Новый выпуск Пирогов уже на YouTube!

#weekly

На этой неделе мы поговорим про 3 точечные идеи и взглянем на рынок через призму Сбера.

Наши 4 главных темы это:

1) Кто из больших акций может еще расти и толкать индекс вверх. Какова дивдоходность Сбера на гэпе, если бы он был завтра?

2) Тиньков: скоро остановка торгов. Что с этим делать?

3) Делимобиль: выстрелил, снизился - что ждать дальше и что это нам дает для Диасофта?

4) IPO Диасофт: уже Вндомости пишут про возможную 10х переподписку. Поэтому рассуждаем на тему «а как купить нормальную позицию-то» после шпиля в первый час торгов

Также в материалах выпуска:

• события вокруг юаня, запреты китайских банков на операции и как это влияет на позиции

• шортил металлургов и уголь: что из этого получилось и какие это дает намеки

• нефть снова растет. Где следующая остановка?

Напоминаем, что завтра старт бесплатной недели курса «Система 1.0» — переходите в чат. Там уже больше 1000 участников!

Приятного просмотра! Не забудьте подписаться и поставить лайк, если выпуск вам понравился!

​Каким будет баланс на рынке нефти в 2024 г.

#нефть

В декабре-январе цены на нефть Brent были в среднем на уровне $78-79/барр. При этом с середины декабря цены на нефть перешли к росту: с 72.6$/барр. в середине декабря до $82/барр. на 12 февраля. В посте рассмотрим, какой будет ситуация на рынке нефти в 2024 г. и как изменятся цены на нефть.

- Страны ОПЕК+ будут сохранять добычу нефти на текущем уровне в феврале-марте, а затем постепенно будут отменять ограничения

На заседании ОПЕК+ 30 ноября С. Аравия продлила добровольное сокращение добычи нефти на 1 мбс относительно июня 2023 г. (с 10 до 9 мбс) на 1 кв. 2024 г. В 1 кв. 2024 г. также несколько стран ОПЕК+ дополнительно добровольно сокращают добычу нефти от квот на 2024 г.

В январе 2024 г. добыча нефти в странах ОПЕК снизилась всего на 0.2 мбс относительно декабря 2023 г. – с 31.9 мбс до 31.7 мбс. В 1 кв. 2024 г. добыча нефти в странах ОПЕК останется примерно на уровне января 2024 г. Далее в 2024 г. ОПЕК+ будет постепенно снимать добровольные ограничения добычи нефти. Ожидаем, что по мере снятия ограничений добыча нефти ОПЕК вырастет с 31.7 мбс до 32.9 мбс (на 1.2 мбс). Следующее заседание ОПЕК+ пройдет в начале марта, на нем может быть пересмотрен план по добыче нефти с апреля 2024 г.

При этом Россия добровольно снизила добычу нефти в 2023 г. с 11.2 мбс до 10.6-10.7 мбс. Это ограничение по добыче было продлено на весь 2024 г. В январе 2024 г. добыча нефти в России была на уровне 10.66 мбс – в рамках ограничения по добыче.

- Ожидаем, что в феврале-марте на рынке нефти будет дефицит, а в апреле рынок перейдет к профициту

Мы ожидаем, что спрос на нефть в ЕС из-за замедления экономики в 2024 г. будет оставаться примерно на уровне 2023 г., а в США вырастет незначительно – на 0.2 мбс г/г. При этом ожидаем рост спроса в Китае в 2024 г. на 0.5 мбс г/г, в остальных странах (кроме США, ЕС и Китая) – на 1.15 мбс г/г.

Ожидаем, что в 2024 г. добыча нефти в ОПЕК и России будет незначительно выше 2023 г. (на 0.1 мбс). А добыча нефти в прочих странах вырастет примерно на 1.1 мбс г/г. В итоге в среднем спрос на нефть в мире вырастет с 101.0 мбс в 2023 г. до 102.9 мбс в 2024 г. (на 1.9 мбс), а добыча нефти в мире – с 101.7 мбс в 2023 г. до 102.9 мбс в 2024 г. (на 1.2 мбс). То есть в среднем в 2024 г. рынок нефти будет примерно сбалансированным.

Ожидаем, что в феврале-марте 2024 г. на фоне ограничения добычи нефти ОПЕК+ и сезонно более высокого спроса на нефть (чем в январе) на рынке нефти будет наблюдаться дефицит. А в апреле на фоне роста добычи ОПЕК+ и более слабого спроса на нефть рынок перейдет к профициту. В среднем во 2-3 кв. 2024 г. благодаря действиям ОПЕК+ рынок нефти будет сбалансированным.

Вывод

Переход рынка нефти к дефициту в феврале 2024 г., вероятно, будет способствовать росту цен на нефть. С начала февраля цены на нефть Brent уже восстановились с $77/барр. до $82/барр. Ожидаем, что потенциально на фоне дефицита на рынке цены на нефть в феврале-марте могут вырасти до $90-93/барр.

В апреле, вероятно, на фоне роста добычи ОПЕК+ и более слабого спроса, рынок перейдет к профициту, и цены на нефть скорректируются. Ожидаем, что в среднем во 2-3 кв. 2024 г. благодаря действиям ОПЕК+ рынок нефти будет сбалансированным и цены на нефть будут оставаться на уровне около $85/барр.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Астра: как дела у компании с момента IPO

Пока кипят страсти вокруг IPO Диасофт, давайте поговорим о компании, выход на биржу которой всего 4 месяца назад также был встречен серьезным ажиотажем — об Астре.

В этом посте о том, как дела у компании с момента IPO — чего ждать от фин. результатов за 2023 г. и в течение будущих лет

Операционные результаты за 2023 г. были на уровне наших ожиданий

Отгрузки Астра за 2023 г. выросли на 75% г/г до 11.2 млрд руб. Такая динамика обусловлена ростом количества уникальных клиентов, количество которых превысило 22.5 тыс. (+41% г/г).

Второй драйвер роста отгрузок — увеличение совместимых с экосистемой группы партнерских решений до более 2.5 тыс. единиц (+45% г/г).

