💡Взгляд на неделю: Акции, макро, нефть, газ и облигации
✅ Акции/Рынки: Прошедшая неделя оказалась позитивной для глобальных рынков акций (S&P500 +2.5%, MSCI EM +3%). Мы сохраняем нейтральный взгляд на российский рынок, ждем новых драйверов, при этом многочисленные факторы риска оказывают давление на фундаментальный потенциал роста.
✅ Макроэкономика: На прошлой неделе ЦБ удивил рынок и экономистов, снизив процентную ставку на 150 б.п. до 8%.
ЦБ отмечает, что в дальнейшем будет тщательно оценивать экономическую активность России, для полного восстановления которой, по всей видимости, потребуется много времени в условиях высокой неопределенности и растущего санкционного давления.
✅ Нефть и газ: Цены на нефть, по всей видимости, консолидируются чуть выше $100/барр. Энергокризис в Европе – улучшений нет, несмотря на запуск Северного потока, а турбина еще не вернулась.
✅ Еврооблигации: Российские суверенные облигации резко выросли, доходность снизилась на 200-400 б.п. на отрезке 5-25 лет и на 700-4 500 б.п. на участке 1-4 года. Полюс первым успешно сменил доверительного управляющего по еврооблигациям, за ним собираются последовать и другие (Nordgold, UC Rusal, Борец). На этой неделе выплатить проценты предстоит Газпрому, Совкомбанку, Альфа-Банку и Полюсу.
✅ Локальный рынок и ОФЗ: Ралли в ОФЗ продолжается. На этой неделе планируют разместится Каршеринг Руссия, Ростелеком и UC Rusal.
https://bit.ly/3zpQPzR
✅ Акции/Рынки: Прошедшая неделя оказалась позитивной для глобальных рынков акций (S&P500 +2.5%, MSCI EM +3%). Мы сохраняем нейтральный взгляд на российский рынок, ждем новых драйверов, при этом многочисленные факторы риска оказывают давление на фундаментальный потенциал роста.
✅ Макроэкономика: На прошлой неделе ЦБ удивил рынок и экономистов, снизив процентную ставку на 150 б.п. до 8%.
ЦБ отмечает, что в дальнейшем будет тщательно оценивать экономическую активность России, для полного восстановления которой, по всей видимости, потребуется много времени в условиях высокой неопределенности и растущего санкционного давления.
✅ Нефть и газ: Цены на нефть, по всей видимости, консолидируются чуть выше $100/барр. Энергокризис в Европе – улучшений нет, несмотря на запуск Северного потока, а турбина еще не вернулась.
✅ Еврооблигации: Российские суверенные облигации резко выросли, доходность снизилась на 200-400 б.п. на отрезке 5-25 лет и на 700-4 500 б.п. на участке 1-4 года. Полюс первым успешно сменил доверительного управляющего по еврооблигациям, за ним собираются последовать и другие (Nordgold, UC Rusal, Борец). На этой неделе выплатить проценты предстоит Газпрому, Совкомбанку, Альфа-Банку и Полюсу.
✅ Локальный рынок и ОФЗ: Ралли в ОФЗ продолжается. На этой неделе планируют разместится Каршеринг Руссия, Ростелеком и UC Rusal.
https://bit.ly/3zpQPzR
📈График: Корреляция показывает, что основной спад рынка, возможно, уже позади
Да, российский рынок по понятным причинам больше не коррелирует с мировым и экономика в рецессии. Тем не менее исторический анализ показывает, что большая часть негативных последствий, вероятно, уже в цене, но с оговоркой, что эта корреляция в конечном итоге будет восстановлена.
✅Скользящая 40-недельная корреляция РТС с мировыми фондовыми рынками, представленными индексом MSCI ACWI, упала до 0 – такого еще не было.
✅Мы посмотрели на динамику рынка, когда корреляция опускалась ниже 0.5. С точки зрения ожидаемой динамики и с учетом текущего прогноза рецессии, движения рынка в целом были прогнозируемы с учетом двух последних затяжных рецессий в России – во время мирового финансового кризиса и рецессии в 2014–16 гг.
✅График говорит, что сейчас потенциал дальнейшего падения рынка ограничен: в других случаях основная часть снижения была реализована в первые 3-6 месяцев
https://bit.ly/3Bn6hPE
Да, российский рынок по понятным причинам больше не коррелирует с мировым и экономика в рецессии. Тем не менее исторический анализ показывает, что большая часть негативных последствий, вероятно, уже в цене, но с оговоркой, что эта корреляция в конечном итоге будет восстановлена.
✅Скользящая 40-недельная корреляция РТС с мировыми фондовыми рынками, представленными индексом MSCI ACWI, упала до 0 – такого еще не было.
✅Мы посмотрели на динамику рынка, когда корреляция опускалась ниже 0.5. С точки зрения ожидаемой динамики и с учетом текущего прогноза рецессии, движения рынка в целом были прогнозируемы с учетом двух последних затяжных рецессий в России – во время мирового финансового кризиса и рецессии в 2014–16 гг.
✅График говорит, что сейчас потенциал дальнейшего падения рынка ограничен: в других случаях основная часть снижения была реализована в первые 3-6 месяцев
https://bit.ly/3Bn6hPE
⛩️Стабильность юаня – интервенции и резервы
Юань – одна из самых стабильных развивающихся валют за счет больших резервов Китая, которые позволяют властям проводить интервенции и держать курс под контролем. Значительные резервы и профицит счета текущих операций снижают риски для юаня и делают его привлекательным.
✅Юань: секрет низкой волатильности в широком наборе мер НБК. Юань остается одной из самых стабильных валют развивающихся рынков и эта стабильность является результатом комплекса мер Народного банка Китая (НБК).
1️⃣Основной способ поддержки юаня – валютные интервенции.
2️⃣Власти Китая также могут менять нормативы обязательного резервирования для валютных депозитов: в конце апреля норматив был снижен с 9% до 8% ради увеличения валютной ликвидности и замедления темпов девальвации юаня.
3️⃣В качестве крайнего средства регулятор может прибегать к ужесточению требований в отношении ПИИ и частных денежных переводов, однако последние данные свидетельствуют о том, что потоки капитала остаются достаточно высокими, в т.ч. регулятором допускается определенная гибкость.
‼Комплекс этих мер позволил поддержать юань во время прошлых кризисов (в период пандемии волатильность юаня не превышала 5%), а также в периоды активного укрепления доллара. Так, в июле 2022 г. доллар вырос на 2.3% к корзине основных валют, при этом юань потерял всего 0.9% своей стоимости.
✅Вместе с частичным контролем за движением капитала регулятор продолжает накапливать валютные резервы для проведения интервенций и управления курсом национальной валюты. За последние 16 лет Китай утроил свои резервные активы и стал крупнейшим держателем резервов.
📍Большое положительное сальдо торгового баланса, которое в июне выросло до рекордного уровня в $98 млрд (по сравнению с $50 млрд годом ранее) на фоне высокого экспорта и сниженного импорта сохранится, что будет способствовать устойчивому притоку капитала и обеспечит подушку безопасности в форме международных резервов.
✅Интернационализация юаня. Поскольку движение капитала находится под контролем правительства, курс юаня, вероятно, останется стабильным; среди других факторов стабильного притока капитала мы видим интернационализацию юаня.
В конце июня НБК сделал еще один шаг в эту сторону – совместно с БМР разработал Механизм ликвидности юаня (RMDLA), который обеспечит ликвидностью центральные банки азиатского региона.
📍В целом интернационализация означает, что больше сделок будет осуществляться в юанях, а иностранные инвесторы могут увеличить свои доли в китайских бондах – это укрепит стабильность притока капитала и позиции юаня.
✅Взгляд БКС: возможно краткосрочное ослабление юаня к доллару, но стабильность на длинном горизонте. Мы не исключаем некоторого ослабления юаня к доллару США в ближайшем будущем из-за расхождения циклов денежно-кредитной политики двух стран. Однако долгосрочные позиции китайской валюты выглядят сильными. Сочетание мягкой ДКП и фискальных стимулов будет способствовать ускорению экономического роста и поддержит курс юаня. В то же время усилия по интернационализации, вероятно, привлекут долгосрочные инвестиции и будут способствовать стабильности юаня.
https://bit.ly/3PKNa6C
Юань – одна из самых стабильных развивающихся валют за счет больших резервов Китая, которые позволяют властям проводить интервенции и держать курс под контролем. Значительные резервы и профицит счета текущих операций снижают риски для юаня и делают его привлекательным.
✅Юань: секрет низкой волатильности в широком наборе мер НБК. Юань остается одной из самых стабильных валют развивающихся рынков и эта стабильность является результатом комплекса мер Народного банка Китая (НБК).
1️⃣Основной способ поддержки юаня – валютные интервенции.
2️⃣Власти Китая также могут менять нормативы обязательного резервирования для валютных депозитов: в конце апреля норматив был снижен с 9% до 8% ради увеличения валютной ликвидности и замедления темпов девальвации юаня.
3️⃣В качестве крайнего средства регулятор может прибегать к ужесточению требований в отношении ПИИ и частных денежных переводов, однако последние данные свидетельствуют о том, что потоки капитала остаются достаточно высокими, в т.ч. регулятором допускается определенная гибкость.
