Новый выпуск Пирогов: едят ли люди деньги?

#мысли_управляющего

Как и обещал, в этом выпуске задался вопросом о том, как соотносятся цены на акции с текущим инфляционным циклом.

Сначала он через ставки ЦБ уронил цены на активы (навес расписок в помощь)… но что будет дальше?

Сейчас выглядит логичным, что:
• государство сохраняет темп роста расходов 10% в год
• население зарабатывает и тратит тоже примерно столько же (+8-11% рост в номинале, также растет ЖКХ, пенсии)
• бизнес снизил инвестиции, но долгосрочные проекты остались; и гос. проекты тоже (а доля гос-ва в экономике грубо 50%)
• бизнес повышает цены и снижает долги, если может; население не успев купить жилье вырастило гору из депозитов

Это не похоже на базис для долгового кризиса. Скорее на год с устойчивой инфляцией 9% и ставкой 20% впереди:

✅ простимулировав людей и бизнес сберегать, ЦБ укрепил балансы экономических агентов

✅ деньги, не потраченные сегодня, потратят завтра; их стало больше (лишь бы было на что)

Все это склоняет чашу весов в пользу акций, если выбранный нами бизнес грубо окупаем за 4-5 лет и не убыточен.

Опять таки проверочный вопрос:

• Россия, 2028 год. Квартиры и машины, бизнесы стали дешевле? - если страна будет целой, то подозреваю, что нет. И ценники еще сильно перепишут.

• То же самое время. 60-70 трлн. депозитов люди так и будут продлевать (или их сожрет инфляция или потратят)? - предположу, что в номинале станет больше, а с поправкой на инфляцию может и меньше

Вот такие Пироги!

Выпуск доступен на YouTube и VK:

https://youtu.be/APWy6T5guX0?si=rE6X_k8PkVaqaQkY

https://vk.com/video-165214162_456239143

​​Наши ожидания от заседания Банка России 25 октября

#макро

В пятницу на следующей неделе, состоится опорное заседание Банка России по вопросам денежно-кредитной политики (ДКП). Мы ожидаем, что КС будет повышена до 21% с сохранением жесткого сигнала.

🔮 Почему мы думаем, что Банк России выберет шаг 200 б.п.

• Инфляция в сентябре ускорилась до 9.8% с сезонной корректировкой в годовом выражении (с.к.г.) против 7.5% с.к.г. в августе. Третий месяц подряд ускоряется и базовый индекс — 6.1% с.к.г. в июле, 7.7% с.к.г. в августе и 9.1% с.кг. в сентябре.

• Средняя за 3-мес. инфляция выросла до 11.2% с.к.г. с 11.0%. Т.е. мы видим, что несмотря на уже случившееся повышение ставки, рост цен не то, что не замедляется, а наоборот ускоряется.

• Инфляционные ожидания населения в октябре выросли и составили 13.4% на год вперед против 12.5% в сентябре. Здесь спасибо стоит сказать повышению утильсбора и, возможно, индексации ЖКХ на 11.9% с 01.07.2025.

• ЦБ отмечает, что дополнительное расширение дефицита бюджета в 2024 на 0.7% от ВВП должно сопровождаться соответствующей реакцией в денежно-кредитной политике.

НО, Банк России отмечает, что он начинает получать первые признаки действия высокой реальной ставки, но при этом это пока что никак не отразилось на росте цен. Поэтому здесь ситуация в развитии.

💡 Ну и напоследок хотим отметить, что чем выше ставка, тем меньшее изменение в относительном выражении дает один и тот же шаг. Например, повышение с 10 до 12% — это ужесточение на 20%, повышение с 19 до 21% — это ужесточение на 10.5%. Исходя из этой логики, чем выше ставка в номинальном выражении, тем шире должен быть шаг для достижения той же жесткости.

Cправедливости ради стоит сказать (несмотря на предыдущий абзац), что более высокие номинальные ставки будут работать быстрее, чем низкие (при нормальной трансмиссии, которой сейчас нет). И чем выше ставка, тем больше рисков появляется в реальном секторе.

Stay tuned.

Сегодня пройдет эфир в 19:30 про флоатеры

Друзья, сегодня в 19:30 (мск) пройдет эфир с Сергеем Пироговым и Виктором Низовым, на котором спикеры расскажут, стоит ли сегодня рассматривать к покупке флоатеры.

Тема эфира: Облигации с плавающей ставкой. Как выбирать такие бумаги? Что происходит на этом рынке сегодня?

Сегодняшний эфир - это не реклама флоатеров, а скорее ,наоборот, предостережение и желание подсветить не только выгоду, но и риски. Не все из них сейчас стабильны.

Эфир пройдет на YouTube и VK. Также после эфира будет доступна его запись.

Доступ по ссылкам:

https://youtube.com/live/lFqh6OXLnI4?feature=share

https://vk.com/video-165214162_456239144

До встречи!

Эфир начался!