Результаты по отгрузкам соответствуют нашим ожиданиям. Мы сохраняем наш прогноз по выручке компании за 2023 г. на уровне 10.3 млрд руб. (+90% г/г).

Ускорение найма негативно влияет на рентабельность, но это необходимое условие для бурного роста бизнеса

За 9 мес. 2023 г. выручка компании показала сильные темпы роста (+98 г/г), при этом скорр. EBITDA за аналогичный период выросла всего на 6% г/г. Причина снижения рентабельности в сильном приросте сотрудников и, соответственно, росте расходов на оплату труда. Зарплаты IT-шникам — это ключевая строка расходов IT-компаний.

На конец 3 кв. кол-во сотрудников составило 1741 человек (+80% с начала года), а, по самым последним данным (конец ноября), штат насчитывал 2000 человек. Ранее (на этапе IPO) мы прогнозировали 1300 чел на конец 2023 г., поэтому на момент публикации фин. результатов (в ноябре) мы повысили свои прогнозы по количеству сотрудников и соответственно по расходам на оплату труда.

Компания комментировала, что находится в состоянии нехватки персонала. Продукты увеличиваются в количестве, есть большие планы по разработке. Сотрудники, кто занимается внедрением и сопровождением – ключевой персонал, который помогает делать продажи и внедрять продукты заказчикам, и их количество будет существенно расти в ближайшие годы. Ускорение найма стратегически важно для долгосрочных перспектив компании.

Более ускоренный найм сотрудников должен позволить наращивать портфель собственных продуктов компании (совместимых с ОС Astra Linux). Мы ожидаем, что количество продуктов компании с 2024 г. будет в среднем увеличиваться на 2 в год (на момент IPO закладывали в прогноз стабильное кол-во продуктов). Повышение прогноза частично компенсировало негативный эффект на прогноз по EBITDA от роста расходов на оплату труда.

В начале апреля Астра должна представить МСФО за 2023 г. С учетом фактора по итогам 2023 г. мы прогнозируем cкорр. EBITDA на уровне 4.3 млрд руб. (+91% г/г). В 2024-25 гг. мы ожидаем в среднем ежегодный прирост показателя около 70%.

Взгляд на компанию

Мы ждём, что бизнес будет продолжать расти быстрыми темпами, и справедливая оценка будет расти на 5-7% в квартал по мере достижения более высоких результатов. При этом на горизонте года потенциал роста Астры ограничен, и есть более интересные игроки в секторе с точки зрения апсайда (на кого мы делаем ставку в портфеле смотрите в нашем сервисе).

​​#divingdeeper

Спад на рынке недвижимости

Объем выданных ИЖК за декабрь по всей стране вырос на 12% м/м до 785 млрд руб, мы считаем что рост связан с единоразовым фактором – потребители фиксировали старые условия по льготным программам.

Данные декабря уже не показательны для анализа рынка недвижимости, в 2024-м важно следить за динамикой в условиях ужесточившихся льготных программ и сохранения высоких рыночных ставок.

По оперативным данным от Домклик в январе выдачи ипотек по ДДУ на первичном рынке упали на 70% м/м. Важно понимать, что существенная часть этого падения связана с сезонностью (обычно в январе выдачи падают на 40% м/м), часть падения отражает единоразовый эффект большого объема выдач в декабре (высокая база).

В Москве падение составило 75% м/м, т.е. мы наблюдаем более жесткий эффект от ужесточения условий по льготным программам.

Сбербанк комментировал, что не видит снижения спроса в январе по сравнению с декабрем, количество заявок осталось таким же. При этом объем выдач в январе существенно ниже из-за фактора сезонности, также отмечается влияние изменения условий льготных программ (на наш взгляд, противоречивый аргумент, т.к. он должен был повлиять на спрос, т.е. кол-во заявок, а не на предложение).

В январе цены на недвижимость на первичном рынке в среднем выросли на 1% м/м, при этом в Москве цены снизились на 0.5%, а в регионах показали более сильную динамику. Сохраняющиеся высокие цены говорят о том, что пока рано говорить о большом спаде на рынке недвижимости, нужно посмотреть на данные февраля-марта для корректировок прогнозов по рынку на 2024 год.

Мы считаем, что ужесточение льготных программ на горизонте 2-3 лет приведет к снижению кол-ва сделок и стагнации цен, НО в ближайшие полгода может случиться новая волна высоких продаж в логике «купить, пока совсем не отменили льготы», т.к. официально в июле заканчивается самая широкая программа господдержки

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

​​На этой неделе только и разговоров, что о ставке...

#макро #облигации

Завтра ЦБ проведет первое в этом году заседание по ключевой ставке. Мы сюрпризов не ждем и думаем, что ставка останется на уровне 16%. Также будет опубликован макро-прогноз, в котором ждем обновления некоторых показателей. Сигнал скорее всего останется нейтральным, а резюме будет похоже на последний бюллетень О чем говорят тренды.

Также с этого года меняются материалы, которые ЦБ публикует после заседания:

• спустя 6 рабочих дней (27 февраля) будет опубликовано резюме обсуждения принятого решения и комментарий к макро-прогнозу

• пресс-релиз по итогам заседания станет короче, чем был

• доклад о денежно-кредитной политике с 2024 года перестал выпускаться, т.к. его заменит резюме обсуждения по ставке

Почему мы ждем сохранения ставки на текущем уровне

• С одной стороны есть некоторое замедление общих темпов роста цен — в терминах 3M SAAR инфляция замедлилась с 11.3% в осенние месяцы до 8.2% за ноябрь-январь, что привело к ужесточению ДКУ и росту реальной ставки с 4.7% до 7.8%.

• Есть некоторое охлаждение потребительского кредитования и рост сбережений.

• С другой стороны рынок труда остается напряженным — рост з/п опережает рост производства, что выливается в снижение маржи бизнеса и повышение отпускных цен, а также позволяет сохранять высокую потребительскую активность.

• Инфляционные ожидания снизились до 11.9% в феврале с 12.7% в январе, но остаются высокими.