‼Комплекс этих мер позволил поддержать юань во время прошлых кризисов (в период пандемии волатильность юаня не превышала 5%), а также в периоды активного укрепления доллара. Так, в июле 2022 г. доллар вырос на 2.3% к корзине основных валют, при этом юань потерял всего 0.9% своей стоимости.
✅Вместе с частичным контролем за движением капитала регулятор продолжает накапливать валютные резервы для проведения интервенций и управления курсом национальной валюты. За последние 16 лет Китай утроил свои резервные активы и стал крупнейшим держателем резервов.
📍Большое положительное сальдо торгового баланса, которое в июне выросло до рекордного уровня в $98 млрд (по сравнению с $50 млрд годом ранее) на фоне высокого экспорта и сниженного импорта сохранится, что будет способствовать устойчивому притоку капитала и обеспечит подушку безопасности в форме международных резервов.
✅Интернационализация юаня. Поскольку движение капитала находится под контролем правительства, курс юаня, вероятно, останется стабильным; среди других факторов стабильного притока капитала мы видим интернационализацию юаня.
В конце июня НБК сделал еще один шаг в эту сторону – совместно с БМР разработал Механизм ликвидности юаня (RMDLA), который обеспечит ликвидностью центральные банки азиатского региона.
📍В целом интернационализация означает, что больше сделок будет осуществляться в юанях, а иностранные инвесторы могут увеличить свои доли в китайских бондах – это укрепит стабильность притока капитала и позиции юаня.
✅Взгляд БКС: возможно краткосрочное ослабление юаня к доллару, но стабильность на длинном горизонте. Мы не исключаем некоторого ослабления юаня к доллару США в ближайшем будущем из-за расхождения циклов денежно-кредитной политики двух стран. Однако долгосрочные позиции китайской валюты выглядят сильными. Сочетание мягкой ДКП и фискальных стимулов будет способствовать ускорению экономического роста и поддержит курс юаня. В то же время усилия по интернационализации, вероятно, привлекут долгосрочные инвестиции и будут способствовать стабильности юаня.
https://bit.ly/3PKNa6C
💡Взгляд на неделю: Акции, макро, нефть, газ и облигации
Акции/Рынки
✅На прошедшей неделе глобальные рынки акций показали уверенную динамику. РТС по итогам недели потерял 2.8% – по большей части из-за ослабления рубля на 7.6%.
✅Сейчас мы считаем разумным нейтрально-негативный взгляд на рынок, поскольку начинается самый медленный сезон в году, а в фокусе – возобновление допуска к торгам нерезидентов и отмена программ ГДР.
Макроэкономика
✅Под давлением более слабого экспорта, восстановления импорта и погашения облигаций ОФЗ на RUB 100 млрд рубль продолжал слабеть и в пятницу закрылся на отметке RUB 61.6/$ (против RUB 57.29/$ 22 июля).
✅На этой неделе рубль, вероятно, останется в боковике и будет торговаться в коридоре RUB 60-63/$. Однако в случае реальных интервенций нельзя исключать, что рубль начнет слабеть более быстрыми темпами.
Нефть и газ
✅Цены на нефть подскочили до $108/барр., дисконт Urals увеличился. Рынок нефти, по всей видимости, сильнее реагирует на фундаментальный фактор ограниченного предложения нефти, чем на новые признаки того, что мировая экономика сползает в рецессию.
✅Цены на газ в Европе вновь превысили $2 000/тыс. куб. м из-за сокращения поставок по Северному потоку. Ганновер первым в Германии отключил горячую воду в общественных местах и подсветку в крупных зданиях. Мы думаем, что это только первый шаг.
Еврооблигации
✅На прошлой неделе кривая UST опустилась на 6-13 б.п. Облигации развивающихся стран продолжили восстанавливаться. Российские суверенные облигации значительно выросли в цене
✅ПИК, возможно, зарегистрировал первый локальный выпуск на замену еврооблигациям. Полюс согласовал альтернативные валюты для платежей, включая рубли. На этой неделе Газпром, UC Rusal, Полюс и Eurasia Drilling должны выплатить проценты.
Локальный рынок и ОФЗ
✅Смешанная динамика в ОФЗ. Нерезиденты могут быть допущены к торговле с 8 августа, но большого влияния не ждем.
✅Активность на первичном рынке сохраняется: UC Rusal, МТС и МТС Банк, Ростелеком. Каршеринг Руссия открыл книгу на 3 летний выпуск на RUB 3 млрд, 12 августа Setl Group предложит 3-летние бонды на RUB 5 млрд.
https://bit.ly/3Jooyyc
Акции/Рынки
✅На прошедшей неделе глобальные рынки акций показали уверенную динамику. РТС по итогам недели потерял 2.8% – по большей части из-за ослабления рубля на 7.6%.
✅Сейчас мы считаем разумным нейтрально-негативный взгляд на рынок, поскольку начинается самый медленный сезон в году, а в фокусе – возобновление допуска к торгам нерезидентов и отмена программ ГДР.
Макроэкономика
✅Под давлением более слабого экспорта, восстановления импорта и погашения облигаций ОФЗ на RUB 100 млрд рубль продолжал слабеть и в пятницу закрылся на отметке RUB 61.6/$ (против RUB 57.29/$ 22 июля).
✅На этой неделе рубль, вероятно, останется в боковике и будет торговаться в коридоре RUB 60-63/$. Однако в случае реальных интервенций нельзя исключать, что рубль начнет слабеть более быстрыми темпами.
Нефть и газ
✅Цены на нефть подскочили до $108/барр., дисконт Urals увеличился. Рынок нефти, по всей видимости, сильнее реагирует на фундаментальный фактор ограниченного предложения нефти, чем на новые признаки того, что мировая экономика сползает в рецессию.
✅Цены на газ в Европе вновь превысили $2 000/тыс. куб. м из-за сокращения поставок по Северному потоку. Ганновер первым в Германии отключил горячую воду в общественных местах и подсветку в крупных зданиях. Мы думаем, что это только первый шаг.
Еврооблигации
✅На прошлой неделе кривая UST опустилась на 6-13 б.п. Облигации развивающихся стран продолжили восстанавливаться. Российские суверенные облигации значительно выросли в цене
✅ПИК, возможно, зарегистрировал первый локальный выпуск на замену еврооблигациям. Полюс согласовал альтернативные валюты для платежей, включая рубли. На этой неделе Газпром, UC Rusal, Полюс и Eurasia Drilling должны выплатить проценты.
Локальный рынок и ОФЗ
✅Смешанная динамика в ОФЗ. Нерезиденты могут быть допущены к торговле с 8 августа, но большого влияния не ждем.
✅Активность на первичном рынке сохраняется: UC Rusal, МТС и МТС Банк, Ростелеком. Каршеринг Руссия открыл книгу на 3 летний выпуск на RUB 3 млрд, 12 августа Setl Group предложит 3-летние бонды на RUB 5 млрд.
https://bit.ly/3Jooyyc
Блиц-опрос: Планы компаний на сезон отчетности за 2К/1П22 по МСФО – результаты опубликует треть
Сезон корпоративной отчетности в разгаре, но во многих случаях непонятно, стоит ли ждать релизов. Мы провели опрос на тему планов публикации результатов за 2К/1П22 по МСФО среди компаний, которые составляют 99.5% индекса РТС, а также корпоратов, не входящих в индекс.
✅Отчитаются или, скорее всего, отчитаются – 30.4% индекса РТС
⛔Вряд ли будут отчитываться/не будут – 40.7% индекса РТС (эти компании вряд ли представят результаты и по РСБУ)
🤫Не раскрывают свои намерения публично – 46.3% компаний
📣Публично сообщили о своих планах на сезон отчетности – только 35.3%
⚡Из тех, кто будет отчитываться, обращаем внимание на ряд компаний с рекомендацией «ПОКУПАТЬ» и потенциалом роста >40%: Распадская, Эталон, Яндекс, Русал, Юнипро, X5, VK, Магнит, ПИК, Самолет
https://bit.ly/3d13fpZ
Сезон корпоративной отчетности в разгаре, но во многих случаях непонятно, стоит ли ждать релизов. Мы провели опрос на тему планов публикации результатов за 2К/1П22 по МСФО среди компаний, которые составляют 99.5% индекса РТС, а также корпоратов, не входящих в индекс.
✅Отчитаются или, скорее всего, отчитаются – 30.4% индекса РТС
⛔Вряд ли будут отчитываться/не будут – 40.7% индекса РТС (эти компании вряд ли представят результаты и по РСБУ)
🤫Не раскрывают свои намерения публично – 46.3% компаний
📣Публично сообщили о своих планах на сезон отчетности – только 35.3%
⚡Из тех, кто будет отчитываться, обращаем внимание на ряд компаний с рекомендацией «ПОКУПАТЬ» и потенциалом роста >40%: Распадская, Эталон, Яндекс, Русал, Юнипро, X5, VK, Магнит, ПИК, Самолет
https://bit.ly/3d13fpZ
Альтернативы доллару – HKD, CNY, KZT
В свете роста токсичности американской валюты мы рассмотрели доступные для российских инвесторов альтернативы доллару: гонконгский доллар, китайский юань и казахский тенге. Из них наиболее перспективными выглядят юань и гонконгский доллар, благодаря лучшей предсказуемости, поддержке со стороны резервов и активно растущим торговым объемам.