Переходите по ссылкам, чтобы посмотреть эфир «Облигации с плавающей ставкой. Как выбирать такие бумаги и что происходит на этом рынке сегодня?

https://youtube.com/live/lFqh6OXLnI4?feature=share

https://vk.com/video-165214162_456239144

Провели эфир по рынку облигаций с плавающим купоном - флоатеры

• С учетом реинвеста купонов облигации обещают доходность 22-24% годовых, что соблазнительно
• С другой стороны, в этом классе появился навес - более 15 новых размещений ждут инвесторов в октябре-ноябре
• Это и рост премий заставило некоторые флоатеры снизиться в цене на 1-4% ‼️

В эфире Сергей и Виктор провели анализ ситуации и поделились подходом, который используют на фонде Рублевые Перспективы:

• какие флоатеры выбрать, чтобы они не упали в цене
• как быть с просевшими (например, РЕСОЛиз)
• заодно в ответах на вопросы зрителей обсудили общую ситуацию в смежных нишах: ОФЗ, замещающие облигации
• пообещали опубликовать, какие новые флоутеры ждать в ноябре

Запись эфира доступна по ссылкам:

YouTube https://www.youtube.com/live/lFqh6OXLnI4?si=VaSBVXNssQO7SFAa

VK https://vk.com/video-165214162_456239144

Также готовим для подписчиков сервиса Invest Heroes (наш сервис здесь по ссылке https://invest-heroes.ru ) на ноябрь новый эфир - уже про облигации в долларах.

📚 P.S.: наших клиентов, как обычно, ждет подборка лучших на наш взгляд флоатеров (выпускаем ее не реже 1 разв в 2 недели в рамках подписки).

​​Банковский сектор: по последним отчетам ЦБ [1/2]

#banks #special

Сегодня ЦБ выпустил обзор развития банковского сектора за сентябрь. В этой части поста рассмотрим ключевые тезисы из обзора.

Компании активно кредитуются, а население ограничивают

— В сентябре компании активно продолжили привлекать деньги под финансирование операционной деятельности (на фоне удорожания сырья и логистики, а также роста сроков доставки) и расширение инвестиций в новые продуктовые линейки. Корпоративный кредитный портфель вырос на 2.0% против 1.9% м/м в августе, что говорит об ускоренном росте;

— На фоне снижения ЦБ макропруденциальных лимитов для банков (то есть ограничение доли заемщиков с высокой долговой нагрузкой, от 50% и выше, в кредитном портфеле банка) появилось ограничение кредитного предложения, так как банки перераспределяют выдачи кредитов в пользу менее рискованных заемщиков. Потребительский кредитный портфель в сентябре вырос на 0.7% против 1.3% м/м в августе, показывая сильное замедление;

— Темпы роста ипотечного портфеля сохранились на уровне августа в 0.9% м/м. Выдачи рыночной ипотеки снизились на 3% на фоне сохранения высокой ставки (также ЦБ снял ограничения с полной стоимости кредитов, поэтому ипотечные ставки продолжат расти вслед за ключевой ставкой и дальше). Основным драйвером остается ипотека с господдержкой, которая обеспечила более 50% в выдача (около 90% приходится на «Семейную» ипотеку).

Кредитование бизнеса ускоряется и тут надо понимать, что при повышении ключевой ставки вырастет и обслуживание долга компаний в логике получения займов под плавающие ставки. С точки зрения банков это говорит о росте кредитного риска заемщиков и необходимости создания дополнительных резервов. Потребительское кредитование замедляется, начинают действовать ограничения ЦБ, эффект от которых ожидался немного ранее.

Продолжение в следующей части...

​​Банковский сектор: по последним отчетам ЦБ [2/2]

#banks #special

В предыдущей части мы рассмотрели ключевые тезисы из сегодняшнего обзора ЦБ банковского сектора. В этой части поделимся нашим взглядом на ключевые банки сектора по итогам 2024 г.

Наши ожидания по банкам

В скором времени выйдут МСФО отчеты крупных банков, из которых станет лучше ясна динамика кредитования за 9 мес. В целом, уже видно, что к концу года выдачи перемещаются в сторону корпоративных клиентов, а темпы роста кредитов населению замедляются (единственной стабильной историей остаются кредитные карты, которые мало восприимчивы к ключевой ставке и зависят скорее от регулирования риск-весов и доп. ограничений от ЦБ к банкам).

При этом важно держать в голове тот факт, что ключевая ставка до конца года продолжит расти (может составить 21% уже октябре), а ее средневзвешенное значение в 2025 г. будет выше значения в 2024 г. То есть организации, которые активно кредитуются сейчас, будут нести повышенную долговую нагрузку в условиях замедления экономики – это требует от банков создание дополнительных резервов под убытки.

На 2024 г. мы ожидаем, что большинство банков покажет прирост по чистым процентным доходам по причине сильного потребителя в экономике и высокой деловой активности предприятий (это стимулировало активно брать кредиты). При этом, на фоне роста ключевой ставки и соревнований банков по привлечению депозитных клиентов (высокими ставками) чистая процентная маржа умеренно снизиться. Мы ожидаем, что чистая процентная маржа Т-банка составит 13.0% (-0.3 п.п. г/г), у Совкомбанка составит 5.1% (-0.4 п.п. г/г), у ВТБ (как наиболее восприимчивого игрока к стоимости фондирования) маржа снизиться до 1.8% (-1.3 п.п. г/г), а Сбер может показать небольшой рост до 5.98% (+0.08 п.п. г/г).

