#риски #дефолты #исследования #библиотека

#портфелиprobonds #акции #репо #сделки
Корректировка. Если Индекс МосБиржи уйдет выше 2 881 п., вес акций в портфеле PRObonds Акции / Деньги увеличится не до 47, а до 48%.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#рейтинги #дайджест

📉 ДАЙДЖЕСТ ПО РЕЙТИНГОВЫМ ДЕЙСТВИЯМ В ВЫСОКОДОХОДНОМ СЕГМЕНТЕ, ПОРТФЕЛЕ PROBONDS ВДО И РОЗНИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОНЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА ПРОШЕДШУЮ НЕДЕЛЮ

1/3

🟢 ПАО «АПРИ»
НКР повысило кредитный рейтинг и рейтинг облигаций с BB.ru до BBB-.ru

ГК «АПРИ» с 2014 года занимается девелопментом жилой недвижимости в Челябинске, где является лидером отрасли по объёму возводимого жилья, доля рынка в 2023 году — около 25%. За время работы компании в эксплуатацию введены более 700 тыс. м2 недвижимости. С 2022 года компания реализует крупный проект развлекательного парка (площадь около 90 га) в Челябинской области, а также проекты жилищного строительства в Екатеринбурге и на острове Русском (Приморский край).

В середине 2024 года группа провела первичное публичное предложение акций (IPO), разместив на Московской бирже 8,1% акций.

После проведения реорганизации в 2023 году финансовые показатели «АПРИ» существенно выросли.

НКР обращает внимание на то, что структура погашения долга достаточно равномерна и не предполагает пиковых выплат в краткосрочной перспективе.

Несмотря на существенное повышение ключевой ставки Банка России и удорожание финансирования компании удалось сохранить хорошие показатели обслуживания долга: по итогам 2023 года отношение OIBDA к процентным расходам составило 4,2. В 2024 году сохранится приемлемое значение данного показателя — 2,9.

Операционная рентабельность в 2023 году составила 45%, в 2024 году ожидается снижение до 33%. Рентабельность по чистой прибыли в 2023 году составила 8%, в 2024 году возможно увеличение до 10%.

🟢 АО «БИЗНЕС АЛЬЯНС»
АКРА повысило кредитный рейтинг до уровня ВВ+(RU), прогноз «Позитивный»

БИЗНЕС АЛЬЯНС — лизинговая компания, расположенная в Москве и работающая на рынке лизинга с 2006 года. Компания имеет опыт в предоставлении в лизинг различных видов оборудования, железнодорожной и дорожно-строительной техники, морских и речных судов. С 2020 года Компания специализируется на лизинге спецтехники и оборудования для ЖКХ, а с 2023-го БИЗНЕС АЛЬЯНС реализует проекты по предоставлению в лизинг спецтехники и оборудования для добычи и транспортировки угля, металлургического оборудования, оборудования для нефтедобычи и нефтепереработки, а также строительной техники.

АКРА отмечает существенный рост портфеля Компании, укрепление ее позиций на лизинговом рынке и расширение спектра деятельности в 2023 и 2024 годах. Лизинговый портфель Компании, который на 30.06.2024 составлял 19 млрд руб., вырос на 30% по сравнению с началом года и в 2,5 раза относительно аналогичного периода годом ранее.

Показатель достаточности капитала (ПДК) Компании по результатам первого и второго кварталов 2024 года находился в диапазоне 7–8%, что оценивается АКРА как достаточно слабый уровень. По состоянию на 31.12.2023 ПДК составлял 11%. Ожидаемое снижение ПДК в 2024 году обусловлено ростом портфеля, опережающим капитализацию Компании.

Финансовые результаты Компании находятся на комфортно высоком уровне: коэффициент усредненной генерации капитала (КУГК), рассчитанный за последние пять лет, составляет 250 б. п. Это, в свою очередь, позволяет оценить достаточность капитала как удовлетворительную.

АКРА отмечает отсутствие просроченной задолженности свыше 30 дней и вынужденно реструктуризированных договоров в портфеле Компании. Уровень потенциально проблемной задолженности Компании по состоянию на 31.03.2024 оценивается ниже 5%.

На итоговую оценку риск-профиля продолжает оказывать давление высокая концентрация портфеля на лизингополучателях. Так, практически весь портфель Компании составляют договоры с десятью крупнейшими группами клиентов.

2/3

🟢 ООО «ПР-ЛИЗИНГ»
АКРА подтвердило кредитный рейтинг на уровне ВВВ+(RU), изменив прогноз на «Стабильный», и выпусков его облигаций — на уровне ВВВ+(RU)

ПР-Лизинг — средняя по размеру универсальная лизинговая компания, занимающаяся преимущественно финансовым лизингом транспортных средств и оборудования для клиентов из различных отраслей и регионов Российской Федерации. Компания является крупнейшим активом инвестиционного холдинга Simple Solutions Capital, в который помимо нее входят финансовые (лизинговая компания ООО «ПР-Лизинг.ру», ООО «ПР-Факторинг») и нефинансовые компании.