✅Гонконгский доллар – полная привязка к $, резервы и своп-линия с НБК. Гонконгский доллар (HKD) отличается от других валют в нашем списке полной привязкой к доллару: курс удерживается в коридоре HKD 7.75-7.85/$ посредством интервенций. Привязка к доллару добавляет гонконгской валюте надежности и предсказуемости. Кроме того, Гонконг сохраняет высокие резервы ($440 млрд), достаточные для поддержания стабильности курса, а также у властей страны сохраняется открытая своп-линия с НБК, который сможет предоставить дополнительные доллары. Между тем на российском рынке наблюдается переукрепленность гонконгского доллара в районе 10%, в отдельные числа июля – отклонение достигало 30%.
✅Китайский юань – контролируемый курс, колоссальные резервы, рост торговых потоков. Народный банк Китай (НБК) ежедневно определяет официальный обменный курс юаня, что нивелирует неблагоприятное влияние внешних факторов. Резервы для проведения валютных интервенций достаточны: за последние 16 лет Китай утроил свои резервные активы и стал крупнейшим держателем резервов. К тому же тенденции последних девяти лет свидетельствуют о возрастающей роли Китая как торгового партнера России – доля в российском экспорте увеличилась почти вдвое в 2013-21 гг., при этом растет и важность китайского импорта – на него по итогам 2021 г. приходилось 25% всех поставок в Россию. Углубление торгового сотрудничества сопровождается дедолларизацией взаимных расчетов. На российском рынке интерес к юаню стремительно растет, а по среднедневному объему торгов CNY уже опередил евро, но пока курс несколько завышен.
✅Казахский тенге – интервенции, достаточные резервы, восстановление торговых потоков. Монетарные власти Казахстана проводятся валютные интервенции и осуществляется контроль за движением капитала, особенно на фоне изменения валютной политики России. Резервы страны безусловно ниже, чем у Китая, но покрывают около девяти месяцев импорта и дают возможность поддерживать стабильность нацвалюты. В условиях санкцонного давления торговые потоки между Казахстаном и Россией восстанавливаются, но по объемам Казахстан значительно уступает Китаю: за последние пять лет на импорт из Китая приходилось почти 23% всех поставок в Россию, а на Казахстан – всего около 2-2.5%. Курс тенге к рублю на внутреннем и внешнем рынке сохраняется без отклонений. Однако в связи с российским событиями давление на тенге усилилось. В результате нацбанк Казахстана предпринял ряд мер для стабилизации курса национальной валюты.
⛔Риски: укрепление доллара из-за политики ФРС. Глобальное укрепление доллара США из-за агрессивного ужесточения монетарной политики ФРС будет способствовать ослаблению прочих валют, включая рассматриваемые нами гонконгский доллар, юань и тенге. Дополнительными факторами риска для китайской и гонконгской валют можно считать возможный всплеск геополитической напряженности в регионе. Для Китая также негативны перспективы новых локдаунов, а для Казахстана – тенденция к постепенному снижению цен на нефть.
https://bit.ly/3zr2Dl7
В свете роста токсичности американской валюты мы рассмотрели доступные для российских инвесторов альтернативы доллару: гонконгский доллар, китайский юань и казахский тенге. Из них наиболее перспективными выглядят юань и гонконгский доллар, благодаря лучшей предсказуемости, поддержке со стороны резервов и активно растущим торговым объемам.
✅Гонконгский доллар – полная привязка к $, резервы и своп-линия с НБК. Гонконгский доллар (HKD) отличается от других валют в нашем списке полной привязкой к доллару: курс удерживается в коридоре HKD 7.75-7.85/$ посредством интервенций. Привязка к доллару добавляет гонконгской валюте надежности и предсказуемости. Кроме того, Гонконг сохраняет высокие резервы ($440 млрд), достаточные для поддержания стабильности курса, а также у властей страны сохраняется открытая своп-линия с НБК, который сможет предоставить дополнительные доллары. Между тем на российском рынке наблюдается переукрепленность гонконгского доллара в районе 10%, в отдельные числа июля – отклонение достигало 30%.
✅Китайский юань – контролируемый курс, колоссальные резервы, рост торговых потоков. Народный банк Китай (НБК) ежедневно определяет официальный обменный курс юаня, что нивелирует неблагоприятное влияние внешних факторов. Резервы для проведения валютных интервенций достаточны: за последние 16 лет Китай утроил свои резервные активы и стал крупнейшим держателем резервов. К тому же тенденции последних девяти лет свидетельствуют о возрастающей роли Китая как торгового партнера России – доля в российском экспорте увеличилась почти вдвое в 2013-21 гг., при этом растет и важность китайского импорта – на него по итогам 2021 г. приходилось 25% всех поставок в Россию. Углубление торгового сотрудничества сопровождается дедолларизацией взаимных расчетов. На российском рынке интерес к юаню стремительно растет, а по среднедневному объему торгов CNY уже опередил евро, но пока курс несколько завышен.
✅Казахский тенге – интервенции, достаточные резервы, восстановление торговых потоков. Монетарные власти Казахстана проводятся валютные интервенции и осуществляется контроль за движением капитала, особенно на фоне изменения валютной политики России. Резервы страны безусловно ниже, чем у Китая, но покрывают около девяти месяцев импорта и дают возможность поддерживать стабильность нацвалюты. В условиях санкцонного давления торговые потоки между Казахстаном и Россией восстанавливаются, но по объемам Казахстан значительно уступает Китаю: за последние пять лет на импорт из Китая приходилось почти 23% всех поставок в Россию, а на Казахстан – всего около 2-2.5%. Курс тенге к рублю на внутреннем и внешнем рынке сохраняется без отклонений. Однако в связи с российским событиями давление на тенге усилилось. В результате нацбанк Казахстана предпринял ряд мер для стабилизации курса национальной валюты.
⛔Риски: укрепление доллара из-за политики ФРС. Глобальное укрепление доллара США из-за агрессивного ужесточения монетарной политики ФРС будет способствовать ослаблению прочих валют, включая рассматриваемые нами гонконгский доллар, юань и тенге. Дополнительными факторами риска для китайской и гонконгской валют можно считать возможный всплеск геополитической напряженности в регионе. Для Китая также негативны перспективы новых локдаунов, а для Казахстана – тенденция к постепенному снижению цен на нефть.
https://bit.ly/3zr2Dl7
📈Фавориты и аутсайдеры с точки зрения раскорреляции
Мы выделили бумаги с лучшей и худшей комбинацией потенциала роста и динамики с момента раскорреляции российского рынка с мировым (декабрь 2021 г.). Мы определили верхний и нижний квинтили – дает возможность для идей парной торговли.
Инвесторы могут открывать длинные позиции по наиболее многообещающими акциям в расчете на отскок и короткие позиции по наименее перспективным бумагам, чтобы застраховаться от общей просадки.
📍Распадская и Эталон открывают верхний квинтиль, а ТКС и Яндекс занимают первое место среди наиболее просевших в цене бумаг.
📍В нижнем квантиле сейчас наибольший потенциал снижения у Россетей и Новатэка, в то время как Русгидро и ФосАгро показали самую сильную динамику и имеют существенный потенциал снижения.
Верхний квинтиль: RASP, ETLN, TCSG, NLMK, YNDX, CHMF, RUAL, LKOH, UPRO
Нижний квинтиль: RSTI, NVTK, HYDR, PHOR, SGNS, GAZP, OZON, ALRS, FEES
https://bit.ly/3JvsD3E
Мы выделили бумаги с лучшей и худшей комбинацией потенциала роста и динамики с момента раскорреляции российского рынка с мировым (декабрь 2021 г.). Мы определили верхний и нижний квинтили – дает возможность для идей парной торговли.
Инвесторы могут открывать длинные позиции по наиболее многообещающими акциям в расчете на отскок и короткие позиции по наименее перспективным бумагам, чтобы застраховаться от общей просадки.
📍Распадская и Эталон открывают верхний квинтиль, а ТКС и Яндекс занимают первое место среди наиболее просевших в цене бумаг.
📍В нижнем квантиле сейчас наибольший потенциал снижения у Россетей и Новатэка, в то время как Русгидро и ФосАгро показали самую сильную динамику и имеют существенный потенциал снижения.
Верхний квинтиль: RASP, ETLN, TCSG, NLMK, YNDX, CHMF, RUAL, LKOH, UPRO
Нижний квинтиль: RSTI, NVTK, HYDR, PHOR, SGNS, GAZP, OZON, ALRS, FEES
https://bit.ly/3JvsD3E
🎬Инвестируем в нефтегаз?
📍Как живет нефтегазовая отрасль на фоне санкций?
📍Что будет с ценами на нефть и газ?
📍В какие нефтегазовые компании инвестировать?
📍Какие перспективы у Газпрома, Лукойла, Роснефти и других компаний?
На эти вопросы ответят спикеры БКС Мир инвестиций:
— Рон Смит, старший аналитик по нефтегазовому сектору BCS Global Markets
— Вячеслав Абрамов, директор филиала, модератор
Смотрите на канале БКС Live: https://youtu.be/3jv9sleDi48
📍Как живет нефтегазовая отрасль на фоне санкций?
📍Что будет с ценами на нефть и газ?
📍В какие нефтегазовые компании инвестировать?
📍Какие перспективы у Газпрома, Лукойла, Роснефти и других компаний?