Динамика чистой прибыли будет разнонаправленной в зависимости от базы 2023 г. К примеру, Совкомбанк показал рекордную прибыль в 2023 г. на фоне переоценок фин. инструментов, поэтому уход этого фактора может привести к снижению чистой прибыли на 19% г/г (до 76 млрд руб.). ВТБ тоже показал рекордный результат в 2023 г., но на фоне ожидания разовых доходов от реализации замороженных активов и отложенного налога от приобретения банка «Открытие» чистая прибыль может вырасти на 9% г/г (472 млрд руб.). Сбербанк стабильно продолжит рост от новой базы 2023 г. на уровне +9% г/г (1647 млрд руб.). Т-банк на фоне активного кредитования и расширения продуктовой линейки может показать рост чистой прибыли на 25% г/г (до 100.8 млрд руб.).

Итоги

В 2024 г. банковский сектор хорошо чувствует себя на фоне сильного роста кредитования. По прогнозам ЦБ, чистая прибыль сектора может вырасти на 9-15% г/г (до 3.6-3.8 трлн руб.), что выглядит достижимо с накопленной с начала года базой новых кредитов под высокую ставку.

Какие банки являются нашими фаворитами - смотрите в нашем аналитическом сервисе.

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: 0.61%
> Henry Ford: -0.86%
> James Bond: 0.07%
> Iron Arny: -0.26%
> Forrest Gump RU: 0.02%

> Индекс Мосбиржи ПД: 0.01%
> Индекс S&P500: 0.85%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: 27.7%
> Henry Ford: 7.1%
> James Bond: 3.9%
> Iron Arny: 7.9%
> Forrest Gump RU: -3.8%

Портфель IJ:
Стратегия Индиана прошла неделю спокойно: акции хотя бы некоторые смогли вырасти / фьючерсы на серебро и юань принесли основную прибыль. Как итог +0.6% за неделю вопреки рынку акций.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель James Bond:
На стратегии Джеймс Бонд не было изменений. Продолжаем держать ограниченную долю длинных облигаций <25%, не планируем пока ее наращивать. Итог недели +0.1%.

Портфель Iron Arny:
Портфель снизился на фоне давления цен на облигации с плавающими купонами. Мы думаем, что продажи во флоатерах связаны с тем, что впереди размещается много новых бумаг с более широкими премиями.

Портфель Henry Ford:
Результат по портфелю за 2 недели хуже рынка на фоне неудачной спекуляции в ASML и коррекции в китайских акциях перед их продажей в портфеле. Лидеры роста в инвест ядре: GEO (+13%), SentinelOne (+12%), GM (+7%), Alaska Air (+6%). Существенно снизившихся компаний за две недели не было.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

Следим за деньгами - так называется новый выпуск Пирогов

#мысли_управляющего

«Follow the money» - такой совет я запомнил от гуру инвестиций – Дракенмиллера.

В условиях просадки многих цен на российских рынках ценных бумаг, я нашел его полезным.

Поэтому этом выпуске проанализировал:
• притоки и оттоки средств по классам в России;
• будущие навесы;
• возможный переток на сворачивании «выборных» трейдов в США.

Выпуск доступен по ссылкам:

YouTube https://youtu.be/-ml3iF0U3o0?si=47w9tzMbMJJeOTmg

VK https://vk.com/video-165214162_456239145

Ну а следить за движением денег в трейдах Героев вы можете:
• в сервисе invest-heroes.ru (результаты)
• в еженедельных отчетах по фондам УК ГЕРОИ

Приятного просмотра!

​Ближайшие дивиденды нефтегазовых компаний

#нефтегаз #дивиденды

Ранее мы рассказывали про дивиденды нефтегазовых компаний. В этом посте напомним о том, сколько дивидендов заплатят в ближайшие месяцы нефтегазовые компании.

Лукойл в конце декабря-январе заплатит дивиденды в сумме 190-235 млрд руб.

Лукойл 25 октября проведет СД с рекомендацией дивидендов по итогам 1П 2024 г. По итогам 2023 г. дивиденды составили, по нашей оценке, около 81% от скорр. FCF. Если коэффициент выплаты останется 81%, ожидаем дивиденды на уровне 498 руб./акцию (7.1% див. доходности к текущей цене) или 190 млрд руб. (с учетом free float). Если Лукойл выплатит 100% от скорр. FCF, дивиденды могут составить 617 руб./акцию (8.8% див. доходности к текущей цене) или 235 млрд руб. (с учетом free float). Див. отсечка, вероятно, будет в декабре.

На днях было заявление от Минфина, что Лукойл не планирует проводить выкуп акций у нерезидентов. Напомним, в прошлом году Лукойл подавал заявку в Правкомиссию на выкуп у нерезидентов до 25% от общего числа акций примерно на 0.6 трлн руб. Это было бы позитивно для текущих акционеров (т. к. будущие прибыли распределялись бы на меньшее кол-во акций), но могло бы снизить дивидендную базу в этом году. Следующие дивиденды будут по итогам года в мае 2025 г.

