Поможет ли Газпрому и Новатэку рост газа в 2 раза?

Новый выпуск «Вот такие пироги» уже на YouTube

О чем сегодня поговорили?

1. Цены в Европе на газ выросли в 1.5 раза. И здесь нам как инвесторам важно понимать то, повлияет ли это на переоценку Газпрома и Новатэка?

2. Сколько будет жить бык в акциях США? Nasdaq вырос ~25% за последний пару месяцев.

3. Намек на коррекцию в акциях РФ? По ощущениям российских рынок немножко устал расти, но и падать тоже не получается. И отдельные акции даже сохраняют оптимизм

4. И, конечно, поговорили об инфляции в США: не стал вас грузить большим объемом информации, а дал тезис, который, как мне кажется, поможет вам заработать.

Смотрите, ставьте палец вверх и оставляйте свои комментарии под видео!

​​Когда все купили, следует откат пониже

#мысли_управляющего
#daily

Сказанное верно для рынка США, и для Магнита: локально все кто обрадовался ил ждал - купили. И тренд определится фундаментальными показателями, но локально спекулятивно скорее всего оба актива сходят пониже.

- про Магнит все написал на своем канале ✍️

- про рынок США все аналогично: топ-7 бумаг, на которых вынесли NASDAQ, по нагим оценкам выдохлись, и дальше последует коррекция.

Как Магнит фундаментально дешев, так и в рынке США есть не только 7 недооцененных бумаг техсектора... так что есть на чем вырасти, но сначала будет фаза выпуска пара (взять хотя бы квартальный ребаланс фондов = $150 млрд. по подсчетам JP Morgan). А дальше обе штуки имеют потенциал пробовать расти.

В случае с США важно когда нарратив про снижение инфляции без проблем в экономике сменится на нарратив, что проблемы все-такие обнаружены. В случае с Магнитом - важно как пройдет оферта нерезидентам.

Ниже на картинке вы видите, что часть денег с денежного рынка в США пошла в акции. Обычно существенный отток идет когда вырастает безработица, и индекс S&P падает на 10-20%.

А пока я трактую это как просто FOMO: куча фондов была вне рынка и пошла покупать, чтобы не так сильно отстать от индекса (своего бенчмарка) - это их решение, но оно необязательно правильное.

В нашем сервисе мы решили докупать на коррекции в портфель TECH (помимо имевшихся бумаг), но те бумаги, которые не перегреты - по нашим оценкам, там есть потенциал от 30% до 70% в отличие от Apple или NVIDIA. Также зафиксировали рост TESLA с $155 до $250 - акция супер, но пока стоит забрать выигрыш.

​​Магнит опубликовал МСФО отчетность и раскрыл планы о выкупе 10% акций у нерезов с дисконтом

#мысли_аналитика

В пятницу после закрытия основной сессии торгов Магнит опубликовал МСФО отчетность за 2022 г. и пресс-релиз за 1 кв. 2023 г. и объявил ориентированную на нерезидентов оферту на выкуп 10% акций с дисконтом к рынку в 50%. На этом рост акций в моменте достигал 13%.

Почему это важно: компания не раскрывала результаты на протяжении последнего года, что повышало неопределенность относительно распределения высокого ден. потока: затягивалось решение вопроса с дивидендами, и была не ясна мотивация действий мажоритарного акционера. Был риск дальнейшего затягивания ситуации и снижения акций (в том числе в результате исключения из индекса Мосбиржи). Из-за этого компания торговалась с большим дисконтом, но Магнит пошел по позитивному сценарию

👉🏻Кратко о фин. результатах: фин. положение ожидаемо сильное, на счетах компании ден. средства = 60% капитализации

— Выручка за 2022 г. выросла на 27% г/г, а за 1 кв. 2023 г. - на 9% г/г, что было на уровне нашего прогноза

— EBITDA за 2022 г. выросла на 20% г/г, что также было в рамках нашего прогноза. За 1 кв. 2023 г. EBITDA снизилась на 6.4% г/г. Рентабельность по EBITDA составила 5.9% против 6.9% в 1 кв. 2022 г. Давление на рентабельность идет по всему сектору, это связано с экономией потребителя (что требует от ритейлеров повышенных инвестиций в промо-активность, а также приводит к росту списаний), о чем мы не раз рассказывали

— Компания серьезно снизила долговую нагрузку: до 0.7x ND/EBITDA. Как и ожидалось, на счетах компании скопилась внушительная сумма ден. средств — 315 млрд руб. (~60% капитализации)