На эти вопросы ответят спикеры БКС Мир инвестиций:
— Рон Смит, старший аналитик по нефтегазовому сектору BCS Global Markets
— Вячеслав Абрамов, директор филиала, модератор
Смотрите на канале БКС Live: https://youtu.be/3jv9sleDi48
YouTube
БКС Live: В какие нефтегазовые компании инвестировать?Акции Газпрома, Лукойла, Сургутнефтегаза и др.
Как живет нефтегазовая отрасль на фоне санкций? Что будет с ценами на нефть и газ? В какие нефтегазовые компании инвестировать? Какие перспективы у Газпрома, Лукойла, Роснефти и других компаний?
На эти вопросы отвечают спикеры БКС Мир инвестиций:
— Рон Смит…
На эти вопросы отвечают спикеры БКС Мир инвестиций:
— Рон Смит…
Сбербанк: Спред SBER/SBERP – причины, перспективы
Мы изучили динамику спреда SBER/SBERP и определили основные факторы, влияющие на это. В результате мы считаем нормализованным в текущих условиях спред в 6% SBER/SBERP, но не исключаем волатильности. За последние 10 лет спред SBER/SBERP был крайне волатильным: от премии обыкновенных акций к «префам» Сбербанка в 34% (максимальный уровень, достигнутый в 2015 г.) до дисконта в 5.6% в апреле 2022 г. (минимум). С 2015 г. спред имеет четкую тенденцию к сужению с максимального уровня премии в 34% до текущих 5% SBER/SBERP, в то время как в среднее значение за 10 лет составляет 18%. Тем не менее из-за повышенной волатильности спреда с марта историческая динамика мало информативна.
✅Привилегированные акции – без голосующих прав, фиксированные дивиденды. По закону привилегированные акции не имеют голосующих прав при условии выплаты дивидендов. Тем не менее большого влияния с точки зрения прав голоса миноритариев мы не видим, учитывая структуру акционерного капитала Сбербанка – 50% +1 акция принадлежат государству (через Минфин). Дивиденды по привилегированным акциям фиксированы: минимум – 15.0% от их номинальной стоимости (RUB 3), при этом исторически объявленные и выплаченные дивиденды заметно превышали этот уровень. Кроме того, с 2013 г. дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям были уравнены. Дивидендный фактор в настоящее время может быть менее важным, учитывая действующий временный запрет ЦБ РФ на раскрытие информации и выплату дивидендов. Тем не менее мы полагаем, что в более долгосрочной перспективе дивиденды снова станут частью инвестиционного кейса Сбербанка.
✅«Префы» менее ликвидны, но сейчас это не так важно. Более низкая ликвидность привилегированных акций по сравнению с обыкновенными бумагами ранее была важным фактором для наращивания позиций со стороны крупных международных фондов, поэтому «обычка» больше выигрывала от притока средств, а на спаде, наоборот. Теперь же мы не считаем ликвидности определяющим фактором для обыкновенных акций для розничных инвесторов.
✅Конвертация маловероятна. Ожидания конвертации «префов» влияли на спред после корпоративных событий или сообщений в СМИ, что приводило к обнулению спреда. Последний пример: 2020 г., когда ЦБ РФ, предыдущий владелец 50%+1 акций Сбербанка, осуществил продажу пакета Минфину, и спред сузился до 2.6% с более чем 10%, но затем вернулся к более нормализованному уровню выше 5%. Пока официальных сообщений о потенциальной конвертации «префов» не поступало, и мы, в свою очередь, также не рассматриваем такую возможность особенно в условиях действующих санкций.
‼Как отыграть текущий спред SBER/SBERP? Суммируя основные моменты и учитывая новую реальность, мы считаем, что дисконта в «префах» к «обычке» быть не должно, равно как и высокой премии. Тем не менее мы не исключаем волатильность спреда под влиянием различных факторов. Наши фундаментальные рекомендации предполагают премию SBER (целевая цена RUB 180) к SBERP (RUB 170) в 5.5%, что соответствует текущим уровням.
https://bit.ly/3d5t2gU
Мы изучили динамику спреда SBER/SBERP и определили основные факторы, влияющие на это. В результате мы считаем нормализованным в текущих условиях спред в 6% SBER/SBERP, но не исключаем волатильности. За последние 10 лет спред SBER/SBERP был крайне волатильным: от премии обыкновенных акций к «префам» Сбербанка в 34% (максимальный уровень, достигнутый в 2015 г.) до дисконта в 5.6% в апреле 2022 г. (минимум). С 2015 г. спред имеет четкую тенденцию к сужению с максимального уровня премии в 34% до текущих 5% SBER/SBERP, в то время как в среднее значение за 10 лет составляет 18%. Тем не менее из-за повышенной волатильности спреда с марта историческая динамика мало информативна.
✅Привилегированные акции – без голосующих прав, фиксированные дивиденды. По закону привилегированные акции не имеют голосующих прав при условии выплаты дивидендов. Тем не менее большого влияния с точки зрения прав голоса миноритариев мы не видим, учитывая структуру акционерного капитала Сбербанка – 50% +1 акция принадлежат государству (через Минфин). Дивиденды по привилегированным акциям фиксированы: минимум – 15.0% от их номинальной стоимости (RUB 3), при этом исторически объявленные и выплаченные дивиденды заметно превышали этот уровень. Кроме того, с 2013 г. дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям были уравнены. Дивидендный фактор в настоящее время может быть менее важным, учитывая действующий временный запрет ЦБ РФ на раскрытие информации и выплату дивидендов. Тем не менее мы полагаем, что в более долгосрочной перспективе дивиденды снова станут частью инвестиционного кейса Сбербанка.
✅«Префы» менее ликвидны, но сейчас это не так важно. Более низкая ликвидность привилегированных акций по сравнению с обыкновенными бумагами ранее была важным фактором для наращивания позиций со стороны крупных международных фондов, поэтому «обычка» больше выигрывала от притока средств, а на спаде, наоборот. Теперь же мы не считаем ликвидности определяющим фактором для обыкновенных акций для розничных инвесторов.
✅Конвертация маловероятна. Ожидания конвертации «префов» влияли на спред после корпоративных событий или сообщений в СМИ, что приводило к обнулению спреда. Последний пример: 2020 г., когда ЦБ РФ, предыдущий владелец 50%+1 акций Сбербанка, осуществил продажу пакета Минфину, и спред сузился до 2.6% с более чем 10%, но затем вернулся к более нормализованному уровню выше 5%. Пока официальных сообщений о потенциальной конвертации «префов» не поступало, и мы, в свою очередь, также не рассматриваем такую возможность особенно в условиях действующих санкций.
‼Как отыграть текущий спред SBER/SBERP? Суммируя основные моменты и учитывая новую реальность, мы считаем, что дисконта в «префах» к «обычке» быть не должно, равно как и высокой премии. Тем не менее мы не исключаем волатильность спреда под влиянием различных факторов. Наши фундаментальные рекомендации предполагают премию SBER (целевая цена RUB 180) к SBERP (RUB 170) в 5.5%, что соответствует текущим уровням.
https://bit.ly/3d5t2gU
Week Ahead_080822_RUS.pdf
578.7 KB
💡Взгляд на неделю: Акции, макро, нефть, газ и облигации
Акции/Рынки
✅S&P 500 завершил неделю без изменений. РТС упал на 5%.
✅Мы считаем оправданным нейтральный или негативный взгляд на фондовый рынок.
Макроэкономика
✅Рубль немного укрепился в пятницу – до 60.8/$.
✅Мы ожидаем, что в ближайшие дни российская валюта останется в диапазоне 59-62/$ – риски сбалансированы.
Нефть и газ
✅Цены на нефть марки Brent впервые с февраля обвалились до $98 за барр.
✅Энергокризис в Европе нарастает – цены на газ и электроэнергию остаются чрезвычайно высокими.
Еврооблигации
✅На прошлой неделе кривая UST заметно поднялась в свете выхода более благоприятных, чем ожидалось, данных по занятости.
✅Российские суверенные облигации снова значительно подорожали.
Локальный рынок и ОФЗ
✅Кривая ОФЗ поднялась на 3-20 б.п. н/н до 7.5-8.8%, доходности на ближнем участке кривой повысились на 20 б.п.
✅На этой неделе Сэтл Групп предложит 3-летние облигации объемом RUB 5 млрд.
Акции/Рынки
✅S&P 500 завершил неделю без изменений. РТС упал на 5%.
✅Мы считаем оправданным нейтральный или негативный взгляд на фондовый рынок.
Макроэкономика
✅Рубль немного укрепился в пятницу – до 60.8/$.
✅Мы ожидаем, что в ближайшие дни российская валюта останется в диапазоне 59-62/$ – риски сбалансированы.
Нефть и газ
✅Цены на нефть марки Brent впервые с февраля обвалились до $98 за барр.
✅Энергокризис в Европе нарастает – цены на газ и электроэнергию остаются чрезвычайно высокими.
Еврооблигации
✅На прошлой неделе кривая UST заметно поднялась в свете выхода более благоприятных, чем ожидалось, данных по занятости.
✅Российские суверенные облигации снова значительно подорожали.
Локальный рынок и ОФЗ
✅Кривая ОФЗ поднялась на 3-20 б.п. н/н до 7.5-8.8%, доходности на ближнем участке кривой повысились на 20 б.п.
✅На этой неделе Сэтл Групп предложит 3-летние облигации объемом RUB 5 млрд.