Роснефть заплатит дивиденды в январе 2025 г. в размере 43 млрд руб.

По див. политике дивиденды Роснефти по итогам 1П 2024 г. составят 36.5 руб./акцию (7.5% див. доходности к текущей цене) или 43 млрд руб. (с учетом free float). Див. отсечка – ориентировочно в январе 2025 г. Следующие дивиденды будут по итогам года в июле 2025 г.

Татнефть, Газпромнефть и Новатэк уже выплатили дивиденды в октябре, следующие - по итогам 2024 г.

Татнефть, Газпромнефть и Новатэк в октябре выплатили дивиденды по итогам 1 полугодия 2024 г. в размере всего 64 млрд руб. (с учетом free float). Следующие дивиденды будут по итогам года в 2025 г.: у Новатэка - в марте-апреле, у Татнефти и Газпромнефти - в июле.

Вывод

До конца октября на рынок должны прийти дивиденды по итогам 1П 2024 г. от Татнефти, Газпромнефти, Новатэка в сумме около 64 млрд руб. (с учетом free float). При этом основной приток ликвидности от дивидендов на рынок акций будет ориентировочно в январе, когда придут промежуточные дивиденды Лукойла и Роснефти в размере 232-278 млрд руб. (с учетом free float).

Следующие крупные дивидендные выплаты будут в 2025 г. (в основном в мае-июле 2025 г.). Базово не ожидаем выплату дивидендов Газпрома по итогам этого года, т. к. FCF Газпрома остается отрицательным и в бюджет на 2025 г. не заложены дивиденды Газпрома.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Апдейт по потребительскому сектору

Ранее мы рассказывали вам про положение потребительского сектора по итогам 1П 2024 г. В этом посте поговорим про ситуацию, сложившуюся в последние месяцы.

Потребительские расходы продолжают расти двузначными темпами...

— По данным Sberindex, расходы на все виды товаров и услуг в сентябре в среднем выросли на 14% г/г против прироста на 13% г/г в августе, 14% г/г в июле. В реальном выражении (с учетом инфляции) расходы в сентябре показали рост на 6% г/г против прироста на 4% г/г в августе и на 5% г/г в июле. В первые две недели октября рост расходов по всем категориям составил 15% г/г, по непродовольственным товарам – 13% г/г, по продовольствию – 15% г/г, немного ускорившись со средних уровней за сентябрь.

— Индекс реальных потребительских расходов на непродовольственные товары достиг максимального значения с февраля 2022 г. (с докризисного уровня). В сентябре значение индекса составило 118.8 пунктов против 116.9 п. в августе и 116.6 п. в феврале 2022 г.

... в результате рекордного роста заработных плат...

— По данным Sberindex, медианная заработная плата по всем отраслям в августе выросла на 17.5% г/г до 59.3 тыс. руб., снизившись с 63.2 тыс. руб. в июле (+21% г/г) и 65.4 тыс. руб. в июне (+20% г/г). Замедление динамики зарплат — первый признак охлаждения рынка труда. Исторически подстройка российского рынка труда осуществлялась через зарплаты, а не через изменение безработицы.

— Все это на фоне рекордно низкой безработицы на уровне 2.4%, которая держится на этом уровне третий месяц подряд. По данным индекса HeadHunter, в сентябре значение индекса составило 3.6 п. против 3.5 в августе и 3.4 п. в июле. Это сигнализирует, что на рынке сохраняется заметный дефицит соискателей. При этом индекс растет с июня (чем выше значение, тем ниже дефицит).

... что сказывается на потребительских настроениях

— Индекс потребительских настроений в сентябре остался вблизи максимумов 2012–2023 гг. Его значение составило 105.2 пункта. Индекс текущего состояния составил 93.1 пункт. Входящие в него оценки изменения личного материального положения за последний год и оценки благоприятности текущего момента для совершения крупных покупок почти не изменились.

— Индекс ожиданий составил 113.3 п. Повысились оценки изменения экономических условий в стране в ближайший год, ожидания изменения личного материального положения на год вперед не изменились, снизились оценки экономических перспектив страны на 5 лет вперед.

При этом доля тех, кто предпочитает откладывать свободные деньги растет

— По данным инФОМ, доля опрошенных, предпочитающих откладывать свободные деньги, а не тратить их на покупку дорогостоящих товаров возросла до 53.8% (против 51.5% в августе), хотя и оставалась ниже среднего значения за период с 2016 г. (54.2%). Респонденты чаще сообщали, что предпочитают хранить деньги на счете в банке. Доля таких ответов среди всех опрошенных составила 43% (против 42% в августе).

Наш взгляд

Дефицит рабочей силы сохраняется, и вероятно, сохранится в ближайший год, это продолжит тренд на опережающий инфляцию рост зарплат. При этом ухудшение маржи бизнесов уже приводит к поискам экономии: отсрочке новых проектов, сокращение сотрудников на неэффективных направлениях. Эти действия охлаждают рынок труда, в результате, превышение темпов роста зарплат над инфляцией со временем будет сокращаться.