• Также ЦБ отмечает, что говорить об устойчивом тренде на замедление инфляции пока рано и детализированная картина показывает, что характер неустойчивый.

• Экономика продолжает отклоняться от траектории сбалансированного роста, об этом свидетельствует рост ВВП +3.6% г/г в 2023 году, несмотря на пересмотр вверх результатов 2022 года, т.е. база для сравнения также выросла.

• Корпоративное кредитование пока что не вернулось на целевые темпы роста и превышает их.

И что делать с облигациями?

Мы продолжаем считать, что облигации с плавающим купоном продолжают быть интересными, а среди бумаг с фиксированным купоном следует делать акцент на новых размещениях, купон которых отражает текущий уровень ставок. Конкретные примеры вы можете найти здесь.

​​Норникель: Финансовые результаты за 2-е полугодие 2023 г.

Компания продолжает испытывать трудности в результате падения цен на всю продукцию, а также сильного роста себестоимости на фоне высокой производственной инфляции. В этом посте поговорим подробно о ее фин. результатах, ценах на продукцию и дадим актуальный взгляд на компанию.

Цены на продукцию продолжают снижаться

Средняя цена на палладий и никель за январь снизилась на 42.6% и 42.7% г/г, до 993 $/унц. и 16 342 $/т соответственно (средняя цена по итогам 2023 г. составляла 21 689 $/т на никель и 1338 $/унц. на палладий). Средняя цена на медь снизилась не так драматично, как на палладий и никель — на 8.3% г/г, до 8342 $/т. Напомним, что доля выручки от этих 3 металлов в компании занимает ~90%. Мы ожидаем, что средняя цена по итогам 2024 г. на никель будет ниже на 15.3% г/г на уровне 19329 $/т., на палладий - ниже на 36.5% г/н на уровне 1140 $/унц., а на медь выше на 4.7% г/г на уровне 8900 $/т. Следовательно, стоит ожидать сильного ухудшения финансовых результатов компании в 2024 г. по сравнению с 2022-23 гг., когда цены на металлы были на высоких отметках.

Подробнее о финансовых результатах по итогам 2-го полугодия 2023 г.

-Выручка компании снизилась на 8% г/г, до $7.3 млрд, а EBITDA компании — на 10% г/г, до $3.5 млрд. Снижение пока не выглядит драматичным ввиду того, что средняя цена на металлы по итогам 2-го полугодия 2023 г. оставалась комфортной для компании, в отличие от текущих цен.

-Более низкие цены на металлы по сравнению с 2021-2022 гг. будут оказывать сильное давление на будущие финансовые показатели Норникеля. Кроме этого, компания дала производственный гайденс на 2024 г.: Ожидаемое производство никеля сократится на 9.4% г/г, до 189 тыс. т, меди — на 5.3% г/г, до 410 тыс. т, палладия — на 11.8% г/г, до 2374 тыс. унц., и платины — на 11.7% г/г, до 586 тыс. унц. Снижение производства по итогам 2024 г. в основном объясняется сохраняющимися рисками, связанными с неблагоприятным геополитическим фоном. Мы ожидаем, что по итогам 2024 г. выручка снизится на 11% г/г до $12.9 млрд, а EBITDA - на 29% г/г до $4.8 млрд.

-FCF компании за 2П 2023 г. составил $1.4 млрд против -$0.7 млрд годом ранее. Такой хороший результат, несмотря на снижение доходов, был достигнут в основном за счет освобождения оборотного капитала (снижения запасов). При этом капитальные расходы были более низкие, чем менеджмент прогнозировал ранее.

-С точки зрения менеджмента промежуточные дивиденды в размере 915 руб. на акцию — достаточная сумма для распределения за 2023 г., если исходить из возможностей выплат из FCF. Мы ожидаем, что компания по итогам 2023 г. и 2024 г. будет платить дивиденды, исходя из 75% от FCF. Таким образом, по нашим оценкам, дивиденд по итогам 2023 г. может составить 1059 руб. (915 руб. уже было выплачено за 9 мес., а еще 144 руб., как мы ожидаем, будет выплачено по итогам года), а по итогам 2024 г. — 496 руб. (3.2% див. доходности к текущей цене).

Актуальный взгляд на компанию

Мы по-прежнему считаем, что Норникель фундаментально неинтересен на горизонте 1-2 лет из-за значительного снижения финансовых результатов на фоне ожидаемых нами низких цен на продукцию, а также сниженных производственных показателей. Кроме этого, компания, по нашей оценке, будет платить низкие дивиденды по итогам 2023-24 гг. относительно 2020-21 гг. (500-1060 руб. против 1600-1700 руб. в 2020-21 гг.).

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

Проводим 3 дня скидок на подписку INVEST HEROES

#ih

Год только начался, а рынок уже порадовал ростом. Наша флагманская стратегия принесла +11.5% с начала этого года

(11.5% в этом году / +75.5% за 12 мес. / +205% за 3 года)

Проводя обучение, мы заметили что многим понравился материал и подача, но параллельно появился вопрос «а стоит ли мне тратиться на учебу, если я могу сразу пользоваться знаниями и опытом Героев, купив подписку?»- и поэтому решили провести промо.

Если вы стремитесь к высоким результатам, подписка действительно будет отличным подспорьем, и поэтому на 3 дня мы даем скидки 25-35%.

🧮 Все детали акции опубликованы по этой ссылке в канале FREE WEEK (там же, кстати, вы можете ознакомится с материалами обучения 1й недели).

👀 Обзор возможностей сервиса на YouTube.

Новый выпуск Пирогов уже на YouTube

На этой неделе рынок акций пришел к локальным максимумам, и не выглядит слабым.

Это намек на то, что максимум вполне может быть превышен (скажем, 3350-3400 увидим), и пусть даже потом последует коррекция (допустим, к 3100-3200), все что будет дальше, будет не глобальным разворотом, а движением вверх с выпусками пара несколько раз.

Выпуск можно посмотреть по ссылке

Так о чем же выпуск?

1. Говорим как раз о том, что ждать от акций. По ходу уточняем оценку банков.