👉🏻Важен сам факт, что компания вернулась к публикации фин. результатов и раскрыла свои планы о выкупе акций у нерезидентов c дисконтом 50% (подать на оферту они смогут до 19 июля)

C конца 2022 г. акции Магнита торговались с дисконтом из-за неопределённости относительно распределения ден. потока и действий мажоритарного акционера: с учетом нависающего риска инвесторы оценивали такую компанию ниже 4x EV/EBITDA. Теперь, когда дисконт за закрытость уходит, мультипликатор будет постепенно приходить к нормальному значению для Магнита (5-6x EV/EBITDA). А это значит, что потенциал роста акций существенно возрастает (ранее мы также давали оценку на случай позитивного исхода) — 40-70% к текущей цене при целевом мульте 5-6x EV/EBITDA.

При этом с учетом выкупа с дисконтом 10% акций у нерезидентов (по 2450 руб. с учетом 50% дисконта к текущей цене) и дальнейшего погашения, потенциал роста акций ещё вырастет (+7% доп апсайд). Сценарий, по которому пошла компания, с выкупом акций у нерезидентов, позитивен для всех инвесторов, так как после погашения див. выплата будет распределяться на меньшее количество акций.

💰Что с дивидендами?

Компания не платит дивиденды с 2021 г., то есть совокупно по итогам 2021-22 г. она могла бы уже выплатить 90 млрд руб. (18% див доходности), а с учетом накопленных ден. средств сумма выплаты в итоге может быть еще выше. Решение вопроса c дивидендами затягивалось, а отчетность не публиковалась, вероятно, в связи с заинтересованностью в снижении цены для дальнейшего выкупа акций.

Компания может вернуться к дивидендам после выкупа акций у нерезидентов. Но напомним, что для того, чтобы рекомендовать и выплатить дивиденды, акционерами должен быть избран новый Совет Директоров (важно следить за этим событием).

​​2 варианта коррекции

#мысли_управляющего
#daily

Простой вопрос: если российский рынок начинает продаваться с текущих, то какие варианты?

А) Потому что доллар ослабеет (допустим, к 80Р на том, что перебои с переводами или вырос газ/нефть). Тогда акции сделают примерно -5% к текущим, и нефтянка будет сильным сектором

Б) Потому что снижается нефть (тогда, наоборот, доллар не ослабнет, и будет 84-86Р) - и это более вероятный сценарий, на мой взгляд, т.к. нефть торгуется слабо, и при этом готов укрепиться DXY (индекс доллара). В этом сценарии предпочтителен шорт РТС, а внутри акций покрепче будут акции металлургов и акции внутреннего рынка.

Я склоняюсь к варианту "Б", т.к. жду нефть пониже к июлю.

​​Алроса - есть ли перспективы в ближайшем будущем?

#ALRS

Цена на алмазы продолжают падать. Акционеры не получают дивиденды. Государство, возможно, снова увеличит налоговую нагрузку компании. Все эти тезисы обсудим в этом посте, а также дадим наш актуальный взгляд на Алросу.

Цены на алмазы продолжают снижаться

С локального пика, который был в марте 2022 г., индекс цен на алмазы от IDEX упал на 23-24% до 121 пункта и достиг своих среднеисторических значений за последние 5 лет. Мы не ожидали такого сильного падения, так как на рынке алмазов наблюдается сильный структурный дефицит. По последним данным, разрыв между спросом и предложением может составлять 10-15 млн кар. (~10% от текущей добычи) при условии дальнейшего падения цен на алмазы.

Поэтому мы ожидаем, что, в скором времени, тренд на падение цен на алмазы закончится. Вероятно, в период рецессии, которую мы ждем в ближайшие месяцы, цены на алмазы будут стагнировать, а затем по мере преодоления рецессии, вероятно, вновь увидим виток роста.

Увеличенная налоговая нагрузка - новая реальность?

Напомним, что в 1 кв. 2023 г. у компании выросла налоговая нагрузка на 19 млрд руб. В результате чего, общая налоговая нагрузка увеличилась в два раза до ~38 млрд руб. в год. (~15% от годовой выручки). Недавно Минфин сказал, что допускает возможность рассмотрения дополнительных налогов для Алросы. Мы считаем, что вероятность введения такого налогового маневра в 2024 г. на фоне дефицита бюджета - умеренная. Мы закладываем этот риск в нашу оценку.