Потребительский спрос по-прежнему остается сильным благодаря росту реальных зарплат, за счет чего растут расходы в реальном выражении. Динамика расходов будет в дальнейшем поддерживаться ростом заработных плат, но может сдерживаться замедлением роста доходов и продолжающимся ужесточением кредитных условий.

В текущих макро условиях выглядят более надежными бизнесы, близкие к потребителю. Пока большинство B2B корпораций и экспортеров падают по марже из-за роста заработных плат, ориентированный на потребителя бизнес имеет возможность перекладывать в цену рост издержек, сохраняя маржу (в случае, если он не проигрывает конкуренцию в рамках своей ниши).

Степан Репин
Analyst
@StepanRepin

​​Когда закончится раздрай на рынке флоатеров

#облигации

В прошлый раз мы писали, что премии во флоатерах расширяются и указывали на потенциальные причины. Мы видим, что темпы снижения замедляются, а в каких-то выпусках пройдено дно и цены уже устаканились выше.

💡 Мы считаем, что есть причины, по котором ситуация на рынке облигаций с плавающим купоном может стабилизироваться.

• Во многих выпусках снижение цен привело к росту премии к индикативным ставкам до интересных уровней. Например, в некоторых бумагах рейтинга АА премии были 2.7-2.8%, а в отдельных выпусках и под 4%. В ААА были премии 1.8-1.9%.

• На фоне нестабильного поведения флоатеров эмитенты, которые хотели занять через новый выпуск облигаций, начали отменять свои планы, т.к. на таком рынке тяжело собрать спрос. А это значит, что навес от нового предложения будет меньше.

• В эту пятницу заседания по ставке (мы ждем повышение до 21%), и в случае повышения КС до 21% есть надежда, что рынок снова вспомнит, что флоатеры остаются привлекательным активом, который даёт высокую текущую доходность на ближайшие 6-12 мес.

Посмотрим, насколько наши ожидания совпадут с реальностью. Stay tuned.

​​АФК Система: встречают по дебету, провожают по кредиту [1/2]

#AFKS #special

Основные вопросы инвесторов к Системе лежат в плоскости объема долга, его критичности для деятельности и размера докапитализации Сегежи. В этом посте из двух частей мы поделимся нашей точкой зрения на эти темы. В первой части поговорим о допэмиссии Сегежи.

SPO Сегежи - решение проблем с долгом

Сегежа представила слабые финансовые результаты в 1П на фоне низкого уровня цен на продукцию компании, высокой инфляции издержек и роста ключевой ставки. Доходы не могли покрыть уровень процентных расходов (в 1П 2024 г. чистые процентные расходы оказались больше OIBDA в 1.9 раза), а соотношение чистого долга к OIBDA составило 13x на конец 2 кв. 2024 г. Поэтому компанией официально было принято решение о проведении допэмиссии, как способа снижения долговой нагрузки.

По нашим оценкам, минимальный необходимый размер докапитализации составляет 56 млрд руб. Эта сумма формируется из погашения тела и уплаты процентов по кредитам и облигациям с погашением в 2024-25 гг. (в объеме погашений облигаций также учитываем облигации с ближайшей офертой). Помимо этого, в расчет мы включаем объем поддерживающих капитальных затрат и изменение в оборотном капитале в 2024-25 гг.

АФК Системе, как основному акционеру (62.2%), придется поучаствовать деньгами. В негативной сценарии - на всю сумму докапитализации. При этом АФК Система рассчитывает на участие банков-кредиторов. При таком сценарии сумма докапитализации, вероятно, будет разделена между участниками сделки в таких пропорциях, чтобы АФК Система не потеряла контрольную долю (50% + 1 акция). В случае докапитализации в 56 млрд руб. (и оценки акций в 1.48 руб.) АФК Система должна принять участие в 45% суммы, чтобы сохранить контроль — 25.2 млрд руб.

В скором времени (ожидаем в конце октября - начале ноября) Сегежа должна поделиться с АФК Системой структурой сделки по докапитализации, поэтому ждем параметры.

Продолжение в следующей части...

​​АФК Система: встречают по дебету, провожают по кредиту [2/2]

#AFKS #special

В предыдущей части мы рассмотрели возможный размер докапитализации Сегежи. В этой части поста поговорим о возможности АФК Системы обслуживать текущий уровень долга и участия в SPO Сегежи.

Приемлемый уровень долга корпоративного центра

Корпоративный центр АФК Системы способен зарабатывать порядка 80 млрд руб. в год: 40 млрд руб. относится к дивидендам от МТС и проч. активов, другие 40 млрд руб. - монетизация/продажа непубличных активов. Важно понимать, что последняя статья доходов - суть бизнеса АФК Системы: покупка и развитие компаний с последующей перепродажей с прибылью. В текущих макро-условиях предполагаем, что компания будет меньше инвестировать в приобретение новых бизнесов, чтобы оптимизировать долговую нагрузку. Но при этом, текущего пула таких компаний хватает для получения дохода от продаж на уровне 40 млрд руб. (по словам менеджмента).

С другой стороны, при текущем уровне долга, кэша и фин. инструментов чистые процентные расходы в 2024-25 гг. составят 29-31 млрд руб., а расходы корп. центра (SG&A) - около 20 млрд руб. В итоговом значении имеем положительный фин. результат в 30 млрд руб.