2. Заседание ЦБ: что нового по ключевой ставке и на что я предлагаю ориентироваться.

3. VK: обсуждаем расстановку сил в акции.

4. ТМК: акция выстрелила вверх на 4-5% на этой неделе. Что там играют инвесторы и в чем были (фантомные) страхи?

❗️Напоминаем, что до 19 февраля включительно действуют скидки на аналитическую подписку и курс «Система 1.0» — промокоды найдете здесь👈🏻

P.S.: рад, что вам понравились ролики с бесплатного кусочка обучения. Будет момент - еще что нибудь интересное вам запишу!

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: 1.00%
> Henry Ford: 2.05%.
> Iron Arny: 0.39%
> Forrest Gump RU: 1.86%
> Фонд АриКапитал IH: 1.23%

> Индекс Мосбиржи ПД: 0.00%
> Индекс S&P500: -0.42%

Портфель IJ:
Продолжаем оставаться в рынке, и главное что меняем - это состав портфеля. Предпочитаем большие бумаги, чтобы синхронизироваться с индексом и снизить риск высокой волатильности. Портфель еще немного вырос - спасибо ТМК, Позитиву.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель Iron Arny:
Портфель прибавил, несмотря на продажи в длинных ОФЗ. ЦБ ожидаемо сохранил ставку на 16% и дал нейтральный сигнал. Отметил некоторое замедление инфляции, но еще раз подчеркнул, что проинфляционные риски сохраняются.

Портфель Forrest Gump RU:
Рынок остается сильным, причем второй эшелон растет лучше голубых фишек, за счет чего наш портфель акций обгоняет индекс. Впереди отчеты за 2023 год с новыми гайденсами на 2024й, в рамках чего могут быть новые драйверы для акций роста.

Фонд АриКапитал IH:
На фонде продолжаем держать долю акций около 70%, ставим на перехай индекса в ближайшие недели.
Ставку делаем на индексных фаворитов и быстрорастущие компании, на коррекции подбираем ЗО.

Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

​​Яндекс: Последние новости по компании

На прошлой неделе Яндекс опубликовала сильные фин. результаты за 4 кв. 2023 г. Компания продолжает наращивать выручку двузначными темпами и при этом увеличивает рентабельность бизнес-сегментов. Кроме этого, вчера в Forbes появилась информация о том, что ждет миноритариев Yandex N.V. после продажи российского бизнеса. Все идет в рамках нашей логики. Разберем подробнее далее в посте.

Главное о финансовых результатах:

— В 4 кв. выручка компании выросла на 51% г/г до 249.6 млрд руб. Основные драйверы роста выручки по-прежнему — реклама (сегмент Поиск&Портал), e-commerce (Я.Маркет и пр.) и Райдтех (такси и каршеринг).

Выручка основного сегмента Поиск&Портал выросла на 45% г/г до 101 млрд. руб. за счет двухзначного роста рынка рекламы в поиске и роста доли Яндекса на рынке (до 64% против 62.6% годом ранее). Рост выручки сегментов e-commerce и Райдтех составил 49% г/г (до 55.6 млрд руб.) и 45% г/г (до 50.0 млрд руб.).

Также дополнительным драйвером роста выручки был сегмент "Плюс и развлекательные сервисы" (подписка Яндекс.Плюс). Выручка сегмента в 4 кв. выросла на 84% г/г до 20.6 млрд руб. Рост подписчиков сервиса составил 58% г/г до 30.5 млн чел.

— Скорр. EBITDA компании в 4 кв. выросла на 92% г/г до 32.9 млрд руб. Результат был лучше наших ожиданий. Такой результат обусловлен ростом EBITDA сегмента Поиск&Портал и снижением убытка сегмента E-commerce, Райдтех и Доставка

EBITDA сегмента Поиск&Портал (который генерирует практически 100% EBITDA) выросла на 36% г/г до 50 млрд руб. Рентабельность по EBITDA при этом снизилась до 50% против 53% в 4 кв. 2022 г. в результате инвестиций в новые продукты и технологии (и ростом расходов на персонал и маркетинг).

Убыток сегмента E-commerce, Райдтех и Доставка составил 2.2 млрд руб. против 10.5 млрд руб. в 4 кв. 2022 г. (компания раскрывает только суммарный результат по этим бизнес-направлениям, при этом такси и каршеринг работают в плюс, а убыток по сегменту связан главным образом с убыточностью Я.Маркета). Cнижение убытка по сегменту компания объясняет ростом оборота Райдтеха на фоне растущего спроса (что должно позитивно сказываться на EBITDA такси и каршеринга), а также повышением операционной эффективности сервисов электронной коммерции и сервисов доставки заказов из ресторанов (т.е. убыток Я.Маркета сократился).

Последние новости о схеме конвертации акций

Мы сделали ставку на то, что держатели акций Yandex N.V. в НРД смогут конвертировать свои бумаги в акции российского Яндекса (МКАО «Яндекс») 1:1. Последний раз подробно расписывали логику здесь.

Пока что вероятность позитивного исхода для миноритарных акционеров в России (в НРД) только подтверждается. На днях Forbes опубликовали статью, в которой приводятся комментарии представителя IR компании с подтверждением, что Yandex N.V. на вырученные с продажи российского бизнеса средства планирует выкуп акций у акционеров, которые останутся в ее капитале после завершения сделки по причине того, что "не захотят или не смогут принять участие в предложении от ЗПИФ (закрытый паевый инвестиционный фонд, который купит российский бизнес)". То есть, вероятно, держатели акций в НРД смогут сделать обмен, а держателям за периметром РФ предложат выкуп. Источник близкий к компании также сообщил Forbes, что схема с дополнительной эмиссией акций МКАО «Яндекс» в размере объема оставшихся в обращении (не скупленных) акций Yandex N.V., котируемых на Московской бирже, и с последующей конвертацией 1:1 в целом верна.

Взгляд на компанию

Яндекс продемонстрировал сильные результаты. Компании удается наращивать выручку двузначными темпами, привлекать больше активных клиентов, при этом сохранять и в некоторых случаях и наращивать рентабельность бизнес-сегментов. С фундаментальной точки зрения наш взгляд на Яндекс по-прежнему позитивный.