Дивиденды пока на паузе

30 мая компания приняла решение не выплачивать дивиденды по итогам 2022 г.чтобы повысить устойчивость компании, учитывая внешние факторы неопределенности (возможные санкции, падение цена на алмазы). При этом глава Якутии заявил, что если ситуация на рынке алмазов останется стабильной, Алроса может выплатить дивиденды за 1 полугодие 2023 г. По нашим оценкам, дивиденд за 1 полугодие может составить 0.6 руб. (дивидендная доходность 0.9% к текущей цене), если учитывать налоговое изъятие, или 3.2 руб. (дивидендная доходность 4.6% к текущей цене), если не учитывать его.

При этом теоретически компания, по нашим оценкам, сможет выплатить ~11.8 руб. дивидендов (17% див доходности к текущей цене) за 2 полугодие 2021 г. и за 2022 г. Однако, такой сценарий считаем маловероятным.

Взгляд на компанию

В результате стагнации цен на алмазы и роста себестоимости на фоне высокой инфляции мы ожидаем, что рентабельность компании по EBITDA, очищенной от доп. налоговых изъятия, окажется под давлением (~35-37% против исторической 40-45%) за 2023 г. Кроме этого, есть умеренная вероятность дополнительных налоговых изъятий помимо 19 млрд в 1 кв. 2023 г. Поэтому мы не считаем акции Алросы интересными на горизонте 12 месяцев. Компания может быть интересна только, как долгосрочная инвестиция из-за ожидаемого роста цен на алмазы после прохождения рецессии в связи с сильными структурным дефицитом.

Марк Пальшин
Senior Analyst
@Palshinmd

​Как изменятся цены на рынке СПГ в этом году

#NVTK #СПГ

С начала года спотовые цены на СПГ снизились с $800/тыс. куб. м до менее $300/тыс. куб. м, а в июне выросли до $420/млрд куб. м. При этом цены выше средних значений за последние 5 лет до 2021 г. В посте рассмотрим подробнее, какая ситуация на рынке СПГ и как могут измениться цены на СПГ в этом году.

- Рынок СПГ в этом году может вырасти на 4.3% с 527 до 550 млрд куб. м

По данным МЭА, рост рынка СПГ в прошлом году замедлился. В 2021 г. мировой рынок СПГ вырос на 6% до 500 млрд куб. м, в 2022 г. – на 5.4% до 527 млрд куб. м. В 2023 г. рынок СПГ может вырасти на 4.3% г/г до 550 млрд куб. м (на 23 млрд куб. м г/г).

При этом мощности по производству СПГ в 2022 г. составляли около 672 млрд куб. м, а в 2023 г. могут вырасти на 3 млрд куб. м до 675 млрд куб. м. То есть в 2022 г. мощности были загружены примерно на 78%, в 2023 г. загруженность может вырасти до 81%. Мощности по регазификации СПГ (для перевода в газообразное состояние) составляют более 900 млрд куб. м (загруженность - 59%).

- Импорт СПГ в ЕС может вырасти на 5 млрд куб. м г/г за счет СПГ из США

Крупнейшие страны-производители и экспортеры СПГ: Австралия, Катар и США. В 2022 г. Катар экспортировал примерно 111 млрд куб. м СПГ, Австралия – 107 млрд куб. м, США – 100 млрд куб. м. Россия находится на 4-м месте – экспорт СПГ в 2022 г. составил 44 млрд куб. м в 2022 г. В 2023 г. может вырасти экспорт из США на 5 млрд куб. м - за счет возобновления работы на полную мощность Freeport LNG.

Крупнейшие импортеры: ЕС, Япония, Китай. Импорт СПГ в Европе вырос с 110 млрд куб. м в 2021 г. до 180 млрд куб. м в 2022 г. По данным Bruegel, в этом году импорт СПГ был в среднем на 3% выше, чем в 2022 г. (за год + 5 млрд куб. м г/г). При это если Германия откроет два новых СПГ терминала, спрос на СПГ в ЕС может вырасти дополнительно (на 1.3 млрд куб. м/мес.).

- Китай может увеличить импорт СПГ на 27 млрд куб. м г/г или на 33% (+5% г/г для глобального спроса на СПГ)

Китай снизил импорт СПГ с 105 млрд куб. м в 2021 г. до 83 млрд куб. м в 2022 г. (на 21% или 22 млрд куб. м). из-за политики нулевой терпимости к коронавирусу и замедления экономического роста. МВФ ожидает, что в 2023 г. ВВП Китая вырастет на 5.2% г/г на фоне ослабления ограничений. В этом году спрос на СПГ в Китае может восстановиться, страна уже законтрактовала поставки 110 млрд куб. м СПГ в 2023 г. (+27 млрд куб. м или 33% г/г). В апреле спрос на СПГ в Китае начал расти (на 10% г/г), в мае импорт СПГ вырос на 30% г/г. Рост спроса на СПГ в Китае может быть ускориться во 2 полугодии 2023 г.