📈График: Рынки газа и э/энергии ЕС – Газ поднимает цены на э/энергию в Европе
Проблемы с поставками из России привели к тому, что цены на газ в Европе достигли немыслимых высот, что, в свою очередь, способствовало повышению цен на электроэнергию до рекордных уровней. К сожалению, низкие объемы экспорта лишают Газпром возможности извлечь полную выгоду на этом, крайне привлекательном, для продавцов рынке сбыта.
✅Газ, как правило, служит небольшим источником э/энергии в Европе
✅Следовательно, цены на э/энергию должны покрывать стоимость газа
✅Ветровая/солнечная генерация, низкий спрос могут снизить цены, но высокий спрос/низкий уровень возобновляемых источников энергии означает, что газ зачастую определяет цены на э/энергию
✅Таким образом, рынки э/энергии ЕС не защищены от газового кризиса
✅Газпром – ограниченное влияние рекордных цен в ЕС, «ПРОДАВАТЬ»
https://bit.ly/3C1FWa0
Проблемы с поставками из России привели к тому, что цены на газ в Европе достигли немыслимых высот, что, в свою очередь, способствовало повышению цен на электроэнергию до рекордных уровней. К сожалению, низкие объемы экспорта лишают Газпром возможности извлечь полную выгоду на этом, крайне привлекательном, для продавцов рынке сбыта.
✅Газ, как правило, служит небольшим источником э/энергии в Европе
✅Следовательно, цены на э/энергию должны покрывать стоимость газа
✅Ветровая/солнечная генерация, низкий спрос могут снизить цены, но высокий спрос/низкий уровень возобновляемых источников энергии означает, что газ зачастую определяет цены на э/энергию
✅Таким образом, рынки э/энергии ЕС не защищены от газового кризиса
✅Газпром – ограниченное влияние рекордных цен в ЕС, «ПРОДАВАТЬ»
https://bit.ly/3C1FWa0
📈График: Татнефть - Прогноз дивидендов: осторожный оптимизм
15 августа Татнефть первой в секторе объявит промежуточные дивиденды в кризисный 2022 г. Несмотря на все риски и неопределенность, мы считаем, компания рекомендует выплатить 50% чистой прибыли.
При коэффициенте выплат 50% ожидаем дивиденды в RUB 33/акц.
✅Как показано на графике, в этом десятилетии Татнефть вернулась к политике минимальных выплат (50% от чистой прибыли), тогда как в 2017–19 гг. обычно выплачивалось 70–100% от прибыли по РСБУ.
✅Конечно, можно привести весомый аргумент, что в разгар крупного геополитического кризиса было бы благоразумно максимально сохранять денежную позицию, но баланс Татнефти очень силен, что дает гибкость в подходе к дивидендам.
✅Мы считаем, что совет директоров не станет нарушать политику и будет рекомендовать минимум – 50% прибыли по РСБУ, то есть RUB 33/акц. как по TATN, так и по TATNP c дивдоходностью 8% и 8.5% соответственно.
https://bit.ly/3pbRPTh
15 августа Татнефть первой в секторе объявит промежуточные дивиденды в кризисный 2022 г. Несмотря на все риски и неопределенность, мы считаем, компания рекомендует выплатить 50% чистой прибыли.
При коэффициенте выплат 50% ожидаем дивиденды в RUB 33/акц.
✅Как показано на графике, в этом десятилетии Татнефть вернулась к политике минимальных выплат (50% от чистой прибыли), тогда как в 2017–19 гг. обычно выплачивалось 70–100% от прибыли по РСБУ.
✅Конечно, можно привести весомый аргумент, что в разгар крупного геополитического кризиса было бы благоразумно максимально сохранять денежную позицию, но баланс Татнефти очень силен, что дает гибкость в подходе к дивидендам.
✅Мы считаем, что совет директоров не станет нарушать политику и будет рекомендовать минимум – 50% прибыли по РСБУ, то есть RUB 33/акц. как по TATN, так и по TATNP c дивдоходностью 8% и 8.5% соответственно.
https://bit.ly/3pbRPTh
Итоги встречи: X5 Group: Фокус на 2П22 – рост доли, «ПОКУПАТЬ»
Вчера мы провели вебкаст с X5 Group. Компания рассказала о своих планах на 2П22: увеличение рыночной доли, в т.ч. за счет формата дискаунтеров.
🎬Запись доступна по ссылке: https://www.youtube.com/watch?v=OLcYZDu_NNM
Вот основные моменты вебкаста:
🛒Рыночные тренды предполагают дальнейшую консолидацию, рост доли дискаунтеров.
✅В продуктовом ритейле в России преобладают современные форматы (78% оборота в 2021 г. – INFOLine): в основном магазины у дома (43%) и супермаркеты (19%); доля онлайн – 2%.
✅Доля дискаунтеров невысока (4%), но Х5 видит в этом формате большие перспективы: в некоторых странах ЕС их доля составляет 20-40%, и магазины этого формата у Х5 «Чижик» показывают высокие результаты (>2 раз выше плотность продаж, чем в магазинах «Пятерочка»).
✅Доля топ-5 игроков в России в 2021 г. составила 32% (Х5 – 12.6%; лидер рынка) против 46-76% на развитых рынках. И тенденция к консолидации должна ускориться по мере ухода некоторых иностранных игроков и за счет менее эффективных игроков. Для Х5 это дает возможности как для органического увеличения доли, так и за счет покупок других игроков.
🛒Сильные результаты за 2К22, несмотря на вызовы; в фокусе 2П22 – рост доли.
✅X5 показала сильные результаты за 2К22 по МСФО: выручка +19%, скорр. EBITDA +37% (рекордная маржа 9.6%; IAS-17), несмотря на вызовы весной, в том числе необходимость обеспечения наличия ассортимента (из-за создания запасов покупателями, проблем в сфере импорта). Сейчас ситуация нормализовалась, и X5 считает, что ориентация компании на низкие ценовые сегменты (магазины у дома, дискаунтеры) выгодна в текущих экономических условиях.
✅В фокусе на 2П22 рост доли рынка за счет активного открытия новых магазинов (цель на 2022 г. 1400+ новых магазинов «Пятерочка», 400+ «Чижик») и слияний и поглощений, а также мер по стимулированию сопоставимых продаж. Это, вероятно, будет означать снижение маржи во 2П22, но поддержит рост бизнеса.
✅X5 также продолжит развивать онлайн-сегмент (3% выручки в 1П22) в большей степени через партнеров по доставке.
🛒Перспективы дивидендов, смена «прописки» – важные темы, но новостей нет.
✅X5 подтвердила, что в настоящее время не может выплатить дивиденды или провести выкуп акций из-за регуляторных ограничений, в трансграничных платежах.
✅При этом свободный денежный поток остается высоким (RUB 32 млрд в 1П22), и Х5 будет использовать избыточные денежные средства для финансирования увеличения доли рынка и погашения более дорогого долга (долг снизился на 27% к/к во 2К22; чистый долг/EBITDA без учета аренды всего 1.1x).
✅Что касается возможности редомициляции, или смены "прописки" (X5 зарегистрирована в Нидерландах, что создает риски – прим. BCS), X5 начала обсуждать этот сценарий в прошлом году (в связи с изменениями в налогообложении), но технические препоны в текущей ситуации мешают решению вопроса.
‼Что в итоге?: Оценка: 4.1х EV/EBITDA ’22 – привлекательно, «ПОКУПАТЬ».
Наша рекомендация по акциям X5 Group на 12 мес. – «ПОКУПАТЬ» с целевой ценой RUB 2 200. Бизнес компании относительно устойчив к макроэкономической неопределенности и, по нашим оценкам, продолжит показывать сильные финансовые результаты. Мы считаем мультипликатор EV/EBITDA’22 4.1х привлекательной точкой входа. Тем не менее акции могут быть волатильными, учитывая риски восприятия инвесторами из-за иностранной регистрации (в настоящее время мы не предполагаем серьезных негативных последствий) и временное отсутствие дивидендов.
https://bit.ly/3w27J6x
Вчера мы провели вебкаст с X5 Group. Компания рассказала о своих планах на 2П22: увеличение рыночной доли, в т.ч. за счет формата дискаунтеров.
🎬Запись доступна по ссылке: https://www.youtube.com/watch?v=OLcYZDu_NNM
Вот основные моменты вебкаста:
🛒Рыночные тренды предполагают дальнейшую консолидацию, рост доли дискаунтеров.
✅В продуктовом ритейле в России преобладают современные форматы (78% оборота в 2021 г. – INFOLine): в основном магазины у дома (43%) и супермаркеты (19%); доля онлайн – 2%.
✅Доля дискаунтеров невысока (4%), но Х5 видит в этом формате большие перспективы: в некоторых странах ЕС их доля составляет 20-40%, и магазины этого формата у Х5 «Чижик» показывают высокие результаты (>2 раз выше плотность продаж, чем в магазинах «Пятерочка»).
✅Доля топ-5 игроков в России в 2021 г. составила 32% (Х5 – 12.6%; лидер рынка) против 46-76% на развитых рынках. И тенденция к консолидации должна ускориться по мере ухода некоторых иностранных игроков и за счет менее эффективных игроков. Для Х5 это дает возможности как для органического увеличения доли, так и за счет покупок других игроков.