Часть апсайда в акциях отыгралась по мере того, как появлялись детали о сделке и вероятность позитивного исхода с конвертацией росла, при этом потенциал роста все еще остается высоким.

​Купит ли Новатэк долю Shell в Сахалине-2

#NVTK

В апреле 2023 г. стало известно, что Новатэк планирует купить долю Shell (27.5%) в СПГ-проекте Сахалин-2. Новатэк подал заявку в Правительство и проведение сделки было согласовано. Но с тех пор сделка так и не была заключена. В посте разберем подробнее, что будет с долей Shell в Сахалине-2.

- В 2022 г. Shell списала свою долю в проекте, но она так и не была продана другой компании

«Сахалин-2» - СПГ-проект, на котором было произведено 11.5 млн т СПГ в 2022 г. и 10 млн т – в 2023 г. Для сравнения на проекте Ямал СПГ Новатэка (доля Новатэка - 50%) объем производства составляет 20-21 млн т/год. Акционеры проекта Сахалин-2 – Газпром (50%), Mitsui (12.5%), Mitsubishi (10%) и Shell (доля 27.5%).

В августе 2022 г. оператор проекта был перерегистрирован с Бермудских островов в Россию. Вместо компании Sakhalin Energy (через которую акционеры владели долями в проекте) им стала новая компания ООО «Сахалинская Энергия». После этого Shell отказалась от участия в проекте и списала свою долю на балансе, но не продала ее другой компании. Найти нового акционера изначально планировалось в течение 2022 г.

При этом в Shell уточнили, что «оставляют за собой все свои законные права» как акционера прежнего оператора Sakhalin Energy. Shell может обратиться в суд Нью-Йорка с иском о компенсации стоимости ее доли в «Сахалине-2», которую компания оценивала в $1.6 млрд, и упущенной выгоды.

- В апреле 2023 г. вышло распоряжение Правительства о продаже доли Shell Новатэку, но этот вопрос все еще рассматривается

Кроме Новатэка, в 2022 г. покупку доли Shell рассматривали китайские и индийские компании (Cnooc, CNPC, Sinopec Group и индийская ONGС). В апреле 2023 г. Правительство выпустило распоряжение о продаже доли Shell Новатэку за 95 млрд руб., но сделка не была заключена.

Новатэк подал заявку на покупку доли в проекте в Правительство, и она рассматривается. В декабре 2023 г. А. Новак заявлял, что вопрос продажи доли Shell в Сахалин-2 Новатэку остается на повестке, идет юридическая проработка деталей.

В феврале 2024 г. стало известно, что Правительство изменило требования к покупателю доли Shell в проекте. Теперь компании не обязательно обладать действующими договорами на фрахт газовозов объемом более 4 млн кубометров, но она должна иметь контракты на поставки СПГ со сроком действия более 5 лет. Новатэк и ранее соответствовал требованиям, поэтому изменение требований происходило, вероятно, не под него, скорее это расширяет ряд потенциальных покупателей. При этом Индия все еще заинтересована в участии в проекте, если ее устроят условия.

Вывод

В случае покупки Новатэком доли Shell в Сахалине-2 объем производства на СПГ-проектах компании с учетом долей в проектах вырастет на 32% (в годовом выражении). Как мы писали в предыдущем посте, цена покупки доли выгодна для Новатэка. Коэффициент P/E по результатам 2022 г. составил 1.2х. По нашей оценке, покупка доли в проекте может дать дополнительный потенциал роста для акций компании на горизонте года примерно в 15%.

При этом с момента, когда было выпущено постановление о продаже доли в Сахалине-2, прошло уже около 10 мес., а сделка так и не была закрыта. В настоящий момент заявка Новатэка рассматривается в Правительстве, и по срокам нет ясности. С учетом затягивания процесса и изменения требований к потенциальным покупателям считаем, есть риск, что сделка пройдет в другой конфигурации: например, Новатэк получит не всю долю Shell в Сахалин-2, а только часть (допустим, 50% от предлагаемой доли). В самом негативном сценарии долю в Сахалин-2 продадут другому игроку. При этом базово мы все же полагаем, что Новатэк сможет поучаствовать в сделке.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Санкции против НКЦ. Что будет с долларом?

#доллар

На праздниках США введут новый пакет санкций. Российский финансовый сектор ожидает, что будут введены санкции к Национальному Клиринговому Центру (НКЦ).

Это небанковская кредитная организация, которая входит в группу Мосбиржи и выступает посредником в сделках с валютой на бирже.

💲Какие будут последствия таких санкций

• Биржевые торги долларом прекратятся. ЦБ будет определять курс из отчетности банков и по сделкам на внебиржевом рынке (это точно).

• Вероятно, прекратятся биржевые торги и другими валютами недружественных стран. Валюты дружественных пострадать не должны (вроде как).

• Могут возникнуть проблемы с фьючерсами на недружественные валюты, а так же с теми фьючерсами, где есть долларовая переоценка (но это не точно).

• Безналичный доллар в неподсанкционных банках станет мертвым грузом, который можно будет либо конвертировать в рубль, либо снять в рубля, по аналогии с банками в SDN-листе (есть вероятность такого события).

• Может вырасти комиссия за оплату импортных товаров в валютах недружественных стран по агентской схеме.

• Снизится прозрачность ценообразования курса доллара и остальных недружественных валют (если их заденет).

• Рисков для юаневых и замещающих облигаций не видим, т.к. эти ценные бумаги полностью хранятся в России, а расчеты имеют опцию в рублях с привязкой к курсу ЦБ. Ну а как написано выше, курс ЦБ никуда не денется, просто способ его определения изменится (для доллара и, возможно, остальных недружественных валют).

В общем, в ближайшие дни мы увидим реализуется ли этот риск и в негативном сценарии сможем точно понять, какие будут последствия.

Дорогие мужчины, поздравляем Вас с праздником!