Подытожим:
Во 2 полугодии цены на СПГ будут зависеть от спроса на СПГ в Европе и Азии. Если в ЕС будет жаркая погода летом и рано наступит отопительный сезон, это положительно повлияет на цены на СПГ. Во 2 полугодии на фоне снятия карантинных ограничений импорт СПГ в Китае может вырасти примерно на 30% г/г и восстановиться до уровня 2021 г. В мае 2023 г. импорт СПГ в Китае уже вырос на 30% г/г. В связи с этим может усилиться конкуренция за импорт СПГ между Китаем и ЕС. На этом фоне спотовые цены на СПГ к 4 кв. 2023 г. могут вырасти примерно до $600/тыс. куб. м. Про цены на газ в Европе мы ранее писали в этом посте.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

#special

Новая рубрика на нашем YouTube - «Хочу узнать»

Друзья, мы с коллегами придумали для вас новый формат для видео на YouTube - будем отвечать на 10-12 вопросов в рамках новой рубрики видео (20 минут / 10-12 вопросов)

Вот как это будет:

1. Вы можете сейчас перейти на канал Сергея и оставить комментарий под этим постом до 14:00 завтрашнего дня

2. Мы выбираем 10-12 вопросов, которые прокомментируем и в среду выходит видео с разбором этих тем

Идем по сценарию "нефть вниз"

#timestamp
#мысли_управляющего

Идем по плану. Высока вероятность сходить ниже в нефти, хотя это скорее всего будет "высадка" быков перед разворотом нефти вверх на среднесрок.

​​Почему акции ЛСР так сильно выросли? (1/2)

#LSRG

С начала мая 2023 года акции ЛСР выросли на 64% до 835 руб. При этом рынок недвижимости стагнирует, и в бизнесе компании ничего сильно не поменялось (рост доходов в 2022 г. ниже инфляции). В этом посте мы рассмотрим, с чем связан такой рост акций ЛСР и справедлива ли текущая цена

Бизнес умеренно рос в 2022 году, но не без роста долговой нагрузки

Для начала рассмотрим, как бизнес прошел 2022 год, и в каком состоянии может быть в 2023 г. Несмотря на геополитические риски, бизнес компании вырос в 2022 году, но рост был ниже инфляции (+7% г/г выручка, +8% г/г EBITDA). Результаты были достигнуты в основном за счет роста стоимости кв. м (+17% г/г), а объем продаж в натуральном выражении снизились на 17% г/г.

Если смотреть на будущий 2023 год, то по нашим оценкам, поскольку потенциал роста цен на недвижимость ограничен, EBITDA компании может остаться на уровне прошлого года или снизиться. При этом долговая нагрузка с учетом средств на эскроу в 2022 году достигла высокого уровня в 2.9x NetDebt/EBITDA (против 2.0x NetDebt/EBITDA в 2021 году). И с высокой вероятностью показатель превысит 3.0x в 2023 году.

Цели корпоративных действий мажоритария туманны, но его доля владения выросла

Что касается акционеров, то здесь мотивы операций с капиталом компании за последний год не до конца ясны. После выкупа депозитарных расписок с LSE в 2021 году управляющие компании ЛСР в совокупности владели 18.8% акциями ЛСР. Далее мажоритарный акционер А. Молчанов дополнительно продал 5% (из 55.5%) своего пакета на УК ЛСР, и эта управляющая компания консолидировала 24.3% от всех акций ЛСР к концу 2022 года.

В начале 2023 года прошло еще несколько сделок, по итогам которых А. Молчанов повысил свою долю в компании с 50% до 65%, купив 15% у дочерней УК. Другие 6.9% из этой управляющей компании были переданы менеджменту. С выходом отчетности за 2022 год мы узнаем, что эти акции были распределены в рамках программы мотивации. Было ли это частью изначального плана после выкупа расписок или эффективным решением в период неопределенности не до конца ясно. Но повышение доли владения у ключевого акционера - это позитивный знак, так как главный инсайдер нарастил долю в капитале.

Раньше ЛСР был дивидендной фишкой

Если смотреть еще дальше, то с 2015 по 2018 гг. ЛСР стабильно выплачивала по 78 руб. на акцию в виде дивидендов и по сути являлась дивидендной фишкой в секторе недвижимости. Далее по итогам 2019 года компания выплатила 30 руб. на акцию и объявляла о выкупе акций на ~49 руб., по итогам 2020 г. заплатила 59 руб. на акцию и по итогам 2021 г. отменила выплату на фоне геополитической неопределенности.