Итого

В сухом остатке: компания способна текущим денежным потоком покрывать платежи по своим обязательствам (в условиях роста ключевой ставки), оставляя деньги либо на погашение долга, либо на формирование кэш подушки и дивиденды. Отметим, что инструментами оптимизации долговой нагрузки являются продажа непубличных активов (основная деятельность АФК Системы, как управляющей компании) и сокращение инвест. программ на время высоких ставок.

Также, на основании расчетов, компания способна без привлечения дополнительного финансирования докапитализировать Сегежу при условии участия прочих сторон (наиболее вероятный сценарий). В случае абсолютно самостоятельного участия в SPO Сегежи (маловероятный и негативный сценарий) АФК Системе придется либо ускорить продажи активов (уступая в цене), либо привлечь дополнительное финансирование в размере около 30 млрд руб.

​​📚 Подборка публикаций Invest Heroes

Собрали для вас подборку наших публикаций и видео за последние три недели. Проверяйте, что не пропустили что-то полезное 😉

Полезные публикации:

— Х5 Retail: Детали по выкупу акций у нерезидентов

— Российский рынок акций: актуальные тренды

— Рост премий в облигациях с плавающим купоном

— Продление налоговых льгот для трудноизвлекаемых запасов и влияние на Лукойл

— Наши ожидания от заседания Банка России 25 октября

— Банковский сектор: по последним отчетам ЦБ (1 часть | 2 часть)

— Ближайшие дивиденды нефтегазовых компаний

— Апдейт по потребительскому сектору

— Когда закончится раздрай на рынке флоатеров

— АФК Система: встречают по дебету, провожают по кредиту (1 часть | 2 часть)

Видео:

— Вот такие пироги! (6 октября)
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

— Вот такие пироги! (14 октября)
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

— Вот такие пироги! (20 октября)
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

— То, что доктор прописал: разбираем бизнес компании Озон Фармацевтика💊
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

— Запись эфира по Флоутерам [презентация в посте по ссылке]
Смотреть по ссылке: 📱Youtube 📱Vk Video

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: -1.10%
> Henry Ford: -0.41%
> James Bond: -1.01%
> Iron Arny: +0.00%
> Forrest Gump RU: -4.04%

> Индекс Мосбиржи ПД: -3.33%
> Индекс S&P500: -0.96%

Результаты наших портфелей с начала года (YTD):

> Indiana Jones: 26.1%
> Henry Ford: 6.7%
> James Bond: 2.9%
> Iron Arny: 7.9%
> Forrest Gump RU: -7.7%

Портфель IJ:
Изменение за неделю -1.1%. На фоне рынка это даже хорошо. Идем в новую неделю с экспозицией к рынку акций ~40%, приличным шортом рынка. Посмотрим устоит ли 2,660 IMOEX.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель James Bond:
Доходность за неделю -1% на фоне обвала длинных облигаций в США. Мы сократили самые длинные выпуски и купили более короткие, ждем купоны по итогам октября. Чуть ниже будем снова покупать длину.

Портфель Iron Arny:
Портфель остался без изменений на фоне продолжившейся коррекции на рынке флоатеров. Считаем, что она уже заканчивается и впереди портфель вернется к росту.

Портфель Forrest Gump RU:
Портфель падал вместе с рынком на фоне негатива от существенного пересмотра траектории ключевой ставки на следующий год. Точечно мы срезали позиции, сокращая риск рынка акций для портфеля.

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 30%+ годовых на акциях и ~20% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

​Динамика экспорта российского СПГ в ЕС

#СПГ #GAZP #NVTK

Ранее мы писали о том, что в 2024 г. более половины экспорта российского СПГ идет в Европу. В этом посте актуализируем информацию и рассмотрим подробнее, как может измениться экспорт российского СПГ в Европу.

В 2024 г. доля России в импорте СПГ в ЕС выросла

Доля России в импорте СПГ в Европу выросла с 14% в 1П 2023 г. до 20% в 1П 2024 г. Доля поставок США осталась на уровне 45%, доля Катара снизилась с 14% до 12% соответственно. Катар поставлял больше СПГ в Азию из-за атак хуситов на танкеры в Красном море.

ЕС может принять новые санкции против российского СПГ в 2025 г. в 15-м пакете

В 2024 г. ЕС принял первые санкции против российского СПГ. С марта 2025 г. будет запрещена перевалка российского СПГ в европейских портах для поставки в страны Азии. По данным Reuters, Россия готовится организовать перевалку СПГ вне европейских портов (в Баренцевом и Беринговом морях).

Также ЕС в январе 2025 г. будет обсуждать 15-й пакет санкций против РФ. По данным Politico, санкции будут ограничивать покупку ЕС российского СПГ. Вероятно, что в 2025-2026 гг. ЕС сможет снизить покупки у России СПГ по мере того, как в США будут запускаться новые СПГ-проекты.

Некоторые американские СПГ-проекты переносят сроки запуска

При этом некоторые СПГ-проекты переносят сроки ввода в эксплуатацию. Например, запуск Golden Pass LNG Terminal LLC отложен на три года. Проект включает три линии сжижения по 6 млн т/год, запуск первой линии изначально планировался в середине 2025 г. Для сравнения экспорт СПГ в Европу в 2023 г. составил 16.42 млн т в 2023 г., а в 2024 г. может составить 17.45 млн т (+6.3 % г/г).