Изменение прогноза с «Негативного» на «Стабильный» связано с тем, что Компания не только капитализировала часть прибыли, но и во второй половине 2023-го и в 2024 году получала от собственника дополнительные средства на увеличение капитала. Благодаря этому не реализовались риски снижения достаточности капитала, которые были заложены в прогноз АКРА по кредитному рейтингу Компании, установленный в рамках его предыдущего пересмотра.

Объем собственных средств Компании на 31.12.2023 составил около 1,1 млрд руб. В связи с активным заключением договоров, наблюдавшимся в 2023 году и за истекший период 2024-го, объем лизингового портфеля по итогам прошлого года вырос в полтора раза, а за первую половину 2024-го — на 18% относительно показателя на начало года (13,5 млрд руб. на 30.06.2024).

По состоянию на 31.12.2023 договоры с просроченной и реструктуризированной задолженностью в лизинговом портфеле Компании практически отсутствуют. По оценкам АКРА, кредитное качество крупнейших лизингополучателей остается достаточно высоким. Концентрация рисков лизингового портфеля оценивается на среднем уровне: доля десяти крупнейших клиентов на 31.12.2023 составила 36,5%.

🔴 ООО «Мосрегионлифт»
Эксперт РА подтвердило рейтинг на уровне ruB и изменило прогноз на развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг с позитивным прогнозом.

ООО «Мосрегионлифт» осуществляет поставку и монтаж лифтового оборудования для капитального ремонта многоквартирных домов, в том числе по программам ускоренной замены лифтов и замены лифтов для МКД со спецсчетами. Компания ведет свою деятельность на территории Российской Федерации с 2006 года, основными клиентами являются региональные операторы фондов капитального ремонта субъектов РФ, а также коллективные владельцы спецсчетов (ТСЖ, ЖК, ЖСК и др.).

Изменение прогноза на развивающийся связано с неопределенностью в отношении будущей динамики финансовых показателей компании на фоне усиления конкуренции в отрасли и сложных рыночных условий, обусловленных потенциальным сжатием объемов рынка замены лифтов фондами капитального ремонта в среднесрочной перспективе, а также пока еще недостаточным накоплением денежных средств на специальных банковских счетах. Эти факторы могут привести к ухудшению метрик долговой нагрузки, однако агентство отмечает позитивную динамику объемов контрактации компании по многоквартирным домам со спецсчетами, что дает основания рассчитывать на улучшение финансовых результатов в будущем.

Отношение скорректированного долга на 31.03.2024 к EBITDA за 31.03.2023-31.03.2024, по расчетам агентства, составило 3,2х

На горизонте года после отчетной даты агентство отмечает недостаточный объем операционного денежного потока компании с учетом доступной ликвидности на балансе и доступными к выборке лимитами по кредитным линиям, необходимого для покрытия краткосрочных обязательств компании в рамках финансовых и инвестиционных расходов, что оказывает давление на оценку прогнозной ликвидности.

Транспарентность компании оценивается консервативно вследствие таких факторов, как отсутствие в открытом доступе иной, помимо обязательной к раскрытию, информации о результатах деятельности, длительными сроками подготовки годовой отчетности МСФО за 2023 год, а также ввиду наличия оговорки в аудиторском заключении к годовой отчетности РСБУ за 2023 год.

⚪️ ООО «ГТС»
Эксперт РА отозвало рейтинг. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruB

У компании продолжает действовать рейтинг от НКР на уровне BB-.ru

3/3

🟢 ООО «ЭкономЛизинг»
Эксперт РА повысило рейтинг кредитоспособности до уровня ruВВВ-

ООО «ЭкономЛизинг» – универсальная лизинговая компания. В портфеле компании более 15 видов оборудования, преобладают строительная и дорожно-строительная техника, а также легковой и грузовой автотранспорт. Около 90% клиентов компании являются предприятиями малого и среднего бизнеса.

В рэнкингах «Эксперт РА» компания занимает 74-е место по объему нового бизнеса за 2023 год и 67-е место по объему ЧИЛ и активов в операренде на 01.01.2024.

За период с 01.04.2023 по 01.04.2024 коэффициент автономии компании незначительно снизился с 10,9% до 10,3%, на фоне роста бизнеса, несмотря на то, что в 3кв23 учредителем был внесен взнос в уставной капитал в размере около 3 млн руб.

Диверсификация кредитных рисков по контрагентам оценивается как адекватная (на 10 крупнейших контрагентов приходится порядка 33% от совокупной величины кредитных рисков на 01.04.2024).

Уровень проблемных активов по лизинговой деятельности, к которым мы относим ЧИЛ с просроченными платежами свыше 90 дней, активы по расторгнутым договорам лизинга и изъятое имущество за период с 01.04.2023 по 01.04.2024 находится на невысоком уровне и составляет менее 1%.

Соотношение валового долга к капиталу составило 5,6 на 01.04.2024 и соответствует уровню сопоставимых по специализации компаний.