Вы опора, поддержка и защита ваших близких! Желаем вам крепкого здоровья, сил и стойкости духа, чтобы проходить через любые трудности, неиссякаемой энергии для достижения ваших целей и удачи во всех делах! 💪🏼

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: -1.51%
> Henry Ford: -0.10%.
> Iron Arny: 0.21%
> Forrest Gump RU: -2.23%
> Фонд АриКапитал IH: -2.50%

> Индекс Мосбиржи ПД: -3.09%
> Индекс S&P500: 1.66%

Портфель IJ:
Неделя прошла под знаком борьбы с коррекцией: был шорт индекса на 25% от капитала и несколько идей - например, шортили ПИК и на этой неделе забрали прибыль. Все позиции в акциях выведены в 2.5-6% от капитала так, чтобы мы могли их точечно наращивать. Уже сделали несколько докупок. Забавно, что расписки Тиньков оказались "в домике" на этом снижении 🤗.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель Henry Ford:
Портфель за последние две недели обогнал и S&P, и Russell 2000. За этот период все акции кроме RIG из инвест ядра выросли.

Портфель Iron Arny:
Действий в портфеле не было. Ждем новых эмитентов на первичном рынке для участия. Думаем над позицией в длинных ОФЗ.

Фонд АриКапитал IH:
В фонде с начала недели постепенно снижали долю акций до целевых 50%, но вынуждены были ускориться за счёт шорта индекса акций Мосбиржи, в конце недели прибыльный шорт отменили полностью, докупали только акции ЛУКОЙЛа, которые торгуются с хорошим дивидендом и совсем не реагируют на высокие Рублевые цены на нефть.
Готовы на следующей неделе увеличивать долю акций, поскольку санкции не несут значимых проблем для широкого рынка.

Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

Новый выпуск Пирогов уже на YouTube!

В этом выпуске речь пойдет про перспективы инфляции и вообще на что будет похожа экономика в этом и следующем году:
- рост за счет внутренних расходов и инвестиций
- повышение тарифов и цен чтобы это оплачивать
- удорожание кредита на дольше, чем ждал бизнес, поднимет цены
- завязка на малое кол-во импортно-экспортных партнеров

В этом контексте также интересно:
• финансовое положение Газпрома, его дивиденды и евробонды
• будущее ключевой ставки и рынка акций

4 темы этого выпуска:

1) Вектор в экономике после выборов. Как к нему адаптировать портфель
2) Тактика рынка акций - ключевые уровни. На что повлияли санкции
3) Что покупал из акций на этой неделе
4) Разбор риска санкций к НКЦ и траектории курса юаня

+) BONUS: пару слов про Газпром и его долги

Выпуск в целом концептуальный - подумать о том, что дальше и конкретные рекомендации как от этого строить портфель. Смотрите по ссылке https://youtu.be/QN4wb79ZyxQ?si=wyI65w0Ty7fMquK9

Лайки, подписка, комментарии!

​​Транспортный сектор: как они работают - Совкомфлот [2/3]

#divingdeeper

В этой серии постов мы разбираем, как работают компании из транспортного сектора (перевозчики, порты), а также текущие тренды в отрасли. Разберемся с морскими перевозками - Совкомфлотом.

Первый пост из серии про Глобалтранс - здесь

Совкомфлот – крупнейший в России перевозчик углеводородов по морю. Компания поставляет нефть, СПГ, нефтепродукты и другие грузы по морю в любую точку планеты.

Совкомфлот владеет собственным флотом из танкеров, газовозов, грузовых кораблей иных типов. Выручка компании долларовая, издержки тоже.

Газ компания перевозит по контрактам с фиксированными тарифами, эта выручка растет медленно и очень стабильна (сейчас это примерно треть выручки). Большая часть колебаний выручки связана именно с перевозками нефти и нефтепродуктов, разберем почему.

Тарифы на перевозку нефти и нефтепродуктов зависят от мировых ставок на фрахт, Совкомфлот использует в основном танкеры Aframax и Suezmax, доля VLCC (самые крупные) от общего флота низкая. Причем эта выручка - маржинальная, т.е. денежные издержки направления более менее стабильны, и при росте ставок фрахта у компании растет рентабельность по EBITDA.

Таким образом, чтобы понимать динамику выручки и EBITDA Совкомфлота, надо смотреть на ставки фрахта Aframax и Suezmax. Важный момент - часть контрактов идет по годовым ставкам (их можно отслеживать здесь), а часть по спотовым (размер сопоставимый), поэтому важны обе.

Второй важный вывод - рублевые прибыль и дивиденды Совкомфлота напрямую зависят от курса рубля. Чем рубль слабее, тем больше в рублях зарабатывает Совкомфлот.

Последний тренд - высокие ставки фрахта в мире. С начала 2024 года спотовые ставки растут кв/кв. Мы ожидаем, что минимум до конца 2025 года ставки фрахта будут оставаться повышенными. В результате введения санкций маршруты перевозок удлинились, и появился дефицит флота, что и спровоцировало рост ставок в 2022-2023. При этом заказ нового танкера на верфи в настоящее время предполагает его поставку только через три года. И судя по последним данным Teekay Tankers, книга заказов на 2023-2025 до сих пор ниже средних объемов в предыдущие годы, т.е. всплеска судостроительной активности не наблюдается и пока даже не ожидается в ближайшее время.

В следующей публикации будем разбирать бизнес портов.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

​​Что происходит в металлургическом секторе?

Два из трёх металлургов (Северсталь и ММК) отчитались о хороших финансовых результатах по итогам 2023 г. EBITDA ММК и Северстали выросла на 26% г/г до 195.6 млрд руб. и на 22% г/г до 262 млрд руб. по итогам 2023 г. соответственно. Маржинальность по EBITDA компании осталась чуть выше своих среднеисторических значений и составила  26.1% для ММК и 35.9% для Северстали. При этом в 2024 г. мы не ждем сильных результатов относительно 2023 г.

В этом посте поговорим о наших прогнозах по ценам на сталь, фин. результатах, а также дадим актуальные прогнозы по дивидендам компаний.

Краткие финансовые итоги за 2023 г.