Вывод

Вероятно, что после марта 2025 г. Новатэк будет проводить перевалку в других портах, кроме европейских, или перевалку с судна на судно, и экспорт СПГ в целом не снизится. Из-за запрета на перевалку СПГ в европейских портах в 2025 г. поставки СПГ по спотовым ценам в ЕС могут сначала вырасти.

Сроки отказа от российского СПГ в ЕС, вероятно, будут зависеть от сроков запуска американских СПГ-проектов (которые планируются в 2025-2026 гг.). По мере того, как в США будут запускаться новые СПГ-проекты ЕС сможет заключить долгосрочные контракты на американский СПГ вместо российского.

Если ЕС снизит закупки российского СПГ, СПГ с проектов Новатэка и Газпрома будет необходимо перенаправить в Азию, что может негативно отразиться на ценах реализации и на рентабельности.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Яндекс: Как дела у компании?

Отчет Яндекса за 3 кв. был ожидаемо сильным: выручка выросла на 36% г/г до 277 млрд руб., скорр. EBITDA — на 66% г/г до 54.7 млрд руб., скорр. чистая прибыль — на 118% г/г до 25 млрд руб.

В этой заметке разберем детальнее результаты компании, важные моменты со звонка с менеджментом, а также поговорим о самом важном — чего ждать от будущих результатов?

Поиск и портал (рекламный сегмент, по-прежнему крупнейшее бизнес-направление) продолжает расти двухзначными темпами

Сегмент Поиск и портал показал рост выручки на 26% г/г до 114 млрд руб., а рост скорр. EBITDA - на 24% г/г до 58 млрд руб.

Рекламные доходы Яндекса продолжают расти за счет повышения эффективности рекламных продуктов (по словам компании, в том числе за счет ИИ) и расширения рекламного инвентаря (в том числе на мобильных устройствах).

Райдтех работает с 34% рентабельностью по EBITDA, E-commerce убыточный по EBITDA, но экономика г/г улучшается

Выручка сервисов e-commerce (Яндекс Маркет, Лавка, Яндекс Еда и Деливери) выросла на 45% г/г до 77 млрд руб., выручка Райдтеха (такси, каршеринг, кикшеринг) — на 32% г/г до 59 млрд руб., выручка доставки — на 37% г/г до 18.7 млрд руб.

В этом квартале компания раскрыла показатель EBITDA по каждому из этих бизнес-направлений.

EBITDA Райдтеха в 3 кв. выросла на 46% г/г до 20 млрд руб. Рентабельность по EBITDA сегмента в 3 кв. составила 34%, а за 9 мес. 2024 г. — 36%.

EBITDA e-commerce в 3 кв. оставалась отрицательной и составила -14.7 млрд руб. против -16 млрд руб. в 3 кв. 2023 г. Экономика сегмента постепенно улучшается

Компания сохраняет свои гайденсы по выручке и EBITDA на 2024 г.

Яндекс ожидает ускорения роста выручки ряда сегментов в 4 кв.: е-commerce, доставка. Компания сохраняет свой гайденс по году — рост выручки на 38-40% г/г, EBITDA — 170-175 млрд руб. (+41-45% г/г)

Такой прогноз выглядит довольно консервативно, так как предполагает снижение по EBITDA в 4 кв. на 11-23% г/г до 30-35 млрд руб. По словам менеджмента, часть инвестиционных мероприятий была перенесена с 3 кв. на 4 кв. 2024 г., из-за чего в 4 кв. EBITDA может снизиться и они придут к гайденсу.

Долговая нагрузка на комфортном уровне

Чистый долг за квартал вырос с 42 до 67 млрд руб. (чистые процентные расходы = ~9.5% скорр. EBITDA, это комфортно). Компания занимает по мере необходимости под общекорпоративные нужды. Уровень долговой нагрузки комфортный - 0.4х Чистый долг/EBITDA, с этой точки зрения компания имеет устойчивое положение.

💡Чего ожидать от будущих результатов Яндекса?

В 2025 г. мы ожидаем замедления темпов роста рынка интернет-рекламы на фоне торможения экономики. Высокая ключевая ставка – это базовый сценарий для 2025 г., и мы консервативно предполагаем, что рекламные бюджеты компаний будут оптимизироваться. В таком случае рост рекламных доходов Яндекса также будет замедляться, но оставаться двухзначным (в ситуации снижения рекламных бюджетов рекламодателям логично делать выбор в пользу эффективных рекламных инструментов, которые предоставляет Яндекс).

По рынку e-commerce, по словам менеджмента, среднесрочно ожидаются темпы роста 25-30% в год. Это сопоставимо с прогнозами от Data Insight (рост на 35% г/г в 2024 и на 26% г/г в 2025 г.). Можно ожидать, что сегмент электронной коммерции Яндекса будет расти как минимум темпами рынка.