Мы ждали дивиденд 39 руб. на акцию, но компания вернулась к высоким выплатам

Поскольку основное раскрытие эскроу придется на 2024-2026 года (исходя из портфеля проектов группы), то учитывая рост долговой нагрузки, мы считали, что выплата дивидендов компании будет ограничена 39 руб. на акцию. Однако, СД рекомендовал к выплате 78 руб., что и стало причиной роста котировок.

В следующем посте мы рассмотрим, является ли текущая цена акций справедливой.

Алекпер Мамедов
Senior Analyst
@Alekper_Mamedov

​​Почему акции ЛСР так сильно выросли? (2/2)

#LSRG

В прошлом посте мы рассмотрели, что бизнес компании не показал существенного роста в 2022 году и ожидать возвращения к прежним выплатам мы не считали логичным.

Решение СД 18 мая было неожиданностью и стало ключевым драйвером роста акций. Совет рекомендовал направить 78 руб. на акцию (13.6% див. доходности к закрытию) на дивиденды. 19 мая бумаги открылись с гэпом в 10% и в течение дня прибавили еще 7%. Спустя месяц к 19 июня акции выросли еще на 22% до 822 руб. Сейчас цена акций составляет около 835 руб. и мы считаем, что это выше справедливых значений.

Сколько стоит ЛСР, если это дивидендная фишка?

Если предположить, что ЛСР возвращается к стабильной выплате дивидендов и будет распределять 78 руб. на акцию, то его акции можно рассматривать как квазиоблигацию с купоном 78 руб. 5 летние ОФЗ сейчас дают доходность 9.8%. В перерасчете на цену акций ЛСР, это соответствует 796 руб. Текущая цена акций ЛСР — 835 руб., то есть выше справедливых значений. При этом в реальности требуемая доходность для акций ЛСР выше, чем доходность ОФЗ, потому что акции несут в себе повышенный риск.

Акции ЛСР сейчас дают доходность меньше 5-летних ОФЗ, при этом несут в себе больший риск

Помимо свойственных акциям по сравнению с гос. облигациями также присутствуют следующие риски:

—Долговая нагрузка бизнеса самая высокая среди других публичных застройщиков, при этом перспективы высокого роста бизнеса отсутствуют.
—Основное раскрытие эскроу в 2024-2025 гг.
—Цены на недвижимость с высокой вероятностью будут стагнировать несколько лет или расти на уровне инфляции, то есть рентабельность бизнеса будет ниже, чем в 2021-2022 гг.
—Неизвестные мотивы операций мажоритарного акционера
—ЛСР может лишь возместить пропущенную выплату и дальше пересмотреть/снизить политику. Поскольку бизнес умеренно вырос в 2022, но дивиденды были отменены
—Дивиденд рекомендован СД, но не утвержден

Вывод:
Таким образом, рост акций обусловлен возвращением к выплатам дивидендов в размере 78 руб., которые ранее компания платила ежегодно. Но с учетом отсутствия существенного роста бизнеса, увеличением долговой нагрузки в совокупности со всеми рисками текущая цена выглядит выше справедливых значений.

Алекпер Мамедов
Senior Analyst
@Alekper_Mamedov

​​Снова мощная инверсия кривой доходности в США

#мысли_управляющего
#daily

Это явление означает, что рынок облигаций ждет устойчивого снижения инфляции в США в ближайшие месяцы... по мере этого процесса ФРС сможет снизить % ставки.

Означает ли это, что непременно будет рецессия? - чисто логически, нет. Но если посмотреть на то, за счет чего можно достичь более низкой инфляции - скорее да, рецессия нужна (пусть и неглубокая) - только тогда будет охлаждение рынка труда, замедление зарплат и спроса.

Будет ли глубокая рецессия или нет? - здесь все зависит от наличия "кредитных ивентов" - событий подобных 2008 году, когда на фоне замедления экономики и высоких % ставок, более низкой доступности кредита обнажаются слабые места в финансовой системе, и случается тот или иной коллапс.

Почему я пишу "тот или иной коллапс"? - потому что за каждым кризисом регулятор ужесточает правила в месте прошлого коллапса, а риски перетекают в другие, менее регулируемые сферы. К примеру, в 2008 рванули банки, и им многое запретили. Новые кризисы случаются в новых местах.

Что ещё это сулит? При положительной реальной ставке и снижении инфляции будет снижаться золото.

ИНФЛЯЦИЯ В США СНИЖАЕТСЯ