🛒Сильные результаты за 2К22, несмотря на вызовы; в фокусе 2П22 – рост доли.
✅X5 показала сильные результаты за 2К22 по МСФО: выручка +19%, скорр. EBITDA +37% (рекордная маржа 9.6%; IAS-17), несмотря на вызовы весной, в том числе необходимость обеспечения наличия ассортимента (из-за создания запасов покупателями, проблем в сфере импорта). Сейчас ситуация нормализовалась, и X5 считает, что ориентация компании на низкие ценовые сегменты (магазины у дома, дискаунтеры) выгодна в текущих экономических условиях.
✅В фокусе на 2П22 рост доли рынка за счет активного открытия новых магазинов (цель на 2022 г. 1400+ новых магазинов «Пятерочка», 400+ «Чижик») и слияний и поглощений, а также мер по стимулированию сопоставимых продаж. Это, вероятно, будет означать снижение маржи во 2П22, но поддержит рост бизнеса.
✅X5 также продолжит развивать онлайн-сегмент (3% выручки в 1П22) в большей степени через партнеров по доставке.
🛒Перспективы дивидендов, смена «прописки» – важные темы, но новостей нет.
✅X5 подтвердила, что в настоящее время не может выплатить дивиденды или провести выкуп акций из-за регуляторных ограничений, в трансграничных платежах.
✅При этом свободный денежный поток остается высоким (RUB 32 млрд в 1П22), и Х5 будет использовать избыточные денежные средства для финансирования увеличения доли рынка и погашения более дорогого долга (долг снизился на 27% к/к во 2К22; чистый долг/EBITDA без учета аренды всего 1.1x).
✅Что касается возможности редомициляции, или смены "прописки" (X5 зарегистрирована в Нидерландах, что создает риски – прим. BCS), X5 начала обсуждать этот сценарий в прошлом году (в связи с изменениями в налогообложении), но технические препоны в текущей ситуации мешают решению вопроса.
‼Что в итоге?: Оценка: 4.1х EV/EBITDA ’22 – привлекательно, «ПОКУПАТЬ».
Наша рекомендация по акциям X5 Group на 12 мес. – «ПОКУПАТЬ» с целевой ценой RUB 2 200. Бизнес компании относительно устойчив к макроэкономической неопределенности и, по нашим оценкам, продолжит показывать сильные финансовые результаты. Мы считаем мультипликатор EV/EBITDA’22 4.1х привлекательной точкой входа. Тем не менее акции могут быть волатильными, учитывая риски восприятия инвесторами из-за иностранной регистрации (в настоящее время мы не предполагаем серьезных негативных последствий) и временное отсутствие дивидендов.
https://bit.ly/3w27J6x
YouTube
Чего ждать от акций X5 Group? Компания отвечает на вопросы инвесторов
«Диалоги с эмитентами» — так мы называем регулярные встречи экспертов БКС с представителями публичных российских компаний, чьи акции пользуются спросом у частных инвесторов. В прямом эфире говорим о бизнесе, операционных и финансовых результатах, планах…
💡Взгляд на неделю: Акции, макро, нефть, газ и облигации
✅ Акции/Рынки: Сегодня инвесторам-нерезидентам из «дружественных» стран разрешено начать торговлю российскими облигациями на внутреннем рынке – в зависимости от успешности этого перезапуска мы можем увидеть открытие рынка акций для этой категории инвесторов. Мы по-прежнему считаем целесообразным нейтральный или негативный взгляд на рынок ввиду сохраняющейся угрозы навеса акций из-за допуска к торгам нерезидентов и делистинга расписок.
✅ Макроэкономика: Российская валюта была в целом стабильна – большую часть недели рубль двигался в узком коридоре RUB 60-61/$ и в пятницу, 12 августа, закрылся на отметке RUB 60.6/$. На этой неделе курс рубля может колебаться в более широком диапазоне RUB 58-63/$ с некоторой тенденцией к укреплению в конце недели.
✅ Нефть и газ: Котировки Brent выросли на 3% н/н до $98/барр. В четверг нефтяные котировки пытались пробить отметку $100/барр., но затем немного откатились к закрытию в пятницу. Цены на газ подскочили до $2 250 тыс. куб. м. До наступления зимы еще несколько месяцев, и обстановка на рынках газа и электроэнергии, вероятно, осложнится с повышением спроса на отопление.
✅ Еврооблигации: Российские суверенные облигации подорожали, доходности снизились примерно на 200 б.п. вдоль всей кривой за исключением облигаций на отрезке 1 года и 5 лет.
Газпром, Норильский никель, НЛМК и ТМК запустили голосование по смене условий для своих выпусков в свете президентского указа. На этой неделе Газпром и Домодедово должны выплатить проценты.
✅ Локальный рынок и ОФЗ: Доходности ОФЗ растут; продолжается летняя фиксация прибыли. Кривая ОФЗ поднялась на 6-11 б.п. н/н до 7.5-9.0%, доходности на ближнем отрезке повысились на 10 б.п. Сегодня на рынок облигаций вернется «дружественный» инвестор. Доступ будет предоставлен инвесторам из стран, которые не вводили санкции против России, или конечными бенефициарами которых являются россияне.
https://bit.ly/3CeSFpU
✅ Акции/Рынки: Сегодня инвесторам-нерезидентам из «дружественных» стран разрешено начать торговлю российскими облигациями на внутреннем рынке – в зависимости от успешности этого перезапуска мы можем увидеть открытие рынка акций для этой категории инвесторов. Мы по-прежнему считаем целесообразным нейтральный или негативный взгляд на рынок ввиду сохраняющейся угрозы навеса акций из-за допуска к торгам нерезидентов и делистинга расписок.
✅ Макроэкономика: Российская валюта была в целом стабильна – большую часть недели рубль двигался в узком коридоре RUB 60-61/$ и в пятницу, 12 августа, закрылся на отметке RUB 60.6/$. На этой неделе курс рубля может колебаться в более широком диапазоне RUB 58-63/$ с некоторой тенденцией к укреплению в конце недели.
✅ Нефть и газ: Котировки Brent выросли на 3% н/н до $98/барр. В четверг нефтяные котировки пытались пробить отметку $100/барр., но затем немного откатились к закрытию в пятницу. Цены на газ подскочили до $2 250 тыс. куб. м. До наступления зимы еще несколько месяцев, и обстановка на рынках газа и электроэнергии, вероятно, осложнится с повышением спроса на отопление.
✅ Еврооблигации: Российские суверенные облигации подорожали, доходности снизились примерно на 200 б.п. вдоль всей кривой за исключением облигаций на отрезке 1 года и 5 лет.
Газпром, Норильский никель, НЛМК и ТМК запустили голосование по смене условий для своих выпусков в свете президентского указа. На этой неделе Газпром и Домодедово должны выплатить проценты.
✅ Локальный рынок и ОФЗ: Доходности ОФЗ растут; продолжается летняя фиксация прибыли. Кривая ОФЗ поднялась на 6-11 б.п. н/н до 7.5-9.0%, доходности на ближнем отрезке повысились на 10 б.п. Сегодня на рынок облигаций вернется «дружественный» инвестор. Доступ будет предоставлен инвесторам из стран, которые не вводили санкции против России, или конечными бенефициарами которых являются россияне.
https://bit.ly/3CeSFpU
📈График: 2К22 – худшее, возможно, позади
Данные о продажах Самолета, Эталона и ЛСР за 2К22 заметно различаются, но квартал был непростым.
🏗Во 2К22 продажи в кв. м существенно снизились у Эталона и ЛСР, но выросли у Самолета.
🏗В денежном выражении продажи выглядят лучше: ЛСР – рост до RUB 53 млрд (+13% г/г), у Самолета – до RUB 77 млрд (+71% г/г) в 1П22, но у Эталона сохраняется снижение – до RUB 29 млрд (-29% г/г).
‼Мы по-прежнему считаем сектор привлекательным и ожидаем, что программы субсидирования ипотечных кредитов и снижение ключевой ставки поддержат результаты за 2П22, компенсировав слабость 2К22.
На наш взгляд, низшая точка 2022 г. была пройдена во 2К22, но дальнейшая динамика также может быть неоднородной. Мы отдаем предпочтение акциям ПИК, Самолета и Эталона.
https://bit.ly/3AiV7KN
Данные о продажах Самолета, Эталона и ЛСР за 2К22 заметно различаются, но квартал был непростым.
🏗Во 2К22 продажи в кв. м существенно снизились у Эталона и ЛСР, но выросли у Самолета.
🏗В денежном выражении продажи выглядят лучше: ЛСР – рост до RUB 53 млрд (+13% г/г), у Самолета – до RUB 77 млрд (+71% г/г) в 1П22, но у Эталона сохраняется снижение – до RUB 29 млрд (-29% г/г).
‼Мы по-прежнему считаем сектор привлекательным и ожидаем, что программы субсидирования ипотечных кредитов и снижение ключевой ставки поддержат результаты за 2П22, компенсировав слабость 2К22.
На наш взгляд, низшая точка 2022 г. была пройдена во 2К22, но дальнейшая динамика также может быть неоднородной. Мы отдаем предпочтение акциям ПИК, Самолета и Эталона.
https://bit.ly/3AiV7KN
💡Взгляд на неделю: Акции, макро, нефть, газ и облигации
✅ Акции/Рынки: Россия продолжает торговаться в отрыве от остального мира: индекс РТС вырос почти на 4.9% – по всей видимости, инвесторов стал меньше беспокоить риск навеса акций. У нас нейтральный взгляд на рынок, поскольку риск навеса предложения со стороны новых категорий инвесторов и конвертации депозитарных расписок сдвинулся на сентябрь-октябрь, а продолжение выплат промежуточных дивидендов, вероятно, поддержит настроение частных инвесторов.