🟢 АО «СПМК»
Эксперт РА повысило рейтинг до уровня ruB+. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruB-

«СПМК» – производитель мясной продукции, расположенный в пригороде Сергиева Посада. Компания производит продукцию под брендом «Белорусские Рецепты» и является его эксклюзивным обладателем. Номенклатура производства включает в себя более 300 наименований, мощность завода позволяет обеспечить выпуск около 20 тыс. тонн колбасных изделий в год. Логистика доставки конечных изделий по большей части обеспечивается собственным брендированным транспортом, компания работает с более 1 000 магазинами федеральных и региональных сетей.

При расчете уровня долга в абсолютном выражении агентство не учитывает займы от связанных структур, поскольку те обладают признаками квазикапитала по отношению к банковским кредитам – наличием более благоприятных условий по сроку и процентной ставке, чем по внешним кредитам, отсутствием ковенантных условий и субординации перед банковскими кредитами. С учётом принятых допущений показатель соотношения скорректированного долга на 31.12.2023 к EBITDA в отчетном периоде составил 1,7х (5,7х – годом ранее), что позитивно оценивается агентством.

За отчетный период выручка Группы снизилась на 9%. Тем не менее за счет запуска новых мощностей и увеличения выпуска высокомаржинальной продукции показатель EBITDA, по расчетам агентства, вырос на 85%, что способствовало увеличению рентабельности по EBITDA с 5% до 9%.

У агентства есть основания полагать, что все ключевые вопросы управления принимаются единолично собственником Группы, что негативно сказывается на качестве управления по методологии агентства.

🟢 ООО ПКО «АйДи Коллект»
Эксперт РА подтвердило рейтинг на уровне ruBB+, прогноз по рейтингу изменён со стабильного на позитивный

ООО ПКО «АйДи Коллект»– коллекторское агентство, осуществляющее деятельность с 2017 года. Компания является частью финтех-группы IDF Eurasia, работающей на территории РФ, которая, помимо коллекторского бизнеса, представлена также на банковском и микрофинансовом рынках.

Компания занимает лидирующие позиции на российском рынке коллекторских услуг: за 2023 год прирост нового бизнеса составил +68%, в результате чего доля рынка по номиналу купленного долга возросла с 16% до 23%.

Пиковые значения Чистый долг/EBITDA превышали 2,6 на этапе быстрого роста 2022-2023 гг., однако показатель планируется к поддержанию на уровне ниже 2 уже по итогам 2024 года за счёт органической генерации капитала, что в среднесрочной перспективе окажет существенную поддержку рейтингу.

Агентство отмечает сильную органическую генерацию капитала (RoE=67% по МСФО за 2023 год). Показатели EBITDA margin и FCF margin за 2023 год превысили 86% и 25% соответственно.

#колумнистика
Российский рынок уходит в отказ

Первые месяцы после начала СВО, несмотря на изломы и ограничения, российский финансовый рынок жил по прежним правилам. В относительно прозрачной системе координат и с правом на обсуждение и обратную связь.

Жил недолго. Уже в июне прошлого года стало не вполне уместным рассуждать о влиянии «марша справедливости» на курсы рубля и ОФЗ (например, как на индикаторы доверия к государству как заемщику). Пострадало и то, и особенно другое. Но вроде бы по прочим, более респектабельным причинам.

Затем ЦБ начал резкий подъем ставки с четкой целью – довести инфляцию до таргета 4% при тогдашнем росстатовском значении около 8%. Спустя год, нынешняя ставка 18% в паре с официальной инфляцией 9% и всё тем же инфляционным такргетом выглядят как слабо связанный набор чисел. Рублю от этого, как видим по валютным курсам, легче. Но частный сектор экономики всё больше работает на обслуживание кредитных процентов. А самого его заметно всё меньше.

Это выдернутые из контекста примеры. Контекст шире и богаче. И сейчас, начиная с 6 (если не путаем) августа мы видим следующую стадию его формирования.

Когда есть напряжение, обсуждение отсутствует даже иносказательно. А на фондовом / валютном рынке это сказывается не обвалом или волатильностью (в сентябре 2022 был обвал, в июне 2023 – волатильность), а сокращением объемов торгов и расползанием спредов. По меньшей мере, в розничных выпусках облигаций, привычном для нас рынке, это так.

Ограничения и самоограничения сформировали реакцию отказа. Которая можно воспринимать как проявление общего рыночного спокойствия. Но ровно до момента, когда она станет реакцией общего хаотичного действия. С присущими последнему и волатильностью, и обвалами.

И вот мы думаем, как к ней готовиться? Универсальный фондовый совет – продать и уйти в деньги. Под который и в ситуации забаненного валютного рынка рублевые банковские депозиты подводят, на первый взгляд, отличную инструментальную базу.

Однако потеря системы координат и потрясения относительно недалекого прошлого, 90-х, упростили наиболее выгодную стратегию до покупки валюты. Если, а также когда, как и что будем покупать, обязательно и своевременно напишем.

Не является инвестиционной рекомендацией. Ссылка на ограничение ответственности

#портфелиprobonds #платежи