Выручка ММК выросла на 9% г/г и составила 763.4 млрд руб., а EBITDA - на 26% г/г до 195.6 млрд руб. Маржинальность по EBITDA составила 26.1% против исторических значений на уровне 20%. Чистая прибыль выросла на 68.2% г/г до 118.4 млрд. руб. FCF компании сократился на 57% г/г до 31 млрд руб. Чистый долг за год сократился с -54 до -99 млрд руб. (на конец 2023 года)

Выручка выросла на 7% г/г и составила 728.3 млрд руб., EBITDA выросла на 22% г/г до 262 млрд руб. Маржинальность по EBITDA составила 35.9% против исторических значений на уровне 28%. Чистая прибыль выросла на 79% г/г до 193.9 млрд руб.
FCF компании сократился на 35% г/г до 111 млрд руб. Чистый долг за год сократился с 58 до -151 млрд руб. (на конец 2023 года)

Мы не ожидаем роста цен на сталь

Крупнейшие экономики продолжают стагнировать. Это видно по последним PMI. Производственный индекс PMI Китая за последние 10 месяцев показывал низкие значения (49.2 за апрель, 48.8 за май, 49.0 за июнь, 49.3 за июль, 49.7 за август, 50.2 за сентябрь, 49.5 за октябрь, 49.4 за ноябрь, 49.0 за декабрь и 49.2 за январь). Это, в свою очередь, оказывает давление на цены на сталь и другое сырье.

Мы ожидаем дальнейшей стагнации цен на сталь. По нашим оценкам, экспортные цены по итогам 2024 г. составят 630 $/т (-0.6% г/г), а внутренние - 610 $/т (-1.6% г/г).  В результате ожидаемой нами стагнации цен на сталь мы не ждем сильных результатов по итогам 2024 г. относительно 2023 г. в секторе металлургии.

Дивидендная доходность останется непривлекательной относительно ключевой ставки

Мы ожидаем, что в скором времени сектор вернется к дивидендным выплатам. Северсталь уже рекомендовала выплаты по итогам 2023 г. в размере 191.5 руб. на акцию (130% от FCF 2023 г.), или 11.8% див. доходности к текущей цене. По итогам 2024 г. ожидаем, что дивиденд может составить 124 руб., или 7.6% див. доходности к текущей цене.

ММК и НЛМК пока не рекомендовали выплату дивидендов. Мы ожидаем, что итоговый дивиденд у ММК составит 2.9-3.5 руб. на акцию (100-130% от FCF по аналогии с Северсталью), или 5.4-6.2% див. доходности к текущей цене, по итогам 2023 г. и 5.5 руб. на акцию, или 10.3% див. доходности к текущей цене, по итогам 2024 г. Дивиденд НЛМК, по нашим оценкам, составит 17.4 руб. на акцию, или 8.7% див. доходности к текущей цене, по итогам 2023 г. и 23.4 руб. на акцию, или 11.8% див. доходности к текущей цене, по итогам 2024 г. 

Мы не ожидаем, что компании будут платить дивиденды из накопленной за 2 года денежной подушки, так как от металлургов прозвучали заявления о значительном росте капитальных инвестиций. Будущие дивиденды не выглядят привлекательными относительно текущей ключевой ставки.

Актуальный взгляд на сектор

В целом, мы не находим сектор металлургии инвестиционно привлекательным. Цены на сталь находятся на низких отметках относительно полугодовой давности, и мы ждем сохранения/небольшого роста на текущем уровне по итогам 2024 г. Кроме этого, сектор не может похвастаться высокой дивидендной доходностью без учета выплаты накопленным итогом. Однако в секторе есть одна компания, покупка которой выглядит интересно с точки зрения недооценки. О том, какую компанию из сектора мы держим в портфеле - вы можете узнать в нашей подписке.

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

​​Первая публикация "минуток" от ЦБ РФ

#экономика

Вчера Банк России впервые опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки и комментарий к среднесрочному прогнозу.

В целом, ничего, что не озвучивалось ранее, мы не узнали. В этом посте кратко поделимся частью основных тезисов.

Итак,

• инфляция замедляется, но нет уверенности в том, что есть устойчивый тренд. Могут быть сюрпризы со стороны инфляции нерегулируемых услуг. Трансмиссия ускорилась по всем каналам.

• вклад роста потенциала в рост ВВП в 2023 году мог быть выше, чем думали раньше. Это может отразиться в более низкой инфляции в будущем.

• когда ЦБ говорит о более жестких ДКУ более продолжительное время, он имеет ввиду реальные ставки, а не номинальные. В случае более быстрого снижения инфляции и факторов, которые на нее влияют, мы можем увидеть более быстрое снижение КС. Но базово видят возможность не ранее 2П 2024.

• отказ от продления указа о продаже валютной выручки экспортерами не окажет значимого негативного влияния на рубль, т.к. его укрепление обосновано снижением импорта и ростом рублевых сбережений во время высоких ставок.

• во 2П 2024 ожидается переход из структурного профицита ликвидности в банковском секторе к структурному дефициту, что повлияет на рост краткосрочных ставок денежного рынка и они будут торговаться с премией к КС.

Такое резюме будет публиковаться после каждого решения по КС (спустя 7 раб. дней с даты заседания), а комментарий к макро прогнозу после опорных заседаний (после 7 раб. дней с даты заседания), в которые публикуется сам прогноз.

​Заплатит ли Газпром дивиденды в этом году

#GAZP

Акции Газпрома до сих пор остаются одной из топ позиций в портфелях у многих физиков. Поэтому решили еще раз сделать разбор ситуации с бизнесом компании и дивидендами.

Экспорт газа Газпрома снизился на 62% от уровня 2021 г., и на восстановление уйдет много лет

В 2015-2020 гг. объем экспорта Газпрома в дальнее зарубежье составлял от 156 до 200 млрд куб. м в год, в 2021 г. – 185 млрд куб. м. В 2022 г. экспорт в ЕС снизился после аварии на Северном потоке (осенью 2022 г.) до 60 млрд куб. м (-61% от 2021 г.). В 2023 г. объем экспорта в ЕС снизился примерно до 31 млрд куб. м (-80% от 2021 г.). В 2025 г. объем экспорта газа в ЕС может снизиться в 2 раза по сравнению с 2023 г. из-за прекращения транзита через Украину.