✅ Макроэкономика: В ближайшие дни мы можем увидеть дальнейшее укрепление рубля к доллару США на фоне налогового периода в конце месяца – до RUB 57/$, что последний раз наблюдалось в конце июля. Впрочем, мы не ожидаем, что волатильность российской валюты и ее чувствительность к налоговому периоду продлится долго – введение бюджетного правила вероятно, поспособствует стабилизации российского валютного рынка и некоторому ослаблению рубля.
✅ Нефть и газ: Цены на нефть держатся ниже $100/барр. Главной новостью недели для нефтяного рынка стали в целом позитивные недельные данные из США по отрасли, при этом давление оказали укрепление доллара и сохраняющиеся опасения по поводу экономического роста. Энергетический кризис в Европе ухудшается. Цены на газ взлетели до уровня выше $2 500/тыс. куб. м на фоне полной остановки российского Северного потока на три дня для плановых работ.
✅ Еврооблигации: Российские суверенные облигации подорожали, доходности снизились. СУЭК и Еврохим запустили голосование по смене условий для своих выпусков. РЖД начала выплаты в рублях после полугодовой паузы.
✅ Локальный рынок и ОФЗ: Смешанная динамика - кривая ОФЗ на ближнем участке опустилась на 4 13 б.п. н/н и поднялась на дальнем на 4-6 б.п. н/н до 7.5-9.2%. «Дружественный» инвестор пока не оказывает влияния на ОФЗ.
https://bit.ly/3R5sDtH
✅ Акции/Рынки: Россия продолжает торговаться в отрыве от остального мира: индекс РТС вырос почти на 4.9% – по всей видимости, инвесторов стал меньше беспокоить риск навеса акций. У нас нейтральный взгляд на рынок, поскольку риск навеса предложения со стороны новых категорий инвесторов и конвертации депозитарных расписок сдвинулся на сентябрь-октябрь, а продолжение выплат промежуточных дивидендов, вероятно, поддержит настроение частных инвесторов.
✅ Макроэкономика: В ближайшие дни мы можем увидеть дальнейшее укрепление рубля к доллару США на фоне налогового периода в конце месяца – до RUB 57/$, что последний раз наблюдалось в конце июля. Впрочем, мы не ожидаем, что волатильность российской валюты и ее чувствительность к налоговому периоду продлится долго – введение бюджетного правила вероятно, поспособствует стабилизации российского валютного рынка и некоторому ослаблению рубля.
✅ Нефть и газ: Цены на нефть держатся ниже $100/барр. Главной новостью недели для нефтяного рынка стали в целом позитивные недельные данные из США по отрасли, при этом давление оказали укрепление доллара и сохраняющиеся опасения по поводу экономического роста. Энергетический кризис в Европе ухудшается. Цены на газ взлетели до уровня выше $2 500/тыс. куб. м на фоне полной остановки российского Северного потока на три дня для плановых работ.
✅ Еврооблигации: Российские суверенные облигации подорожали, доходности снизились. СУЭК и Еврохим запустили голосование по смене условий для своих выпусков. РЖД начала выплаты в рублях после полугодовой паузы.
✅ Локальный рынок и ОФЗ: Смешанная динамика - кривая ОФЗ на ближнем участке опустилась на 4 13 б.п. н/н и поднялась на дальнем на 4-6 б.п. н/н до 7.5-9.2%. «Дружественный» инвестор пока не оказывает влияния на ОФЗ.
https://bit.ly/3R5sDtH
⚡Positive Technologies: Ставка на кибербезопасность в эру киберугроз
Мы начинаем аналитическое покрытие Positive Technologies (по тексту данного отчета означает маркетинговое название ПАО «Группа Позитив», крупного разработчика решений в области безопасности (B2B) в РФ. Мы установили рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» и целевую цену RUB 1 500/акц. (потенциал роста 31%). Мы видим перспективы роста за счет ухода с рынка иностранных вендоров и повышения важности кибербезопасности в эпоху киберугроз.
✅ПО, обеспечивающее информационную безопасность, – растущий рынок. Positive Technologies ставит амбициозные цели на 2022 г. и последующие годы: выручка в 2022 г. должна вырасти до RUB 11-14 млрд с RUB 7.1 млрд в прошлом году, EBITDA – до RUB 4-6 млрд с RUB 2.9 млрд, чистая прибыль – до RUB 3-5 млрд с RUB 1.9 млрд. В целом, мы считаем эти прогнозы достижимыми в условиях увеличения киберугроз, которое стимулирует спрос, расширение бюджетов и рост числа клиентов. Более того, мы считаем, что мощная позитивная динамика продолжится в 2023 г. и далее.
✅Рынок кибербезопасности России оценен в 2021 г. в RUB 186 млрд (ЦСР). После ухода зарубежных вендоров (которые занимали до 40% рынка) часть их доли перераспределяется и в пользу Positive Technologies, как одного из крупнейших разработчиков ПО на рынке кибербезопасности для корпоративных и государственных клиентов (В2В, В2G) в России. Компания через свою публичную деятельность вносит вклад в развитие кибербезопасности в России. В результате распределения акций внутри компании в 4К21 перед листингом и началом торгов – значительная часть сотрудников стала акционерами Группы Позитив.
✅Государственные требования к кибербезопасности формируют спрос. Государство ограничило российские компании в покупке иностранных решений для критической информационной инфраструктуры, а с 2025 года полностью запретило их использование. Одновременно повышается ответственность первых лиц организаций за обеспечение информационной безопасности. Все это происходит на фоне роста угроз и кибератак на бизнес, промышленность и органы власти.
✅Мы видим потенциал роста стоимости акций POSI в 31%. Наша оценка финансового результата за 2022 г. находится ближе к нижней границе роста, озвученного компанией. Также мы консервативно подошли к прогнозам на 2023 г., что оставляет определенный потенциал в дальнейшем, который в случае реализации даст дополнительный рост стоимости для компании и акционеров. Оценка чувствительна к будущим темпам роста выручки и расходов (из которых основные – это расходы на персонал). Трансформация рынка кибербезопасности, аллокация бюджетов на кибербезопасность, изменение регуляторных требований может серьезно повлиять на выручку и финансовое состояние компании. При оценке мы используем DCF, применяем WACC 20.6% при пост-прогнозном росте 10%.
https://bit.ly/3Ki96Eg
Мы начинаем аналитическое покрытие Positive Technologies (по тексту данного отчета означает маркетинговое название ПАО «Группа Позитив», крупного разработчика решений в области безопасности (B2B) в РФ. Мы установили рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» и целевую цену RUB 1 500/акц. (потенциал роста 31%). Мы видим перспективы роста за счет ухода с рынка иностранных вендоров и повышения важности кибербезопасности в эпоху киберугроз.
✅ПО, обеспечивающее информационную безопасность, – растущий рынок. Positive Technologies ставит амбициозные цели на 2022 г. и последующие годы: выручка в 2022 г. должна вырасти до RUB 11-14 млрд с RUB 7.1 млрд в прошлом году, EBITDA – до RUB 4-6 млрд с RUB 2.9 млрд, чистая прибыль – до RUB 3-5 млрд с RUB 1.9 млрд. В целом, мы считаем эти прогнозы достижимыми в условиях увеличения киберугроз, которое стимулирует спрос, расширение бюджетов и рост числа клиентов. Более того, мы считаем, что мощная позитивная динамика продолжится в 2023 г. и далее.
✅Рынок кибербезопасности России оценен в 2021 г. в RUB 186 млрд (ЦСР). После ухода зарубежных вендоров (которые занимали до 40% рынка) часть их доли перераспределяется и в пользу Positive Technologies, как одного из крупнейших разработчиков ПО на рынке кибербезопасности для корпоративных и государственных клиентов (В2В, В2G) в России. Компания через свою публичную деятельность вносит вклад в развитие кибербезопасности в России. В результате распределения акций внутри компании в 4К21 перед листингом и началом торгов – значительная часть сотрудников стала акционерами Группы Позитив.
✅Государственные требования к кибербезопасности формируют спрос. Государство ограничило российские компании в покупке иностранных решений для критической информационной инфраструктуры, а с 2025 года полностью запретило их использование. Одновременно повышается ответственность первых лиц организаций за обеспечение информационной безопасности. Все это происходит на фоне роста угроз и кибератак на бизнес, промышленность и органы власти.
✅Мы видим потенциал роста стоимости акций POSI в 31%. Наша оценка финансового результата за 2022 г. находится ближе к нижней границе роста, озвученного компанией. Также мы консервативно подошли к прогнозам на 2023 г., что оставляет определенный потенциал в дальнейшем, который в случае реализации даст дополнительный рост стоимости для компании и акционеров. Оценка чувствительна к будущим темпам роста выручки и расходов (из которых основные – это расходы на персонал). Трансформация рынка кибербезопасности, аллокация бюджетов на кибербезопасность, изменение регуляторных требований может серьезно повлиять на выручку и финансовое состояние компании. При оценке мы используем DCF, применяем WACC 20.6% при пост-прогнозном росте 10%.
https://bit.ly/3Ki96Eg
📈Высокие цены на газ в ЕС – негатив для Газпрома
Цены на газ в Европе в 4.9 раза превышают цены на нефть, в то время как обычно существует большой дисконт. Существенное снижение спроса и цен на газ неизбежны, что негативно скажется на долгосрочной экспортной выручке Газпрома.
