кредитных условий, чем прогнозировалось в апреле.
Ожидаем, что Банк России перейдет к смягчению ДКП ближе к IV кварталу, а в июле снова оставит ставку на отметке 16,0%, но, конечно, всё будет зависеть от актуальных через месяц данных по росту цен, инфляционным ожиданиям, кредитованию и другим факторам, на которые ориентируется регулятор при принятии решения.
Ранее руководство ЦБ РФ неоднократно отмечало, что пик инфляции ожидается как раз во втором квартале, а начиная с третьего квартала рост показателей должен пойти вниз. Конечно, если ситуация не изменится, то возможно повышение ключевой ставки, и комментарии ЦБ РФ свидетельствуют о готовности регулятора принять решительные меры.

Начальник аналитического отдела ИК «РИКОМ-ТРАСТ», к.э.н. Олег Абелев:

Речь идёт о возможном повышении на 1-1,5% в зависимости от размера инфляции по состоянию на середину последней недели июля. 26 июля состоится заседание ЦБ, и его участники будут ориентироваться на последние данные по инфляции. Если годовая инфляция сохранится выше 8%, то ставка, скорее всего, будет повышена на 1 или 1,5 п.п. Важно, что ключевая ставка в российских реалиях - далеко не единственный инструмент, который влияет на инфляцию. Она хорошо влияет на инфляцию, когда та носит монетарный характер. А в России инфляция часто носит издержковый характер, импортируется частично. При увеличении денежной массы за счёт социальных выплат, увеличивается потребление, что разгоняет инфляцию. Это основной параметр, который является проинфляционным.

Яркий пример т.н. «промышленной инфляции».
С начала 2024 года стоимость строительства квадратного метра качественной офисной недвижимости увеличилась на 16%, показало исследование Stone и IBC Real Estate. С 2019 года себестоимость строительства офисов выросла на 69%.
Главные факторы удорожания: строительные материалы, труд и процент по кредитам.

Наше внимание в основном сосредоточено на том, как дорогие кредиты отражаются на рынке жилья. Но на рынке коммерческой недвижимости (офисы, ритейл, склады, light-индустрия) нет никакого льготного кредитования и эскроу-счетов.
Когда сам работал в коммерческой недвижимости на стыке нулевых и десятых, то нормой было внесение на проект 20-30% собственных денег и 70-80% - кредит в банке под залог будущей недвижимости. Думаю, сегодня остались примерно те же пропорции. И кредиты застройщикам под 17-20% не могут не отражаться в конечных ценах.

Прогноз исследователей: в перспективе трех лет себестоимость стройки коммерческих объектов может увеличиться ещё на 36%.

(к предыдущему посту)
Но понятно, что никто на рынке коммерческой недвижимости (как и вообще в бизнесе) работать себе в убыток не будет. И потому «промышленная инфляция» закладывается в конечную цену продукта – в нашем случае в цену продажи офиса.
В итоге внакладе застройщик не остаётся, а покупатель или арендатор повышение цен закладывает в свой продукт.

И ещё интересный момент, как изменилась стратегия застройщиков офисной недвижимости на рынке.
По данным Stone и IBC Real Estate, в период с 2024 по 2027 год в Москве ожидается ввод в эксплуатацию 2,5 млн кв. м офисных площадей, 2,2 млн кв. м из которых выставят на продажу. На аренду пойдёт только 300 тыс. кв. м, или около 12% от новых офисов.
До 2020 года соотношение было обратным – основная масса офисов сдавалась в аренду.
А сейчас девелопер хочет получить деньги сразу (а офисы в аренду, может быть, сдаст новый собственник).
Рента по аренде офисов упала с 10-11% до 4-5%.