Экспорт газа Газпрома может частично восстановиться за счет роста экспорта в Китай. Экспорт в Китай по Силе Сибири планируется увеличить с 22 млрд куб. м в 2023 г. до 38 млрд куб. м в 2025 г. В 2026 г. планируется запустить трубопровод «Сила Сибири 3» (мощностью 10 млрд куб. м/год), а в 2030 г. - «Силу Сибири 2» мощностью 50 млрд куб. м. Тогда экспорт в Китай вырастет до 98 млрд куб. м/год.

Таким образом, экспорт газа Газпрома в дальнее зарубежье всего снизился с 185 млрд куб. м в 2021 г. до 70 млрд куб. м в 2023 г. (-62% от уровня 2021 г.). В 2024-2029 гг. экспорт газа в дальнее зарубежье будет составлять 61-78 млрд куб. (на 58-67% ниже, чем в 2021 г.) и восстановится до 121 млрд куб. только к 2030 г. (на 34% ниже 2021 г.).

Технически по див. политике Газпром может выплатить дивиденды по итогам 2023 г., но в долг

По нашим расчетам, чистый денежный поток Газпрома в 2023 г. был отрицательным (-261 млрд руб.). В 2024-2025 гг. также ожидаем отрицательный денежный поток, так как доходы от экспорта упали, а выстраивание экспорта в Азию требует увеличения кап. затрат.

Тем не менее, если акционеры Газпрома решат не отходить от див. политики в этом году и заплатить дивиденды из расчета 50% от чистой прибыли, то, по нашей оценке, они составят 18 руб./акцию (11% доходности к текущей цене). По див. политике, если коэффициент Чистый долг/EBITDA превысит 2.5х по итогам года, Газпром может уменьшить сумму дивидендов, т. е. выплатить менее 50% от чистой прибыли.

По информации Ф. Садыгова, зампредседателя Правления Газпрома, по итогам 2023 г. коэффициент Чистый долг/EBITDA составит 2.3х. То есть технически по див. политике выплата дивидендов возможна. Но если она будет, то в долг. Газпром рекомендует дивиденды в мае, выплачивает – в июле.

При этом на 2024 г. в бюджет РФ заложены поступления дивидендов в объеме 650 млрд руб. Прогнозные дивиденды Роснефти и Сбера покрывают эту сумму. Поэтому высока вероятность, что Газпром не будет выплачивать дивиденды по итогам 2023 г.

Коэффициент Чистый долг/EBITDA Газпрома уже вырос с 1.1х в 2022 г. до 2.3х на конец 2023 г. Если Газпром выплатит дивиденды по итогам 2023 г. по див. политике, долговая нагрузка компании вырастет еще сильнее. Ожидаем, что на конец 2024 г. Чистый долг/EBITDA составит 3.4х. без выплаты дивидендов по итогам 2023 г., а с выплатой по див. политике - 3.7х. Поэтому по итогам 2024 г., вероятно, Газпром либо снизит коэффициент выплаты дивидендов, либо не будет их выплачивать.

Вывод

С одной стороны, по дивидендной политике Газпром, по нашим оценкам, сможет заплатить дивиденды (18 руб./акцию), и бюджету нужны дополнительные доходы. С другой стороны, в бюджет не заложены дивиденды от Газпрома, а сама компания переходит в долговую нагрузку 3х Чистый долг/EBITDA и выше (3.7х к концу года, если выплата будет), что делает выплату дивидендов непоследовательным действием, а вот решение не платить дивиденды (или, по крайней мере, снизить коэффициент выплат), выглядело бы разумным.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Делимобиль: первые результаты с момента IPO

Напомним, что Делимобиль стал первым публичным оператором каршеринга, акции которого появились в обращении на Московской Бирже 7 февраля 2024 года.

В этом посте рассмотрим операционные результаты за 2023 г., поговорим о том, чего ждать от фин. результатов за прошедший год и в течение будущих лет.

Операционные результаты за 2023 г. были на уровне наших ожиданий

Один из основных показателей – количество проданных минут – увеличился на 16% г/г до 1 630 млн минут. Делимобиль сильно нарастил темпы роста в 4 квартале за счет введения новых тарифных сеток, увеличения уровня автопарка (стал ближе и доступнее к пользователю) и в целом за счет позитивно складывающегося тренда – роста популярности каршеринга.

Помимо этого: компания увеличила общий объем автопарка на 34% г/г до 26 641 машин в ответ на положительную динамику спроса на свои услуги. А рост количества зарегистрированных пользователей составил 14% г/г до общего числа 9.6 млн пользователей.

Результаты оказались в рамках наших ожиданий: за 2023 год ожидаем выручку на уровне 20.9 мдрд рублей (+37.6% г/г), а показатель EBITDA - на уровне 5.2 млрд руб. (+33.7% г/г)

Взгляд на будущее: наши прогнозы остаются актуальными

По ряду факторов на текущий момент приобретение личного автомобиля малодоступно, есть негативные факторы для рынка такси: все это формирует базу для реализации потенциала на рынке каршеринга, и 4 квартал темпами роста подтверждает рост популярности краткосрочной аренды автомобилей.

Учитывая планы компании по экспансии в новые города и рыночные факторы, мы ожидаем среднегодовой рост выручки (2023-2025 гг.) в 53% (соответствует 48.9 млрд руб. в 2025 г.) и среднегодовой рост показателя EBITDA (2023-2025 гг.) в 93% (соответствует 19.4 млрд руб. в 2025 г.)

Оценка и вывод

Делимобиль относится к компании роста, то есть её оценка чувствительна к реализации планов по развитию бизнеса. Так как компания подтверждает наши ожидания операционными показателями, мы сохраняем наш позитивный взгляд на развитие бизнеса и перспективы акций. При этом важно будет посмотреть на фактические фин. результаты за 2023 г.