✅Цены на газ в Европе на 385% выше цен на нефть, обычно дисконт в 45%
✅Цены на уголь против нефти тоже вышли на беспрецедентный уровень
✅Такая ситуация неустойчивая: грядет разрушение спроса
‼В результате для Газпрома упадут не только объемы экспорта, но и цены, когда восстановится дисконт к нефти
https://bit.ly/3dUXryZ
Цены на газ в Европе в 4.9 раза превышают цены на нефть, в то время как обычно существует большой дисконт. Существенное снижение спроса и цен на газ неизбежны, что негативно скажется на долгосрочной экспортной выручке Газпрома.
✅Цены на газ в Европе на 385% выше цен на нефть, обычно дисконт в 45%
✅Цены на уголь против нефти тоже вышли на беспрецедентный уровень
✅Такая ситуация неустойчивая: грядет разрушение спроса
‼В результате для Газпрома упадут не только объемы экспорта, но и цены, когда восстановится дисконт к нефти
https://bit.ly/3dUXryZ
Куда утекает российский капитал
Россияне продолжают выводить капитал за границу: за 1П22 личные переводы достигли рекордных $14 млрд. Среди основных получателей — дружественные соседние страны. В 2022 г. общий отток капитала может превысить $200 млрд, что может способствовать ослаблению рубля.
✈С февраля 2022 г. личные переводы россиян за границу составили $14 млрд. В попытке избежать возросших рисков и санкций российские домохозяйства сосредоточились на накоплении сбережений за границей. После скачка переводов из РФ в феврале, когда отток увеличился до $3.5 млрд, контроль за движением капитала приостановил этот процесс. Однако, когда ограничительные меры были частично отменены, россияне продолжили переводить деньги за границу: в июне объем этих переводов достиг $5.2 млрд.
🤝Основное направление потоков капитала – дружественные соседние страны. Судя по имеющимся данным, одним из основных направлений денежных переводов из России стали страны СНГ. Наиболее весомый приток денег наблюдался в странах с более развитой банковской системой и институтами, таких как Грузия, Армения и Казахстан. В июне российские денежные переводы в эти страны увеличились в 7-8 раз по сравнению с прошлым годом. Узбекистан – основной получатель российских денежных переводов среди стран СНГ – также столкнулся с 4-кратным ростом притока денежных переводов из России в июне. Страны с повышенными геополитическим или санкционным рискам, такие как Беларусь или Киргизия, не стали тихой гаванью для российских сбережений, хотя и показали уверенный рост.
🏁Отток капитала по и тогам года может превысить $200 млрд, основной вклад вносят домохозяйства. На фоне геополитического шока чистый отток капитала из частного сектора достиг в 1П22 пика в $130 млрд, или 11% ВВП. Этот рост оказался более выраженным, чем в 2014 г., когда геополитическая неопределенность и санкции также привели к удвоению чистого оттока капитала до $150 млрд. Как и в 2014 г., значительная доля оттока связана с транзакциями домохозяйств – однако, если в 2014 г. чистая покупка иностранной валюты увеличилась до $30+ млрд (20% оттока частного капитала), то только за 1К22 она составила $20 млрд (1/3 оттока капитала). По нашим оценкам, во 2К22 на домохозяйства может приходиться 60%+ оттока частного капитала. До конца года эта тенденция, скорее всего, сохранится. При этом в банковском и корпоративном секторах отток капитала будет происходить в виде сокращения внешних обязательств, в то время как домохозяйства, похоже, используют иностранную валюту в качестве средства сбережения. В то же время сохраняющийся профицит счета текущих операций будет отражаться на чистом оттоке частного капитала, который, вероятно, останется повышенным и во 2П22.
✅Отток капитала помогает регулировать предложение валюты и снижать курс рубля. Высокий уровень валютных сбережений в сочетании с импортом – основные источники спроса на валюту, которые помогают сбалансировать возросшее предложение. Если ограничения на движение капитала со стороны властей останутся ослабленными во 2П22, отток капитала может увеличиться еще на $90 млрд и в результате превысит $200 млрд. Такой масштабный отток, создающий давление на национальную валюту, станет дополнительным фактором ослабления рубля во 2П22 – на этом фоне привлекательность китайского юаня и гонконгского доллара возрастает.
https://bit.ly/3PRuh0V
Россияне продолжают выводить капитал за границу: за 1П22 личные переводы достигли рекордных $14 млрд. Среди основных получателей — дружественные соседние страны. В 2022 г. общий отток капитала может превысить $200 млрд, что может способствовать ослаблению рубля.
✈С февраля 2022 г. личные переводы россиян за границу составили $14 млрд. В попытке избежать возросших рисков и санкций российские домохозяйства сосредоточились на накоплении сбережений за границей. После скачка переводов из РФ в феврале, когда отток увеличился до $3.5 млрд, контроль за движением капитала приостановил этот процесс. Однако, когда ограничительные меры были частично отменены, россияне продолжили переводить деньги за границу: в июне объем этих переводов достиг $5.2 млрд.
🤝Основное направление потоков капитала – дружественные соседние страны. Судя по имеющимся данным, одним из основных направлений денежных переводов из России стали страны СНГ. Наиболее весомый приток денег наблюдался в странах с более развитой банковской системой и институтами, таких как Грузия, Армения и Казахстан. В июне российские денежные переводы в эти страны увеличились в 7-8 раз по сравнению с прошлым годом. Узбекистан – основной получатель российских денежных переводов среди стран СНГ – также столкнулся с 4-кратным ростом притока денежных переводов из России в июне. Страны с повышенными геополитическим или санкционным рискам, такие как Беларусь или Киргизия, не стали тихой гаванью для российских сбережений, хотя и показали уверенный рост.
🏁Отток капитала по и тогам года может превысить $200 млрд, основной вклад вносят домохозяйства. На фоне геополитического шока чистый отток капитала из частного сектора достиг в 1П22 пика в $130 млрд, или 11% ВВП. Этот рост оказался более выраженным, чем в 2014 г., когда геополитическая неопределенность и санкции также привели к удвоению чистого оттока капитала до $150 млрд. Как и в 2014 г., значительная доля оттока связана с транзакциями домохозяйств – однако, если в 2014 г. чистая покупка иностранной валюты увеличилась до $30+ млрд (20% оттока частного капитала), то только за 1К22 она составила $20 млрд (1/3 оттока капитала). По нашим оценкам, во 2К22 на домохозяйства может приходиться 60%+ оттока частного капитала. До конца года эта тенденция, скорее всего, сохранится. При этом в банковском и корпоративном секторах отток капитала будет происходить в виде сокращения внешних обязательств, в то время как домохозяйства, похоже, используют иностранную валюту в качестве средства сбережения. В то же время сохраняющийся профицит счета текущих операций будет отражаться на чистом оттоке частного капитала, который, вероятно, останется повышенным и во 2П22.
✅Отток капитала помогает регулировать предложение валюты и снижать курс рубля. Высокий уровень валютных сбережений в сочетании с импортом – основные источники спроса на валюту, которые помогают сбалансировать возросшее предложение. Если ограничения на движение капитала со стороны властей останутся ослабленными во 2П22, отток капитала может увеличиться еще на $90 млрд и в результате превысит $200 млрд. Такой масштабный отток, создающий давление на национальную валюту, станет дополнительным фактором ослабления рубля во 2П22 – на этом фоне привлекательность китайского юаня и гонконгского доллара возрастает.
https://bit.ly/3PRuh0V
Forwarded from БКС Экспресс
Об акциях банков и девелоперов
В 18:00 обсудим банковский сектор и рынок недвижимости и разберем перспективы компаний: Сбера, ВТБ, TCS, Самолета, Эталона и других.
Спикеры:
— Елена Царева, старший аналитик BCS Global Markets
— Вячеслав Абрамов, директор филиала БКС Мир инвестиций
Смотрите на канале БКС Live: https://www.youtube.com/watch?v=SZ3FHJPlxVE
В 18:00 обсудим банковский сектор и рынок недвижимости и разберем перспективы компаний: Сбера, ВТБ, TCS, Самолета, Эталона и других.
Спикеры:
— Елена Царева, старший аналитик BCS Global Markets
— Вячеслав Абрамов, директор филиала БКС Мир инвестиций
Смотрите на канале БКС Live: https://www.youtube.com/watch?v=SZ3FHJPlxVE
YouTube
БКС Live: Что будет с акциями российских банков и девелоперов? Акции Сбера, Тинькофф, ВТБ, Самолета
Обсуждаем банковский сектор и рынок недвижимости на канале БКС Live и разбираем перспективы компаний: Сбера, ВТБ, TCS, Мосбиржи, Самолета, Эталона и ЛСР.
Спикеры:
— Елена Царева, старший аналитик BCS Global Markets
— Вячеслав Абрамов, директор филиала БКС…
Спикеры:
— Елена Царева, старший аналитик BCS Global Markets
— Вячеслав Абрамов, директор филиала БКС…