По сегменту Райдтеха также логично ожидать, что он продолжит расти по выручке в 2025 г., при этом медленнее (наш базовый прогноз сейчас - на 20% г/г). Ожидаем, что темпы роста рынка такси в 2025 г. замедлятся (Яндекс занимает ~90% рынка), при этом выручка продолжит расти за счет роста чека. Также учитываем продолжение роста рынков каршеринга и кикшеринга и увеличения доли компании на данных рынках.

Если подытожить, мы позитивно смотрим на перспективы бизнеса. Ожидаем, что Яндекс продолжит расти в 2025 г., но более медленными темпами. При этом с точки зрения долговой нагрузки (сейчас для инвесторов это особенно важно) компания устойчива.

Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator

​​Куда идет экспорт российских нефтепродуктов в 2024 г.

#нефтегаз

Ранее мы писали о том, как изменился экспорт российских нефтепродуктов в 2023 г. после начала действия эмбарго ЕС. В этом посте рассмотрим подробнее, в каком направлении сейчас идет экспорт российских нефтепродуктов.

В октябре 2024 г. экспорт нефтепродуктов из России снизился на фоне ремонтов НПЗ

По данным Bloomberg, экспорт нефтепродуктов из России снизился с 2.5 мбс в 2022 г. до 2.4 мбс в 2023 г. и в 2024 г. – до 2.2 мбс (в среднем за январь-октябрь) на фоне добровольного ограничения добычи нефти и экспорта. При этом в октябре 2024 г. на фоне сезонных ремонтов НПЗ экспорт нефтепродуктов снизился до минимума за год — до 1.9 мбс.

С 2022 г. доля ЕС в экспорте нефтепродуктов из России снизилась с 84% до 0%

Раньше, до 2023 г., основная часть экспорта российских нефтепродуктов приходилась на ЕС. По данным МЭА, в 2022 г. экспорт нефтепродуктов из России составил всего 2.5-2.8 мбс, из них на ЕС пришлось около 2.1 мбс.

С 2023 г. экспорт нефтепродуктов из РФ в ЕС снизился практически до нуля. При этом выросла доля экспорта нефтепродуктов в страны Латинской Америки, Африки и Юго-Восточной Азии.

Экспорт дизеля идет в основном в Турцию, Африку, Латинскую Америку, Азию, экспорт мазута – в Азию и страны Ближнего Востока

С 2022 г. Россия перенаправила поставки дизеля из Европы в Турцию, страны Латинской Америки, Африки и Юго-Восточной Азии. В октябре 2024 г. в экспорте дизеля из РФ на Турцию пришлось около 43%, на Африку – 31%, на Латинскую Америку – 12%, на Азию – 10%. Для сравнения в январе 2022 г. на Турцию приходилось 12%, на Африку – 4%, на Латинскую Америку – 3%, на Азию – 6%.

Поставки мазута были перенаправлены в основном в Азию и страны Ближнего Востока. В октябре 2024 г. на Азию пришлось 54% от общего объема экспорта мазута, на Ближний Восток – 29%. Для сравнения в январе 2022 г. на Азию приходилось 9%, на Ближний Восток – 2%.

Вывод

Экспорт нефтепродуктов из России снизился с 2.2 мбс в среднем в январе-сентябре 2024 г. до 1.9 мбс в октябре 2024 г. на фоне сезонного ремонта НПЗ. Предполагаем, что по мере завершения ремонтов НПЗ в ноябре-декабре 2024 г. экспорт нефтепродуктов восстановится.

В 2023-2024 гг. уже стабильно основными потребителями российских нефтепродуктов являются Турция, Бразилия, страны Ближнего Востока, Африки и Азии. В то же время ЕС заменил российское топливо на нефтепродукты из США и Ближнего Востока.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​🔮 Кредитный риск — тема 2025 года?

#облигации

• На днях ЦБ опубликовал финальную версию Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025-2027, обновив прогнозы в разных сценариях.

• Нас интересует сценарий "Проинфляционный", в котором спрос остается высоким при том же потенциале со стороны предложения. В нем инфляция в 2025 году на конец года составит 5.5-6%, а средняя ключевая ставка будет в диапазоне 20-23%.

• Мы считаем, что инфляция 5.5-6.0% на конец 2025 года — это в какой-то степени позитивный прогноз, и есть вероятность, что в реальности числа будут выше. А как любят повторять представители Банка России: "Если ваш прогноз по инфляции выше нашего, то и ваш прогноз по ключевой ставке должен быть выше".

• Исходя из этой логики, если мы ставим на более высокую инфляцию, то и средняя ставка будет выше 23% в 2025 году, что предполагает рост вплоть до 24-26% в 2025 году со снижением к 21-23% к концу года.

• Период высоких ставок с нами уже почти год, а впереди нас ожидает такой же по продолжительности период, но ещё более высоких ставок. Это неизбежно приведет к росту реструктуризаций долговых обязательств, а в отдельных случаях к дефолтам. Об этом уже пишут в СМИ.

💡 Поэтому мы считаем, что на сегодняшний день ключевое на что надо смотреть при выборе облигаций в свой портфель — это на способность компании обслуживать свой долг. Сегодня время делать выбор в пользу качества, а не более высокой доходности.

Stay tuned.